張朵

A股上市公司，尤其是創(chuàng)業(yè)板公司講故事，近幾年十分流行，也一度頗受青睞。有媒體評(píng)價(jià)，在這樣的時(shí)空背景下，賈躍亭將A股能講的故事，都講了一遍。

一 直以來，樂視手機(jī)與電視在開機(jī)之后，屏幕上總會(huì)出現(xiàn)六個(gè)字——無生態(tài)，不超級(jí)。

這句話，正是來自山西的小鎮(zhèn)青年賈躍亭最喜歡的。過去數(shù)年間，他用宏大的敘事、眼花繚亂的資本運(yùn)作以及“風(fēng)越大心越蕩”的折騰勁兒讓自己立身互聯(lián)網(wǎng)資本風(fēng)口。他言必稱生態(tài)，宣稱要構(gòu)建手機(jī)、體育、汽車等七大生態(tài)，而且“一個(gè)都不能少”。

然而如今的樂視總部樓下，卻是另一番“生態(tài)”。中午12點(diǎn)，正是午餐時(shí)間。大樓廣場(chǎng)前停著十多臺(tái)送餐摩托，送餐員雙手拎著塑料袋，等候在門口。樓內(nèi)的大堂，已是討債者的地盤。近百名來自全國(guó)各地的討債者在這里安營(yíng)扎寨，他們自帶馬扎、帳篷，或坐或臥。高音喇叭不停播放著兩句話：“樂視，還錢。賈躍亭，還錢?！北０彩匦l(wèi)著電梯入口的門禁系統(tǒng)，只要沒人打算闖到樓上，他們似乎便不會(huì)干預(yù)。樓上的員工下來，穿過一片狼藉的大堂，接過送餐員手中的盒飯。這時(shí)，一名討債者也從帳篷中走了出來，他來到門口，同樣從送餐員手中接過午餐。瞅見樂視員工點(diǎn)的外賣，討債者與員工交流起來，詢問附近哪家餐廳的味道可口。緊接著，討債者抱怨上午WIFI的信號(hào)不佳，樂視的員工也說，不知道什么原因，辦公區(qū)的網(wǎng)速上午也有些卡。

雙方似乎井水不犯河水，一切涇渭分明。

遠(yuǎn)在美國(guó)的賈躍亭，肯定不喜歡這樣的生態(tài)。他喜歡的，想必還是那個(gè)能夠憑借各種故事在股市里呼風(fēng)喚雨的生態(tài)。

裱糊匠的手藝不靈了

賈躍亭缺錢，并不算什么新聞。

早在數(shù)年前，賈躍亭的資金鏈撐不了多久的消息便不絕于耳。然而令人稱奇的是，他總能屢屢絕境逃生，甚至被曝出與同鄉(xiāng)令氏家族的“危險(xiǎn)關(guān)系”后，依舊繼續(xù)操控著自己的商業(yè)帝國(guó)。

漸漸地，外界摸清了賈躍亭的套路——從眾多集團(tuán)公司拆分出一家業(yè)績(jī)過得去的上市公司，支撐龐大商業(yè)帝國(guó)的現(xiàn)金流。用股市投機(jī)者的錢，補(bǔ)貼消費(fèi)者，力爭(zhēng)讓自己的商業(yè)形態(tài)形成閉環(huán)，最終打造一個(gè)環(huán)繞人類日常生活的集合體。

這樣的玩法，是不折不扣的富貴險(xiǎn)中求。如果成功，無疑是商業(yè)奇跡，一旦失敗，會(huì)被罵成龐氏騙局。賈躍亭自己也說：“樂視沒有中間狀態(tài)，拒絕平庸，要么偉大，要么死亡?！?/p>

于是，人們貌似已不關(guān)心賈躍亭欠了多少錢，只關(guān)心他還能從股市圈來多少錢。無論如何債臺(tái)高筑，只要賈躍亭能源源不斷地圈來資金，這個(gè)山西小鎮(zhèn)青年的故事就將繼續(xù)下去。

時(shí)勢(shì)造英雄。當(dāng)年的時(shí)勢(shì)，或許正是為賈躍亭這樣的人準(zhǔn)備的。20多年前，賈躍亭在垣曲縣創(chuàng)業(yè)做膠印廠時(shí)，便是朋友圈中的故事大王。后來，他被媒體封為最會(huì)講故事的CEO，一路把故事講到太原、北京，直至資本市場(chǎng)。而那時(shí)的資本市場(chǎng)，對(duì)于故事也張開雙臂。市場(chǎng)上曾流行一句話——不在意你用故事騙我，只在意你的故事騙不了我。

A股上市公司，尤其是創(chuàng)業(yè)板公司講故事，近幾年十分流行，也一度頗受青睞。造一個(gè)概念，搞一樁并購(gòu)，股價(jià)就可以來幾個(gè)漲停，自以為可以分得一杯羹的散戶和機(jī)構(gòu)進(jìn)去，推高股價(jià)后，原股東套現(xiàn)離場(chǎng)。有媒體評(píng)價(jià)，在這樣的時(shí)空背景下，賈躍亭將A股能講的故事，都講了一遍。

樂視網(wǎng)2010年IPO募資6.8億元人民幣。2015年4月28日，樂視大漲8.92%，股價(jià)為122元人民幣，成為繼阿里巴巴、騰訊、百度、京東之后第五家市值在1000億人民幣以上的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司。

此時(shí)，虛高的市盈率似乎都不再是問題。只要影響力大增，隨行就市的定增就是重要資金來源。通過套現(xiàn)的方式，賈躍亭可以用無息貸款方式借給母公司，維系整個(gè)商業(yè)帝國(guó)的運(yùn)轉(zhuǎn)。于是，我們看到賈躍亭化身“賈布斯”，繼而有了“生態(tài)”、“化反效應(yīng)”這些概念，樂視也成為一個(gè)“幾乎天天都有發(fā)布會(huì)”的公司。

拐點(diǎn)終究來臨。從2016年開始， A股市場(chǎng)憑講故事創(chuàng)造概念拉升股價(jià)的方式，出現(xiàn)了極大變化。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家葉檀撰文指出，樂視資金鏈難題源于劉士余式的監(jiān)管。葉檀認(rèn)為，賈躍亭太依賴于境內(nèi)尤其是股市融資，股市生態(tài)系統(tǒng)改變，裱糊匠的手藝不靈了。

一組數(shù)據(jù)可以佐證葉檀的觀點(diǎn)：2014年12月23日，樂視網(wǎng)股價(jià)28.2元，此后一路飆升，到2015年5月12日達(dá)到179.03元，緊接著，股價(jià)掉頭向下，回到30元左右。

成也故事，敗也故事

近年來，從超級(jí)手機(jī)到超級(jí)電視，再到超級(jí)汽車，賈躍亭講了一個(gè)又一個(gè)“故事”，也因此在資本市場(chǎng)引來資金追捧，股價(jià)與市值齊攀高。有統(tǒng)計(jì)顯示，自2010年樂視網(wǎng)上市以來，包括上市公司板塊、各個(gè)業(yè)務(wù)子生態(tài)在內(nèi)，整個(gè)樂視已知的累計(jì)融資規(guī)模已達(dá)到數(shù)百億元的驚人規(guī)模。

賈躍亭屢屢化險(xiǎn)為夷的魔力，正是來自證券市場(chǎng)。一旦股市遭遇嚴(yán)厲監(jiān)管，不再歡迎各種各樣的故事，危機(jī)便不可避免。今年7月4日，招商銀行就樂視旗下的樂風(fēng)移動(dòng)貸款發(fā)生欠息，且多次催收無果向法院申請(qǐng)資產(chǎn)保全，上海市高級(jí)法院依法裁定凍結(jié)了賈躍亭和其妻甘薇名下存款。

7月10日，樂視被曝出拖欠員工工資。在10日這個(gè)每月固定發(fā)工資的日子，樂視控股和非上市體系如樂視體育、樂視移動(dòng)等公司的員工，卻并未收到工資。樂視控股相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，由于樂視控股及非上市體系面臨資金緊張的困境，公司決定將7月份工資推遲一個(gè)月至8月10日發(fā)放，希望獲得員工的諒解和支持，與公司共渡難關(guān)。

7月14日晚間，樂視網(wǎng)發(fā)布2017年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，稱由于受到樂視體系資金流動(dòng)性緊張等原因影響，今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損6.3-6.4億元，而上年同期則是盈利2.8億元。

7月17日，樂視網(wǎng)臨時(shí)股東大會(huì)，前來討債的供應(yīng)商高喊“樂視還錢”的口號(hào)聚集會(huì)場(chǎng)門外。

一名資深財(cái)經(jīng)媒體人表示，危機(jī)并非突然降臨，早在去年底，賈躍亭便知道形勢(shì)不妙并一直忙于救火。他使用的手段，依舊是講故事。endprint

今年1月，賈躍亭公開表示，樂視影業(yè)目前已經(jīng)做到全行業(yè)第二，并且是2016年影視行業(yè)增速最快的公司。如果拿樂視影業(yè)和同行上市公司做對(duì)比的話，樂視影業(yè)的估值300、400億都不夠。5月6日，停牌5個(gè)月的樂視網(wǎng)宣布，計(jì)劃支付98億元收購(gòu)樂視影業(yè)，并計(jì)劃定增不超過9460萬股以募集不超過人民幣50億元資金。在此次并購(gòu)中，樂視影業(yè)引入了大量演員、導(dǎo)演和制片人進(jìn)行參股，包括張藝謀、郭敬明、孫紅雷等。

上述媒體人評(píng)價(jià)，將自己掌控并由諸多明星加持的樂視影業(yè)以較高估值注入上市公司樂視網(wǎng)，既算得上一則“好故事”，也是賈躍亭屢試不爽的招術(shù)?？上н@一次，他碰壁了。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，樂視影業(yè)幾乎是樂視系公司中，遭遇股權(quán)凍結(jié)次數(shù)最多的公司，共有14條股權(quán)凍結(jié)信息，被執(zhí)行人均為樂視控股（北京）有限公司。換句話說，樂視控股對(duì)樂視影業(yè)的持股將被輪番凍結(jié)，注入計(jì)劃難免會(huì)遭遇到諸多障礙。

由于監(jiān)管方式的變化，圈進(jìn)名導(dǎo)與明星，拉抬股價(jià)的方式已經(jīng)很難湊效。就在賈躍亭希望將樂視影業(yè)注入樂視網(wǎng)時(shí)，市場(chǎng)上另有幾起引人關(guān)注的重組均告夭折。暴風(fēng)集團(tuán)的多項(xiàng)收購(gòu)就因被監(jiān)管層認(rèn)為“不靠譜”而遭否決，唐德影視收購(gòu)范冰冰公司的計(jì)劃也泡湯。

故事講不下去時(shí)，“賈布斯”重新做回了賈躍亭。

萬達(dá)賣資產(chǎn)為回歸

賈躍亭遠(yuǎn)走美國(guó)，中國(guó)資本市場(chǎng)里卻多了個(gè)“孫宏斌輪”的梗。而要成就一條梗，單靠賈躍亭顯然不夠，還得加上一個(gè)王健林。

就在賈躍亭去國(guó)后僅僅一個(gè)多禮拜，一場(chǎng)世紀(jì)交易誕生。剛在樂視扮演了白衣騎士的賈躍亭同鄉(xiāng)孫宏斌，又與首富王健林做了一單買賣。7月10日，萬達(dá)商業(yè)、融創(chuàng)中國(guó)聯(lián)合公告稱，萬達(dá)將十三個(gè)文旅項(xiàng)目的91%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給融創(chuàng)，代價(jià)為295.75億元，并由融創(chuàng)承擔(dān)項(xiàng)目貸款；同時(shí)，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)以335.95億元收購(gòu)萬達(dá)76個(gè)酒店項(xiàng)目。收購(gòu)總代價(jià)為631.7億元。

連續(xù)吞進(jìn)資產(chǎn)，令“孫宏斌輪”不脛而走。過去，投資輪次分為A輪、B輪、C輪……直到IPO上市后終結(jié)。如今，在IPO之后，還得加一個(gè)“孫宏斌輪”。

盡管世紀(jì)交易看得人眼花繚亂，但眾多分析認(rèn)為，賈躍亭資金鏈斷裂的根源在股市，王健林出售資產(chǎn)的原因也在股市。

2016年9月20日16時(shí)，登陸港交所637天的萬達(dá)商業(yè)正式退市。彼時(shí)，所有人都清楚，王健林的下一站是回歸A股。但出乎意料的是，以萬達(dá)的體量與首富的影響力，回歸之路竟會(huì)遭遇波折。

王健林的首選是借殼上市，然而監(jiān)管層對(duì)于殼資源的管控正在收緊。尤其對(duì)于“中概股回歸”，暫緩的傳聞不斷。今年5月6日，證監(jiān)會(huì)作出表態(tài)，稱高度關(guān)注境內(nèi)外市場(chǎng)的明顯價(jià)差、殼資源炒作，正對(duì)這類企業(yè)通過IPO、并購(gòu)重組回歸A股市場(chǎng)可能引起的影響進(jìn)行深入分析研究。6月30日，證監(jiān)會(huì)又發(fā)布了《關(guān)于嚴(yán)格重組上市監(jiān)管工作的通知》。據(jù)媒體報(bào)道，證監(jiān)會(huì)已要求券商勸退已經(jīng)遞表企業(yè)，包括已經(jīng)過會(huì)的企業(yè)，都被打回重新自查。

顯而易見，監(jiān)管部門近段時(shí)間以來加快了IPO審批速度，反而對(duì)借殼上市的監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)格，認(rèn)可度降低。正是在此前后，萬達(dá)商業(yè)與綿石投資的合作嘗試失敗，媒體紛紛以萬達(dá)借殼回歸受挫進(jìn)行報(bào)道。

借殼之路受阻，剩下的只有IPO一途。但對(duì)于萬達(dá)商業(yè)的定性，又成為另一只攔路虎。由于手握大量開發(fā)銷售物業(yè)，萬達(dá)商業(yè)在A股很可能將繼續(xù)被劃歸地產(chǎn)公司，目前房地產(chǎn)公司IPO發(fā)行幾乎處于停滯狀態(tài)，萬達(dá)商業(yè)IPO的審核狀態(tài)為“已反饋”。同時(shí)，萬達(dá)的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)于其上市也有減分效應(yīng)。

如何讓萬達(dá)商業(yè)不再被歸為房地產(chǎn)板塊，并降低負(fù)債率？此時(shí)，出手物業(yè)資產(chǎn)便成為一個(gè)不錯(cuò)的選擇。萬達(dá)內(nèi)部人士多次對(duì)媒體表示，進(jìn)一步的輕資產(chǎn)化有助于萬達(dá)商業(yè)盡快回歸A股市場(chǎng)。

如今，許多人對(duì)賈躍亭、孫宏斌、王健林三個(gè)人的故事津津樂道。而其故事的驚風(fēng)駭浪、大開大闔，背后正是監(jiān)管格局的深刻變化。endprint