楊武建

(北京第二外國語學(xué)院 北京 100024)

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人民幣匯率波動與物價水平關(guān)系研究
——基于VAR模型的實證分析

楊武建

(北京第二外國語學(xué)院 北京 100024)

匯率作為一國貨幣對外價格的直接體現(xiàn)，反映一國貨幣在國際上的購買力水平；物價水平，作為貨幣的另一種經(jīng)濟計量，反應(yīng)一國貨幣的對內(nèi)價格。在人民幣國際化不斷深化的背景下，本文通過研究匯率波動、利率變動之間的關(guān)系，綜合考慮國內(nèi)生產(chǎn)總值、國際市場原油價格以及廣義貨幣供給量等因素，得出三大指數(shù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值、人民幣名義有效匯率指數(shù)、人民幣存款利率、廣義貨幣發(fā)行量、國際市場原油價格以及房地產(chǎn)市場繁榮程度呈現(xiàn)長期協(xié)整關(guān)系，短期內(nèi)消費者價格指數(shù)對人民幣匯率的沖擊波動劇烈，并在10期之后趨于平穩(wěn)；生產(chǎn)者價格指數(shù)與零售價格指數(shù)對人民幣匯率的沖擊呈現(xiàn)平穩(wěn)下降趨勢。

向量自回歸模型(VAR);人民幣匯率波動;物價水平

一、引言

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，經(jīng)濟全球化進程的加快，人民幣匯率逐漸成為國內(nèi)外研究熱點。2005年，我國放棄單一盯住美元的匯率制度，實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制。2016年10月1日，人民幣加入SDR貨幣籃子，成為全球第五種可自由使用的貨幣，人民幣國際化程度不斷提高。研究開放環(huán)境下人民幣匯率波動對國內(nèi)物價水平的影響具有重要理論意義，對于緩和國內(nèi)通貨膨脹水平，促進經(jīng)濟平穩(wěn)運行具有重要現(xiàn)實意義。

二、變量選取、數(shù)據(jù)說明以及模型構(gòu)建

(一)變量選取和數(shù)據(jù)說明

在數(shù)據(jù)選取上，根據(jù)數(shù)據(jù)的可獲得性，相關(guān)變量選取以及數(shù)據(jù)來源如下：

(1)價格指數(shù)以消費者價格指數(shù)、零售價格指數(shù)、生產(chǎn)者價格指數(shù)代替。數(shù)據(jù)來源于中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。

(2)人民幣匯率選取國際清算銀行公布的人民幣名義有效匯率指數(shù)。數(shù)據(jù)來源于BIS。

(3)貨幣供給量選取M2。數(shù)據(jù)來源于中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。

(4)人民幣存款利率選取人民活期存款利率。數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站。

(5)國內(nèi)生產(chǎn)總值以工業(yè)增加值月度數(shù)據(jù)進行替代。數(shù)據(jù)來源于中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。

(6)國際市場原油價格。數(shù)據(jù)來源于美國能源署。

(7)房地產(chǎn)市場繁榮程度。考慮到近期固定資產(chǎn)投資(尤其是房地產(chǎn)市場)的繁榮，故選取房地產(chǎn)繁榮程度作為自變量，以國房景氣指數(shù)進行反映。數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)。

另外，以上變量數(shù)據(jù)選取2001年1月至2016年12月月度數(shù)據(jù)，共計192個樣本數(shù)據(jù)。使用Stata13.1軟件進行實證分析。

(二)模型構(gòu)建

模型構(gòu)建為P=F(gdp,neer,m2,r,oil,house,u)，其中，P表示物價水平，通過CPI、PPI、RPI三大指數(shù)進行反映，gdp表示國內(nèi)生產(chǎn)總值，neer表示人民幣名義匯率，m2表示貨幣供給量，r表示人民幣存款利率，oil表示國際市場原油價格，house表示房地產(chǎn)市場繁榮程度，ξ為隨機干擾項。將所有變量進行對數(shù)處理，去除異方差、自相關(guān)的影響，參考ITOTakatoshi、SASAKIN.Yuri和KiyotakaSato(2005)理論體系，建立模型方程如下：

lnP=β0lngdp+=β1lnneer+=β2lnm2+=β3lnr+=β4lnoil+=β5lnhouse+ξ

三、實證研究

(一)單位根檢驗

進行回歸分析之前，需對數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，避免偽回歸。采用ADF檢驗法進行單位根檢驗，檢驗結(jié)果如表1所示。結(jié)果顯示所有變量都是非平穩(wěn)的，一階差分后在1%的顯著水平下是平穩(wěn)的，即所有變量均為一階單整序列。

表1 ADF單位根檢驗結(jié)果

注：d. 表示一階差分形式。

(二)協(xié)整檢驗

使用E-G兩步法進行協(xié)整檢驗，檢驗變量之間長期協(xié)整關(guān)系。分別做變量lncpi、lnpppi、lnrpi對lngdp、lnneer、lnm2、lnr、lnoil、lnhouse進行回歸分析，結(jié)果見表2；對上述回歸結(jié)果的殘差分別進行ADF檢驗，檢驗值分別為-4.912、-2.684、-4.354，且均在1%的顯著水平下顯著，表明殘差不存在單位根，為平穩(wěn)序列，模型設(shè)計理想。根據(jù)回歸結(jié)果，三大指數(shù)與各解釋變量呈現(xiàn)長期協(xié)整關(guān)系。

表2 人民幣匯率同價格指數(shù)的回歸分析結(jié)果

(三)格蘭杰因果檢驗

根據(jù)協(xié)整檢驗，變量間存在長期協(xié)整關(guān)系，進一步采用Granger檢驗變量之間的因果關(guān)系。根據(jù)AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則，確定模型⑴、⑵、⑶最優(yōu)滯后階數(shù)分別為4階、3階、3階，對各變量進行Granger檢驗。結(jié)果如表3所示。

表3 Granger因果檢驗結(jié)果

結(jié)果顯示，lnneer、lnr、lnm2、lnoil、lnhouse都是lncpi的原因；lngdp、lnneer、lnm2、lnoil、lnhouse都是lnppi的原因；lngdp、lnr、lnm2、lnhouse都是lnrpi的原因。

(四)脈沖響應(yīng)分析

在完成對VAR模型模擬后，引入脈沖響應(yīng)函數(shù)，更好的分析變量之間的動態(tài)關(guān)系。在進行脈沖響應(yīng)分析之前，對VAR模型的穩(wěn)定性進行檢驗。檢驗結(jié)果顯示方程所有特征值均落于單位圓內(nèi)，模型穩(wěn)定。

在模型穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，考察lnneer單位變動對lncpi、lnppi、lnrpi的沖擊影響。對于lnneer單位沖擊，將lncpi、lnppi、lnrpi反應(yīng)期間設(shè)置為40期。根據(jù)三大指數(shù)的脈沖響應(yīng)函數(shù)，對于人民幣名義有效匯率指數(shù)的波動，短期內(nèi)消費者價格指數(shù)向上升后下降，波動頻繁，并在10期之后趨于平穩(wěn)；生產(chǎn)者價格指數(shù)與生產(chǎn)者價格指數(shù)短期內(nèi)緩慢下降，在10期達到低估后緩慢上升，在20期之后趨于平穩(wěn)。三大指數(shù)的累計脈沖響應(yīng)函數(shù)表明短期內(nèi)人民幣有效匯率指數(shù)的變動對于三大指數(shù)的沖擊較為明顯，三大指數(shù)均呈現(xiàn)出反向變動的特點，并且生產(chǎn)者價格指數(shù)與零售價格指數(shù)變動較為顯著。

四、結(jié)論

本文基于2001年1月-2016年12月月度數(shù)據(jù)，運用E-G兩步法、格蘭杰因果檢驗以及脈沖響應(yīng)函數(shù)，分析人民幣匯率變動與國內(nèi)物價的變動關(guān)系，結(jié)論如下：

1.長期而言，消費者價格指數(shù)、生產(chǎn)者價格指數(shù)、零售價格指數(shù)分別與工業(yè)增加值、人民幣名義有效匯率指數(shù)、人民幣存款率、廣義貨幣供給量、國際原油價格以及國房景氣指數(shù)是協(xié)整的。人民幣匯率變動對消費者價格指數(shù)影響較為顯著，對生產(chǎn)者價格指數(shù)、零售價格指數(shù)影響較?。煌瑫r消費者價格指數(shù)、零售價格指數(shù)與人民幣匯率正相關(guān)，生產(chǎn)者價格指數(shù)表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)。

2.短期而言，國內(nèi)物價對于人民幣匯率變動較為敏感，三大指數(shù)呈現(xiàn)出較為顯著的變化。其中，對于人民幣匯率短期波動，消費者物價指數(shù)波動頻繁，并在10期之后趨于穩(wěn)定；相較于消費者價格指數(shù)，生產(chǎn)者價格指數(shù)與零售價格指數(shù)表現(xiàn)出相似的變動趨勢，表現(xiàn)出先減后增再平穩(wěn)的平滑變動趨勢。

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