FT中文網(wǎng)Lex專欄刊文稱：中國(guó)的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商正在玩一種擊鼓傳花的游戲。大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)母公司正因杠桿過(guò)高和收購(gòu)意識(shí)強(qiáng)烈而受到關(guān)注——正在將酒店和主題公園資產(chǎn)，與相關(guān)債務(wù)一道拋售給中等規(guī)模的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商融創(chuàng)。萬(wàn)達(dá)曾承諾要削減債務(wù)并轉(zhuǎn)向“輕資產(chǎn)”商業(yè)模式，在不加大資產(chǎn)負(fù)債表敞口的情況下開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)資產(chǎn)。到目前為止，萬(wàn)達(dá)向這一目標(biāo)的進(jìn)展十分緩慢。2016年12月，標(biāo)普將萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)部門評(píng)級(jí)為只比垃圾級(jí)略高。萬(wàn)達(dá)已承諾會(huì)替融創(chuàng)安排300億元人民幣貸款，用于幫助后者完成酒店和主題公園的交易。這或許會(huì)是一筆雙贏的交易，取決于萬(wàn)達(dá)會(huì)實(shí)際向融創(chuàng)發(fā)放貸款，還是只是代表融創(chuàng)向銀行籌措貸款。一個(gè)難題：融創(chuàng)已經(jīng)是杠桿最高的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商之一。如果這筆交易能夠完成，而且對(duì)項(xiàng)目層面的債務(wù)估測(cè)準(zhǔn)確，融創(chuàng)的凈負(fù)債可能是其股本的4倍多。而截至2016年12月，中國(guó)房地產(chǎn)公司的平均水平是凈負(fù)債相當(dāng)于股本的80%。為了做大，像融創(chuàng)這樣的二線開(kāi)發(fā)商需要進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模。盡管有風(fēng)險(xiǎn)，但利用萬(wàn)達(dá)的弱勢(shì)來(lái)接手其有利可圖的業(yè)務(wù)是合理的。融創(chuàng)需要挺過(guò)房地產(chǎn)市場(chǎng)的疲軟期，并且避免登上政府的觀察名單。endprint