隨 筆

“減產(chǎn)”或無助沙特阿美上市

朱潤民專欄

高級經(jīng)濟(jì)師，長期從事石油經(jīng)濟(jì)研究與國際原油價格預(yù)測

自從沙特政府決定擬將國家石油公司沙特阿美公開上市以來，市場總是將歐佩克主導(dǎo)的“減產(chǎn)”與上市聯(lián)系在一起。在2017年5月25日決定延長“減產(chǎn)”協(xié)議前如此，之后更甚?！皽p產(chǎn)”對沙特阿美上市到底有幾分助力？

首先，“減產(chǎn)”不是沙特一國之事，而是多國博弈的結(jié)果。雖然沙特在“減產(chǎn)”協(xié)議以及延長協(xié)議的達(dá)成過程中有主導(dǎo)作用，但如果其他參與國的利益得不到滿足，沙特依然孤掌難鳴。況且，與歷次歐佩克達(dá)成產(chǎn)量配額限制所處市場形勢的外在表象，以及“減產(chǎn)”協(xié)議的提議、協(xié)商、形成過程相比，這一次也沒有明顯差異。因此，“減產(chǎn)”應(yīng)該是形勢所迫，目的不在沙特阿美上市。沙特阿美上市與“減產(chǎn)”協(xié)議及其延長協(xié)議只是時間上的巧合，不排除沙特阿美希冀借“減產(chǎn)”協(xié)議和延長協(xié)議的“東風(fēng)”助力上市。既然是借力，“東風(fēng)”能不能借到則是另外一回事。

其次，“減產(chǎn)”協(xié)議及其延長協(xié)議可能成為沙特阿美上市的“西風(fēng)”而非“東風(fēng)”。一旦“減產(chǎn)”協(xié)議及其延長協(xié)議不能有效助力沙特阿美上市，效果必然相反。

2017年1月“減產(chǎn)”協(xié)議生效以來，作為世界石油消費(fèi)大國，美國、中國的石油消費(fèi)、產(chǎn)量、進(jìn)口、庫存數(shù)據(jù)對國際原油價格變化起到了風(fēng)向標(biāo)的作用。

美國能源信息署的周度數(shù)據(jù)顯示，截至2017年5月26日，美國石油凈進(jìn)口470.5萬桶/天，較上年同期下降82.1萬桶/天，而石油庫存卻上升68.4萬桶。主要原因是消費(fèi)下滑、產(chǎn)量上升。這說明“減產(chǎn)”在美國體現(xiàn)的是消費(fèi)趨軟、生產(chǎn)趨強(qiáng)。

綜合分析計算我國國家統(tǒng)計局、海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2017年1～4月，我國原油產(chǎn)量6400.9萬噸（同比下降5.96%）、原油凈進(jìn)口13702萬噸（同比上升11.79%）、原油加工18272萬噸（同比上升3.38%），結(jié)余1830.9萬噸，比上年同期結(jié)余的1393.8萬噸多出437.1萬噸。此外，2017年1～4月，我國原油加工量增加598萬噸，而成品油凈出口量增加212萬噸，說明原油加工增量的絕大部分產(chǎn)品是用于出口，而非滿足國內(nèi)消費(fèi)。這反映了兩個問題：一是盡管“減產(chǎn)”協(xié)議生效，且中國的原油產(chǎn)量持續(xù)下降，凈進(jìn)口大幅增長，而庫存仍可能持續(xù)上升且有趨強(qiáng)跡象；二是中國石油消費(fèi)增長趨軟，依賴中國的全球石油消費(fèi)高增長預(yù)期將被打破。

一旦美國的石油凈進(jìn)口量持續(xù)下降、中國的原油進(jìn)口由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱成為市場共識，且隨著“減產(chǎn)”的邊際效應(yīng)逐漸下降，市場對“減產(chǎn)”協(xié)議及其延長協(xié)議的關(guān)注將從正向支撐國際原油價格逐漸甚至快速轉(zhuǎn)向反面，市場的樂觀情緒消退，悲觀情緒增強(qiáng)。這將導(dǎo)致“減產(chǎn)”協(xié)議及其延長協(xié)議將成為一次不可持續(xù)、不徹底的油價保衛(wèi)戰(zhàn)，使國際原油價格在均衡價格水平下方運(yùn)行時間更長，并逐漸形成由悲觀情緒主導(dǎo)的價格預(yù)期。

此種情形已經(jīng)在市場不同機(jī)構(gòu)對國際原油價格的預(yù)期分歧增大有所顯現(xiàn)，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)國際原油價格預(yù)期。一旦這種市場情緒在沙特阿美上市前形成，“減產(chǎn)”非但不能起到助力作用，反而會起到負(fù)面影響，使其上市估值大打折扣。

誠然，沙特政府希冀借“減產(chǎn)”協(xié)議及其延長協(xié)議的東風(fēng)助力阿美上市，但可能由于對市場形勢的嚴(yán)重誤判，最后落個弄巧成拙、適得其反的結(jié)果。究其根本原因是對深層次的市場本質(zhì)分析認(rèn)識不夠。

責(zé)任編輯：趙 雪