于佳樂(lè)

區(qū)塊鏈題材在一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)勢(shì)頭兇猛，吸引眾多資本蜂擁而至。據(jù)《經(jīng)濟(jì)》記者了解，僅在2017年6月份，就有20多個(gè)區(qū)塊鏈應(yīng)用項(xiàng)目完成眾籌，這意味著市面上已有超過(guò)20種新的代幣應(yīng)運(yùn)而生。而7月進(jìn)行眾籌的ICO（初始數(shù)字貨幣發(fā)行）項(xiàng)目還會(huì)繼續(xù)有爆發(fā)式增長(zhǎng)。

那么，區(qū)塊鏈魅力何在？華向區(qū)塊鏈研究實(shí)驗(yàn)室主任李清華表示，大量的事實(shí)已證明區(qū)塊鏈上的數(shù)字商品能讓資金不停地流動(dòng)，從而升值并產(chǎn)生財(cái)富。

基于此，市場(chǎng)中很多人開始關(guān)心一個(gè)問(wèn)題：既然區(qū)塊鏈上技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)資金流通，那么對(duì)于中小企業(yè)融資難題，是否也能夠提供新思路？

區(qū)塊鏈或破解融資難

區(qū)塊鏈?zhǔn)潜忍貛诺牡讓蛹夹g(shù)，利用計(jì)算機(jī)程序在全網(wǎng)記錄交易信息的“公開大賬本”，可以提供征信環(huán)節(jié)的信用背書。區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點(diǎn)，可以通過(guò)計(jì)算一個(gè)艱難的計(jì)算問(wèn)題，來(lái)獲得記賬的權(quán)利；任何區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上的節(jié)點(diǎn)，都可以觀察到整個(gè)總賬；區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)由每個(gè)節(jié)點(diǎn)共同維護(hù)，每個(gè)參與維護(hù)節(jié)點(diǎn)都能復(fù)制獲得一份完整數(shù)據(jù)庫(kù)的拷貝，除非能夠同時(shí)控制整個(gè)系統(tǒng)中超過(guò)51%的節(jié)點(diǎn)，否則單個(gè)節(jié)點(diǎn)上對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)的修改是無(wú)效的，也無(wú)法影響其余節(jié)點(diǎn)上的數(shù)據(jù)內(nèi)容。

“由于區(qū)塊鏈有驗(yàn)證信息防偽的特點(diǎn)，其正在推動(dòng)一種類似P2P、眾籌的更加靈活的新型借貸模式的形成?！崩钋迦A向《記者》表示，區(qū)塊鏈可以有兩種應(yīng)用，在支付領(lǐng)域，Ripple系統(tǒng)可以解決銀行支付的龐大體系中效率比較低、支付成本高、時(shí)間相對(duì)長(zhǎng)的問(wèn)題，同時(shí)，區(qū)塊鏈技術(shù)可以推動(dòng)交易場(chǎng)所做到開放、共享、不可篡改，把很多社會(huì)上的交易活動(dòng)納入規(guī)范和監(jiān)管范疇。

NABA北美區(qū)塊鏈協(xié)會(huì)主席蘭波也對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，由于缺少透明度，傳統(tǒng)貸款機(jī)構(gòu)往往根據(jù)自己的評(píng)估來(lái)投資，風(fēng)險(xiǎn)極高。而區(qū)塊鏈可以使每個(gè)人都成為貸款方，運(yùn)用他們的個(gè)人標(biāo)準(zhǔn)，并實(shí)時(shí)跟蹤資金流動(dòng)的過(guò)程。同時(shí)，區(qū)塊鏈可以讓貸款以數(shù)字代幣的交易方式運(yùn)行，這就為非流動(dòng)資產(chǎn)提供了流動(dòng)性，并且可以把一項(xiàng)籌款活動(dòng)分割成許多微小的部分，從而把貸款方的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

舉一個(gè)具體案例。買買電商平臺(tái)目前已經(jīng)完成區(qū)塊鏈系統(tǒng)連接，其創(chuàng)始人辛彤告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，目前平臺(tái)可以把運(yùn)單、收單等經(jīng)營(yíng)行為數(shù)據(jù)化，并且將這些數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)記錄在區(qū)塊鏈上，形成一份真實(shí)可信的企業(yè)征信報(bào)告。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)在考察買買電商的時(shí)候，就可以通過(guò)區(qū)塊鏈驗(yàn)證這些信息的真實(shí)性，從而降低金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控和審查的成本，直接為買買電商構(gòu)建了融資環(huán)境。

“區(qū)塊鏈技術(shù)為我們帶來(lái)了諸多的希望，但目前其發(fā)展還處于探索階段，實(shí)際運(yùn)用依然很少。”李清華表示，要達(dá)到上述買買電商的效果，區(qū)塊鏈在供應(yīng)鏈金融服務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景中還需要落地實(shí)施，解決首要問(wèn)題——如何吸引相關(guān)方參與其中。

ICO融資受創(chuàng)業(yè)公司青睞

區(qū)塊鏈?zhǔn)潜忍貛诺牡讓蛹夹g(shù)基礎(chǔ)，比特幣只是區(qū)塊鏈較為出名的一個(gè)應(yīng)用。比特幣是第一代密碼貨幣，但有缺點(diǎn)，例如：網(wǎng)絡(luò)里只有比特幣這一種符號(hào)，用戶無(wú)法通過(guò)比特幣自定義公司的股票、債務(wù)憑證等別的符號(hào)，這讓它損失了一些功能。

為了解決其弊端，市面上又出現(xiàn)了下一代密碼學(xué)賬本——以太坊。以太坊是開源平臺(tái)數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈平臺(tái)，為開發(fā)者提供在區(qū)塊鏈上搭建和發(fā)布應(yīng)用的平臺(tái)。比如可以用來(lái)編程、分散、擔(dān)保和交易任何事物，投票、域名、眾籌、公司管理、合同和大部分的協(xié)議、知識(shí)產(chǎn)權(quán)，還有得益于硬件集成的智能資產(chǎn)。以太坊發(fā)行了以太幣，這是第二代密碼貨幣。

基于以太坊，全球又出現(xiàn)了200多個(gè)應(yīng)用產(chǎn)品，這些產(chǎn)品可以發(fā)行自己的數(shù)字加密貨幣來(lái)獲得市場(chǎng)融資，其相當(dāng)于第三代密碼貨幣。參與者用手里的以太幣購(gòu)買數(shù)字加密貨幣，獲得項(xiàng)目的股權(quán)，并且在交易網(wǎng)站流通。

目前，越來(lái)越多的創(chuàng)業(yè)公司選擇用ICO模式籌得第一桶金。塊訊聯(lián)合創(chuàng)始人張旭告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，ICO就是IPO仿制品。IPO是拿錢買股權(quán)，而ICO是將股份或收益權(quán)變成加密貨幣后，再公開出售?！百I的是加密貨幣，實(shí)際上相當(dāng)于買了沒(méi)有‘決策權(quán)的股權(quán)?！?/p>

而一個(gè)完整的ICO玩法是，先建立一個(gè)網(wǎng)站，發(fā)布一個(gè)“ICO白皮書”，介紹自己發(fā)行的虛擬幣項(xiàng)目進(jìn)行虛擬幣融資，然后大家搶購(gòu)加密貨幣，最后可以在交易所中交易買賣。據(jù)《經(jīng)濟(jì)》記者了解，Brave瀏覽器在今年5月底，通過(guò)ICO融資3500萬(wàn)美元，不到30秒就銷售一空。

李清華表示，對(duì)新創(chuàng)公司來(lái)說(shuō)，這種融資方式有一些明顯優(yōu)勢(shì)是，不需要再擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)拿走公司的大部分股權(quán)，參與公司的運(yùn)營(yíng)。“但是，現(xiàn)在雖然通過(guò)ICO融資看起來(lái)還比較容易，也有大量資金希望向這一領(lǐng)域投資，但該領(lǐng)域目前的規(guī)模還不夠大，還容納不下巨額的資金?！?/p>

ICO注定成不了IPO

數(shù)字貨幣玩家李永厚告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，在全球范圍內(nèi)，區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用也經(jīng)歷幾番波折，而導(dǎo)致波折的原因無(wú)非是市場(chǎng)沒(méi)有完全探索出一套清晰的“玩法”。

例如，ICO熱潮就已過(guò)三輪。

2013年底到2014年初涌現(xiàn)了大量的ICO，但大部分ICO因只有一個(gè)概念玩法，實(shí)際落地方式并不清晰，被過(guò)度炒作或者詐騙而宣告失敗。但值得一提的是，以太幣就是在2013年行業(yè)亂象叢生的時(shí)期應(yīng)運(yùn)而生，至今為止以太坊募集資金超過(guò)1800萬(wàn)美元，截至6月初，市值也達(dá)到了200億美元。

第二輪熱潮則開端于2016年初，但僅過(guò)半年，The DAO項(xiàng)目——這個(gè)等值1.5億美元破世界紀(jì)錄的非典型ICO（其本身不是區(qū)塊鏈）眾籌，在向世界大聲宣告智能合約時(shí)代到來(lái)后的一個(gè)月，被黑客攻擊，丟失了360萬(wàn)以太幣。

第三次熱潮是在當(dāng)下。中國(guó)的區(qū)塊鏈項(xiàng)目吸引了創(chuàng)投圈知名人士，區(qū)塊鏈技術(shù)的成熟和市場(chǎng)活躍度提高，也讓參與人員更廣泛。

雖然區(qū)塊鏈項(xiàng)目二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)積極涉足一級(jí)市場(chǎng)，但外界對(duì)待ICO熱潮的態(tài)度卻各執(zhí)己見。

“過(guò)去6個(gè)月，靠ICO融資的團(tuán)隊(duì)或者公司目前只有40%存活，其余的項(xiàng)目或是中止，或是團(tuán)隊(duì)卷款跑路。”李永厚說(shuō)。

同時(shí)，幣久網(wǎng)則在6月底關(guān)閉了網(wǎng)站的新ICO業(yè)務(wù)，幣久網(wǎng)解釋稱，“我們清晰看到了投資者的不理性、行業(yè)的浮躁，完全違背了我們的初衷。另外，用戶、流量的爆發(fā)式增長(zhǎng)也讓網(wǎng)站無(wú)法消化，因此，選擇暫停并待行業(yè)回歸理性后再?zèng)Q定恢復(fù)業(yè)務(wù)。”

的確，在巨大的紅利面前，沒(méi)有人會(huì)仔細(xì)分析項(xiàng)目的可行性，都在為了暴富而行動(dòng)，大部分融資者即便知道其中的風(fēng)險(xiǎn)，仍然會(huì)跟風(fēng)上車。幾乎所有玩家都想搭上一輛正在上漲的列車，然后在下跌之前下車，全身而退。但是現(xiàn)實(shí)情況并非如此。

李清華認(rèn)為，ICO自身的諸多弊端，注定它成不了IPO。因?yàn)镮CO的公司明顯較IPO的公司存在創(chuàng)新性不足、自律性較差的問(wèn)題，其中還穿插著大量騙局。區(qū)塊鏈平臺(tái)有限的性能、有待提高的安全性，甚至被傳銷組織利用成為漂白工具，極易受因素影響使得數(shù)字貨幣價(jià)值虛高。

他進(jìn)一步總結(jié)，從項(xiàng)目本身來(lái)看，ICO有三大問(wèn)題。“一是項(xiàng)目不規(guī)范，大部分ICO項(xiàng)目上線時(shí)只有一個(gè)簡(jiǎn)陋的官網(wǎng)和白皮書，資金用途和審核機(jī)制等實(shí)際內(nèi)容表述含糊甚至缺乏。二是很多項(xiàng)目并無(wú)創(chuàng)新點(diǎn)可言，打著“去中心化”的旗號(hào)，但發(fā)布的大多是基于開源的比特幣、以太坊源碼進(jìn)行的簡(jiǎn)單修改，應(yīng)用前景也是紙上富貴。三是白皮書中對(duì)項(xiàng)目前景的表達(dá)過(guò)于粗略，實(shí)際沒(méi)有進(jìn)展，一些ICO項(xiàng)目在籌集完資金后就再也沒(méi)有動(dòng)靜，甚至官網(wǎng)都無(wú)法訪問(wèn)，有跑路嫌疑?！?/p>

而從投資的角度看，部分ICO平臺(tái)準(zhǔn)入門檻極低，這些ICO項(xiàng)目動(dòng)輒籌集數(shù)千萬(wàn)元甚至上億元人民幣（以比特幣或以太坊折合人民幣計(jì)算），但從業(yè)內(nèi)估算來(lái)看，白皮書宣稱要做的事情并不需要多于行業(yè)幾倍規(guī)模的資金。另外，當(dāng)前ICO泛濫，項(xiàng)目上線缺乏有效審核，透明度極低，所籌資金有很大嫌疑是非法集資。

“地下股市”監(jiān)管仍是真空

相較于傳統(tǒng)意義上的IPO，ICO不需要經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管審查，縮短了投融資鏈，降低投融資門檻，流動(dòng)性較好。但也有業(yè)內(nèi)人說(shuō)，因?yàn)楸O(jiān)管空白，所有的區(qū)塊鏈項(xiàng)目都可以在交易所上隨意交易，ICO如同“地下股市”。

但從另一個(gè)角度看，區(qū)塊鏈投資風(fēng)口起來(lái)了，熱錢進(jìn)來(lái)，規(guī)則還沒(méi)定，政府尚未監(jiān)管，所以參與者都在關(guān)注其中的投資機(jī)會(huì)。

那么，如何看待ICO監(jiān)管問(wèn)題？監(jiān)管制度會(huì)從何抓起？

李清華認(rèn)為，ICO目前是區(qū)塊鏈獨(dú)有的融資項(xiàng)目，降低了區(qū)塊鏈行業(yè)的融資成本，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目可以短期內(nèi)募集大量資金，ICO方式不需要法律主體，就能讓區(qū)塊鏈初創(chuàng)企業(yè)更快成長(zhǎng)。未來(lái)ICO會(huì)逐漸規(guī)范化，只要不涉及非法集資，就是合規(guī)的。

上海華冠律師事務(wù)所律師劉建衛(wèi)也并不擔(dān)心監(jiān)管的問(wèn)題。他向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，區(qū)塊鏈本身就是去中心化的，這是利好現(xiàn)象，監(jiān)管機(jī)構(gòu)很難禁止，最多是阻礙某些行為。而目前央行也在研究區(qū)塊鏈應(yīng)用，只是禁止人們將比特幣用于日常的商業(yè)結(jié)算，不認(rèn)定它是貨幣，但并沒(méi)有說(shuō)不能交易。

但在《經(jīng)濟(jì)》記者發(fā)稿前，中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所所長(zhǎng)姚前發(fā)文表示，目前 ICO 處在法律監(jiān)管的邊緣，不利于投資者保護(hù)，也不利于區(qū)塊鏈行業(yè)的良性健康發(fā)展，因此盡早對(duì) ICO 施予合理恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管意義重大。

姚前建議監(jiān)管的方式有以下幾點(diǎn)：其一，額度管控與白名單管理，避免私募股權(quán)投資基金從中進(jìn)行監(jiān)管套利；其二，ICO 融資計(jì)劃管理。因?yàn)榇蠖鄶?shù)數(shù)字貨幣投資人只看到比特幣的巨大收益，就理所當(dāng)然地認(rèn)為 ICO 就是賺錢的機(jī)會(huì)。因此引入 VC 的階段性投資理念，有助于投資者保護(hù)；其三是對(duì)發(fā)行人施予持續(xù)、嚴(yán)格的信息披露要求、強(qiáng)調(diào)反欺詐和其他責(zé)任條款；其四是強(qiáng)化中介平臺(tái)的作用；其五是監(jiān)管部門主動(dòng)、及早介入，加強(qiáng)行為監(jiān)管，全程保留監(jiān)管干預(yù)和限制權(quán)力；其六是加強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)和開展ICO “監(jiān)管沙盒”。

既然方法論有了，那么監(jiān)管機(jī)制何時(shí)會(huì)出現(xiàn)？蘭波認(rèn)為，作為新興事物，ICO要獲得法律上的明確定位和建立完整成熟的監(jiān)管框架，還需要數(shù)年時(shí)間?！耙?yàn)镮CO的體量還很小，10億美元的市場(chǎng)還沒(méi)有形成氣候和規(guī)模，所以ICO作為舶來(lái)品，會(huì)參考鄰國(guó)的制度。短期內(nèi)監(jiān)管部門不會(huì)表態(tài)，但會(huì)長(zhǎng)期關(guān)注?！?/p>

今年2月份，央行繼對(duì)火幣網(wǎng)、幣行、比特幣3家全國(guó)最大的比特幣交易所進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查之后，又將其余9家在京的比特幣交易平臺(tái)全部?jī)鼋Y(jié)進(jìn)行監(jiān)察，并提出明確要求：不得違規(guī)從事融資融幣等金融業(yè)務(wù)，不得參與洗錢活動(dòng)，不得違反國(guó)家有關(guān)反洗錢、外匯管理和支付結(jié)算等金融法律法規(guī)……

從上述要求中不難發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管部門進(jìn)行調(diào)查是為了規(guī)避非法集資的違法操作。“所以，監(jiān)管內(nèi)容未落地之前，區(qū)塊鏈依然不能偏離金融監(jiān)管總方向，要慢慢地做好、做穩(wěn)，不要把風(fēng)險(xiǎn)完全暴露出來(lái)。把事情做好，區(qū)塊鏈項(xiàng)目才能得到大面積的應(yīng)用?！眲⒔ㄐl(wèi)表示。

“基于區(qū)塊鏈?zhǔn)侨ブ行幕?，那么未?lái)中介這個(gè)產(chǎn)業(yè)會(huì)被其代替，區(qū)塊鏈項(xiàng)目或許成為革命性的事物。”李清華說(shuō)，區(qū)塊鏈項(xiàng)目的運(yùn)用目前還處于探索階段，未來(lái)能改變什么，甚至能否為解決企業(yè)融資難問(wèn)題提供新思路，只能說(shuō)有解決方案，但誰(shuí)都不敢斷言其效果。