連平 ｜交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

要避免產(chǎn)生新的經(jīng)濟(jì)下行壓力

連平 ｜交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

當(dāng)前的宏觀金融管理，應(yīng)該突出一個(gè)“穩(wěn)”字，穩(wěn)字當(dāng)頭。所謂求穩(wěn)至少是尋求三個(gè)方面的平衡，即降杠桿、金融穩(wěn)定和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的平衡。要達(dá)成這種平衡需要三者兼顧，不能只顧其中某個(gè)方面而忽視其他兩個(gè)方面，摁下葫蘆浮起瓢。

當(dāng)下尤其需要關(guān)注金融降杠桿過程中對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。在利率水平上升和流動(dòng)性偏緊的條件下，事實(shí)上實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)受到了影響，表現(xiàn)最為直接的就是債券市場。截至6月26日，企業(yè)債共發(fā)行了872.5億元，是去年同期的四分之一多一些，去年同期則是3233.5億元。在發(fā)行利率方面，今年企業(yè)債的平均發(fā)行利率為5.89%，較去年同期的4.62%高出了1.27個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)前市場的運(yùn)行態(tài)勢很可能會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸可得性及其成本。從銀行來看，由于流動(dòng)性偏緊，負(fù)債端成本大幅度上升，但負(fù)債結(jié)構(gòu)在不同機(jī)構(gòu)間呈現(xiàn)出較大差異。大型金融機(jī)構(gòu)負(fù)債結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)健，流動(dòng)性狀況總體平穩(wěn)。而中小金融機(jī)構(gòu)，尤其是前期表外、同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展過度的機(jī)構(gòu)對于流動(dòng)性的需求較高，使得中小商業(yè)銀行負(fù)債端的成本出現(xiàn)大幅度上升。自2014年四季度開啟的一輪降準(zhǔn)降息時(shí)起，商業(yè)銀行凈息差水平已由2.70%大幅下降至了今年一季度的2.03%，目前還存在繼續(xù)向下的壓力。在這種情況下，商業(yè)銀行一方面會(huì)通過自身成本的壓降來加以消化。另一方面，在這一問題難以緩解的情況下，為維持一定的凈息差水平，這種負(fù)債端壓力必然會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行在資產(chǎn)端提高定價(jià)水平，尤其是提高貸款的定價(jià)水平。

從銀行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)負(fù)債端出現(xiàn)成本大幅度上升之后，貸款定價(jià)相應(yīng)大幅度上升的滯后時(shí)間大概為兩個(gè)季度。結(jié)合今年的情況看，一季度已經(jīng)同時(shí)出現(xiàn)了貨幣市場利率與信貸市場利率上升的態(tài)勢。二季度利率上升的壓力可能更大一些，下半年貸款定價(jià)或許會(huì)大概率上升，可能超出一次上調(diào)基準(zhǔn)利率的水平。

針對國內(nèi)目前這種市場運(yùn)行狀況，下半年貨幣政策和宏觀審慎政策總體上要以穩(wěn)為主。視市場需要及時(shí)運(yùn)用政策工具釋放必要的流動(dòng)性，保持市場流動(dòng)性合理穩(wěn)定和利率水平不出現(xiàn)大的波動(dòng)。政策工具的利率不宜隨市場利率同步明顯上升，而是需要發(fā)揮引導(dǎo)功能，以防止實(shí)體企業(yè)融資成本大幅上升。

下半年必要時(shí)存款準(zhǔn)備金率可以進(jìn)行定向適度調(diào)降，以促進(jìn)商業(yè)銀行以相對較低的利率保持或加大對中小企業(yè)和小微企業(yè)的信貸投放，但不是全面降準(zhǔn)。當(dāng)然，目前整個(gè)環(huán)境是金融降杠桿、抑制資產(chǎn)泡沫，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率與大的政策方向有所相悖。但是從實(shí)際出發(fā)，適時(shí)適度定向調(diào)整準(zhǔn)備金率是有必要的。前已述及，貨幣市場資金價(jià)格上升之后銀行負(fù)債成本必然上升，貸款定價(jià)一定也會(huì)隨之提高，下半年可能是貸款利率明顯上升的階段。