許樹(shù)生徐志超* 雷興華

面向項(xiàng)目?jī)r(jià)值的城市軌道交通PPP項(xiàng)目協(xié)同特殊目的公司（SPV）模式研究

許樹(shù)生1徐志超1*雷興華2

（1.天津軌道交通集團(tuán)有限公司，300392，天津；2.中國(guó)太平洋財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司，200080，上海//第一作者，博士，高級(jí)工程師）

目前，城市軌道交通PPP（政府與社會(huì)資本合作）項(xiàng)目正在全國(guó)范圍內(nèi)迅速推廣，然而現(xiàn)有PPP操作模式尚未得到政府方與社會(huì)資本方的一致認(rèn)同，仍存在系列問(wèn)題致使PPP效能得不到充分發(fā)揮?；诖耍ㄟ^(guò)引入治理理論對(duì)城市軌道交通PPP項(xiàng)目的操作模式進(jìn)行研究，構(gòu)建了面向項(xiàng)目?jī)r(jià)值的城市軌道交通PPP項(xiàng)目協(xié)同SPV（特殊目的公司）模式，實(shí)現(xiàn)提升城市軌道交通PPP項(xiàng)目?jī)r(jià)值的目標(biāo)。調(diào)研結(jié)果顯示，該模式得到了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同，為進(jìn)一步提升城市軌道交通PPP項(xiàng)目?jī)r(jià)值提供了理論支持。

城市軌道交通；政府與社會(huì)資本合作；協(xié)同SPV；項(xiàng)目?jī)r(jià)值；治理理論

AbstractAt present,the urban rail transit PPP project is rapidly promoted to the whole country of China,but the existing PPPmode has not yet been agreed both by the government side and social capital side.There are still a series of problems which hinder the full performance of PPP mode.Based on the above issues,this research adopts governance theory to study the operation mode of urban rail transit PPPproject and develops the collaborative SPV with project value-oriented PPP mode for urban rail transit project,in order to achieve the goal of improving the value of urban rail transit PPP project.The research shows that the PPPmode is widely recognized by the market,which provides a theoretical support for further enhancement of the value of urban rail transit PPPproject.

Key wordsurban rail transit；public-private partnership（PPP）； collaborative SPV；project value；governance theory

First-author′s address Tianjin Rail Transit Group Co.，Ltd.，300392，Tianjin，China

為了滿足城市軌道交通投資建設(shè)和改善運(yùn)營(yíng)并舉的需求，國(guó)家推廣政府與社會(huì)資本合作（PPP）模式，以此作為引入社會(huì)資本與技術(shù)的重要途徑，PPP模式在城市軌道交通項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)中已得到廣泛使用［3］。

然而，現(xiàn)階段城市軌道交通PPP項(xiàng)目模式趨向于兩極分化趨勢(shì)，一是面向建設(shè)，以緩解資金壓力；二是面向運(yùn)營(yíng)，以提升運(yùn)營(yíng)水平［4-5］。雖然在一定程度上解決了城市軌道交通發(fā)展的部分問(wèn)題，但割裂了項(xiàng)目整體價(jià)值目標(biāo)與需求分散目標(biāo)間的關(guān)系，降低了城市軌道交通發(fā)展的可持續(xù)性。因此，城市軌道交通項(xiàng)目PPP模式的設(shè)計(jì)需從滿足項(xiàng)目需求向?qū)崿F(xiàn)項(xiàng)目?jī)r(jià)值轉(zhuǎn)化，利用機(jī)制設(shè)計(jì)優(yōu)化項(xiàng)目分散目標(biāo)與項(xiàng)目整體目標(biāo)間的擬合，進(jìn)而改善城市軌道交通PPP項(xiàng)目的執(zhí)行效果。

鑒于此，本研究在綜合現(xiàn)有城市軌道交通項(xiàng)目PPP模式優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，基于治理理論構(gòu)建了面向項(xiàng)目?jī)r(jià)值的城市軌道交通PPP項(xiàng)目協(xié)同SPV（特殊目的公司）模式，以期為進(jìn)一步提升城市軌道交通PPP項(xiàng)目可操作性與可持續(xù)性提供理論借鑒。

1 城市軌道交通PPP項(xiàng)目模式分類

1.1 面向運(yùn)營(yíng)的PPP模式

面向運(yùn)營(yíng)的PPP模式以運(yùn)營(yíng)企業(yè)為主導(dǎo)，通過(guò)引入社會(huì)資本先進(jìn)技術(shù)與管理水平提升PPP項(xiàng)目的運(yùn)行效率。其主要可歸納為兩種操作模式：

（1）土建A+設(shè)備B操作模式。其核心在于將土建與運(yùn)營(yíng)分開(kāi)，政府方獨(dú)立完成土建部分建設(shè)，運(yùn)營(yíng)企業(yè)與政府組成SPV負(fù)責(zé)機(jī)電設(shè)備部分的設(shè)計(jì)、采購(gòu)與運(yùn)營(yíng)，且最終由SPV運(yùn)營(yíng)城市軌道交通整體項(xiàng)目。典型案例是北京地鐵4號(hào)線項(xiàng)目。

（2）以運(yùn)營(yíng)企業(yè)為主導(dǎo)的整體BOT（建設(shè)—運(yùn)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓）操作模式。該模式的核心在于，由運(yùn)營(yíng)企業(yè)獨(dú)資組建SPV公司，全程負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，以及沿線周邊地塊的土地開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)。由于受到國(guó)內(nèi)土地招拍掛制度的制約，該模式未能在全國(guó)范圍內(nèi)得到推廣，代表案例為深圳地鐵2號(hào)線項(xiàng)目。

1.2 面向建設(shè)的PPP模式

面向建設(shè)的PPP模式以滿足建設(shè)需求為導(dǎo)向，通過(guò)引入社會(huì)資本大量吸收社會(huì)資金降低政府財(cái)政投資壓力，提升政府財(cái)政資金使用的邊際效率。面向建設(shè)的PPP模式主要可歸納為兩種操作模式：

（1）以建設(shè)企業(yè)為主導(dǎo)的整體BOT操作模式。該模式的核心在于建設(shè)企業(yè)主導(dǎo)成立聯(lián)合體與政府組建SPV，全程負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)。代表案例為西安地鐵9號(hào)線、成都地鐵18號(hào)線等項(xiàng)目。

（2）以建設(shè)企業(yè)為主導(dǎo)的雙SPV操作模式。該模式的核心在于建設(shè)企業(yè)主導(dǎo)成立聯(lián)合體與政府組建兩個(gè)SPV公司，SPV1負(fù)責(zé)土建部分及維護(hù)，SPV2負(fù)責(zé)機(jī)電設(shè)備投資及項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，通過(guò)SPV1與SPV2之間的土建部分租賃協(xié)議串聯(lián)兩個(gè)SPV公司之間的關(guān)系。SPV1的存續(xù)期少于SPV2，以便建設(shè)企業(yè)提前收回部分投資資金。代表案例為昆明地鐵5號(hào)線項(xiàng)目。

2 城市軌道交通PPP項(xiàng)目面臨的挑戰(zhàn)

依據(jù)治理理論，PPP項(xiàng)目可分為市場(chǎng)治理層、公司治理層及項(xiàng)目治理層三個(gè)層次，如圖1所示。

圖1 城市軌道交通PPP項(xiàng)目治理層次關(guān)系

基于上述PPP項(xiàng)目治理層次關(guān)系，本研究小組與國(guó)內(nèi)技術(shù)實(shí)力雄厚的城市軌道交通PPP項(xiàng)目咨詢公司合作，以投資規(guī)模為300～400億元人民幣的城市軌道交通PPP項(xiàng)目為項(xiàng)目背景，采用半結(jié)構(gòu)化問(wèn)卷與會(huì)議訪談的形式，走訪了北京、成都、南京等多個(gè)城市，對(duì)15家參與過(guò)或有意向參與城市軌道交通PPP項(xiàng)目的社會(huì)資本方及相關(guān)政府機(jī)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)研，挖掘現(xiàn)有操作模式下PPP項(xiàng)目中存在的問(wèn)題及面臨的挑戰(zhàn)。15家參與調(diào)研企業(yè)包括入駐“ENR 2016年全球最大250家工程承包商榜單”的建設(shè)企業(yè)11家［6］，及4家國(guó)內(nèi)外著名城市軌道交通運(yùn)營(yíng)企業(yè)。最終，14家企業(yè)對(duì)調(diào)研問(wèn)題給予了反饋。

調(diào)研結(jié)果顯示，5家核心建筑相關(guān)企業(yè)（具備100億元及以上軌道交通項(xiàng)目業(yè)績(jī)）、3家非核心建筑相關(guān)企業(yè)、5家運(yùn)營(yíng)相關(guān)企業(yè)，以及相關(guān)政府機(jī)構(gòu)認(rèn)為現(xiàn)有PPP項(xiàng)目操作模式中有關(guān)項(xiàng)目規(guī)模設(shè)置、招標(biāo)模式、出資比例、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、控制權(quán)配置等方面存在局限性且具備改進(jìn)空間。結(jié)合調(diào)研反饋結(jié)果及治理理論，總結(jié)出PPP項(xiàng)目面臨的挑戰(zhàn)如下。

2.1 市場(chǎng)治理層面：項(xiàng)目規(guī)模與市場(chǎng)動(dòng)力間的均衡

在PPP項(xiàng)目中，市場(chǎng)治理需要以價(jià)格機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制促進(jìn)政府與微觀經(jīng)濟(jì)間的良性互動(dòng)，提升資源的有效配置及市場(chǎng)活力的積極釋放，平衡政府項(xiàng)目投資規(guī)模與市場(chǎng)可接受能力。

近年來(lái)，城市軌道交通領(lǐng)域內(nèi)高達(dá)200億元及以上的PPP項(xiàng)目不在少數(shù)。與北京地鐵4號(hào)線PPP項(xiàng)目設(shè)備B包46億元投資相比，投資規(guī)模的明顯上漲形成了城市軌道交通PPP項(xiàng)目市場(chǎng)活力的滯脹悖論。一方面，大規(guī)模的資金投入需求無(wú)疑形成輕資產(chǎn)型運(yùn)營(yíng)企業(yè)的進(jìn)入壁壘；另一方面，建設(shè)企業(yè)一般不具備運(yùn)營(yíng)能力，低運(yùn)營(yíng)水平將會(huì)降低建設(shè)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)階段的投資興趣，導(dǎo)致政府方對(duì)建設(shè)企業(yè)投資穩(wěn)定性產(chǎn)生質(zhì)疑。

同時(shí)，PPP項(xiàng)目工作范圍約定時(shí)存在的政府與社會(huì)資本角色錯(cuò)位現(xiàn)象也會(huì)造成社會(huì)資本方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)效果的負(fù)面預(yù)期，易導(dǎo)致社會(huì)資本“檸檬市場(chǎng)”的形成。部分社會(huì)資本方雖無(wú)相應(yīng)實(shí)力，但卻可無(wú)條件接受政府方提出的任何條件，劣幣淘汰良幣將增大項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

由此可見(jiàn)，PPP操作模式在市場(chǎng)治理層面需要均衡項(xiàng)目規(guī)模與市場(chǎng)動(dòng)力間的關(guān)系，進(jìn)而調(diào)動(dòng)社會(huì)資本市場(chǎng)積極性，為激勵(lì)社會(huì)資本參與至城市軌道交通PPP項(xiàng)目提供激勵(lì)機(jī)制。

2.2 公司治理層面：建設(shè)企業(yè)與運(yùn)營(yíng)企業(yè)間的制衡

在公司治理層面，城市軌道交通PPP項(xiàng)目SPV中建設(shè)企業(yè)與運(yùn)營(yíng)企業(yè)的矛盾焦點(diǎn)聚焦于控制權(quán)分配與剩余索取權(quán)分配之上，重點(diǎn)在防止雙方關(guān)系從合作博弈向?qū)剐圆┺霓D(zhuǎn)變。

一方面，全生命周期內(nèi)施工利潤(rùn)與運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)存在天然不可協(xié)調(diào)性。在股權(quán)統(tǒng)籌框架下，建設(shè)與運(yùn)營(yíng)任何一方占據(jù)決策優(yōu)勢(shì)，另一方的利益訴求將成為從屬目標(biāo)。為彌補(bǔ)預(yù)期回報(bào)，地位劣勢(shì)方會(huì)采取機(jī)會(huì)主義行為攫取項(xiàng)目收益，將造成項(xiàng)目?jī)r(jià)值受損。

另一方面，建設(shè)企業(yè)與運(yùn)營(yíng)企業(yè)組成聯(lián)合體參與城市軌道交通PPP項(xiàng)目時(shí)，一般執(zhí)行統(tǒng)一報(bào)價(jià)原則，但建設(shè)與運(yùn)營(yíng)執(zhí)行的時(shí)間序列關(guān)系難以避免因資金時(shí)間價(jià)值導(dǎo)致的實(shí)際金額差，致使社會(huì)資本的不公平感發(fā)生，降低了多方合作效率。

因此，政府方作為公司治理中的協(xié)調(diào)成員需對(duì)建設(shè)企業(yè)與運(yùn)營(yíng)企業(yè)加以制衡，改善建設(shè)企業(yè)與運(yùn)營(yíng)企業(yè)間的合作關(guān)系。

2.3 項(xiàng)目治理層面：面向建設(shè)與面向運(yùn)營(yíng)間的平衡

在項(xiàng)目治理層面，面向建設(shè)或面向運(yùn)營(yíng)，不同的導(dǎo)向準(zhǔn)則將決定城市軌道交通項(xiàng)目的目標(biāo)設(shè)計(jì)與資源配置，關(guān)乎項(xiàng)目績(jī)效的最終實(shí)現(xiàn)。

其一，二者的消極匹配，可能導(dǎo)致項(xiàng)目?jī)r(jià)值實(shí)現(xiàn)缺陷。建設(shè)企業(yè)與運(yùn)營(yíng)企業(yè)間的不信任將大幅降低PPP項(xiàng)目的采購(gòu)效率，尤其無(wú)法滿足項(xiàng)目按期完工以實(shí)現(xiàn)公眾利益的基本要求。

其二，二者的強(qiáng)行切割，難以發(fā)揮二者間的相互促進(jìn)作用。建設(shè)與運(yùn)營(yíng)間的相互獨(dú)立，不利于二者間的技術(shù)互補(bǔ)，阻礙了項(xiàng)目?jī)r(jià)值的整體改善。

綜上，建設(shè)與運(yùn)營(yíng)間的優(yōu)先級(jí)設(shè)置及相互間的匹配協(xié)調(diào)是解決項(xiàng)目治理層問(wèn)題的重要抓手，為促進(jìn)項(xiàng)目目標(biāo)的并行實(shí)現(xiàn)提供保障。

3 面向項(xiàng)目?jī)r(jià)值的協(xié)同SPV模式

正如文獻(xiàn)［8］所述，建設(shè)項(xiàng)目不僅要考慮各利益相關(guān)者的多維目標(biāo)，更要關(guān)注項(xiàng)目的整體價(jià)值，且項(xiàng)目?jī)r(jià)值的實(shí)現(xiàn)是各分散目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。因此，城市軌道交通PPP項(xiàng)目需從全局角度出發(fā)，以項(xiàng)目?jī)r(jià)值最大化為導(dǎo)向，設(shè)計(jì)并構(gòu)建PPP操作模式。

本研究構(gòu)建面向項(xiàng)目?jī)r(jià)值的協(xié)同SPV模式，從三個(gè)方面對(duì)現(xiàn)有PPP操作模式進(jìn)行了改進(jìn)。在雙SPV設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)上通過(guò)優(yōu)化投資規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)范圍在SPV公司間的分配方式，設(shè)計(jì)SPV公司中政府、建設(shè)企業(yè)、運(yùn)營(yíng)企業(yè)三方的新型持股方式，以及社會(huì)資本選取過(guò)程中的招標(biāo)辦法，用以激勵(lì)社會(huì)資本參與城市軌道交通PPP項(xiàng)目。同時(shí)，采用同存續(xù)期的雙SPV設(shè)計(jì)，貫穿建設(shè)、運(yùn)營(yíng)企業(yè)專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)于項(xiàng)目全生命周期管理之內(nèi)，動(dòng)態(tài)調(diào)配目標(biāo)優(yōu)先權(quán)，發(fā)揮雙SPV的協(xié)同效應(yīng)，以保證項(xiàng)目目標(biāo)的充分實(shí)現(xiàn)。面向項(xiàng)目?jī)r(jià)值的城市軌道交通協(xié)同SPV模式如圖2所示。

3.1 項(xiàng)目范圍切分，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)活力

在市場(chǎng)治理層面，項(xiàng)目范圍切分的目的在于有效平衡項(xiàng)目狀態(tài)與社會(huì)資本可承受能力，主要通過(guò)投資范圍及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)范圍在政府與不同社會(huì)資本方間的合理劃分加以實(shí)現(xiàn)。

（1）雙SPV設(shè)計(jì)，土建與機(jī)電設(shè)備并行采購(gòu)。遵循投資規(guī)模與投資能力匹配原則及投資總量與回報(bào)總量對(duì)等原則，將城市軌道交通項(xiàng)目投資范圍劃分為土建投資與機(jī)電設(shè)備投資兩個(gè)部分，投資責(zé)任分別注入以建設(shè)為主導(dǎo)的SPV1及以運(yùn)營(yíng)為主導(dǎo)的SPV2中，要求各SPV主導(dǎo)方持主要股比，并約定政府、建設(shè)企業(yè)與運(yùn)營(yíng)企業(yè)在雙SPV中的合理投資額度。一方面，將投資總額在雙SPV中進(jìn)行分配并差異化設(shè)置建設(shè)企業(yè)與運(yùn)營(yíng)企業(yè)在雙SPV的投資比例，可降低輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)的投資壓力，提升社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目的投資動(dòng)力；另一方面，依據(jù)城市軌道交通PPP項(xiàng)目中建設(shè)企業(yè)享有施工利潤(rùn)且運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)取決于運(yùn)營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平的市場(chǎng)現(xiàn)狀，不同SPV內(nèi)主導(dǎo)方持主要股比的方案設(shè)計(jì)，符合社會(huì)資本方對(duì)投資回報(bào)率的要求。

圖2 面向項(xiàng)目?jī)r(jià)值的城市軌道交通協(xié)同SPV模式邏輯

（2）政府與社會(huì)資本各方合理風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。優(yōu)化征地拆遷及項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)維護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)在政府與SPV公司各方間的分配。其一，征地拆遷等前期工作由城市軌道交通場(chǎng)站建設(shè)涉及的區(qū)、縣政府方負(fù)責(zé)組織實(shí)施，經(jīng)政府審計(jì)部門審定后費(fèi)用計(jì)入PPP項(xiàng)目總投資范圍，政府承擔(dān)工期延誤及費(fèi)用超值的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮PPP政府方的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)能力，減少社會(huì)資本方的風(fēng)險(xiǎn)憂慮。其二，運(yùn)營(yíng)維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)基于專業(yè)分工進(jìn)行了再分配，SPV1負(fù)責(zé)洞體、軌道等土建部分的維護(hù)維修，SPV2負(fù)責(zé)機(jī)電、設(shè)備等與運(yùn)營(yíng)相關(guān)部分的維護(hù)維修，以提升建設(shè)與運(yùn)營(yíng)專業(yè)技術(shù)的產(chǎn)出效率。

3.2 雙SPV交叉持股，促進(jìn)建設(shè)運(yùn)營(yíng)聯(lián)動(dòng)

在公司治理層面，雙SPV交叉持股的目的在于放大項(xiàng)目全生命周期范圍內(nèi)建設(shè)企業(yè)與運(yùn)營(yíng)企業(yè)專業(yè)技術(shù)的價(jià)值工程能效，其實(shí)現(xiàn)途徑包括社會(huì)資本方?jīng)Q策參與權(quán)交叉延伸及政府方持股制衡兩方面。

（1）社會(huì)資本方?jīng)Q策參與權(quán)交叉延伸。在招標(biāo)文件中約定，中標(biāo)建設(shè)企業(yè)與運(yùn)營(yíng)企業(yè)須在雙SPV中同時(shí)持股，并在己方主導(dǎo)SPV中控股，在他方主導(dǎo)SPV中持少量股比，利用小股權(quán)占據(jù)重要董事會(huì)席位，明確建設(shè)企業(yè)或運(yùn)營(yíng)企業(yè)在他方控股SPV的身份與影響決策的權(quán)利，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資本方?jīng)Q策參與權(quán)的交叉延伸。此外，建設(shè)企業(yè)與運(yùn)營(yíng)企業(yè)在全生命周期內(nèi)的共同參與可發(fā)揮雙方優(yōu)化項(xiàng)目的作用。運(yùn)營(yíng)企業(yè)參股SPV1，可在初步設(shè)計(jì)之際參與項(xiàng)目設(shè)計(jì)優(yōu)化，利用運(yùn)營(yíng)需求倒逼土建與運(yùn)營(yíng)界面的匹配以及土建部分設(shè)計(jì)與施工的改善。建設(shè)企業(yè)參股SPV2，不僅有助于激勵(lì)其在運(yùn)營(yíng)階段以提高運(yùn)營(yíng)效率為導(dǎo)向優(yōu)化對(duì)洞體、軌道的維護(hù)維修，而且可近距離接觸項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)實(shí)踐，有利于建設(shè)企業(yè)吸收運(yùn)營(yíng)企業(yè)先進(jìn)的運(yùn)營(yíng)管理理念。

（2）政府方持股制衡。在面向項(xiàng)目?jī)r(jià)值的協(xié)同SPV模式中，政府方在雙SPV中皆持有股份，并保證政府持股比例加上小比例持股方的持股比例超過(guò)SPV股權(quán)總量的34%，從而制衡雙SPV內(nèi)建設(shè)企業(yè)與運(yùn)營(yíng)企業(yè)的決策權(quán)。一方面，防止控股方對(duì)SPV絕對(duì)控制。政府方在PPP項(xiàng)目中扮演掌舵人角色，需要獲得涉及公眾利益重要事項(xiàng)的掌控權(quán)［7］。通過(guò)非控股下的股權(quán)制衡，政府在處于專業(yè)技術(shù)信息不對(duì)稱的劣勢(shì)條件下，利用小比例持股方的決策話語(yǔ)權(quán)，仍可滿足項(xiàng)目不失控的基本要求。另一方面，提升小比例持股方的決策話語(yǔ)權(quán)。在建設(shè)與運(yùn)營(yíng)企業(yè)以小比例持股方身份在他方控股SPV中提供有利于項(xiàng)目?jī)r(jià)值的優(yōu)化設(shè)計(jì)方案時(shí)，政府方也可采用決策權(quán)支持的方式促成優(yōu)化設(shè)計(jì)方案得到采納。

3.3 招標(biāo)自由端設(shè)計(jì)，多目標(biāo)動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)

在項(xiàng)目治理層面，招投標(biāo)方式的優(yōu)化是提升項(xiàng)目?jī)r(jià)值的重要路徑［8］。招標(biāo)自由端設(shè)計(jì)的目的在于避免聯(lián)合體招標(biāo)產(chǎn)生的多目標(biāo)綁定效應(yīng)，其實(shí)現(xiàn)途徑包括采用“先分后和”方式招標(biāo)城市軌道交通PPP項(xiàng)目中的建設(shè)企業(yè)與運(yùn)營(yíng)企業(yè)，以及差異化設(shè)置社會(huì)資本招標(biāo)中的商務(wù)標(biāo)評(píng)標(biāo)機(jī)制。

（1）采用“先分后和”方式招標(biāo)PPP項(xiàng)目中的建設(shè)企業(yè)與運(yùn)營(yíng)企業(yè)。首先，獨(dú)立發(fā)布PPP項(xiàng)目社會(huì)資本方中建設(shè)與運(yùn)營(yíng)企業(yè)的招標(biāo)文件，允許社會(huì)資本雙方基于招標(biāo)條件、市場(chǎng)環(huán)境及過(guò)往合作經(jīng)驗(yàn)列舉潛在合作方“短名單”并與“短名單”內(nèi)成員進(jìn)行溝通交流。其次，同時(shí)開(kāi)展社會(huì)資本方中建設(shè)企業(yè)與運(yùn)營(yíng)企業(yè)的招標(biāo)活動(dòng)，獨(dú)立打分確定中標(biāo)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)企業(yè)。最后，政府方組織中標(biāo)建設(shè)方與中標(biāo)運(yùn)營(yíng)方組成社會(huì)資本方全過(guò)程執(zhí)行整體PPP項(xiàng)目。在“先分后和”的招標(biāo)方式下，若運(yùn)營(yíng)企業(yè)與建設(shè)企業(yè)無(wú)法同時(shí)招標(biāo)成功，政府則可與成功招標(biāo)的一方組建SPV開(kāi)展PPP工作，并于另一方招標(biāo)成功后進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，保證項(xiàng)目依照預(yù)期工期穩(wěn)步推進(jìn)。

（2）差異化設(shè)置社會(huì)資本招標(biāo)中的商務(wù)標(biāo)評(píng)標(biāo)機(jī)制。在PPP項(xiàng)目中，社會(huì)資本方的投入回報(bào)一方面來(lái)自于付出技術(shù)的工作回報(bào)，另一方面來(lái)自于付出資金的投資回報(bào)。在“先分后和”的招標(biāo)方式下，建設(shè)企業(yè)與運(yùn)營(yíng)企業(yè)在中標(biāo)后的隨機(jī)組合可能會(huì)導(dǎo)致雙方對(duì)另一方中標(biāo)方投標(biāo)利潤(rùn)不確定性的擔(dān)憂。例如，運(yùn)營(yíng)企業(yè)擔(dān)心入股建設(shè)企業(yè)控股的SPV因與施工利潤(rùn)隔離而無(wú)法得到預(yù)期的投資回報(bào)。針對(duì)此問(wèn)題，可在招標(biāo)文件中對(duì)社會(huì)資本方的報(bào)價(jià)評(píng)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)加以區(qū)分，提高對(duì)建筑企業(yè)施工報(bào)價(jià)的敏感度，降低其資本回報(bào)報(bào)價(jià)的敏感度，利用競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制避免建設(shè)企業(yè)采取“撇油策略”執(zhí)行施工報(bào)價(jià)，激勵(lì)其追求長(zhǎng)期資本投資回報(bào)，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)共享建筑企業(yè)留存于SPV內(nèi)的資金回報(bào)，進(jìn)而緩釋社會(huì)資本在小比例持股SPV中投資回報(bào)率不確定性的問(wèn)題。

4 結(jié)語(yǔ)

基于治理理論并結(jié)合市場(chǎng)測(cè)試與調(diào)研訪談結(jié)果，本研究揭示出城市軌道交通PPP項(xiàng)目中市場(chǎng)治理層、公司治理層與項(xiàng)目治理層存在的問(wèn)題，并針對(duì)各層次問(wèn)題構(gòu)建出面向項(xiàng)目?jī)r(jià)值的城市軌道交通PPP項(xiàng)目協(xié)同SPV模式。

本模式的貢獻(xiàn)主要包括：①通過(guò)合理拆分項(xiàng)目投資范圍與工作范圍，有效引入社會(huì)資本，降低政府方的財(cái)政投資壓力，并依靠雙SPV對(duì)投資規(guī)模的稀釋效應(yīng)，均衡項(xiàng)目規(guī)模與市場(chǎng)動(dòng)力。②利用雙SPV交叉持股，激勵(lì)建設(shè)企業(yè)與運(yùn)營(yíng)企業(yè)在城市軌道交通全生命周期內(nèi)投入技術(shù)支持，增強(qiáng)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)間的聯(lián)動(dòng)，同時(shí)發(fā)揮政府的平衡器作用，制衡二者間的關(guān)系。③基于招標(biāo)自由端設(shè)計(jì)，將項(xiàng)目一次性目標(biāo)分解轉(zhuǎn)化，在面向運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上，保證面向建設(shè)的工期要求得到滿足，實(shí)現(xiàn)城市軌道交通PPP項(xiàng)目面向建設(shè)與面向運(yùn)營(yíng)間的平衡。

以上述模式為測(cè)試樣本，本研究對(duì)首次測(cè)試中的部分企業(yè)進(jìn)行了二次調(diào)研，調(diào)研結(jié)果顯示10家企業(yè)對(duì)本模式表示認(rèn)同，包括7家建設(shè)企業(yè)（其中4家企業(yè)位列“ENR 2016年全球最大250家工程承包商榜單”前5強(qiáng)），及3家運(yùn)營(yíng)企業(yè)（其中2家為世界知名城市軌道交通運(yùn)營(yíng)企業(yè)）。合作的咨詢企業(yè)也對(duì)本模式的先進(jìn)性與可操作性表示了支持與贊成，并希望得到現(xiàn)實(shí)項(xiàng)目的應(yīng)用推廣，可見(jiàn)本模式在一定程度上解決了城市軌道交通PPP項(xiàng)目存在的問(wèn)題。

在未來(lái)的研究中，可進(jìn)一步探索本模式下政府與社會(huì)資本各方間的談判機(jī)制，尤其在運(yùn)營(yíng)企業(yè)社會(huì)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不足情況下，公開(kāi)招標(biāo)轉(zhuǎn)入競(jìng)爭(zhēng)談判甚至單一來(lái)源采購(gòu)模式時(shí)，政府與社會(huì)資本方的談判焦點(diǎn)與協(xié)商路徑，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)城市軌道交通PPP項(xiàng)目合作伙伴間的公平、公正與公開(kāi)。

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DOI：10.16037/j.1007-869x.2017.09.003

Study of Collaborative SPV with Project Value Oriented PPP Mode for Urban Rail Transit Project

XU Shusheng，XU Zhichao，LEIXinghua

F530.7

2017-04-15）

*徐志超為本文通信作者