趙思琪

摘要：本文基于已存在的研究和分析，推測了企業(yè)社會責任履行情況與企業(yè)面臨的融資約束之間的關系，并在此基礎上進行實證研究。選取2011-2015年中國上市公司面板數(shù)據，采用固定效應模型研究了基于不同產權性質，不同地區(qū)以及不同行業(yè)情況下企業(yè)社會責任對融資約束的緩解作用。

關鍵詞：企業(yè)社會責任；融資約束

近年來，隨著人們對生活環(huán)境的要求越來越高，對企業(yè)實施社會責任的呼聲也日益增加。有人提出，企業(yè)社會責任披露情況良好的企業(yè)未來的績效應當比企業(yè)社會責任信息披露情況較差的更好，在此情況下投資者會篩選并投資于企業(yè)社會責任信息披露良好 的企業(yè)。可見，企業(yè)社會責任的實施和披露與企業(yè)融資緊密結合已引起了社會的關注。本文通過研究2011-2015A股上市企業(yè)，探究不同產權性質、地區(qū)和行業(yè)的企業(yè)社會責任對融資約束的緩解作用，可以促使企業(yè)更加主動地披露社會責任信息，對資本市場的發(fā)展也有積極影響。

假設提出

H1：企業(yè)社會責任對融資約束有緩解作用。

多數(shù)研究認為，信息不對稱是影響企業(yè)融資約束的重要因素。企業(yè)通過發(fā)布社會責任信息可以使利益相關者更多地了解企業(yè)，這可以改善其與投資人和銀行等金融機構的關系，獲得他們的信賴，從而得到融資方面的諸多便利，使其更愿意提供資金，進而降低企業(yè)面臨的融資約束 。

H2：相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)實施企業(yè)社會責任對融資約束的緩解作用更顯著。

在我國特有制度背景下，國有企業(yè)在企業(yè)穩(wěn)定性和資源獲得方面有著明顯的優(yōu)勢。相對而言，非國有企業(yè)面臨更高的融資約束，更需要實施企業(yè)社會責任來緩解。

H3：相比于東部企業(yè)，中、西部企業(yè)實施企業(yè)社會責任對融資約束的緩解作用更顯著。

我國不同地區(qū)的市場化程度差異明顯，這也在一定程度上影響了企業(yè)實施社會責任對其融資約束的緩解作用： 東部企業(yè)外部條件良好，有更多途徑來緩解融資約束；而中、西部企業(yè)相對途徑較少，更多地依賴社會責任的實施來緩解融資約束。

H4：相比于其他行業(yè)，制造業(yè)企業(yè)實施企業(yè)社會責任對融資約束的緩解作用更顯著。

制造業(yè)目前面對市場不斷更新的挑戰(zhàn)，需要持續(xù)地進行改革來參與競爭，因而在投資者看來，傳統(tǒng)的制造業(yè)明顯不如其他新興行業(yè)有優(yōu)勢，制造業(yè)也因此面臨著更大的融資約束，此時實施企業(yè)社會責任，有利于增強投資者信心，對融資約束的緩解也更顯著。

研究設計

（一）數(shù)據來源

本文選取2011-2015A股上市企業(yè)數(shù)據，本文對初始樣本進行了以下篩選：（1）剔除五年數(shù)據不全的企業(yè)；（2）考慮到金融類公司的特殊性，剔除金融和保險類公司；（3） 剔除ST及*ST公司的數(shù)據。最后選取的觀測樣本數(shù)共5737家。

（二） CSR的度量

以《上海證券交易所關于加強上市公司社會責任承擔工作的通知》中提到的每股社會貢獻值作為CSR的解釋變量，公式如下：

CSR=每股社會貢獻值=每股收益+[（支付的各項稅費- 收到的稅費返還+ 支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金+償付利息支付現(xiàn)金+公益捐贈支出+贊助費）- 因環(huán)境污染等造成的其他社會成本]/發(fā)行在外平均普通股數(shù)

（三）融資約束的度量

本文選用我國學者李焰，張寧（2008）提出的綜合財務指標模型作為融資約束度量方法。

度量融資約束的財務指標為： CF（經營性活動凈現(xiàn)金流）；I （資本支出，即當年投資凈額）；IGR （存貨增長率）；M （貨幣資金存量）；C （債務權益比率）；D（當年紅利分配額）；R（利息保障倍數(shù)）；K（資產總額）。FC數(shù)值越大，代表融資約束越大。

（四）控制變量

本文所用變量中，融資約束為被解釋變量，企業(yè)社會責任為自變量；企業(yè)規(guī)模、資產負債率、內部現(xiàn)金流與主營業(yè)務增長率作為控制變量，行業(yè)與年份作為虛擬變量。

（五）多元回歸模型的建立

由于FC值越大，融資約束越大，因此若假設1成立，CSR與FC負相關，<0。

實證結果及分析

（一）描述性統(tǒng)計

從描述性統(tǒng)計數(shù)據可知，不同企業(yè)融資約束（FC）差異明顯： 最大值為98.74，最小值為-99.13；但均值只有0.111，說明大部分樣本公司融資約束較小。企業(yè)社會責任標準差集中在0.905左右，最值差異也較小。企業(yè)規(guī)模，資產負債率及內部現(xiàn)金流差異都較小。

（二）相關系數(shù)

對變量分別進行Spearman （左下角）與Pearson（右上角）檢驗，結果發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責任、融資約束及各控制變量之間都具有顯著的相關性，更準確的相關關系需要進一步的回歸分析。

（三）回歸結果

由表1回歸結果可以得出，CSR與FC回歸系數(shù)為-0.663，在0.1%的顯著水平下顯著為負，說明企業(yè)社會責任的履行對融資約束有負向影響，即企業(yè)履行社會責任有助于緩解企業(yè)面臨的融資約束。

研究結論及建議

本文通過對2011-2015年A股的5737家企業(yè)進行回歸分析，由實證結果可得，企業(yè)履行社會責任對其面臨的融資約束有緩解作用，且融資約束越低，企業(yè)投資效率越高。因此，企業(yè)可通過積極履行社會責任降低融資約束?？傊?，在如今市場競爭中，尤其對于相對處于劣勢的非國有企業(yè)、中西部地區(qū)企業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)而言，把握住積極履行CSR這個先進的理念，會有助于緩解自身融資約束，謀求更大的企業(yè)價值。

參考文獻：

[1]肖翔，孫曉琳，謝詩蕾. 企業(yè)社會責任對融資約束的影響[J]. 經濟與管理研究， 2013， 30（6）： 106-107.

[2]管亞梅，王嘉歆. 企業(yè)社會責任能緩解融資約束嗎？--基于A股上市公司的實證分析[J]. 經濟與管理研究， 2013 （11）： 76-84.

[3]孫德美. 企業(yè)責任視角下的中小企業(yè)融資約束研究[J]. 經濟論壇， 2013 （10）： 127-129.

[4]王家庭，趙亮. 我國上市公司的融資約束及其影響因素的實證分析[J]. 產業(yè)經濟研究， 2010 （3）： 77-84.