□呂淼

浙江經(jīng)濟(jì)的五道題

□呂淼

今年年初新的供需均衡正式開啟。

未來持續(xù)向好的主要支撐有工業(yè)企業(yè)基本完成均衡重建，

特色新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)繼續(xù)發(fā)力，居民收入和消費(fèi)增長較預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，

全球經(jīng)濟(jì)回暖可能會(huì)對(duì)出口帶來利好。預(yù)計(jì)浙江經(jīng)濟(jì)整體有望穩(wěn)中向好

從統(tǒng)計(jì)部門目前發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，上半年浙江經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)出“生產(chǎn)、出口向好，消費(fèi)穩(wěn)定，投資略下行”的特征，基本可以判斷總體向好趨勢(shì)是明晰的。安不忘虞，我們?nèi)孕杓?xì)剖數(shù)據(jù)背后的肌理，厘清浙江經(jīng)濟(jì)當(dāng)前所面臨的5個(gè)問題，準(zhǔn)確把握未來發(fā)展方向。

工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營會(huì)持續(xù)向好嗎？

2016年以來，浙江規(guī)上工業(yè)企業(yè)開始重構(gòu)生產(chǎn)經(jīng)營均衡狀態(tài)，2017年或更為堅(jiān)實(shí)。當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)向好，補(bǔ)庫存周期或已開啟。1-6月，全省規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.7%，增速比一季度和去年全年分別加快0.2和1.5個(gè)百分點(diǎn)。新產(chǎn)業(yè)、新產(chǎn)品增速尤為快速，其中信息經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值同比增長13.6%，新產(chǎn)品產(chǎn)值率達(dá)33.6%。

利潤、資產(chǎn)和企業(yè)預(yù)期等三大因素反映浙江工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況處于持續(xù)好轉(zhuǎn)中。一是利潤大幅回升，1-6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤比上年增長14.4%，與同期規(guī)上工業(yè)增加值增速的差距拉大到6.7個(gè)百分點(diǎn)，利潤增速相對(duì)增加值增速的領(lǐng)先，一定程度反映資本要素回報(bào)率的反彈。二是資產(chǎn)質(zhì)量明顯優(yōu)化，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率由2008年最高時(shí)的61.9%，降至2017年一季度的55.2%，降低多達(dá)6.7個(gè)百分點(diǎn)，這表明工業(yè)企業(yè)杠桿率下降。三是補(bǔ)庫存周期或已開啟，2016年7月以來，企業(yè)存貨累計(jì)增長率持續(xù)8個(gè)月回升，從下降0.9%上升至增長9.4%；企業(yè)產(chǎn)成品增長亦同步持續(xù)加快，從下降1.8%回升至增長6.7%，這或可認(rèn)為是企業(yè)信心指數(shù)提高，亦表明企業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)好。

流動(dòng)性趨緊對(duì)工業(yè)經(jīng)濟(jì)沖擊尚不明顯。自去年下半年來，金融“去杠桿”多重因素疊加，市場流動(dòng)性出現(xiàn)了趨緊狀況。當(dāng)前Shibor年化利率已高至4.4%，5月M2增速下滑至9.4%，可見資金荒逐步顯現(xiàn)。而從工業(yè)相關(guān)的高頻數(shù)據(jù)來看，6月上旬六大電廠耗煤增速、高爐開工率等環(huán)比均有小幅回升，預(yù)示6月工業(yè)生產(chǎn)或仍增長。從制造業(yè)PMI分項(xiàng)來看，6月制造業(yè)指數(shù)為51.7，新訂單指數(shù)為53.1，新出口訂單指數(shù)為52.0，均在榮枯線之上。盡管PPI環(huán)比下滑，企業(yè)毛利下滑，加之政府監(jiān)管政策的重心轉(zhuǎn)向金融防風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿，對(duì)市場流動(dòng)性形成壓力，但對(duì)工業(yè)企業(yè)沖擊尚不明顯。

微觀均衡的重建支撐工業(yè)良性增長。2011-2016年這五年間制造業(yè)投資增速急劇回落，表面看似乎是企業(yè)信心不足，但實(shí)際上是企業(yè)在看不清前景時(shí)的明智選擇，進(jìn)一步加快形成了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營與市場需求之間的均衡。除去企業(yè)財(cái)務(wù)狀況大幅好轉(zhuǎn)、補(bǔ)庫存、出口增長回升等支撐，1-6月民間投資增速增長12.8%，同比提高8.3個(gè)百分點(diǎn)。除此之外，浙江積極在收入增長與技術(shù)進(jìn)步、商品出口和最終消費(fèi)之間的重建均衡，有效提升了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的供需均衡水平。由此可有一個(gè)重要判斷，2017或?qū)⑹侵圃鞓I(yè)投資回升之年。

圖表1浙江省第二產(chǎn)業(yè)和規(guī)上工業(yè)增加值季度累計(jì)同比增速（%）

綜上所述，微觀生產(chǎn)經(jīng)營的堅(jiān)實(shí)，以及補(bǔ)庫存周期的開啟，工業(yè)企業(yè)預(yù)期不斷增強(qiáng)，預(yù)計(jì)浙江規(guī)上工業(yè)增加值增速將達(dá)到8%-8.5%之間，工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況較去年同期將有較大改善。

出口能否繼續(xù)保持兩位數(shù)增長？

1-6月出口總體在13.9%的高增長，其中對(duì)美國、歐盟、“一帶一路”沿線國家等主要國出口分別增長18.0%、12.5%和18.1%，這是一種外需向好的積極信號(hào)，但還不足以判斷外貿(mào)形勢(shì)已經(jīng)全面企穩(wěn)。世界經(jīng)濟(jì)的回暖復(fù)蘇預(yù)示下半年浙江外貿(mào)形勢(shì)可能有所好轉(zhuǎn)，但隨著BDI等先行指標(biāo)的回落、匯率形成機(jī)制的再調(diào)整及浙江出口結(jié)構(gòu)的再優(yōu)化，預(yù)計(jì)下半年出口對(duì)經(jīng)濟(jì)回升的支撐力度或弱于上半年。

出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期主要得益于全球經(jīng)濟(jì)回暖。1-6月浙江出口反彈幅度遠(yuǎn)超預(yù)期，除了出口數(shù)據(jù)本身波動(dòng)較大、去年同期基數(shù)較低等因素之外，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)回暖的大趨勢(shì)是出口快速增長的主因。4月IMF將2017年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)從1月份的3.4%上調(diào)至3.5%，其中日本、歐元區(qū)和英國經(jīng)濟(jì)增速均有上調(diào)；5月美國、歐元區(qū)、日本等主要出口國（地區(qū)）制造業(yè)PMI指數(shù)均在榮枯線以上，表明外需仍然向好。此外，“一帶一路”倡議、自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)等重大戰(zhàn)略的推行，對(duì)于推動(dòng)浙江外貿(mào)向好有一定的刺激作用，出口交貨值等指標(biāo)初現(xiàn)回穩(wěn)跡象。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇但風(fēng)險(xiǎn)猶存。在歐、美、日三大經(jīng)濟(jì)體中，只有歐洲的制造業(yè)景氣度較過去5年出現(xiàn)了顯著的實(shí)質(zhì)改善。目前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)面臨著包括封閉政策和保護(hù)主義、全球金融環(huán)境的收緊、地緣政治緊張局勢(shì)等在內(nèi)的主要負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)。此外，5、6月波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）較一季度顯著回落，摩根全球貿(mào)易領(lǐng)先指數(shù)已跌至半年新低，但兩者總體上仍保持在今年以來的景氣區(qū)間內(nèi)；浙江出口訂單景氣指數(shù)和企業(yè)出口信心指數(shù)近月來一直處于“微弱景氣”區(qū)間，預(yù)示著短期內(nèi)出口或有波動(dòng)，尚不存在失速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)仍是當(dāng)務(wù)之急。近些年浙江著力培育出口競爭新優(yōu)勢(shì)，企業(yè)創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)。但當(dāng)前浙江機(jī)電產(chǎn)品、傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品仍為出口主力，前5月紡織、服裝、家具和鞋類等60類產(chǎn)品出口值占比達(dá)56.9%，而高新技術(shù)產(chǎn)品出口額占比不足1/10。在勞動(dòng)力成本提升、中美百日貿(mào)易政策等影響下，浙江勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口或?qū)⑹艿捷^大的挑戰(zhàn)。長期來看，加快推進(jìn)紡織服裝等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級(jí)，培育新型業(yè)態(tài)出口優(yōu)勢(shì)是浙江優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)的必然選擇。

綜上所述，預(yù)計(jì)浙江全年出口可完成年初制定的“貨物出口總額力爭正增長”目標(biāo)，但始終保持兩位數(shù)以上的增長仍有一定的壓力。

投資下行趨勢(shì)能否終結(jié)？

1-6月，固定資產(chǎn)投資同比增長9.3%，較一季度下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期下降3.3個(gè)百分點(diǎn)?；芈渲饕从诘禺a(chǎn)、基建投資放緩，而制造業(yè)投資回升成亮點(diǎn)。隨著樓市銷售的火熱，房地產(chǎn)投資將迎來一個(gè)增長小高峰，但僅能彌補(bǔ)固定資產(chǎn)投資30%左右的下降，全年投資增速仍將呈放緩態(tài)勢(shì)。下半年仍需警惕的是隨之而來的是房地產(chǎn)調(diào)控、投資結(jié)構(gòu)失衡以及信貸趨緊等問題。

房地產(chǎn)投資或?qū)⑻幱谙陆低ǖ?。下半年或遇房地產(chǎn)投資增速的拐點(diǎn)。受制于金融嚴(yán)監(jiān)管，銀行及非銀機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)貸款放款速度顯著減緩，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)來自于定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款的資金已連續(xù)7個(gè)月放緩。預(yù)計(jì)個(gè)人購房貸款增速見頂?shù)臅r(shí)間大概是2017年9月，對(duì)土地購置、新開工的影響將主要在明年年初體現(xiàn)，房地產(chǎn)投資在三季度仍然較穩(wěn)，下行壓力顯現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)是2017年四季度，預(yù)計(jì)全年房地產(chǎn)投資全年增速回落在5%左右。

基礎(chǔ)設(shè)施投資放緩短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。1-6月浙江基礎(chǔ)設(shè)施投資增長17.4%，較一季度回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期下降近11.1個(gè)百分點(diǎn)。除卻金融去杠桿的輻射范圍廣，基建融資也一定程度受到影響以外，財(cái)政盈余較往年明顯偏低是一大主因。1-6月累計(jì)一般公共預(yù)算支出增速增長20.5%，而收入增長僅為11.5%，累計(jì)財(cái)政赤字為404.4億元，遠(yuǎn)低于過去五年同期水平。下半年財(cái)政支出壓力較大、土地出讓金收入回落、PPP主導(dǎo)項(xiàng)目仍處初期階段，預(yù)計(jì)三季度基建投資仍是緩落態(tài)勢(shì)，全年增長15%左右。

制造業(yè)投資緩中趨穩(wěn)。1-6月制造業(yè)投資增速4.7%，較上月略有回升，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回升基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。目前制造業(yè)投資回升主要得益于以下三個(gè)因素：首先受益于工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況持續(xù)向好；其次受益于全球朱格拉周期外溢效應(yīng)，全球主要經(jīng)濟(jì)體有開啟新一輪設(shè)備投資周期的跡象，這對(duì)浙江紡織制造、機(jī)械制造等行業(yè)是一大利好；最后是受益于新產(chǎn)業(yè)較快增長。前5月，浙江高新技術(shù)、裝備制造、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)增加值增值較規(guī)上工業(yè)分別高出1.1、2.2和2.4個(gè)百分點(diǎn)，波音、AI物流、人工智能小鎮(zhèn)等高新項(xiàng)目陸續(xù)動(dòng)工。另外，我國固定資產(chǎn)平均折舊年限在8-10年①來源自國君宏觀團(tuán)隊(duì)《投資下行？我們對(duì)三季度經(jīng)濟(jì)不悲觀！——5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》，2017.6.14，2009年“四萬億”投資中的設(shè)備于今年陸續(xù)進(jìn)入折舊更新周期，這或?qū)⒗瓌?dòng)浙江技改類投資。

綜上所述，制造業(yè)投資回升有一定的持續(xù)性，但難以遏制基建和房產(chǎn)投資的回落，預(yù)計(jì)浙江全年投資完成年初制定的“增長10%”目標(biāo)仍需一定的努力。

消費(fèi)能否再次扮演“穩(wěn)增長”的角色？

前6月，浙江消費(fèi)品零售總額增長9.9%，比去年全年回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，略好于預(yù)期。半年度居民收入實(shí)際增長6.6%，比去年提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，大大出乎意料。但不容忽視的是，當(dāng)前浙江消費(fèi)增長處于歷史較低位，僅比2015年略好，消費(fèi)名義增速趨緩一定程度受居民人均收入增長放緩的拖累。預(yù)計(jì)下半年消費(fèi)實(shí)際增長將在擴(kuò)大內(nèi)需政策推動(dòng)下有所恢復(fù)，但由于零售價(jià)格總體處于下降通道，社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增速較難有大幅提升。

消費(fèi)增長回落放緩。1-6月全省社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長比去年同期回落1.0個(gè)百分點(diǎn)，比一季度提升1.0個(gè)百分點(diǎn)，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長8.9%左右，無論是消費(fèi)名義增速還是實(shí)際增速，都處于歷史較低水平。從內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，汽車類、食品、飲料、煙酒類消費(fèi)趨緩是拉低浙江消費(fèi)增速的主要因素。

密切關(guān)注居民收入增長放緩現(xiàn)象。浙江居民人均可支配收入實(shí)際增長6.6%，比GDP增速低1.4個(gè)百分點(diǎn)，差距創(chuàng)2013年以來新高，這或許帶來短期內(nèi)消費(fèi)波動(dòng)。投資增長回落或?qū)?dǎo)致用工需求難以較快增長，而用工需求增長的困難，進(jìn)一步導(dǎo)致居民人均收入增長的困難，這正是今年前6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增長回落的一個(gè)主要原因。此外，浙江住宅價(jià)格上漲較多、中高端產(chǎn)品交易成本較高等因素，或進(jìn)一步降低浙江居民2017年消費(fèi)意愿，制約個(gè)性化、定制化消費(fèi)發(fā)展。

當(dāng)然，節(jié)慶、樓市和趨勢(shì)效應(yīng)會(huì)給消費(fèi)帶來一定利好，消費(fèi)渠道和業(yè)態(tài)變化也會(huì)創(chuàng)造一些新增長點(diǎn)，1-6月浙江累計(jì)網(wǎng)絡(luò)零售額增速在30%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于傳統(tǒng)銷售渠道的零售額增長，網(wǎng)絡(luò)零售增長潛力巨大。此外，受樓市銷售熱的影響，居住類相關(guān)消費(fèi)將會(huì)保持一定的增速。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)也顯示，三季度消費(fèi)累計(jì)數(shù)據(jù)基本高于上半年。自2010年以來，浙江每年9月份、12月份平均消費(fèi)累計(jì)增速分別快于6月累計(jì)增速0.2個(gè)百分點(diǎn)和0.7個(gè)百分點(diǎn)。

綜上所述，預(yù)計(jì)浙江可完成年初制定的“社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長10%左右”目標(biāo)。

物價(jià)漲幅可能反彈嗎？

去年11月，PPI和CPI兩者之間結(jié)束58個(gè)月負(fù)差額，呈現(xiàn)出典型的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張物價(jià)搭配形態(tài)，今年1-6月，CPI同比增速低位溫和回升，PPI同比增速高點(diǎn)回落，整體符合預(yù)期，未來有望繼續(xù)保持。不過，基于短期內(nèi)居民收入增長趨勢(shì)平穩(wěn)、食品價(jià)格漲幅回落趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)、大宗商品需求放緩等因素，浙江CPI、PPI同比增速將在三季度繼續(xù)維持低位，較難推高通脹水平。

食品價(jià)格持續(xù)疲軟，CPI或?qū)⒕S持在當(dāng)前水平。1-6月CPI同比2%，與去年同期基本持平，其中食品煙酒類環(huán)比轉(zhuǎn)降為升，上漲0.3%，漲幅較小。具體來看，蔬菜、雞蛋依舊是拖累CPI的主因，鮮果和水產(chǎn)品季節(jié)性上漲；非食品類均有小幅提升。預(yù)計(jì)全年CPI還將在1.5%的低位徘徊。

PPI環(huán)比跌幅收窄，同比繼續(xù)下行。5月PPI同比4.0%，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。PPI的回落主要受到上游行業(yè)（煤炭開采、洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、石油加工業(yè)）等價(jià)格漲幅回落影響。供給側(cè)改革繼續(xù)深化，商品價(jià)格預(yù)計(jì)近期將維持下行空間。下半年P(guān)PI或有所回落，預(yù)計(jì)全年P(guān)PI增幅在4%左右。

圖表2浙江近年P(guān)PI和CPI（%）走勢(shì)圖

9年風(fēng)雨兼程，浙江經(jīng)濟(jì)于2016年年底筑底，今年年初新的供需均衡正式開啟。從上半年的運(yùn)行狀況來看，浙江經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中向好，結(jié)構(gòu)改善和動(dòng)力切換也取得較大成效。未來持續(xù)向好的主要支撐有四個(gè)：一是工業(yè)企業(yè)基本完成均衡重建；二是特色新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)繼續(xù)發(fā)力；三是居民收入和消費(fèi)增長較預(yù)期有所好轉(zhuǎn)；四是全球經(jīng)濟(jì)回暖可能會(huì)對(duì)出口帶來利好。短期來看，預(yù)計(jì)下半年浙江經(jīng)濟(jì)雖面臨較多風(fēng)險(xiǎn)和不確定因素，但整體有望穩(wěn)中向好，全年GDP增速預(yù)計(jì)在7.8%左右。

作者單位：浙江省發(fā)展和改革研究所