桂浩明

一致看“牛”

經(jīng)歷了2015年股市的暴漲暴跌，又經(jīng)歷了2016年年初股市、年底債市的兩輪下跌，中國(guó)資本市場(chǎng)的投資者無(wú)不身心疲憊。面對(duì)迭創(chuàng)新高的海外股市，更是“別有一番滋味在心頭”。不過，跨進(jìn)2017年的時(shí)候，大家還是對(duì)這個(gè)市場(chǎng)表達(dá)了由衷的希望與祝愿。有人統(tǒng)計(jì)了歲末年初這段時(shí)間人們對(duì)2017年股市的預(yù)測(cè)和判斷，比較普遍的觀點(diǎn)是認(rèn)為會(huì)有行情，其中偏謹(jǐn)慎者覺得會(huì)走“慢?！毙星?，大盤會(huì)有一定的上漲；偏樂觀者盡管為數(shù)不多，但觀點(diǎn)十分大膽：指數(shù)會(huì)創(chuàng)新高——那無(wú)疑是大牛市了。不管股市是小漲還是大漲，似乎都與“?！庇嘘P(guān)，而沒有人看作熊市的。當(dāng)然，實(shí)際狀況到底會(huì)怎么樣，只能讓時(shí)間去檢驗(yàn)。在這里，筆者想細(xì)致地分析一下，如果2017年股市真的是牛市，能夠走出一波行情，那么其背景是什么，或者說，是什么力量推動(dòng)大盤上漲。

股市上漲的邏輯

歷史經(jīng)驗(yàn)告訴人們，股市的上漲，通常需要三方面條件的支持，首先當(dāng)然是實(shí)體經(jīng)濟(jì)要好，因?yàn)檫@樣上市公司的效益才有全面提升的空間，從而拉動(dòng)股市走高。所謂“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”之說，其實(shí)就是建立在這個(gè)基礎(chǔ)之上的。當(dāng)然，股市上漲，來(lái)自資金面的推動(dòng)也是不可或缺的，沒有足夠的資金，也就形成不了有購(gòu)買力的需求，股票也就維持不了較高的估值，這樣自然是易跌難漲了。此外，市場(chǎng)政策的變化、交易規(guī)則的調(diào)整，也就是所謂的游戲規(guī)則改變，也會(huì)在一定程度上給股市帶來(lái)影響，而且通常意義上會(huì)偏于正面（否則這種改變就無(wú)法實(shí)施）。誠(chéng)然，也不是所有的股市上漲，都要求市場(chǎng)必須具備以上全部條件，有時(shí)具備其中的一兩個(gè)也是可以的。但應(yīng)該說，當(dāng)這些條件基本具備時(shí)，股市行情會(huì)相當(dāng)大。

典型如2005-2007年，此間股市從998點(diǎn)上漲到6124點(diǎn)，如此大的行情是從來(lái)沒有過的，而且這個(gè)高點(diǎn)紀(jì)錄在10年以后仍然給人以遙不可及之感。當(dāng)時(shí)的狀況就是一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)階段，另一方面貨幣供應(yīng)充分，甚至出現(xiàn)流動(dòng)性過剩，此外，管理層又啟動(dòng)了顛覆原有股市格局的股權(quán)分置改革。這樣一來(lái)，大盤的上漲就獲得了來(lái)自三個(gè)方面因素的全面支持，行情自然是翻兩番都不止。相比之下，2014-年年底開始的這波股市上漲，現(xiàn)在看來(lái)并沒有得到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有力支持，政策面上也沒有發(fā)生大的變化，只是由于央行調(diào)低了人民幣利率，貨幣相對(duì)寬松，形成了場(chǎng)外資金借助杠桿大舉入市的局面，其結(jié)果就是出現(xiàn)了一輪力度不小的“資金牛市”。隨著股市去杠桿的開始，這些來(lái)歷不明的增量資金快速撤出，行情也就從“千股漲?！毖堇[為“千股跌?！保瑏?lái)了一次牛熊的瞬間轉(zhuǎn)換。

2017強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)”

有了以上這樣的股市經(jīng)歷，人們分析2017年的市場(chǎng)多少也就有章可循，可以同樣從三個(gè)方面來(lái)展開探討。無(wú)疑，2017年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)恐怕是頗為嚴(yán)峻的，GDP的增速可能會(huì)進(jìn)一步回落。在房地產(chǎn)投資下降以后，一時(shí)間還找不出有哪個(gè)行業(yè)的投資能夠快速提高，從而彌補(bǔ)其留下的缺口。去年出現(xiàn)的民間投資不振的問題，現(xiàn)在還沒有得到根本的解決，而大宗原材料價(jià)格的上漲，雖然對(duì)于改善一部分上游產(chǎn)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有所幫助，但是因?yàn)樽罱K需求仍然不足，因此中下游的制造業(yè)面臨更大的困難。問題還在于，2017年的物價(jià)水平整體上是趨于上漲的，通貨膨脹的回升與經(jīng)濟(jì)增速的回落，雖然尚不至于導(dǎo)致滯脹，但畢竟也在相當(dāng)程度上壓縮了宏觀調(diào)控的操作空間。所以，2017年實(shí)體經(jīng)濟(jì)難有驚喜，基本上會(huì)是延續(xù)2016年的L型態(tài)勢(shì)，這就無(wú)法給股市以大的上漲支持。

另外，再就資金面來(lái)說，從去年下半年開始，總體上就有趨緊的態(tài)勢(shì)。2016年年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，定調(diào)貨幣政策為“穩(wěn)健、中性”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)了“去杠桿”的要求。因此有理由認(rèn)為，在2017年像M2及新增信貸規(guī)模等增速，都會(huì)有一定的回落。盡管不至于鬧出“錢荒”，但流動(dòng)性的相對(duì)偏緊，在終結(jié)債券市場(chǎng)兩年牛市的同時(shí)，也不會(huì)給股市以很大的推動(dòng)。出現(xiàn)在2011年底及2015年上半年這種“資金牛市”、“杠桿牛市”，絕對(duì)不可能再現(xiàn)。

至于說到股市的政策，管理層的態(tài)度應(yīng)該說也是明確的，這就是在“穩(wěn)”的主基調(diào)下奮發(fā)有為，強(qiáng)調(diào)要在把好度的前提下在一些關(guān)鍵領(lǐng)域有所進(jìn)取，把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置。顯然，這也意味著，在2017年股市不會(huì)有類似當(dāng)年股權(quán)分置改革這樣的全局性大動(dòng)作。避免市場(chǎng)的過大震蕩，維護(hù)其平穩(wěn)有序運(yùn)行，將是最基本的工作。

“資產(chǎn)荒”下錢投哪兒

如此看來(lái)，現(xiàn)今的股市明顯缺乏那些在傳統(tǒng)意義上能夠驅(qū)動(dòng)其上漲的基本因素，那么，2017年的股市行情靠什么來(lái)推動(dòng)呢？其實(shí)，只要對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)狀作番細(xì)致的分析，還是可以找出能夠支持2017年股市向上運(yùn)行的新的動(dòng)力，這就是來(lái)自于客觀存在的“資產(chǎn)荒”所帶來(lái)的資產(chǎn)配置需求。

一段時(shí)間來(lái)，“資產(chǎn)荒”成為媒體上的一個(gè)高頻詞匯，大家都在議論它。其實(shí)，從邏輯上來(lái)說，只要不發(fā)生大規(guī)模的自然災(zāi)害和戰(zhàn)爭(zhēng)，社會(huì)上就不會(huì)存在真正意義上的“資產(chǎn)荒”。在理論上，“資產(chǎn)荒”只是一種貨幣現(xiàn)象，是貨幣發(fā)行規(guī)模長(zhǎng)期大幅度超過資產(chǎn)增長(zhǎng)量以后，所引發(fā)的市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及有效資產(chǎn)相對(duì)缺乏的狀況。換言之，也就是市場(chǎng)上錢多了，可供購(gòu)買的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)少了。以往，投資者應(yīng)對(duì)“資產(chǎn)荒”的最常用手段是購(gòu)買房產(chǎn)，這也是一段時(shí)間來(lái)國(guó)內(nèi)房產(chǎn)持續(xù)過熱、房?jī)r(jià)強(qiáng)勁上漲的原因之一。不過，去年10月份以后，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的不斷升級(jí)，再加上中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確“房子是用來(lái)住的”原則，房地產(chǎn)作為人們配置資產(chǎn)重要方面的作用，已經(jīng)大大下降了。另外，隨著外管局對(duì)居民外匯使用監(jiān)管的加強(qiáng)，投資海外房產(chǎn)、證券、保險(xiǎn)等已經(jīng)被重申是禁止性行為，這也就意味著境內(nèi)居民資產(chǎn)的全球化配置開始變得不那么現(xiàn)實(shí)。雖然境內(nèi)還有黃金、收藏這樣一些配置渠道存在，但對(duì)于大多數(shù)普通居民來(lái)說，能夠合法并且有效配置的資產(chǎn)種類，客觀上是不多的。

在日益嚴(yán)重的“資產(chǎn)荒”面前，擁有較多資產(chǎn)的投資者，在不同程度上都面臨一個(gè)“錢往哪里投”的問題。盡管股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不小、不確定性又大，但畢竟現(xiàn)在是處于一個(gè)相對(duì)低位，與海外市場(chǎng)動(dòng)輒創(chuàng)歷史新高的狀況相比，境內(nèi)股市現(xiàn)在還只處于前期高點(diǎn)一半左右的位置，其安全性相對(duì)是比較高的。在“穩(wěn)中求進(jìn)”的大環(huán)境下，股市無(wú)疑顯現(xiàn)了一定的配置價(jià)值。再說了，雖然現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不是太景氣，上市公司效益也是差強(qiáng)人意，但總還能夠找到一些或是低估值、或是高增長(zhǎng)的公司，這些公司的確顯現(xiàn)出一定的投資機(jī)會(huì)。貴州茅臺(tái)在當(dāng)前行情整體偏弱的情況下，還能夠逆勢(shì)上漲創(chuàng)新高，這就突出地表明它作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)獲得了廣大投資者的認(rèn)可。

發(fā)生在去年年底的險(xiǎn)資舉牌熱，雖然因?yàn)椴糠蛛U(xiǎn)資本身運(yùn)行上的不夠規(guī)范而被叫停并加以整頓，但是那些險(xiǎn)資所重點(diǎn)投資的公司，卻也因?yàn)槭艿诫U(xiǎn)資的關(guān)照而凸顯出了價(jià)值。應(yīng)該說，且不論險(xiǎn)資舉牌行為的對(duì)與錯(cuò)，至少它的選股思路還是值得投資者借鑒的。這也從另外一個(gè)角度告訴人們，現(xiàn)在的股市中不是沒有好的資產(chǎn)，只要人們的預(yù)期不是太高，能夠堅(jiān)持理性操作，那么是能夠把股市作為化解“資產(chǎn)荒”的主要場(chǎng)所。

“慢?！敝档闷诖?/p>

投資2017年的股市，獲取一定收益的可能還是相當(dāng)大的。說白了，現(xiàn)在未必是投資股市的最佳時(shí)點(diǎn)，但是因?yàn)闆]有比股市更好的投資對(duì)象，因此作為一個(gè)次優(yōu)選擇，投資股市也并非沒有道理，在不少地方還是具有其可取的一面。事實(shí)上，當(dāng)錢相對(duì)比較多，急于尋找出路的時(shí)候，股市的地位也就陰差陽(yáng)錯(cuò)地提高了。在“資產(chǎn)荒”的背景下，股市成為投資者的一個(gè)重要選項(xiàng)，盡管也許是種無(wú)奈。

當(dāng)然，基于“資產(chǎn)荒”所展開的股市行情，其力度應(yīng)該是有限的，畢竟沒有來(lái)自基本面的支持，而且全市場(chǎng)的資金面又是偏緊的，投資者也不太容易通過尋找到股市政策紅利來(lái)實(shí)現(xiàn)投資收益的擴(kuò)張。因此，在通常情況下，2017年的股市不可能出現(xiàn)全面上漲，無(wú)法想象指數(shù)會(huì)有20%的漲幅，市場(chǎng)更多會(huì)呈現(xiàn)出區(qū)間震蕩、底部抬高以及結(jié)構(gòu)性上漲的特征。如果說這也能算是一種“慢?！钡脑?，那么認(rèn)為2017年股市有“慢牛行情”也是對(duì)的。只是，這樣的“慢?！逼湄?cái)富效應(yīng)不會(huì)很大，因此投資者在參與2017年的股市操作時(shí)，需要調(diào)整思維，堅(jiān)持從資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，避免對(duì)所謂題材股等過度追捧，并且以平常心來(lái)對(duì)待行情的起起伏伏。endprint