（陽光學(xué)院 福建福州 350015）

一、緒論

隨著全球氣候變暖、生態(tài)環(huán)境的逐步惡化，世界上許多國家都提出了適應(yīng)新時(shí)期的能源政策和發(fā)展思路。在新的歷史發(fā)展時(shí)期，黨的十八屆五中全會(huì)也提出了“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的五大發(fā)展理念，我國將會(huì)更加重視綠色發(fā)展，全力打造天藍(lán)、地綠、水清的美麗中國。新能源由于具有污染少、能效高等特點(diǎn)，在我國實(shí)現(xiàn)能源發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整的大背景下，被賦予更高的期望和歷史使命。因此，新能源企業(yè)也將順應(yīng)時(shí)代的發(fā)展而興起，在我國能源市場中發(fā)揮中流砥柱的作用。而在新能源行業(yè)中，受產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求和產(chǎn)業(yè)政策變化的影響，企業(yè)入圍門檻不斷提高，龍頭企業(yè)在此行業(yè)中的帶頭作用尤為顯著。同時(shí)，新能源作為朝陽行業(yè)，新能源企業(yè)面臨著制度不完善和資金缺乏的雙重缺口，研究新能源龍頭企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效的影響，有助于優(yōu)化新能源企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響，為我國新能源企業(yè)的發(fā)展及完善能源市場方面，提供重要的理論支持。

二、我國新能源龍頭企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及企業(yè)績效的現(xiàn)狀

（一）新能源龍頭企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

為了解新能源龍頭行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及企業(yè)績效現(xiàn)狀，本文選取“2016全球新能源企業(yè)500強(qiáng)”中中國新能源企業(yè)排名前十的企業(yè)2013—2015年數(shù)據(jù)作為分析對(duì)象。這十家企業(yè)是協(xié)鑫集成、金風(fēng)科技、晶龍實(shí)業(yè)、天合光能、阿特斯陽光電力、國電科技環(huán)保、天能國際、龍?jiān)措娏?、明陽新能源、招商能源?/p>

首先我們對(duì)上述企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)進(jìn)行分析，詳情如表1所示。

從表1可以看出：

第一，從資產(chǎn)負(fù)債率的角度來看，新能源企業(yè)在三年里資產(chǎn)負(fù)債率平均在60%以上，體現(xiàn)擁有較高的債務(wù)融資。

第二，從流動(dòng)負(fù)債比率和長期負(fù)債比率的角度看，新能源企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的主要構(gòu)成是短期借款，導(dǎo)致其財(cái)務(wù)成本增加。

第三，從產(chǎn)權(quán)比率的角度分析，負(fù)債總額高于股東權(quán)益，企業(yè)融資方式主要依靠債務(wù)融資，個(gè)別企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)較高。

第四，從總股本的角度分析，新能源企業(yè)偏向債務(wù)融資。

第五，從第一大股東持股比率的角度分析，第一大股東的持股比率基本平穩(wěn)，個(gè)別企業(yè)存在著“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。

第六，從前十大股東持股比率的角度分析，可以看出新能源企業(yè)具有高的股權(quán)集中度，第一大股東發(fā)揮主導(dǎo)作用，前十大股東對(duì)企業(yè)決策起決定性作用。

（二）新能源龍頭企業(yè)績效現(xiàn)狀

對(duì)于我國新能源龍頭企業(yè)的績效現(xiàn)狀，本文選取盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力及現(xiàn)金流能力這五方面進(jìn)行分析，具體指標(biāo)如下頁表2所示，可以看出：

第一，盈利能力指標(biāo)在三年中最小值以負(fù)數(shù)為主，產(chǎn)能過剩、白熱化競爭等原因?qū)е缕髽I(yè)盈利能力差，造成利潤空間不足。

表1 資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)分析

表2 企業(yè)績效指標(biāo)分析

第二，從營運(yùn)能力的角度分析，新能源企業(yè)總體的營運(yùn)能力還是比較好的。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率先升后降，表明流動(dòng)資金被大量占用，存貨周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢，說明資金的使用效率在提高。

第三，從償債能力的角度分析，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等償債能力指標(biāo)三年來的均值不高，償債能力有待提高。

第四，從發(fā)展能力的角度分析，未來新能源企業(yè)擁有較好的市場增長前景，行業(yè)的發(fā)展將會(huì)更加理性。

第五，從現(xiàn)金流能力角度分析，三年來新能源企業(yè)現(xiàn)金流能力指標(biāo)相對(duì)較低，甚至為負(fù)值，表明現(xiàn)金管理有待改進(jìn)。

三、金風(fēng)科技案例分析

（一）金風(fēng)科技概況

新疆金風(fēng)科技股份有限公司成立于1998年，公司位于烏魯木齊市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)；2007年金風(fēng)科技在深圳證券交易所上市 （股票代碼：002202）。金風(fēng)科技是中國最早進(jìn)行風(fēng)電機(jī)組的研發(fā)及制造的眾多企業(yè)之一，經(jīng)過自身的發(fā)展，現(xiàn)今已成為新能源行業(yè)的佼佼者，更是全球風(fēng)電機(jī)組遙遙領(lǐng)先的制造商之一。因此本文選擇金風(fēng)科技作為新能源龍頭企業(yè)的代表進(jìn)行分析。

（二）金風(fēng)科技資本結(jié)構(gòu)分析

我們選取金風(fēng)科技2013—2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)金風(fēng)科技資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。具體數(shù)據(jù)見表3。

從表3可以看出：

第一，資產(chǎn)負(fù)債率。金風(fēng)科技資產(chǎn)負(fù)債率平均值為64.51%，說明了資產(chǎn)負(fù)債率占比較高，也表明新能源企業(yè)獲得較多政策支持，使大量的資金注入新能源企業(yè)。并且資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)逐年增長勢頭，金風(fēng)科技要注重維持現(xiàn)有的負(fù)債水平，防止負(fù)債率過高。

第二，流動(dòng)負(fù)債比率。金風(fēng)科技流動(dòng)負(fù)債比率值的平均值為62.90%，學(xué)者們普遍認(rèn)為流動(dòng)負(fù)債比率為百分之五十較為合理。因此，金風(fēng)科技的流動(dòng)負(fù)債比率值偏高，說明企業(yè)過分依賴流動(dòng)負(fù)債。流動(dòng)負(fù)債雖然可以緩解企業(yè)暫時(shí)的資金空缺，資本成本也相對(duì)較低，但是流動(dòng)負(fù)債的償還期短，倘若企業(yè)對(duì)借款資金使用不合理，不能及時(shí)償還短期負(fù)債，就會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，長期負(fù)債率。金風(fēng)科技長期負(fù)債率平均值為39.89%，長期負(fù)債比重相對(duì)偏小，長期負(fù)債并沒有得到很好的利用，體現(xiàn)資本化程度低，經(jīng)營狀況穩(wěn)定。新能源企業(yè)是低碳經(jīng)濟(jì)的示范，長期資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)低，那么企業(yè)用于研究、開發(fā)項(xiàng)目的資金不足，導(dǎo)致我國新能源企業(yè)核心技術(shù)和關(guān)鍵部件出現(xiàn)瓶頸，因此金風(fēng)科技應(yīng)提高長期負(fù)債占的比例，加大在科研項(xiàng)目方面的投入。

第四，有息負(fù)債率。金風(fēng)科技有息負(fù)債率平均值為36.70%，表明金風(fēng)科技的外部有息債務(wù)比重較小，企業(yè)未來面臨的債務(wù)壓力相對(duì)較小。

第五，固定化比率。金風(fēng)科技資本固定化比率平均值為175.91%，表明了金風(fēng)科技資本固定化比率高，是因?yàn)槠髽I(yè)自身的資本能力比固定資產(chǎn)投入小。而運(yùn)營流動(dòng)資金需要借入，從而造成資金流動(dòng)性較差和增大償債壓力，導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況受到?jīng)_擊。

表3 金風(fēng)科技資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)分析

第六，產(chǎn)權(quán)比率。產(chǎn)權(quán)比率可以反映企業(yè)償還債務(wù)的能力，是通過企業(yè)負(fù)債除以所有者權(quán)益得到的。金風(fēng)科技產(chǎn)權(quán)比率平均值為184.04%，從產(chǎn)權(quán)比率平均值可看出金風(fēng)擁有平穩(wěn)的財(cái)務(wù)狀況，具有償還債務(wù)的能力。

第七，資本化比率。金風(fēng)科技資本化比率平均值為39.89%，沒有超過50%，表明了金風(fēng)科技負(fù)債資本化較低，具有較強(qiáng)的長期償債能力。

第八，長期負(fù)債占總負(fù)債。金風(fēng)科技長期負(fù)債占總負(fù)債的比重平均值為37.1%，表明金風(fēng)科技長期償債壓力較低。

綜上所述，基于對(duì)所選指標(biāo)的分析，我們認(rèn)為金風(fēng)科技的資本結(jié)構(gòu)相對(duì)合理，還可對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債比率及資本固定化比率這三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行優(yōu)化。

（三）金風(fēng)科技企業(yè)績效分析

我們選取金風(fēng)科技2013—2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)金風(fēng)科技企業(yè)績效進(jìn)行分析。具體數(shù)據(jù)見表4。

從表4可以看出：

第一，在盈利能力方面，金風(fēng)科技凈資產(chǎn)收益率為10.67%，主營業(yè)務(wù)利潤率均值為8.67%，這兩項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到良好值，表明了金風(fēng)科技整體財(cái)務(wù)狀況良好，盈利能力較強(qiáng)，新能源行業(yè)具有遠(yuǎn)大前景，收益可觀。

第二，在償債能力方面，金風(fēng)科技流動(dòng)比率值分別為167%、126%、121%，速動(dòng)比率值分別為141%、110%、106%，資產(chǎn)負(fù)債率值分別為59.87%、66.74%、66.92%。金風(fēng)科技資產(chǎn)負(fù)債率逐漸上升，而流動(dòng)比率和速動(dòng)比率出現(xiàn)下降的趨勢，說明了金風(fēng)科技在提高負(fù)債融資比重時(shí)，沒有增加對(duì)應(yīng)的資金流動(dòng)性，存在著流動(dòng)性不足、償債能力欠缺的問題。

第三，在營運(yùn)能力方面，金風(fēng)科技流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值為82.00%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值為47.33%，每股凈資產(chǎn)平均值為552.33%，由此可見，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場均值，金風(fēng)科技流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、每股凈資產(chǎn)都呈上升的趨勢，體現(xiàn)了金風(fēng)科技較強(qiáng)的營運(yùn)能力。

第四，在發(fā)展能力方面，金風(fēng)科技凈利潤增長率均值為187.67%，總資產(chǎn)增長率均值為38.49%，凈利潤增長率呈先升后降的變化趨勢，波動(dòng)較大，體現(xiàn)了競爭力加強(qiáng)?？傎Y產(chǎn)增長率呈上升趨勢，說明了企業(yè)規(guī)模在擴(kuò)展，自身發(fā)展能力在不斷提高。

第五，在現(xiàn)金流量狀況方面，金風(fēng)科技主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率平均值為16%，主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率都大于零，表明了金風(fēng)科技現(xiàn)金流基本充足且較為穩(wěn)定。

表4 企業(yè)績效指標(biāo)分析

總之，通過上述分析可以看出金風(fēng)科技整體的績效相對(duì)不錯(cuò)，具有遠(yuǎn)大的發(fā)展前景，這是與我國對(duì)新能源企業(yè)的大力支持密不可分的。但同時(shí)我們也應(yīng)注意到金風(fēng)科技抗拒風(fēng)險(xiǎn)的能力還有待提高。

（四）金風(fēng)科技資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效的影響

接下來我們將資本結(jié)構(gòu)細(xì)分為收益留存、債務(wù)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)三方面來分析新能源企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效所產(chǎn)生的影響，具體指標(biāo)見表5。

從表5可以看出：

第一，從收益留存率的角度分析。我們可以看到三年的收益留存率分別是7.7%、9.31%和11.48%，凈資產(chǎn)收益率為 3.20%、12.77%和 17.63%，說明隨著留存收益增加，企業(yè)績效提升。留存收益由企業(yè)內(nèi)部積累而來，擁有使用方便、成本和風(fēng)險(xiǎn)低等特點(diǎn)。作為初創(chuàng)期和成長期的新能源企業(yè)若能有效運(yùn)用這一部分自有資金，可以有效提升企業(yè)績效，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

第二，從債務(wù)結(jié)構(gòu)的角度分析。資產(chǎn)負(fù)債率分別是59.87%、66.74%和66.92%，呈不斷增長的趨勢；流動(dòng)負(fù)債比率分別是 56.07%、73.06%和59.57%，長期負(fù)債率分別是73.27%、57.88%和77.56%，存在一定波動(dòng)。由此可以看出隨著負(fù)債融資比率提高，企業(yè)績效提升，適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)的績效能夠產(chǎn)生積極的影響。但是流動(dòng)負(fù)債比率的波動(dòng)性也說明新能源行業(yè)作為朝陽行業(yè)，各方面機(jī)制尚不健全，政策依賴性強(qiáng)，影響了其企業(yè)績效的進(jìn)一步提高。

第三，從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度分析。第一大股東持股比率分別是18.49%、18.50%和18.23%，基本保持穩(wěn)定；前十大股東持股比率分別是50.71%、49.97%和59.90%，總體呈上升趨勢，表明穩(wěn)定合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以形成相互制衡的公司治理結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)績效的提升。但是我們應(yīng)該注意到金風(fēng)科技前十大股東持股比例較高，這是由新能源行業(yè)大多依靠國有資本注入，享受國家政策優(yōu)惠的特點(diǎn)決定的，在此背景下如何建立完善的公司治理機(jī)制、防止一股獨(dú)大，提升企業(yè)績效成為未來發(fā)展需要考慮的重要問題。

表5 金風(fēng)科技主要資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效影響指標(biāo)分析

綜上所述，金風(fēng)科技相對(duì)合理的資本結(jié)構(gòu)使其近年來企業(yè)績效穩(wěn)步提升。若想獲得進(jìn)一步發(fā)展，金風(fēng)科技應(yīng)提升留存收益的利用效率，提高長期負(fù)債的比率并進(jìn)一步完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，防止一股獨(dú)大的出現(xiàn)。

四、對(duì)策建議

（一）拓寬融資渠道

從金風(fēng)科技的資本結(jié)構(gòu)來看，負(fù)債比例較高，說明新能源企業(yè)對(duì)政策的依賴相對(duì)較強(qiáng)，可能出現(xiàn)高負(fù)債、高收益的問題，存在較多風(fēng)險(xiǎn)因素，因此新能源企業(yè)應(yīng)當(dāng)拓寬融資渠道，采用多元化的融資方式。比如與電網(wǎng)公司、金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行多方合作，采用融資租賃、眾籌等方式設(shè)計(jì)出符合新能源企業(yè)特點(diǎn)的新型互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，彌補(bǔ)資金缺口，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）提高長期負(fù)債比重

金風(fēng)科技負(fù)債結(jié)構(gòu)中，短期負(fù)債平均占比將近70%，長期負(fù)債融資較少。在此負(fù)債結(jié)構(gòu)下，一旦外部出現(xiàn)突發(fā)因素干擾，企業(yè)效益出現(xiàn)虧損，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)就會(huì)放大損失、資金鏈條斷裂，因此應(yīng)該適當(dāng)提高長期負(fù)債所占比重。比如發(fā)行合適的企業(yè)債券，建立有效的負(fù)債償還機(jī)制，對(duì)各類負(fù)債進(jìn)行有效管理，將風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范疇內(nèi)。

（三）建立合理的價(jià)格機(jī)制

經(jīng)濟(jì)性仍然是現(xiàn)在制約新能源行業(yè)發(fā)展的重要因素之一。新能源行業(yè)與傳統(tǒng)的化石能源相比，成本更高，補(bǔ)貼需求更大，政策依賴性更高，與此同時(shí)符合市場規(guī)律的價(jià)格機(jī)制并未形成，清潔能源的經(jīng)濟(jì)效益沒有完全實(shí)現(xiàn)。因此我們需要尋求更加合理的價(jià)格機(jī)制，鼓勵(lì)創(chuàng)新技術(shù)和環(huán)境保護(hù)的同時(shí)，滿足新能源企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的追求，實(shí)現(xiàn)新能源行業(yè)的良性循環(huán)。

（四）注重產(chǎn)品競爭戰(zhàn)略

根據(jù)相關(guān)理論，金風(fēng)科技的負(fù)債水平相對(duì)較高，應(yīng)該采取防御收縮性的產(chǎn)品競爭策略。伴隨著我國大力開發(fā)、發(fā)展新能源，許多傳統(tǒng)能源企業(yè)向新能源轉(zhuǎn)型，新能源將作為能源產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)跑者，其發(fā)展關(guān)系到國計(jì)民生。新能源企業(yè)一旦形成壟斷，就會(huì)獲得超額的利潤，給效率的提高制造障礙，阻止資金進(jìn)入新能源行業(yè)，投資不足、就業(yè)下降，造成消費(fèi)疲軟，進(jìn)而損害國民經(jīng)濟(jì)，反過來也將損害新能源行業(yè)的發(fā)展和新能源企業(yè)自身發(fā)展，造成惡性循環(huán)。因此新能源企業(yè)在發(fā)展的時(shí)候應(yīng)該擁有更長遠(yuǎn)的眼光，注重產(chǎn)品競爭戰(zhàn)略，追求企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。