閆軍

比特幣大漲，ICO（初始加密代幣發(fā)行）項(xiàng)目燥熱，僅半年就有超過10萬(wàn)投資者參與進(jìn)來(lái)，這場(chǎng)虛擬貨幣對(duì)資本市場(chǎng)的攪動(dòng)比以往任何一種金融新事物都要迅速與猛烈

今年以來(lái)，作為最主流的加密數(shù)字貨幣比特幣的大漲賺足了投資者眼球，從年初的6497元飆升至8月17日的最高點(diǎn)30299.99元，漲幅366%，僅8月以來(lái)就9次刷新歷史紀(jì)錄。

雖然當(dāng)前包括我國(guó)在內(nèi)，多數(shù)國(guó)家并不承認(rèn)比特幣等虛擬貨幣支付手段的合法性，但并未影響投資者對(duì)比特幣等虛擬貨幣的熱度?，F(xiàn)在，除了單純投資交易虛擬貨幣，一種投資加密貨幣的項(xiàng)目又迅速發(fā)展起來(lái)，業(yè)內(nèi)稱之為ICO。

OKCoin幣行副總裁田穎向《投資者報(bào)》記者介紹，ICO全名叫Initial Coin Offering，改編自證券界的Initial Public Offering（首次公開發(fā)行）一詞，是區(qū)塊鏈行業(yè)的一種融資方式，指通過發(fā)行代幣（Token）的方式進(jìn)行融資。每個(gè)區(qū)塊鏈項(xiàng)目會(huì)根據(jù)投資者投資金額的比例，發(fā)行相應(yīng)的代幣給投資者，這些代幣往往可以在一些數(shù)字資產(chǎn)交易平臺(tái)進(jìn)行交易。

華南一位“幣圈”（即投資、從事虛擬貨幣人自稱）人士向《投資者報(bào)》記者表示，這段時(shí)間ICO項(xiàng)目太火了，公開數(shù)字稱，當(dāng)前投資者超過10萬(wàn)人，其實(shí)遠(yuǎn)不止這個(gè)數(shù)據(jù)?！敖衲?月在上海成立的一家交易所，兩天時(shí)間就募集了1500萬(wàn)美元，投資者幾乎是蒙眼投錢?！?/p>

然而看似熱鬧的ICO項(xiàng)目實(shí)則潛藏諸多風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目失敗“跑路”甚至披著“科技”外衣惡意詐騙、非法集資的可能都應(yīng)引起警惕。

融資接近傳統(tǒng)VC一半

有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2012年到2016年的4年里，全球ICO融資復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到547%。其中，2016年區(qū)塊鏈領(lǐng)域的傳統(tǒng)投資額為4.96億美元，而ICO達(dá)到了2.36億美元，接近傳統(tǒng)VC投資的一半。截至今年3月底，區(qū)塊鏈行業(yè)創(chuàng)業(yè)公司累計(jì)通過私募股權(quán)機(jī)構(gòu)獲得的融資額為15.7億美元。

國(guó)內(nèi)的發(fā)展同樣迅速。國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術(shù)專家委員會(huì)發(fā)表的《2017上半年國(guó)內(nèi)ICO發(fā)展情況報(bào)告》顯示，截至 2017 年 7 月 18 日，面向國(guó)內(nèi)提供 ICO 服務(wù)的相關(guān)平臺(tái)共43家，上線并完成ICO的項(xiàng)目65個(gè)，募資規(guī)模折合人民幣總計(jì) 26.16 億元，累計(jì)參與人次達(dá) 10.5 萬(wàn)。

這種有點(diǎn)山寨IPO味道的ICO項(xiàng)目是怎么操作的呢？國(guó)采金融董事長(zhǎng)張利向《投資者報(bào)》記者介紹，一般ICO項(xiàng)目都會(huì)發(fā)布白皮書，白皮書會(huì)展示項(xiàng)目的技術(shù)實(shí)力、基于區(qū)塊鏈的底層技術(shù)和項(xiàng)目的應(yīng)用場(chǎng)景等內(nèi)容。

“在該數(shù)字資產(chǎn)管理網(wǎng)絡(luò)中，參與者使用該數(shù)字資產(chǎn)管理網(wǎng)絡(luò)發(fā)行的功能性代幣（下稱“代幣”）支付資管計(jì)劃管理費(fèi)、平臺(tái)交易傭金等費(fèi)用?！睆埨f，資管計(jì)劃完成且產(chǎn)生盈利后，分紅亦通過代幣支付給參與者。若資管計(jì)劃管理人持有的代幣數(shù)量不足以支付全部參與者的盈利時(shí)，管理人將通過在交易平臺(tái)回購(gòu)的方式增加代幣持有量用以完成支付。

據(jù)張利介紹，在投資方式上，一般是以比特幣為中間交易貨幣進(jìn)行幣幣交易。投資者將法定貨幣兌換成比特幣，再將比特幣兌換成符合ICO項(xiàng)目募資要求的其他虛擬貨幣。不過諸如發(fā)展比較成熟的以太幣、萊特幣等虛擬貨幣，也是直接用法定貨幣進(jìn)行兌換投資。

ICO項(xiàng)目分兩大類

那么投資者是如何從參與ICO項(xiàng)目中獲利的呢？田穎介紹，當(dāng)前參與ICO的投資者主要是將獲得的ICO代幣在二級(jí)市場(chǎng)（交易平臺(tái)）進(jìn)行交易來(lái)獲取超額收益。

圍繞著ICO項(xiàng)目的類型，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術(shù)專家委員會(huì)在研究報(bào)告中，將ICO 平臺(tái)分為四種模式：一是專營(yíng)第三方平臺(tái)，該類平臺(tái)專門為各種項(xiàng)目提供 ICO 服務(wù)；二是傳統(tǒng)眾籌與 ICO 的混合模式，即同時(shí)提供傳統(tǒng)產(chǎn)品眾籌 / 股權(quán)眾籌和 ICO 服務(wù)，部分眾籌平臺(tái)開始向 ICO 平臺(tái)轉(zhuǎn)型；三是虛擬貨幣交易 +ICO 模式，借助用戶充值、充幣和代幣上線交易的便利性，該類平臺(tái)同時(shí)提供虛擬貨幣交易和 ICO 服務(wù)；四是其他模式，例如虛擬貨幣錢包服務(wù)商、導(dǎo)航門戶網(wǎng)站提供 ICO 等。

田穎向《投資者報(bào)》記者表示，總結(jié)來(lái)看，當(dāng)前ICO項(xiàng)目大致可以分為“產(chǎn)品類”和“收益類”。所謂產(chǎn)品類，即ICO項(xiàng)目最終能夠?yàn)橥顿Y人提供產(chǎn)品或服務(wù)回報(bào)，一定程度上類似于產(chǎn)品眾籌；收益類則指ICO項(xiàng)目最終能夠運(yùn)用到某個(gè)領(lǐng)域從而產(chǎn)生收入并向投資人進(jìn)行收益分配，一定程度上類似于股權(quán)眾籌，且最終實(shí)際獲得的代幣可以進(jìn)行“二級(jí)市場(chǎng)流轉(zhuǎn)交易”。

“在具體運(yùn)作上，產(chǎn)品眾籌類，參與者所獲得的代幣乃是產(chǎn)品回報(bào)，產(chǎn)品眾籌在很大程度上接近于把付款環(huán)節(jié)提前的團(tuán)購(gòu)活動(dòng)，大部分國(guó)家或地區(qū)都不把產(chǎn)品眾籌視為金融活動(dòng)?！碧锓f說，把虛擬貨幣當(dāng)作商品進(jìn)行交易的方式，當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境較為寬松。

而收益類項(xiàng)目類似于資產(chǎn)支持證券，其對(duì)應(yīng)著特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)，且有著特定主體承擔(dān)金錢（法幣）給付的義務(wù)，已經(jīng)構(gòu)成了一種證券——資產(chǎn)支持證券（即“ABS”）。這類項(xiàng)目的ICO實(shí)際是一種資產(chǎn)證券化的過程，參與者所獲得的代幣就是ABS，是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益權(quán)份額。田穎強(qiáng)調(diào)說，資產(chǎn)證券化幾乎在所有國(guó)家都屬于受政府嚴(yán)格監(jiān)管的金融活動(dòng)。

目前在網(wǎng)上查找“ICO眾籌”，立馬有幣眾籌、大伙投、幣發(fā)布、第一ICO等琳瑯滿目的ICO項(xiàng)目發(fā)布平臺(tái)。以幣眾籌為例，《投資者報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)其網(wǎng)站上共有30個(gè)ICO項(xiàng)目掛出，其中已成功28個(gè)，一個(gè)處于預(yù)熱中，一個(gè)正在進(jìn)行中。項(xiàng)目中以各種名目發(fā)行的虛擬貨幣眾多，而真正提示項(xiàng)目具體風(fēng)險(xiǎn)的寥寥。

投資者散戶居多

前述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，國(guó)內(nèi)ICO項(xiàng)目的投資者已經(jīng)超過10萬(wàn)人，廣東、浙江、北京、江蘇和山東的用戶最多，五省用戶合計(jì)占比近半。

從用戶性別上看，男性用戶占八成，明顯高于女性用戶。從用戶年齡來(lái)看，主力人群年紀(jì)在 20-49 歲之間，其中 20-29 歲用戶數(shù)量最多，占比 32.1%，其次分別是 30-39 歲用戶（占比 31.2%）和 40-49 歲用戶（占比 16.7%）。

“ICO第一波投資人以程序員、極客為主，其特點(diǎn)是懂技術(shù)，單體、單客投資量也比較大，投資金額動(dòng)輒30萬(wàn)元～50萬(wàn)元的規(guī)模?！睆埨榻B，因?yàn)樽钤缡墙佑|ICO項(xiàng)目的都是些極客，所以在投資上男性占多數(shù)。不過，目前的不少ICO項(xiàng)目，參與者以老年人為主，人數(shù)多但投資量少。

田穎也表示，從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)當(dāng)前買家大多數(shù)是散戶，類似于大多數(shù)炒股票、買黃金的用戶。他們會(huì)偏向于分散投資，分散風(fēng)險(xiǎn)，很少有投資者是只有比特幣一種投資產(chǎn)品的。

中以科技創(chuàng)新中心COO John Westover向《投資者報(bào)》記者表示，比特幣的大漲讓很多人一夜暴富，而“造富”效應(yīng)之下，很多投機(jī)的人火速參與到這一領(lǐng)域。他同時(shí)表示，在ICO項(xiàng)目如火如荼的發(fā)展過程中，機(jī)構(gòu)的參與也是大勢(shì)所趨。

事實(shí)上，嗅覺敏銳的風(fēng)投人士早已入局。8月17日，天使投資人薛蠻子發(fā)微博稱，他在40天里豪投了包括比原鏈、量子鏈、墨鏈、唯鏈等18個(gè)ICO項(xiàng)目。

不過他隨后發(fā)文稱：“現(xiàn)在市場(chǎng)過熱了。我們團(tuán)隊(duì)從幾百個(gè)項(xiàng)目中才選擇出十幾個(gè)項(xiàng)目。目前每天收幾十個(gè)白皮書，項(xiàng)目質(zhì)量越來(lái)越差，急功近利，生拉硬拽，與區(qū)塊鏈一毛錢沒有的項(xiàng)目越來(lái)越多?！彼€呼吁：“大家投資千萬(wàn)要謹(jǐn)慎。如果要學(xué)習(xí)這一行業(yè)，先買點(diǎn)比特幣，多讀些專業(yè)書，別一窩蜂似的瞎搶ICO?！?/p>

業(yè)內(nèi)建議“監(jiān)管沙盒”模式

“眼看他起朱樓，眼看他宴請(qǐng)賓客，眼看他樓塌了”。ICO表面爆紅，實(shí)則處于無(wú)監(jiān)管的盲目發(fā)展之中，信息披露少，在技術(shù)門檻之下，普通投資者很難理解辨別真正的ICO項(xiàng)目，這也催生出一些惡意詐騙行為，甚至個(gè)別跑路的平臺(tái)。

近日，上海突擊檢查某區(qū)塊鏈峰會(huì)傳遞出監(jiān)管層對(duì)ICO項(xiàng)目加以關(guān)注的信號(hào)。作為從業(yè)人員，張利也表示，希望ICO項(xiàng)目能夠納入監(jiān)管，建立類似國(guó)外的沙盒監(jiān)管機(jī)制。據(jù)了解，日本、新加坡、美國(guó)等多個(gè)國(guó)家早在2013年就已開始建立監(jiān)管沙盒機(jī)制。

“與其告訴投資者不要去投ICO，不如將發(fā)布ICO項(xiàng)目的平臺(tái)納入監(jiān)管，在ICO項(xiàng)目的發(fā)行環(huán)節(jié)強(qiáng)化信息披露，側(cè)重事前監(jiān)督?！盝ohn Westover認(rèn)為，高風(fēng)險(xiǎn)同樣意味著高收益的機(jī)會(huì)，但如果惡意的詐騙平臺(tái)未限制地進(jìn)入市場(chǎng)將阻礙行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

對(duì)此，中國(guó)人民銀行、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心等專家也曾提出通過“監(jiān)管沙盒”模式以監(jiān)測(cè)ICO項(xiàng)目的實(shí)現(xiàn)路徑，并提出用額度控制和白皮書名單管理等方式為ICO項(xiàng)目創(chuàng)造“安全”的創(chuàng)新空間，降低創(chuàng)新成本與政策風(fēng)險(xiǎn)。

地方政府已經(jīng)開始行動(dòng)。就在今年7月份，貴陽(yáng)市政府聯(lián)合多家區(qū)塊鏈組織發(fā)布了《區(qū)塊鏈ICO貴陽(yáng)共識(shí)》，并推出國(guó)內(nèi)首個(gè)“區(qū)塊鏈ICO沙盒計(jì)劃”，該計(jì)劃將推出共建機(jī)制，號(hào)召行業(yè)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)性公司在協(xié)會(huì)自律自清的共識(shí)之下，建立標(biāo)準(zhǔn)“沙盒計(jì)劃”及各領(lǐng)域“子沙盒計(jì)劃”，通過在“監(jiān)管沙盒”內(nèi)對(duì)ICO的上市審批、投資者限制、項(xiàng)目公開宣傳和推介等方面實(shí)施有限豁免或有限授權(quán)，制定允許ICO項(xiàng)目開展測(cè)試活動(dòng)而不需要擔(dān)心監(jiān)管后果等舉措的進(jìn)一步細(xì)化規(guī)則，形成切實(shí)可行的監(jiān)管體制。

“小白”投資者需謹(jǐn)慎

作為新興市場(chǎng)，ICO還處于野蠻生長(zhǎng)狀態(tài)，整個(gè)市場(chǎng)并不健康，表現(xiàn)在沒有嚴(yán)格的規(guī)范機(jī)制以及相關(guān)發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，大量投資者盲目涌入，尚未建立起正確的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)。

田穎表示，ICO對(duì)高新技術(shù)公司融資是絕好的機(jī)會(huì)，但市場(chǎng)目前最缺少的還是投資者教育，想要投資ICO項(xiàng)目的投資者首先要加強(qiáng)對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)的了解和認(rèn)知。

“如果參與ICO項(xiàng)目的投資，投資者要注意看其發(fā)行的代幣在數(shù)字貨幣市場(chǎng)是否有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，如果企業(yè)自己發(fā)行了代幣要看其自身技術(shù)是否安全穩(wěn)定，初創(chuàng)企業(yè)是否真正將融資獲得的代幣用于項(xiàng)目本身，以及參與的用戶是否活躍等?！碧锓f表示。

目前在全世界投資了幾十個(gè)ICO項(xiàng)目的John Westover也提醒說，區(qū)塊鏈也好，加密虛擬貨幣也好，創(chuàng)新的是形式，ICO的本質(zhì)仍是金融。用傳統(tǒng)金融的標(biāo)準(zhǔn)去考核仍然適用，比如團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)始人是否優(yōu)秀，是否有成功的經(jīng)驗(yàn)、案例，以及是否有很好的技術(shù)發(fā)展前景。

“我們的團(tuán)隊(duì)會(huì)以普通投資者的身份向ICO項(xiàng)目的公共郵箱發(fā)去郵件進(jìn)行溝通，如果有回復(fù)則再繼續(xù)詢問有關(guān)技術(shù)等相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)問題，如果對(duì)方可以準(zhǔn)確地回答則相對(duì)靠譜?！盝ohn Westover表示，他也遇到過很多發(fā)出郵件一周都未回復(fù)的公司，對(duì)這種公司，自己絕對(duì)不會(huì)投資。