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        斷言經(jīng)濟新周期開啟為時尚早

        2017-09-15 07:20:25劉雪燕杜秦川
        中國發(fā)展觀察 2017年17期
        關鍵詞:利潤供給制造業(yè)

        劉雪燕 杜秦川

        斷言經(jīng)濟新周期開啟為時尚早

        劉雪燕 杜秦川

        近一段時間,各方研究者和研究機構對于經(jīng)濟新周期的討論非常熱烈,這與去年以來大宗商品價格大幅上漲、工業(yè)企業(yè)利潤大幅回升和GDP增速回穩(wěn)等一系列經(jīng)濟指標的轉(zhuǎn)好直接相關。其實,查閱歷年來的財經(jīng)類文獻,可以發(fā)現(xiàn)每年都會有不少學者宣稱當年將是新經(jīng)濟、新周期、新金融的起點,或者是資本市場牛市的起點。“新周期”不同于新一輪周期,各方爭議的焦點和對概念的理解不同密切相關。當前對于經(jīng)濟新周期的討論,支持者強調(diào)利潤和價格的好轉(zhuǎn)反映的是市場供求關系的好轉(zhuǎn),也預示著下一輪供給擴張的開始;而反對者則強調(diào)在去年以來的企業(yè)利潤反彈中,價格因素和供給收縮起了決定作用,需求擴張仍然疲弱。

        到目前為止,本輪的經(jīng)濟回升確實出現(xiàn)了不同于過去三四年的新變化,但總體上依然延續(xù)過去的路子,可以概括為“高基建投資+高房地產(chǎn)投資”拉動“機械設備類制造業(yè)”高速增長,既穩(wěn)定了供給面,也拉動了“石油制品類”消費的高速增長,進一步促進了需求面,再加之價格因素推波助瀾,經(jīng)濟回升的可持續(xù)性有待進一步確認。并且,從中長期趨勢來看,預計未來幾年經(jīng)濟增長將延續(xù)小幅波動的態(tài)勢,斷言開啟上行的“新周期”為時尚早。

        “新周期”不同于新一輪周期

        所謂經(jīng)濟周期,是指經(jīng)濟運行的周期性波動,體現(xiàn)為主要經(jīng)濟指標因受內(nèi)外沖擊和經(jīng)濟運行的自身機制作用而呈現(xiàn)出周期性變化。根據(jù)周期持續(xù)的時間長度,大體可劃分為3-4年的以存貨變動為主要特征的基欽周期、7-8年的以設備更新為特征的朱格拉周期、20年左右的以主導產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換為特征的庫茲涅茨周期和45-60年左右的由技術進步及其大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化而引起產(chǎn)業(yè)結構劇烈變動的康德拉季耶夫周期。根據(jù)經(jīng)驗規(guī)律發(fā)現(xiàn)的這些不同周期也可以分別簡稱為短周期、中周期和長周期。根據(jù)熊彼特的說法,在一個長周期中,通常可能會有兩三個中周期和六個左右的短周期,實際的經(jīng)濟運行狀態(tài)往往是多個周期的疊加。每一輪周期的初始觸發(fā)因素可能會有不同,特別是引起存貨變化的因素相對較復雜,既可以肇始于多種供給面因素的沖擊,也可能來自多種需求面因素的影響。

        因此,所謂“新周期”就包含了至少兩種意思:是新一輪周期還是新類型的周期?我們認為,經(jīng)濟形勢確實正在出現(xiàn)一些新的變化,但尚未進入新一輪周期,也沒有進入新的類型的周期。一方面,從國內(nèi)外長期的環(huán)境看,我國經(jīng)濟仍然處于長周期的下行過程中,即未來較長時期的經(jīng)濟增速仍將是“L”型走勢;從中周期看,我國新舊動能仍在轉(zhuǎn)化過程中,雖然服務業(yè)占比上升,新經(jīng)濟、新動能蓬勃發(fā)展,但過去十多年作為主導產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)業(yè)和汽車業(yè)及其相關產(chǎn)業(yè)的地位仍未發(fā)生根本改變。另一方面,在工程機械設備銷售方面,過去半年多出現(xiàn)了兩位數(shù)的持續(xù)高速增長,這可能跟企業(yè)擴大再生產(chǎn)、更新設備有關,但跟反周期的基建投資高速增長關系或許更大;在企業(yè)庫存變動方面,去年三季度以來出現(xiàn)了較明顯的企業(yè)庫存高企,并在去年9月份結束了長達54個月的PPI同比負增長態(tài)勢,這既可能是企業(yè)預期改善帶來的主動補庫存,也有可能在部分企業(yè)是被動補庫存或庫存依然難去,這種持續(xù)近一年的變化確實與過去三四年的情況差異明顯,但這種變化既可能是大規(guī)模投資引致的需求效應的反映,更可能跟供給側(cè)結構性改革的去產(chǎn)能推進和市場出清有密切關系。

        當前真實經(jīng)濟活動的活躍度未有實質(zhì)性改善

        首先,投資和消費的實際增速創(chuàng)十幾年來新低水平。雖然1-7月份數(shù)據(jù)顯示總需求增長平穩(wěn),但是如果剔除價格因素,實際消費和實際投資的增長速度均創(chuàng)十年來新低點,僅有出口有所回暖。上半年投資實際增速僅為3.82%,是十幾年來的最低水平。1-7月份消費實際增長9.33%,是在今年2月份的8.09%的十幾年來最低水平上的微幅回升。6月份出口數(shù)量指數(shù)為111.6%,處于近五年來指數(shù)的較高水平,但月度波動也較大。

        其次,制造業(yè)投資、民間投資更是低迷。反映真實經(jīng)濟活動的指標,如制造業(yè)投資、民間投資的增長速度更是尚未擺脫低迷的困境。1-7月份,制造業(yè)投資增長4.8%,民間投資增長6.9%,雖然同比速度有所回升,但多是受到去年低基數(shù)以及上游產(chǎn)業(yè)或者個別產(chǎn)業(yè)投資擴大的影響。如制造業(yè)中,運輸設備制造業(yè)、電器機械制造業(yè)等增速均在10%左右,而其他多數(shù)行業(yè)增速低于4.8%的制造業(yè)平均增速,甚至仍有四分之一的行業(yè)投資負增長。民間投資的結構性回升特征更為明顯,1-7月份三分之一行業(yè)的民間投資仍然呈負增長,而水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)、醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)和文化行業(yè)的民間投資增速達到15%-20%,這明顯是受到PPP項目快速增長的帶動。

        第三,工業(yè)生產(chǎn)的回升受到個別行業(yè)大幅回升的影響。比如設備制造業(yè)大幅增長帶動了工業(yè)的整體增速,而其他行業(yè)的增幅并不高。而設備制造業(yè)的回升也是受到基礎設施投資高速增長的拉動。

        企業(yè)利潤的好轉(zhuǎn)主要是受到價格上漲和供給收縮的影響

        第一,企業(yè)利潤的好轉(zhuǎn)主要源于價格上漲且集中在上游。尤其是大宗商品價格大幅上漲的影響,這在企業(yè)利潤的行業(yè)結構上表現(xiàn)得尤為明顯。例如,1-7月份,煤炭開采、黑色采礦和有色采礦等工業(yè)企業(yè)上游行業(yè)利潤累計同比增長約600%,有色加工、石油加工等中游行業(yè)增長約24%,食品、煙草、家具等下游行業(yè)增長約4.7%,上游行業(yè)的利潤大幅暴漲成為工業(yè)行業(yè)整體好轉(zhuǎn)的關鍵拉動力。

        第二,企業(yè)利潤的回升受到供給收縮的影響。根據(jù)興業(yè)研究魯政委團隊在最近一篇報告中的分析,從2016年2月至2017年4月,21個行業(yè)利潤增速有所加快,同時,需求擴張的行業(yè)有24個,而供給收縮的行業(yè)多達29個?!叭绻蕹┙o因素的影響,不難發(fā)現(xiàn)工業(yè)企業(yè)利潤在2016年第一季度和2017年上半年有所反彈,先后是受房地產(chǎn)投資需求和出口需求拉動。然而,剔除供給因素的工業(yè)利潤增速始終沒有突破2015年以來的箱體區(qū)間,6月的當月增速大約僅為6%。這也表明當前企業(yè)利潤的好轉(zhuǎn)并不能反映需求的好轉(zhuǎn),而僅僅是受到價格上漲因素和供給收縮的影響。

        第三,隨著PPI同比增幅的放緩,企業(yè)利潤漲幅也將持續(xù)回落。

        去年初以來,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速與PPI同比走勢保持高度一致,反映出上游供給收縮帶來的價格上漲是引起上游行業(yè)利潤增速較高的主要原因,但這是不可持續(xù)的,隨著去年下半年PPI基數(shù)逐漸走高和供給收縮的邊際效應遞減,PPI同比已經(jīng)重新進入回落軌道。

        本輪價格上升難以反映供求關系的改善

        第一,本輪PPI指數(shù)回升難以反映產(chǎn)能利用率的提高。本輪PPI回升主要受到“三黑一色”等個別行業(yè)和國際大宗商品市場價格波動的影響,難以反映產(chǎn)能利用率的回升,更難以反映產(chǎn)能擴張周期的開啟。相反,PPI回升更多是去產(chǎn)能背景下企業(yè)供給收縮帶來的,并非是受到需求擴張的影響。以往的PPI上漲多是受到需求擴大的影響,在供給能力無法快速調(diào)整的情況下,價格開始上升。而本輪的價格上升,更多的是需求并未產(chǎn)生多大變化,而是供給的被動收縮帶來的。因此,價格的回升不能說明需求和供給缺口的擴大,更難以進一步推導到下一步產(chǎn)能利用率的回升,所謂的產(chǎn)能擴張周期的開啟更是鏡花水月。

        第二,中上游產(chǎn)業(yè)“量價”不匹配。雖然中上游產(chǎn)業(yè)的價格上升快速,企業(yè)利潤也呈現(xiàn)大幅回升,但企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模并沒有出現(xiàn)明顯擴大,即中上游產(chǎn)業(yè)的“量價”不匹配,這也預示著經(jīng)濟回升的短暫性。

        第三,中上游價格難以傳導到下游。從價格傳導來看,今年以來PPI同比持續(xù)維持高位而CPI持續(xù)在1.5%左右波動,中上游的“價”(PPI)不能傳導到下游的“價”(CPI),也表明下游行業(yè)仍然受到需求規(guī)模制約的影響,供需矛盾仍未得到明顯緩解。這也預示著本輪經(jīng)濟的回升缺乏需求擴張的支撐,也預示著經(jīng)濟回升的短暫性。

        經(jīng)濟增長的長期趨勢應該還是以小幅波動為主

        第一,目前的經(jīng)濟回升仍然是老調(diào)重彈。到目前為止,本輪的經(jīng)濟回升依然延續(xù)過去的路子,可以概括為“高基建投資+高房地產(chǎn)投資”拉動“機械設備類制造業(yè)”高速增長,穩(wěn)定了供給面,也拉動了“石油制品類”消費的高速增長,進一步促進了需求面。再加之價格因素推波助瀾,更多是短期的速度波動,難以確定為趨勢性回升。

        第二,預計未來幾年的經(jīng)濟走勢應該還是以小幅波動為主,難以出現(xiàn)單邊上升的趨勢。首先,從中長期增長趨勢來看,新增長動力有待進一步培育。新的增長動力主要源于改革創(chuàng)新,一方面是體制改革攻堅落地和體制機制革新帶來的制度紅利釋放,另一方面是新興技術創(chuàng)新推動的新經(jīng)濟、新業(yè)態(tài)持續(xù)蓬勃發(fā)展。然而,當前這兩方面都尚未發(fā)生根本性改善,新經(jīng)濟、新業(yè)態(tài)迅速發(fā)展但尚未成為主導力量。其次,傳統(tǒng)的增長動力特別是要素條件優(yōu)勢發(fā)生了根本變化。過去30多年快速增長的主要動力源于人口紅利及與之相關的高資本形成率和資本邊際產(chǎn)出率,改革開放給這種優(yōu)勢的釋放提供了條件支撐,但2010年前后,我國人口紅利趨于消失引起勞動力成本趨勢性抬升,對未來經(jīng)濟增速形成制約。與此同時,我國資本形成效率和資本邊際產(chǎn)出投資回報率也趨勢性地走低,也會對經(jīng)濟增長帶來制約。并且,改革開放帶來的制度紅利和市場空間的促進效應也日益縮小。

        第三,從發(fā)展階段和后發(fā)優(yōu)勢看,結構重配帶來的效率改善也正趨于結束。勞動力從農(nóng)業(yè)部門向工業(yè)部門轉(zhuǎn)移的工業(yè)化進程帶來的生產(chǎn)率提高正逐漸趨于結束,我國經(jīng)濟正經(jīng)歷服務業(yè)化進程,從發(fā)展階段的一般規(guī)律看,這都會帶來總體勞動生產(chǎn)率的下降和經(jīng)濟增速的趨勢性放緩。

        綜上分析,無論是從趨勢看,還是長周期、中周期還是短周期來看,都很難說我國經(jīng)濟正進入新一輪周期。即使從主導經(jīng)濟運行的周期類型看,也尚未轉(zhuǎn)換進入新的類型的周期主導的階段,朱哥拉周期、庫茲涅茨周期替代基欽周期成為主導周期的特征并不明顯。相對準確的說法或許是:由于供給側(cè)結構性改革和市場自發(fā)出清的作用等原因,當前經(jīng)濟確實出現(xiàn)了新變化,存貨周期主導的經(jīng)濟運行確實進入了新階段,使一些主要指標出現(xiàn)回暖跡象,但是,本輪經(jīng)濟指標的回暖在本質(zhì)上更多是一種短期波動,難以作為斷言新周期開啟的論據(jù),新周期的開啟需要更多來自供給和需求面實際運行的支撐。

        作者單位:中國宏觀經(jīng)濟研究院經(jīng)濟所

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