李洪海

摘 要：隨著貨幣時(shí)間價(jià)值在企業(yè)投資決策中的作用越來(lái)越大，長(zhǎng)期投資決策方法的選擇與應(yīng)用也逐漸被企業(yè)予以重視，一種合適的投資決策方法益于企業(yè)實(shí)現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)率提升與決策技術(shù)優(yōu)化。目前長(zhǎng)期投資決策主要涉及內(nèi)含報(bào)酬率、獲利指數(shù)及凈現(xiàn)值等指標(biāo)，但理論界及企業(yè)實(shí)踐對(duì)各指標(biāo)體系的測(cè)算、選擇及應(yīng)用存在分歧，例如資本成本率應(yīng)如何確定，如何選擇決策方法等。鑒于此，本文基于對(duì)長(zhǎng)期投資決策內(nèi)涵的基本闡釋?zhuān)貙?duì)長(zhǎng)期投資決策的方法選擇及應(yīng)用做出系統(tǒng)歸納，并對(duì)各方法體系加以比較。期望本研究結(jié)論對(duì)企業(yè)項(xiàng)目投資決策制定有所啟示。

關(guān)鍵詞：長(zhǎng)期投資決策 內(nèi)含報(bào)酬率法 凈現(xiàn)值法

一、長(zhǎng)期投資決策的內(nèi)涵

項(xiàng)目投資決策按照時(shí)間維度可以分為長(zhǎng)期投資決策與短期投資決策，短期投資決策主要對(duì)象是流動(dòng)資產(chǎn)投資，即一年內(nèi)可以收回的投資；而長(zhǎng)期投資決策主要對(duì)象是長(zhǎng)期有價(jià)證券投資、無(wú)形資產(chǎn)投資與固定資產(chǎn)投資，即一年內(nèi)不能收回的投資。長(zhǎng)期投資決策有其獨(dú)特的特點(diǎn)。有效確定長(zhǎng)期投資決策可以擴(kuò)大企業(yè)資本規(guī)模，強(qiáng)化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、應(yīng)對(duì)與防范能力。

二、項(xiàng)目投資決策方法的選擇

在長(zhǎng)期項(xiàng)目投資決策中最為常用的方法是凈現(xiàn)值法，該方法旨在比較凈現(xiàn)值是否負(fù)于零，若NPV大于零，則投資方案可行；若NPV小于零，則投資方案不可行。但該方法只能選擇出可行方案，卻不能選擇最佳方案。仍然需要權(quán)衡各方法的選擇，以測(cè)算出最佳方案。目前最為常用的分析方法主要分為兩類(lèi)，即貼現(xiàn)法與非貼現(xiàn)法，具體包含平均報(bào)酬率法、投資回收期法、內(nèi)含報(bào)酬率法、獲利指數(shù)法、凈現(xiàn)值法。

（一）貼現(xiàn)法

貼現(xiàn)法主要包含凈現(xiàn)值法（NPV）、內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）、獲利指數(shù)法（PI）。首先，凈現(xiàn)值法指將各其期的現(xiàn)金流根據(jù)貼現(xiàn)系數(shù)推算至初始投資時(shí)的現(xiàn)金流，而流入與流出之差即為凈現(xiàn)值。該方法與管理會(huì)計(jì)中本量利分析方法類(lèi)似，仍然是對(duì)收支兩條線(xiàn)的比較，只是在本量利分析法基礎(chǔ)上增加了貼現(xiàn)值的計(jì)算。其次，內(nèi)含報(bào)酬率法是一種基于投資方案本身報(bào)酬率的貼現(xiàn)法，該方法彌補(bǔ)了凈現(xiàn)值法中只說(shuō)明方案可行性、不考慮方案報(bào)酬率的不足，而此處內(nèi)含報(bào)酬率實(shí)際上是指使投資方案NPV為零的貼現(xiàn)率。在IRR方法下，最佳方案選擇的條件是IRR大于內(nèi)含報(bào)酬率。IRR的計(jì)算較NPV計(jì)算方法更加復(fù)雜，其中涉及多次插值計(jì)算。值得注意的是，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法均涉及到計(jì)算凈現(xiàn)值，當(dāng)凈現(xiàn)值大于或等于0時(shí)，此方案可以考慮接受，否則不予接受。當(dāng)現(xiàn)值系數(shù)大于1時(shí)，說(shuō)明預(yù)期報(bào)酬率小于投資報(bào)酬率，現(xiàn)值系數(shù)越大，則證明該方案越可行。最后，獲利指數(shù)法是基于初始投資額與方案未來(lái)報(bào)酬的比例關(guān)系，當(dāng)該比例大于1時(shí)，即初始投資額大于方案未來(lái)報(bào)酬時(shí)，說(shuō)明該方案不獲利，反之獲利。貼現(xiàn)法的最大價(jià)值在于考慮的時(shí)間價(jià)值因素對(duì)決策方案的影響，使投資決策方案更加科學(xué)化、規(guī)范化、合理化。

（二）非貼現(xiàn)法

非貼現(xiàn)法主要包含平均報(bào)酬率法和投資回收期法。首先，平均報(bào)酬率法是年現(xiàn)金流入量與原始投資額之比，該比例越高，說(shuō)明報(bào)酬率越高，獲利能力越強(qiáng)。實(shí)際投資決策時(shí)，企業(yè)往往會(huì)將報(bào)酬了與決策期望值相比，若低于期望值則會(huì)放棄該方案。其次，投資回收期法是基于收回投資額時(shí)間的一種決策方法，它是投資額與年相等現(xiàn)金流入量之比。對(duì)長(zhǎng)期投資決策方案而言，貼現(xiàn)法是最優(yōu)選擇；對(duì)短期投資決策而言，非貼現(xiàn)法是最優(yōu)選擇。

三、貼現(xiàn)法在長(zhǎng)期投資決策中的應(yīng)用

（一）凈現(xiàn)值法在長(zhǎng)期決策中的應(yīng)用

凈現(xiàn)值法主要比較凈現(xiàn)值與零的關(guān)系。例如X企業(yè)擬進(jìn)行長(zhǎng)期固定資產(chǎn)投資，該企業(yè)準(zhǔn)備以?xún)煞N方法（凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法）進(jìn)行測(cè)算兩個(gè)方案（方案1和方案2），以獲得最佳決策方案。假設(shè)該企業(yè)均滿(mǎn)足決策前提條件，資本成本率為10%。方案1的初始投資額為100萬(wàn)元，項(xiàng)目投資期限為3年，1-3年凈現(xiàn)值流量分別為80萬(wàn)、48萬(wàn)和30萬(wàn)；方案2的初始投資額為200萬(wàn)元，項(xiàng)目投資期限為3年，1-3年凈現(xiàn)值流量分別為150萬(wàn)、90萬(wàn)和65萬(wàn)。

首先，對(duì)方案1，根據(jù)年金現(xiàn)值系數(shù)表可知，（P/F，10%，3）為2.49，（P/F，10%，2）為1.74，（P/F，10%，1）為0.91，NPV=-100+30*（P/F，10%，3）+48*（P/F，10%，2）+80*（P/F，10%，2）=-100+30*2.49+48*1.74+80*0.91=-100+74.7+83.52+72.8=131.02萬(wàn)元>0，說(shuō)明該方案可行。

其次，對(duì)方案2，NPV=-200+65*（P/F，10%，3）+90*（P/F，10%，2）+150*（P/F，10%，2）=-200+65*2.49+90*1.74+150*0.91=-200+161.85+156.6+136.5=254.95萬(wàn)元>0，該方案也可行。如果兩個(gè)方案不存在互斥關(guān)系，那么兩個(gè)方案都是可行的，但因兩個(gè)方案是互斥項(xiàng)目，只能選一個(gè)最優(yōu)方案，這就要用到投資決策方法的特殊應(yīng)用，擴(kuò)大規(guī)模法，即將投資額最小的方案擴(kuò)到與投資額最大的方案相同，這里我們假設(shè)存在兩個(gè)方案1，通過(guò)計(jì)算，擴(kuò)大后方案1的NPV為262.04，大于方案2的254。95萬(wàn)元，所以方案1是最佳方案。

（二）獲利指數(shù)法在長(zhǎng)期決策中的應(yīng)用

仍然對(duì)上例采用獲利指數(shù)法進(jìn)行計(jì)算，對(duì)方案1，獲利指數(shù)為231.02/100=2.31，該方案可行；對(duì)方案2，獲利指數(shù)為454.95/200=2.27，該方案可行。比較方案1和2的獲利指數(shù)可知，方案1為最佳方案。

根據(jù)以上兩種貼現(xiàn)法測(cè)算的比較可知，兩種測(cè)算法測(cè)算的結(jié)果相同。當(dāng)兩種方法測(cè)算結(jié)果不一致時(shí)，要優(yōu)先考慮凈現(xiàn)值法的測(cè)算結(jié)果，因獲利指數(shù)法僅僅反映現(xiàn)金流回收能力，并不反映實(shí)際投資收益，而凈現(xiàn)值法反映實(shí)際收益。

（三）內(nèi)含報(bào)酬率法在長(zhǎng)期決策中的應(yīng)用

內(nèi)含報(bào)酬率法在長(zhǎng)期決策中的應(yīng)用步驟共有三步，一是計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)，二是計(jì)算出與年金現(xiàn)值系數(shù)相近的兩個(gè)折現(xiàn)率，三是運(yùn)用插值法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。例如Y企業(yè)計(jì)劃以1000元購(gòu)買(mǎi)面值為1250元的債券，期限為5年，票面利率為4.72%，則票面利息為1250*4.72%=59元，NPV=59*（P/A，r，5）+1250*（P/F，r，5）=1000，當(dāng)r=9%時(shí)，NPV=59*（P/A，9%，5）+1250*（P/F，9%，5）=1041.87>1000，當(dāng)r=12%時(shí)，NPV=59*（P/A，12%，5）+1250*（P/F，12%，5）=921.93<1000。說(shuō)明r在9%與12%之間，用插值法可知，（1041.87-1000）/（1041.87-921.93）=（9%-r）/（9%-12%），解得r=10%，如果該值大于資本成本率，則方案可行，反之不可行。

內(nèi)含報(bào)酬率法計(jì)算較為復(fù)雜，且只能用于初始投資額相同的兩種方案比較。如果初始投資額不相同，初始投資額與凈現(xiàn)值小的方案可能內(nèi)含報(bào)酬率高，初始投資額與凈現(xiàn)值大的方案可能內(nèi)含報(bào)酬率低。因此，不益于管理層做出正確的決策。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫愛(ài)玲，滕淑珍.凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較——投資決策采用哪種方法更優(yōu)[J].財(cái)會(huì)月刊， 2012（5）：66-67