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        港股四季度投資策略
        ——尋找牛市中的“安全邊際”

        2017-07-19 07:50:06中信證券楊靈修
        股市動態(tài)分析 2017年37期
        關鍵詞:景氣港股邊際

        中信證券 楊靈修

        港股四季度投資策略
        ——尋找牛市中的“安全邊際”

        中信證券 楊靈修

        恒生指數(shù)今年累計上漲30%,供給側改革推進,“舊經(jīng)濟”盈利復蘇超預期,“互聯(lián)互通”的機制變化,使香港市場擺脫估值洼地。盈利和估值的共振,推動指數(shù)創(chuàng)新高,1年前我們提出的邏輯,在這1年慢慢得到市場的驗證。分行業(yè)盈利看,周期業(yè)績領跑,金融反彈顯著,對比3月前的市場預測(彭博),高達52%的公司被上調,調高比率60%以上的13個子行業(yè),以周期、銀行、地產(chǎn)等為主。

        過去3個月,美元的貶值幅度超市場預期,美元指數(shù)從120跌回到92。弱勢美元驅使全球資金對新興市場的配置需求提升。內地企業(yè)盈利基本面的改善,導致海外投資者對內地的興趣和關注度提升。雖然周期盈利復蘇可能經(jīng)歷高點,4季度市場面臨曲折,但供給側改革對銀行報表的影響遠沒有結束,并將持續(xù)到2018年,預計銀行資產(chǎn)質量改善將推動恒生指數(shù)2018年站上“3萬點”。隨著認知的深入,南向資金對香港市場的影響正在潛移默化,比如汽車、地產(chǎn)等行業(yè)尤為明顯。

        在今年5月23日外發(fā)的《港股市場2017年下半年投資策略》中,我們提到估值上升的情況下,下一階段更重要是在牛市中尋找“安全邊際”。中報季后,我們延續(xù)這一思路的繼續(xù)思考,安全邊際可來自兩個方面:第一,盈利改善的持續(xù)性,未來還有空間;第二,本身具有后周期屬性的行業(yè),這是我們4季度配置的出發(fā)點:

        大金融,銀行和保險為首選。銀行凈利潤在港股板塊占比達到40%,而2017年中報給投資者最大超預期的就是銀行。銀行資產(chǎn)質量改善在今年年初逐漸獲得機構投資者的共識,而外資仍對較高杠桿率和房地產(chǎn)風險擔心。銀行內部信貸結構調整有助于存量風險化解,高風險貸款基本實現(xiàn)了逐步退出,資產(chǎn)質量步入穩(wěn)步修復期,“安全邊際”來自可持續(xù)性,這也將成為支撐整體市場的核心因素。同時,我們也看好保險行業(yè)盈利的持續(xù)改善,和相應內生價值提升。

        后周期必選消費和汽車經(jīng)銷商,為業(yè)績高確定選擇。如果我們在金融板塊中尋找“持續(xù)性”的安全邊際,消費板塊本身具有一定后周期性。我們看好乳業(yè)和服飾(運動服飾),以及汽車經(jīng)銷商。從行業(yè)景氣度看,競爭降價、三四線消費升級和渠道下沉共同促使三四線城市乳品需求接棒,量變到質變,乳業(yè)出現(xiàn)景氣反轉契機。運動服飾也具備相似的邏輯,在歷經(jīng)粗放擴張、慘痛調整后,已基本完成洗牌、格局較穩(wěn),步入穩(wěn)健高景氣階段。最后是汽車經(jīng)銷商,嚴格意義上說,經(jīng)銷商不算后周期品種,但作為產(chǎn)業(yè)鏈的最下游,豪車經(jīng)銷商將受益于寶馬的強勢產(chǎn)品周期。

        工業(yè)周期品,相對看好基建和外貿復蘇。鋼鐵煤炭等景氣依舊向好,但交易已經(jīng)處于右側,從“安全邊際”角度繼續(xù)擴大配置較困難。所以在周期工業(yè)品,我們相對看好基建相關如鐵路設備,和外貿領域如集運。由于去年動車組招標減少,中車等上半年動車組收入大幅下滑,但上半年機車、貨車招標均出現(xiàn)了大幅增長(包括“復興號”的兩批招標),預計下半年這些招標將繼續(xù)回升,帶動盈利復蘇。同時,市場對外貿航運景氣復蘇仍預期不足,我們認為新貿易增長和更新需求將推動集運行業(yè)的景氣改善。

        繼續(xù)看好騰訊等稀缺成長標的,以及新港股通標的。

        港股的科技龍頭如騰訊控股、瑞聲科技等雖然前期漲幅較大,仍具市場稀缺性。

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