文│芝華數(shù)據(jù)

看世界

美國生豬期貨服務實體產業(yè)

文│芝華數(shù)據(jù)

一、價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風險

瘦肉豬期貨合約在CME（編者注：CME，全稱Chicago Mercantile Exchange，芝加哥商業(yè)交易所，是美國最大的期貨交易所，也是世界上第二大買賣期貨和期貨期權合約的交易所）交易中非常活躍，該合約逐漸發(fā)揮了期貨的價格發(fā)現(xiàn)和風險規(guī)避的功能。一方面幫助生豬養(yǎng)殖者通過期貨交易行情及時了解未來的生豬市場價格走勢，促使養(yǎng)殖戶能夠有預見性地合理調整養(yǎng)殖規(guī)模和飼養(yǎng)周期，從而降低生產經營的盲目性，實現(xiàn)穩(wěn)定增收；另一方面滿足了豬肉加工企業(yè)應對肉豬價格波動和存儲加工產品價格波動風險的要求。

美國生豬生產企業(yè)不僅在生產和管理上具有先進的技術和經驗，同時在風險管理方面也具備領先的理念、方法和經驗。

下文通過分析美國大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)——Smithfield（以下簡稱SFD）集團公司，了解美國生豬企業(yè)如何應對風險。

SFD集團公司，成立于1936年，1981年之后通過一系列收購，于1998年成為全美排名第一的豬肉生產商，2013年9月雙匯國際收購SFD公司。2015年SFD公司的生豬出欄量約占全美出欄總量的12%，屠宰量占全美屠宰總量的24%，2015財年營收212億美元（1美元≈6.8元人民幣），凈利潤高達10億美元。

SFD公司十分重視風險管理，公司管理層專設風險管理副總裁一職，由Parul Stevens擔任，并在公司年報中，對公司面臨的影響公司業(yè)務、運作、產業(yè)、金融市場頭寸和期貨金融結果的各種風險進行風險分析總結，以便于管理。這些風險因素包括但不限于：生豬和谷物大宗商品價格波動、牲畜疾病暴發(fā)、產品和食品產業(yè)鏈一般性健康風險、環(huán)境法規(guī)和相關訴訟等。

SFD還在全公司范圍內建立了規(guī)范的ERM評估體系，以構建一個完整均衡的ERM結構。ERM項目以COSO ERM結構為基礎，目標是主動識別并處理復雜的商業(yè)風險——包括有形的和無形的，已存在的和將浮現(xiàn)的各種風險。ERM的核心就是通過分散的詳細的審查評估來確定潛在的風險及其重要性水平。

金融衍生品組合的大小和比例以不同時期公司對現(xiàn)貨和期貨市場情況的分析為基礎。

2011財年，在面對玉米價格劇烈上漲，而生豬價格又出現(xiàn)大幅波動的情況下，SFD的風險管理體系發(fā)揮了重要作用，使公司股價在不利的局面下實現(xiàn)了34%的增長，為公司和股東創(chuàng)造了重要價值。

二、穩(wěn)定的產業(yè)鏈生產經營

在生豬期貨推出后，美國生豬屠宰量和生豬產量的波動都要小于推出前，可見美國的生豬期貨對于穩(wěn)定生豬生產、加工和消費市場起到了一定的作用。

但是，在生產分散、現(xiàn)貨市場不統(tǒng)一的情況下，生豬期貨并不能充分發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)的功能，美國1966—1980年依然發(fā)生了豬肉生產的較大波動，而且持續(xù)時間相當長。直至20世紀80年代后期，美國生豬養(yǎng)殖業(yè)和加工業(yè)開始擴大規(guī)模，采取縱向整合戰(zhàn)略后，生豬產量才趨進平穩(wěn)，波動幅度進一步減小，而且使生豬期貨能更及時、準確地反映未來豬肉現(xiàn)貨市場的變化。20世紀90年代以后，豬肉產量波動明顯減弱，趨于穩(wěn)定。2000年之后，豬肉產量年均增長2%左右，波動繼續(xù)減小。

對于美國的生豬企業(yè)來說，能夠用于豬價風險管理的工具，除了瘦肉豬、玉米、豆粕等大宗商品的期貨、期權工具外，還有價格保險。2000年，美國《農業(yè)風險防范法案》的制定，為之后豬價保險的推出提供了法律基礎，之前美國農業(yè)保險中還沒有動物類的價格保險。2002年美國聯(lián)邦農業(yè)保險公司FCIC推出了兩款畜牧保險產品：畜牧價格保險和畜牧收益保險，前者直接保障價格，后者則是保障養(yǎng)殖利潤。生豬價格保險正式誕生，這也是最早的豬價保險。

美國已有48個州開辦了豬價保險業(yè)務。這些州的任何豬場都可以申請購買豬價保險產品。

以生豬價格保險為例，豬場向美國農業(yè)部風險管理局申請購買豬價保險產品，保單于審批通過后的次日生效。保險的有效期有4個可選，13周、17周、21周和26周。保障水平可在70%～100%進行選擇，保障水平越高，賠付金額越高，相應的保費也越高。保險以CME生豬期貨價格為豬價的具體指標，并以此依據(jù)計算。根據(jù)CME瘦肉豬合約的期貨價格、固定膘重比（0.74）和選定的保障水平（a），計算得到投保的LRP保險合同的保障價格：

保障價格=保障水平a×瘦肉豬期貨價格×0.74

在保險到期日，如果市場價格低于保障價格，則豬場可以獲得相應賠付，以彌補價格下跌帶來的損失。畜牧價格保險保單的市場價格以美國農業(yè)部農業(yè)市場服務局每日公布的生豬銷售價格為準。生豬價格保險的保費每個工作日會在美國農業(yè)部風險管理局網站上公布，農業(yè)部會為該保險產品提供13%的保費補貼。

生豬收益保險與價格保險類似，只不過保障的是養(yǎng)殖收益。豬價下跌或者飼料價格上漲都會造成收益下降。豬場只能在每月最后一個周五購買收益保險。保險有效期都是6個月。投保時須預告每個月的生豬出欄量，并選定免賠額（0～20美元/頭）。計算豬場收益時，豬價和飼料價格都根據(jù)CME相關品種的期貨價格計算：

保障收益=（瘦肉豬期貨價格×0.74×2.6-飼料成本）×投保頭數(shù)

0.74為膘重比，2.6為生豬出欄體重260磅/頭。豬價使用CME瘦肉豬期貨價格，飼料價格使用CBOT玉米、豆粕期貨價格，玉米豆粕配比為3∶1。每個月根據(jù)期貨價格計算是否需要賠付，依據(jù)賠付金額，保險到期時統(tǒng)一支付賠款。豬場須提供銷售單據(jù)等材料證明其實際出欄量。農業(yè)部同樣給收益保險提供保費補貼，根據(jù)免賠額的不同補貼在18%～50%，免賠額越大補貼越高。

美國是世界上重要的豬肉生產和貿易大國，生豬行業(yè)處于世界領先地位。20世紀是美國生豬行業(yè)快速發(fā)展的時期，也是美國生豬期貨推出并且快速發(fā)展的時期。美國生豬期貨的推出，以及后來的合約修改，滿足了當時行業(yè)規(guī)模化、標準化發(fā)展的需要。企業(yè)可以運用各種風險管理工具控制生產經營中的風險，美國生豬企業(yè)積極參與期貨市場，對沖豬價波動帶來的市場風險。在風險可控的情況下，企業(yè)可以大膽地投資擴張，經營好的企業(yè)通過兼并整合成為行業(yè)的主導企業(yè)。美國前十大生豬生產企業(yè)產能占比超過40%；前五大生豬屠宰加工企業(yè)市場占有率超過70%。生豬期貨市場的發(fā)展促進了實體行業(yè)的轉型升級。美國豬周期由之前的4年左右一輪拉長到7～8年一輪，每年豬價的波動幅度也大幅縮小。