本刊研究員 田闖

亨通光電：行業(yè)持續(xù)量?jī)r(jià)齊升

本刊研究員 田闖

市場(chǎng)方面，國(guó)泰君安依舊旗幟鮮明的看好消費(fèi)板塊接下來(lái)的走勢(shì)。目前支撐周期走強(qiáng)因素邊際趨弱，周期板塊彈性趨于弱化。經(jīng)濟(jì)后續(xù)預(yù)計(jì)將溫和下滑，但不會(huì)失速下滑；從供給側(cè)收縮來(lái)看，近期焦煤、焦炭、螺紋鋼等黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨市場(chǎng)漲勢(shì)已經(jīng)放緩甚至出現(xiàn)回撤，環(huán)保限產(chǎn)繼續(xù)推進(jìn)，一方面環(huán)保限產(chǎn)力度最密集嚴(yán)厲的階段可能已現(xiàn)，另一方面環(huán)保限產(chǎn)對(duì)于周期品供給側(cè)形成收縮效應(yīng)之外，實(shí)際上對(duì)于需求端也形成了抑制效果。周期品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲態(tài)勢(shì)難以繼續(xù)維持，相對(duì)于股市熱度的繼續(xù)上行，周期品后續(xù)上漲的彈性及空間相對(duì)有限。從中報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，全部A股業(yè)績(jī)稍低于一季度，而結(jié)構(gòu)上周期、金融、消費(fèi)改善明顯，隨著經(jīng)濟(jì)溫和下滑，后續(xù)結(jié)構(gòu)性改善或有所弱化，結(jié)合本輪行情各板塊漲幅相對(duì)強(qiáng)弱，具有業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，且整體漲幅相對(duì)較少的消費(fèi)板塊風(fēng)險(xiǎn)收益比相較周期、金融要更高。8月CPI同比回升至1.8%，市場(chǎng)通脹預(yù)期升溫，疊加中秋、國(guó)慶節(jié)假日到來(lái)，或?qū)?duì)消費(fèi)行情形成催化。

中信證券認(rèn)為，當(dāng)下市場(chǎng)短期難以形成一致預(yù)期。一方面，與近期增量資金主要來(lái)自游資和杠桿類資金有關(guān)；另一方面，更重要的是，宏觀數(shù)據(jù)和市場(chǎng)政策調(diào)整影響下（例如下調(diào)外匯準(zhǔn)備金率，股指期貨再次松綁），投資者預(yù)期波動(dòng)，且短期難以形成一致預(yù)期。而近期房地產(chǎn)、建筑、餐飲旅游行業(yè)的相對(duì)走強(qiáng)，主要還是前期滯漲下的補(bǔ)漲邏輯。首先，杠桿與游資流入，活躍市場(chǎng)：一方面，融資余額屢創(chuàng)年內(nèi)新高，目前已達(dá)到9800億元；另一方面，監(jiān)管對(duì)二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)監(jiān)控相對(duì)寬松，連續(xù)漲停的個(gè)股受窗口指導(dǎo)的概率降低。根據(jù)Wind概念指數(shù)測(cè)算，漲幅最大的前20大主題在8、9月份相對(duì)滬深300平均收益率是5.7%和7.2%（前11交易日），而在7月份這個(gè)數(shù)是0?！皾q停板”指數(shù)8月后斜率變大，表明市場(chǎng)情緒修復(fù)，漲停后的公司次日表現(xiàn)也不錯(cuò)。這種環(huán)境更有利于看短做短，參與主題。

針對(duì)七八月宏觀數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期的問(wèn)題，中金公司認(rèn)為并不能簡(jiǎn)單根據(jù)兩個(gè)月的數(shù)據(jù)就做較強(qiáng)的趨勢(shì)性判斷。從基本趨勢(shì)來(lái)看，新、老經(jīng)濟(jì)資本開(kāi)支周期均已先后見(jiàn)底回升，這不會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)急劇反復(fù)；房地產(chǎn)在三年去庫(kù)存后，目前全社會(huì)庫(kù)存水平不高，盡管銷售下滑，但補(bǔ)庫(kù)存使得投資增長(zhǎng)仍有一定保障；出口增長(zhǎng)依然穩(wěn)健，等等。從這些因素來(lái)看，暫時(shí)尚不支持未來(lái)幾個(gè)季度增長(zhǎng)將驟降的結(jié)論。綜合來(lái)看，整體市場(chǎng)的短期糾結(jié)不會(huì)掩蓋結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，盈利增長(zhǎng)仍是關(guān)鍵因素，三季度業(yè)績(jī)勢(shì)頭預(yù)計(jì)依然較強(qiáng)，依然穩(wěn)健的基本面將繼續(xù)提供選股機(jī)會(huì)。

每周金股：亨通光電

本周筆者建議關(guān)注亨通光電（600487）。公司是光纖光纜領(lǐng)域全球龍頭企業(yè)，在2016年全球光纖光纜最具競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)排名中躍居第三。公司股價(jià)自2015年以來(lái)一直走慢牛的行情，市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的持續(xù)性也一直有所疑慮。著眼未來(lái)一到兩年，我國(guó)光纖行業(yè)仍將維持供需緊平衡的狀態(tài)，需求有所保障，價(jià)格維持相對(duì)穩(wěn)定。

本周券商晨會(huì)報(bào)告重點(diǎn)推薦個(gè)股一覽

光纖光纜需求持續(xù)增長(zhǎng)

信息基礎(chǔ)的建設(shè)一向是政府極其重視的領(lǐng)域，加之云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)、新應(yīng)用的迅速普及，有望持續(xù)牽引光纖光纜市場(chǎng)增長(zhǎng)。2016年國(guó)內(nèi)光纖光纜總長(zhǎng)達(dá)到3230萬(wàn)公里，同比增長(zhǎng)率達(dá)到30%。2017年1月，發(fā)改委、工信部聯(lián)合發(fā)布《信息基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動(dòng)方案》，預(yù)計(jì)2016年-2018年，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)共需投資1.2萬(wàn)億元，其中重點(diǎn)推進(jìn)骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)、固定寬帶接入網(wǎng)、移動(dòng)寬帶接入網(wǎng)等92項(xiàng)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，設(shè)計(jì)總投資9022億元。中國(guó)信息產(chǎn)業(yè)網(wǎng)預(yù)計(jì)2017年國(guó)內(nèi)光纖需求量有望增長(zhǎng)20%。對(duì)于更長(zhǎng)期的需求，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)ResearchandMarkets預(yù)測(cè)，2017-2021年全球光纖市場(chǎng)將以年復(fù)合增長(zhǎng)率11.45%增長(zhǎng)。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)依然保持領(lǐng)先全球的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)度，未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)光纖市場(chǎng)需求增速將保持在15%左右。

從運(yùn)營(yíng)商的層面來(lái)說(shuō)，在后4G時(shí)代與前5G時(shí)代交替的時(shí)期，無(wú)線投資處于縮水的狀態(tài)，三大運(yùn)營(yíng)商龐大的資本開(kāi)支邏輯上將進(jìn)入固網(wǎng)投資領(lǐng)域，拉動(dòng)對(duì)光纖光纜的需求。其中中國(guó)移動(dòng)作為后來(lái)者，于2014年拿到國(guó)際寬帶許可后開(kāi)始大規(guī)模建設(shè)國(guó)內(nèi)寬帶骨干網(wǎng)，首次集采規(guī)模達(dá)6000萬(wàn)芯公里，2015年集采9400萬(wàn)芯公里。中國(guó)移動(dòng)的寬帶規(guī)模目標(biāo)是要超過(guò)中國(guó)電信，從存量角度看中國(guó)移動(dòng)在2015年底是6億芯公里，中國(guó)電信在2015年底是12億，差距是6個(gè)億，2016年中國(guó)移動(dòng)追趕了1個(gè)億，還有5個(gè)億要追趕。從這個(gè)角度來(lái)看，展望2018年，中國(guó)移動(dòng)的光纖光纜集采規(guī)模不會(huì)大幅下降，甚至?xí)猩仙?/p>

擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度緩慢

光纖的上游是光纖預(yù)制棒，目前全球掌握光棒核心技術(shù)的不多，國(guó)內(nèi)僅5家（除中天科技與亨通光電之外其余為合資公司，技術(shù)掌握在外資手中）。一般而言，光纖預(yù)制棒的擴(kuò)產(chǎn)是有周期的，成熟掌握光纖預(yù)制棒技術(shù)的廠家擴(kuò)產(chǎn)一般要一年半到兩年，而且產(chǎn)能爬坡良率提升還具有不確定性，需要時(shí)間慢慢熬。由于光纖和光纖預(yù)制棒反傾銷持續(xù)，大量的光纖需求基本只能依靠國(guó)內(nèi)產(chǎn)。

長(zhǎng)飛、亨通、中天均有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，其中長(zhǎng)飛預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)1000噸，其中上半年擴(kuò)產(chǎn)500噸。亨通預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)500噸，實(shí)際年底達(dá)產(chǎn)300噸左右；中天預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)200噸。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)廠商擴(kuò)產(chǎn)的進(jìn)度難以滿足光纖光纜的需求增長(zhǎng)。而2018年底以后需求還是會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，供給這個(gè)時(shí)候只有亨通還在繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，其它企業(yè)沒(méi)有什么擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃?；诠┙o與需求略顯緊張的判斷，運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)價(jià)格能夠持續(xù)穩(wěn)定在現(xiàn)階段的水平，不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

亨通光電光纖光纜及相關(guān)產(chǎn)品保持較穩(wěn)定的增長(zhǎng)速度，產(chǎn)品毛利保持較快增長(zhǎng)速度，毛利率也持續(xù)走高，2016年相關(guān)產(chǎn)品毛利率接近25%。作為全球具備棒—纖—纜—ODN縱向一體化生產(chǎn)能力的龍頭，并已經(jīng)在超低損耗光纖技術(shù)方面領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同時(shí)擁有產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)和供貨交付能力，公司基本面并不需過(guò)分疑慮。