周敏

截止到2016年12月31日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到10163家。這一年，分層制度落地、私募做市試點(diǎn)進(jìn)入實操階段、轉(zhuǎn)板試點(diǎn)建設(shè)也被提上日程，但流動性不足依然是新三板面臨的主要矛盾。資本市場進(jìn)入寒冬期。

隨著2016年底監(jiān)管層發(fā)聲力挺新三板，2017年很可能迎來新三板的破冰之年，市場也許將在突圍解困中迎來質(zhì)變。

掛牌企業(yè)數(shù)破萬

2016年以來，新三板掛牌企業(yè)呈現(xiàn)出“井噴”態(tài)勢，掛牌數(shù)量更是經(jīng)歷了三次沖刺。年初單月掛牌4-94家企業(yè)，是2015年底掛牌提升的延續(xù)；3月至5月，平均單月掛牌數(shù)量高達(dá)538家；8月，新三板單月掛牌數(shù)量創(chuàng)下歷史之最，達(dá)983家。截至2016年12月19日，新三板掛牌總數(shù)剛好達(dá)到萬家，比年初5129家新增長了近5000家。

值得注意的是，2016年新三板新增掛牌行業(yè)冠軍是新興行業(yè)，掛牌公司以中小微企業(yè)為主，科技創(chuàng)新、研發(fā)驅(qū)動、成長性好等特征突出。截至2016年12月19日，在1萬多家掛牌公司中，中小微企業(yè)合計占94.61%，平均成立年限9.85年。其中高新技術(shù)企業(yè)占比65%，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)占比25%。掛牌公司平均研發(fā)投入強(qiáng)度為5.63%，較全社會研發(fā)強(qiáng)度高出3.53個百分點(diǎn)。

盡管掛牌數(shù)量增長，可2016年以來新三板定增市場融資能力持續(xù)走弱，企業(yè)實際完成定增發(fā)行次數(shù)和募集金額持續(xù)下降，融資供需矛盾愈發(fā)明顯。

市場人士曾用“寒冬”來形容2016年的新三板融資行情。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月19日，新三板2016年共完成2705次股票發(fā)行，融資1167.56億元，平均單次發(fā)行融資4316.29萬元。

掛牌公司中，有接近5700家企業(yè)自掛牌以來沒有過融資，有超過5800家企業(yè)自掛牌以來沒有過交易，成為名副其實的“僵尸股”。與此同時，新三板做市指數(shù)持續(xù)低迷，截至1月10日，做市指數(shù)報1112.56點(diǎn)，與2016年最高點(diǎn)位2673點(diǎn)相比明顯腰斬。

根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，新三板企業(yè)的應(yīng)收賬款從去年的653億元，劇增至今年的997，6億元，增長52.8%；1384家公司應(yīng)收賬款增加150%以上，占掛牌企業(yè)的13.67%。市場人士指出，應(yīng)收賬款增加，不僅會伴隨著壞賬率的增加，同時可能讓“三角債”再度浮出水面。財務(wù)危機(jī)與融資難并存，令不少掛牌企業(yè)尋求私募債和承兌匯票等渠道。

在新三板低流動性下，投資新三板的基金也感受到寒意。因此，從新三板基金的運(yùn)作情況來看，盈利情況不容樂觀?；饦I(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至12月5日，2016年共有38個新三板私募基金提前清盤，其中僅有一只新三板私募產(chǎn)品是正常清盤。更值得注意的是，2017年上半年，恐將迎來首批新三板基金產(chǎn)品退出高峰，如果增量資金不足，新三板飛出幾只“黑天鵝”也并不出人意料。

上海社科院經(jīng)濟(jì)研究所副研究員湯蘊(yùn)懿認(rèn)為，受國家整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，新三板市場流動性在2015年達(dá)到單月245.43億元的頂峰后，長期處于萎縮狀態(tài)，2016年單月融資額基本上在150億元以下，近幾個月更不足100億元，無法形成持續(xù)的賺錢效應(yīng)。受市場廣泛期待的分層制度推出后，相關(guān)涉及發(fā)行、交易制度、中介機(jī)構(gòu)引入等的配套政策也遲遲沒有出臺，導(dǎo)致市場資金參與熱情不高，甚至逐步離場。此外，500萬元的投資門檻阻擋了大批投資者入市，現(xiàn)階段的參與者主要是以機(jī)構(gòu)投資者為主，流動性走弱也導(dǎo)致投資者退出不暢，使得市場內(nèi)只有存量資金相互博弈，沒有新的增量資金入市。

轉(zhuǎn)板政策不明企業(yè)排隊IPO

在市場流動不順暢的局面下，一大批新三板企業(yè)身在曹營心在漢，等時機(jī)一到就籌劃轉(zhuǎn)板。所謂新三板轉(zhuǎn)板，嚴(yán)格地說，是指在新三板掛牌的公司主動撤出新三板，改為到滬深交易所的主板或創(chuàng)業(yè)板上市。

迫于股東壓力和自身發(fā)展需求，一些原希望走轉(zhuǎn)板通道的企業(yè)，轉(zhuǎn)而又去排隊IPO。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月中旬，已有近300家新三板企業(yè)先后進(jìn)行了_上市輔導(dǎo)。而從IPO預(yù)披露看，69家新三板企業(yè)已經(jīng)發(fā)布了招股說明書申報稿，其中，擬上市板塊為創(chuàng)業(yè)板的是33家，占比近半。

另外，自從證監(jiān)會2016年9月表態(tài)，將對貧困地區(qū)企業(yè)首次公開發(fā)行股票、新三板掛牌、發(fā)行債券、并購重組等開辟綠色通道。目前已有24家新三板掛牌公司將注冊地及主要生產(chǎn)經(jīng)營地遷至貧困地區(qū)。

不過，包括日前登陸創(chuàng)業(yè)板成功的江蘇中旗在內(nèi)，2014年以來轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板IPO成功的5家企業(yè)，在新三板市場從掛牌到退市，均呈現(xiàn)零成交的狀態(tài)。

“轉(zhuǎn)板像天上掉餡餅，不能等?！钡仑S杰龍脈中國基金合伙人李忠強(qiáng)說：“我們和新三板有距離感，因為我們投的是早期的項目。項目我們投了五六十個，到現(xiàn)在為止掛牌五六個，我們并購?fù)顺龃蟾攀鞘畟€左右，可以IPO的大概也有五六個?！?/p>

中國新三板投資聯(lián)盟負(fù)責(zé)人許小恒則提醒新三板企業(yè)，并不是只要滿足創(chuàng)業(yè)板門檻就能IPO，還要想清楚周期有多長、成本是多少，“對有些企業(yè)，現(xiàn)在退出轉(zhuǎn)板可能不是一個適合的時機(jī)，應(yīng)該把包括交易制度、流動性釋放、合格投資者準(zhǔn)入門檻這些基礎(chǔ)工作做好，從而提升新三板的融資能力和估值水平?！?/p>

私募機(jī)構(gòu)進(jìn)入做市

為了增強(qiáng)新三板市場的流動性，幫助更多的企業(yè)健康發(fā)展，監(jiān)管層在去年采取了一系列措施。

首先是實施分層管理，實現(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰，將不符合掛牌條件的企業(yè)清除出新三板。

2016年9月9日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布新三板掛牌負(fù)面清單，將落后產(chǎn)能、低成長性的虧損企業(yè)以及失信企業(yè)拒之門外。2016年10月21日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實施細(xì)則（征求意見稿）》，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月23日，新三板共有92家公司摘牌退市，2016年退市公司數(shù)量為55家。從9.016年55家企業(yè)終止掛牌的原因來看，強(qiáng)制摘牌的僅占7%；自身發(fā)展需要申請摘牌的占71%。目前退市企業(yè)比例不足1%，仍有著較大的清除空間。endprint

聯(lián)訊證券分析師曹衛(wèi)東預(yù)計，今年退市制度正式文件將會出臺，強(qiáng)制退市比例將明顯提高，退市率將接近歐美成熟資本市場水平?！?/p>

監(jiān)管層去年另一大手筆，就是發(fā)布《私募機(jī)構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)評審方案》。

去年12月13日，全國股轉(zhuǎn)公司在官方網(wǎng)站發(fā)出公告，國內(nèi)已經(jīng)有包括深創(chuàng)投、朱雀投資、江蘇毅達(dá)、上海復(fù)星創(chuàng)富投資、浙商創(chuàng)投等10家私募股權(quán)基金，成為首批新三板私募類做市商，打破了新三板券商“一家獨(dú)大”做市的局面。相當(dāng)于除了現(xiàn)有以券商為主的做市業(yè)務(wù)外，另開了十條“跑道”，這將有助改善當(dāng)前二級市場的流動性。

開源證券銷售交易部總經(jīng)理姚少卿表示，現(xiàn)在參與到新三板的做市商機(jī)構(gòu)主要都是券商，有88家，“我們一直期望有更多的機(jī)構(gòu)投資者參與進(jìn)來，包括私募、公募、QFII以及保險機(jī)構(gòu)，但是在政策尚不明朗的情況下，上述機(jī)構(gòu)大規(guī)模參與新三板交易估計還要有一段時間?！?/p>

姚少卿稱，流動性問題也一直困擾新三板，在1萬多家企業(yè)中，有報價交易的大約1600-1700家，占比不到兩成，“我們覺得，2017年新三板的表現(xiàn)會好于去年。有更多的機(jī)構(gòu)成為新三板做市商，可以提升掛牌企業(yè)的估值，改善市場整體流動性。”

針對當(dāng)前做市制度與股權(quán)交易之間的矛盾，讀懂新三板創(chuàng)始人盧山林給出了這樣的解釋：對于絕大部分新三板公司來說，做市仍然是價值發(fā)現(xiàn)的最好方式之一，也是流動性提供的最好方式。盡管新三板市場目前只有不到20%的公司采取做市交易方式，但就單個公司的交易效率來說，做市交易的效率仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易。隨著三類股東、200人股東等一系列問題的解決，做市轉(zhuǎn)讓交易將重新獲得新三板公司的青睞。

不過，中山證券做市交易部研究總監(jiān)李周則表示，一部分2014年、2015年、2016年上半年掛牌的企業(yè)原始股東將面臨解禁問題，這會使得今年上半年或是下半年受到不同程度的干擾，這也是做市商比較苦惱的一個問題。在這樣的市場情況下，流動性如果沒有多方面因素支持，則情況比較悲觀。一直以來，做市低迷是新三板市場所詬病的問題之一，不少券商都在“假裝做市”。

對于未來新三板市場的發(fā)展，據(jù)預(yù)測，2017年新三板掛牌數(shù)量將會環(huán)比減少，摘牌企業(yè)數(shù)量逐漸增多。新三板將從單一維度的企業(yè)數(shù)量擴(kuò)容，過渡到更加注重質(zhì)量的提高；從融資需求端擴(kuò)容過渡到投資供給端擴(kuò)容；從制度規(guī)范過渡到制度創(chuàng)新等。新三板未來具有廣闊的想象空間，在“分化、升級”趨勢下，需要“精選與布局”。

當(dāng)前市場定位和改革方向已經(jīng)明確，新三板的一攬子改革方案即將發(fā)布。因此，在監(jiān)管層頻吹暖風(fēng)的情況下，2017年新三板市場將是蛻變之年。

新三板創(chuàng)新層企業(yè)鴻鑫互聯(lián)董事長李毅相信，新三板的曙光就要來臨，雖說整個新三板市場在2016的發(fā)展過程中利好釋放得有點(diǎn)緩慢?！跋嘈?017年是新三板發(fā)展的新的元年。在新三板新的領(lǐng)導(dǎo)班子帶領(lǐng)下，眾望所歸的一些利好政策會在2017年逐步出臺，進(jìn)一步推動新三板向著規(guī)范、活躍、健康的發(fā)展。”

滬上知名新三板創(chuàng)新層企業(yè)上訊信息的董事長邢飛同樣認(rèn)為：“2016年新三板掛牌數(shù)量破萬家，這是中國資本市場一個標(biāo)志性的事件。在2017年，新三板將由大規(guī)模擴(kuò)容的量變階段進(jìn)入質(zhì)變階段，預(yù)計未來推出的一些制度性改革，也勢必向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜?！?/p>

總而言之，2017年，新三板通過在創(chuàng)新層的制度供給，有望使優(yōu)質(zhì)企業(yè)享有較好的流動性和更高的估值。“二次創(chuàng)業(yè)“的春天正在來臨。endprint