本刊研究員田闖

水晶光電：雙攝驅(qū)動(dòng)中短期業(yè)績爆發(fā)

本刊研究員田闖

市場方面，中信證券認(rèn)為A股依然能繼續(xù)受益于外資流入。對中國而言，影響人民幣匯率和跨境資金流動(dòng)的更多是基本面預(yù)期而非金融面的內(nèi)外利差。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2017年4、5月以來普遍趨弱的基本面預(yù)期不同，7、8月份以來中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是不斷好轉(zhuǎn)的，這種預(yù)期分化短期不會(huì)扭轉(zhuǎn)，其對國內(nèi)的匯率、資本流動(dòng)而言都是加分項(xiàng)。因此，雖然短期地緣風(fēng)險(xiǎn)壓制了全球股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但是，“莫為波動(dòng)遮望眼”，相對估值和經(jīng)濟(jì)預(yù)期分化的共同影響下，A股依然能繼續(xù)受益于外資流入，預(yù)計(jì)人民幣匯率也將繼續(xù)穩(wěn)中有升。

國泰君安李少君博士認(rèn)為，今年以來的行情，主題投資的風(fēng)向標(biāo)已經(jīng)發(fā)生變化，體現(xiàn)為與行業(yè)的共枕，產(chǎn)業(yè)邏輯強(qiáng)化、單日爆發(fā)力收窄且主題的持續(xù)期拉長。往后看，十九大前改革預(yù)期升溫，主題投資進(jìn)入催化密集期，建議投資者圍繞兩條主線投資：1）以雄安、國改為代表的政策線；2）以蘋果鏈、新能源汽車為代表的產(chǎn)業(yè)鏈。

中金公司認(rèn)為從估值來看，A股無論與自身歷史估值區(qū)間比較還是跨市場比較，都說不上高估，且中小市值個(gè)股的估值壓縮已經(jīng)持續(xù)了兩年多的時(shí)間。再結(jié)合十九大逐步臨近，對A股中期走勢不悲觀，在休整之后仍有不錯(cuò)的個(gè)股機(jī)會(huì)。短期需要繼續(xù)關(guān)注朝鮮局勢、原材料價(jià)格、人民幣匯率、以及中美貿(mào)易摩擦等進(jìn)展對市場的影響。從結(jié)構(gòu)上看，今年到目前為止制勝因素不在于價(jià)值，也不在成長，而是盈利增長。估計(jì)在市場調(diào)整之后的制勝因素仍是盈利。周期股在政策有所調(diào)整后預(yù)計(jì)后續(xù)表現(xiàn)可能受到壓制，但大消費(fèi)和已經(jīng)逐步顯現(xiàn)價(jià)值、盈利增長有韌性的中小市值成長股值得關(guān)注，金融股中券商相對落后，估值較低，可以逢低吸納。

每周金股：水晶光電

本周筆者建議關(guān)注水晶光電（002273）。水晶光電主營業(yè)務(wù)主要為精密光電薄膜元器件，目前公司四大業(yè)務(wù)板塊包括光學(xué)、藍(lán)寶石、新型顯示和反光材料。精密光學(xué)薄膜元器件占據(jù)公司2016年?duì)I收的78.25%。公司目前是全球OLPF（光學(xué)低通濾波器）和IRCF（紅外截止濾光片）生產(chǎn)產(chǎn)能最大的企業(yè)，全球市占率20%-25%。

對于OLPF和IRCF來說，無論消費(fèi)終端怎么創(chuàng)新，只要需要光學(xué)成像，就需要光學(xué)薄膜元器件，需要OLPF為CCD傳感器消除低頻干擾條紋，需要IRCF為CMOS成像過濾有害的紅外線，且隨著成像質(zhì)量的要求越來越高，對于光學(xué)薄膜元器件要求也會(huì)越高。行業(yè)價(jià)值的空間會(huì)不斷上升。

為什么現(xiàn)在推薦：

1、蘋果即將于9月發(fā)布新一代iPhone，毫無疑問的是，所有版本產(chǎn)品都將搭配雙攝鏡頭。雙攝鏡頭不僅在量上提升了對IRCF的需求，同時(shí)在價(jià)格上也大幅上升（藍(lán)玻璃IRCF價(jià)格為普通IRCF的10倍左右）。

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2、蘋果作為智能手機(jī)創(chuàng)新的風(fēng)向標(biāo)，新版手機(jī)發(fā)布后其他手機(jī)廠商亦將跟進(jìn)發(fā)布新機(jī)。水晶光電是行業(yè)龍頭，除蘋果外，三星、HOV均是公司客戶。下半年智能手機(jī)旺季將有效刺激公司業(yè)績。

雙攝驅(qū)動(dòng)量價(jià)提升

2015年開始，智能手機(jī)在經(jīng)歷了上一波狂潮之后出貨量增速明顯開始下降，2016年全球智能機(jī)出貨量僅增長2.3%。市場日趨飽和，各大廠商將精力放在給產(chǎn)品增加更多新的亮點(diǎn)上。其中雙攝由于可以實(shí)現(xiàn)背景虛化、3D掃描、輔助對焦等各種功能，并能通過算法得到更清晰更細(xì)節(jié)的照片逐漸被運(yùn)用。

2016年，雙攝像頭成為了以國產(chǎn)手機(jī)廠商為代表的手機(jī)制造商的主打功能。2016年全年共有21款雙攝手機(jī)發(fā)布，年底蘋果公司發(fā)布的iPhone7Plus也首次搭配雙攝鏡頭。2017年以來，新發(fā)布配置雙攝鏡頭的手機(jī)機(jī)型也已超過20款。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2015年全球智能手機(jī)的出貨量為14.33億部，雙攝像頭手機(jī)滲透率較低。2016年全球智能機(jī)出貨量大概15億，雙攝滲透率約5%，預(yù)計(jì)今年滲透率有望達(dá)17%，到2020年滲透率有望達(dá)到60%以上，市場規(guī)模750億美元左右。

雙攝鏡頭的運(yùn)用，對于水晶光電而言，不僅僅是數(shù)量上需求的放大，還在于價(jià)的提升。一般而言，像素低于800萬的手機(jī)鏡頭內(nèi)部使用普通IRCF修正光線即可，而目前市場上的雙攝手機(jī)鏡頭基本都是主流的1300萬像素甚至更高，需要使用價(jià)格更高的的藍(lán)玻璃IRCF（如若雙攝仍然使用低像素的鏡頭，也喪失了獲得更清晰更細(xì)節(jié)照片的目的）。普通IRCF的價(jià)格每片不到1元，藍(lán)玻璃IRCF價(jià)格為普通IRCF的10倍左右。2016年下游客戶普及雙攝以來，水晶光電精密光電薄膜元器件的毛利率由28.07%上升4.25個(gè)百分點(diǎn)至32.32%。隨著雙攝滲透率進(jìn)一步上升，可以預(yù)測的是，這塊業(yè)務(wù)的毛利率仍然有較大上升空間。

3Dsensing引領(lǐng)發(fā)展方向

3DSensing是在普通平面2D圖像的基礎(chǔ)上加入景深的信息，在拍攝時(shí)，獲取取景對象的景深數(shù)據(jù)。在應(yīng)用方面，3DSensing在人臉識(shí)別、3D掃描、手勢控制、機(jī)器視覺等方面均有廣闊的前景。近期，人臉識(shí)別熱度很高，是3DSensing應(yīng)用領(lǐng)域中最有潛力的領(lǐng)域。目前，人臉識(shí)別已經(jīng)在在手機(jī)解鎖、移動(dòng)支付、金融、安防、智慧城市等方面均有良好的表現(xiàn)。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，預(yù)計(jì)年底iPhone8的3D人臉識(shí)別揭曉，很有可能在市場上掀起技術(shù)普及的潮流。3D人臉識(shí)別作為取代TouchID模組增加屏幕占比的選項(xiàng)，有較強(qiáng)的替代邏輯，且未來蘋果是希望手機(jī)成為AR交互的載體，3Dsensing便必不可少。

在蘋果公司的帶領(lǐng)下，預(yù)計(jì)會(huì)有更多的廠商采用人臉識(shí)別技術(shù)的攝像頭，人臉識(shí)別有希望成為下一個(gè)像指紋識(shí)別一樣熱門的生物識(shí)別方案，在短時(shí)間內(nèi)取得較高的滲透率。

3DSensing的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)大多由國外廠商主導(dǎo)。例如，VCSEL、準(zhǔn)直鏡頭、CMOS和紅外傳感器，都是由國國外廠商掌握，并且廠商較多，產(chǎn)能穩(wěn)定。水晶光電是供應(yīng)鏈上窄帶濾光片的國內(nèi)唯一供應(yīng)商，并且無論下游廠商最終采用結(jié)構(gòu)光方案還是TOF方案，公司都是大多下游廠商必須面對的供應(yīng)商，具備一定的行業(yè)優(yōu)勢，公司單個(gè)模組有望實(shí)現(xiàn)盈利2元人民幣。

總結(jié)來說，雙攝鏡頭的大規(guī)模普及是水晶光電短期業(yè)績爆發(fā)的支撐點(diǎn)，而3Dsensing是長期的成長邏輯。市場可能會(huì)擔(dān)心水晶光電業(yè)績的穩(wěn)定性，畢竟2015年公司凈利潤出現(xiàn)了下滑。需要說明的是當(dāng)年業(yè)績的下滑主要由于智能手機(jī)出貨量增速的下降，以及公司毛利率下滑（IRCF年均降價(jià)10%）。而站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，IRCF受益雙攝量價(jià)的驅(qū)動(dòng)（藍(lán)玻璃IRCF占比逐漸提高），毛利率止跌反升已在2016年被驗(yàn)證，并將繼續(xù)上升。今年是iPhone創(chuàng)新大年，換機(jī)需求將被有效刺激，對公司下半年業(yè)績的增長有信心（一季度公司凈利潤增長將近60%）。