隨筆

油氣資產(chǎn)不要揮淚大甩賣

朱潤民專欄

高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，長(zhǎng)期從事石油經(jīng)濟(jì)研究與國際原油價(jià)格預(yù)測(cè)

路透社“2017年7月與2017年2月的油價(jià)預(yù)測(cè)調(diào)查結(jié)果變化”可以看出，行業(yè)分析師對(duì)2017—2021年的國際原油價(jià)格（以Brent為準(zhǔn)）預(yù)測(cè)進(jìn)行了大幅下調(diào)，無論是高值、中值、均值還是低值，平均下調(diào)幅度在10%以上，高的達(dá)到了20%，越往遠(yuǎn)期下調(diào)幅度越顯著?；诠P者的分析預(yù)測(cè)，2月至7月短短幾個(gè)月，市場(chǎng)對(duì)國際原油價(jià)格變化趨勢(shì)的認(rèn)識(shí)發(fā)生了一定的變化，即由偏樂觀轉(zhuǎn)向了偏悲觀。

從新增產(chǎn)能成本和規(guī)模來看，國際原油價(jià)格的底部在40美元/桶甚至略高的位置具有很強(qiáng)支撐，長(zhǎng)期甚至較長(zhǎng)時(shí)間低于該水平的價(jià)格均不具有可持續(xù)性，未來的國際原油價(jià)格仍將顯現(xiàn)出“短期劇烈震蕩、中期具有周期性、遠(yuǎn)期呈上漲趨勢(shì)”的特點(diǎn)。本輪價(jià)格周期的底部已基本探明，筑底已經(jīng)啟動(dòng)，是行業(yè)兼并收購、投資建設(shè)實(shí)現(xiàn)低成本快速擴(kuò)張發(fā)展的大好時(shí)機(jī)。在當(dāng)前行業(yè)形勢(shì)正趨于甚至已經(jīng)十分明朗的情況下，國內(nèi)石油企業(yè)決策者需要有足夠的擔(dān)當(dāng)和智慧，切忌在行業(yè)認(rèn)識(shí)由偏樂觀轉(zhuǎn)向偏悲觀的時(shí)期廉價(jià)出售以前高成本、高溢價(jià)獲得的油氣資產(chǎn)。

首先，油價(jià)偏悲觀預(yù)期下，油氣資產(chǎn)價(jià)值存在嚴(yán)重低估傾向。產(chǎn)品價(jià)格是影響資產(chǎn)估值最重要的因素，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格被低估20%時(shí)，在同樣的折現(xiàn)率標(biāo)準(zhǔn)下，資產(chǎn)價(jià)值低估幅度必然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過價(jià)格低估的程度，極可能達(dá)到30%、40%，甚至更高。當(dāng)前，國際原油價(jià)格的市場(chǎng)預(yù)期由偏樂觀轉(zhuǎn)入偏悲觀狀態(tài)，潛在的認(rèn)識(shí)就是未來國際原油價(jià)格實(shí)際水平會(huì)超過預(yù)期值。因此，在當(dāng)前出售油氣資產(chǎn)，采用行業(yè)分析師最新的國際原油價(jià)格預(yù)測(cè)，存在悲觀預(yù)期下的商品價(jià)格低估帶來的資產(chǎn)價(jià)值低估，必然帶來不當(dāng)?shù)某~損失。

其次，當(dāng)前甩賣資產(chǎn)不僅放棄了發(fā)展機(jī)會(huì)，而且要承受大幅減值虧損。石油行業(yè)的資產(chǎn)交易價(jià)格往往是按照一個(gè)相對(duì)固定的折現(xiàn)率測(cè)算的，10%左右的折現(xiàn)率是一個(gè)比較普遍的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于國內(nèi)很多參與海外油氣投資的國有企業(yè)而言，10%的折現(xiàn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其加權(quán)平均資本成本（WACC）。例如，一個(gè)待售資產(chǎn)賬面價(jià)值30億美元，采用10%折現(xiàn)率估值15億美元，而按照該公司加權(quán)平均資本成本5%測(cè)算價(jià)值35億美元。那么，出售資產(chǎn)意味著15億美元的減值損失，而不出售資產(chǎn)最終可以獲得5億美元增值。低油價(jià)時(shí)期出售資產(chǎn)一旦成風(fēng)，國內(nèi)企業(yè)在海外的油氣資產(chǎn)將因此損失數(shù)百億美元。

再次，在低油價(jià)時(shí)期甩賣資產(chǎn)是一種缺少擔(dān)當(dāng)和智慧的行為。在過去的高油價(jià)時(shí)期，高溢價(jià)收購高成本油氣資產(chǎn)，屬于缺乏前瞻性和戰(zhàn)略眼光的不當(dāng)決策。同樣，在當(dāng)前的低油價(jià)時(shí)期，高折價(jià)出售賬面價(jià)值面臨大幅減值的油氣資產(chǎn)，更是一種缺乏擔(dān)當(dāng)和智慧的錯(cuò)誤行為。

由此，在當(dāng)前石油行業(yè)低迷的形勢(shì)下，我們更應(yīng)勒緊“褲腰帶”，做好過長(zhǎng)時(shí)間苦日子的準(zhǔn)備，努力改進(jìn)技術(shù)降本增效，竭盡全力籌集資金實(shí)施新的兼并收購、投資建設(shè)，抓住時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)低成本快速擴(kuò)張，攤低總體成本，為未來更快、更多地分享國際原油價(jià)格上漲帶來的紅利打好堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

責(zé)任編輯：周志霞