金鼎

四季度走勢不容樂觀

金鼎

上周我們文章說，“從另外一個角度來說，我們判斷股市短期還有陣痛。”本周大盤確實(shí)很是糟糕，似乎與債市也有一定關(guān)系。

10月15日，央行行長周小川在G30國際銀行業(yè)研討會上演講，提及國內(nèi)杠杠率問題，年內(nèi)首次提及要警惕“明斯基時刻”。10月19日，在當(dāng)天中央金融系統(tǒng)代表團(tuán)團(tuán)組討論上，周小川介紹如何守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線時表示,要重點(diǎn)防止“明斯基瞬間時刻”出現(xiàn)所引發(fā)的劇烈調(diào)整。

當(dāng)天，港股對周小川發(fā)言反應(yīng)更為激烈，午后暴跌552點(diǎn)跌幅1.92%。內(nèi)資機(jī)構(gòu)將此解讀為這是對周小川講話的誤讀，反映了海外投資者對中國經(jīng)濟(jì)及上市公司盈利的趨勢仍缺乏正確認(rèn)識，仍擔(dān)心中國債務(wù)、杠桿等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。10月30日，國債期貨大跌，收盤創(chuàng)下上市以來新低紀(jì)錄，銀行間現(xiàn)券收益率同步大幅上行，刷新三年以來新高。債市跳水，引發(fā)股市恐慌，盤中一度跌1.5%創(chuàng)月內(nèi)新低。

當(dāng)前媒體的輿論導(dǎo)向和市場的主觀預(yù)期都還沒有對“真實(shí)通脹或已經(jīng)超預(yù)期”這種風(fēng)險(xiǎn)釋放做好預(yù)期管理的準(zhǔn)備，這就意味著一旦通脹預(yù)期的釋放變得不可避免，那么其對市場的沖擊力、對預(yù)期的傷害要比我們想象中的大很多。

我注意到，近期銀行間市場的資金利率并沒有出現(xiàn)趨勢性上升，央行的公開市場操作一直保持凈投放，但在這一有利環(huán)境之下債券市場卻是持續(xù)地回調(diào)。我不認(rèn)為這能夠用簡單的強(qiáng)監(jiān)管、資金緊張預(yù)期提升這幾個表面因素來解釋，我們不排除這樣一種可能性：作為對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最為敏感的也是最市場化的資本動向（直接體現(xiàn)為利率、股市、債市的走勢），比起更多受到官方統(tǒng)計(jì)口徑和方法影響也多少受到政策影響的CPI數(shù)據(jù)來說，已經(jīng)領(lǐng)先于CPI的數(shù)據(jù)開始防范通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期這一種“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。

我認(rèn)為，四季度資本市場應(yīng)著重注意的一個風(fēng)險(xiǎn)：資金面有可能率先開始反映出通脹風(fēng)險(xiǎn)釋放的不確定性問題，盡管這個問題現(xiàn)在看起來還處在水面之下，但其實(shí)際影響恐怕還會持續(xù)更長時間。所以短期股市的走勢估計(jì)很是磨人，大家要有心理準(zhǔn)備。

當(dāng)然，盡管如此，我一直看好的半導(dǎo)體板塊近期卻大放異彩，對于這個板塊，依然建議大家積極關(guān)注。以前我們一直強(qiáng)調(diào)半導(dǎo)體行業(yè)幾個關(guān)鍵的投資邏輯，一個是國家政策的扶持，第二個是產(chǎn)業(yè)整合，在短時間的兆易創(chuàng)新就體現(xiàn)了我們一直強(qiáng)調(diào)兩個重要的行業(yè)投資重點(diǎn)。從國家戰(zhàn)略上的角度來看，其實(shí)最近幾年大家也很清晰地看到從14年開始，各項(xiàng)政策跟前面發(fā)生了比較大的變化力度，我們的政策的扶持方式變化，扶持力度不斷加碼，其實(shí)都有不斷的變化。從國家角度去投資，有利于產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同作戰(zhàn)，可以統(tǒng)一化去對抗海外競爭，去實(shí)現(xiàn)國內(nèi)行業(yè)的整體進(jìn)步。

除了政策面，大基金方面到現(xiàn)在第一階段是2014年10月份成立的。第一期可能規(guī)模本來預(yù)計(jì)是1200億，募集的時候是募集到了1387億，也投了很多項(xiàng)目，大家可能也耳熟能詳，上市公司有很多。其實(shí)到現(xiàn)在差不多可能大體上第一期很多都結(jié)束了，估計(jì)可能還有小幾百億，可能還沒投完。所以第二期的大基金也正在商討之中，已經(jīng)提上議事日程。第二期基金有可能規(guī)模比第一期還要大，這就體現(xiàn)了國家對集成電路行業(yè)的重視。

剛剛講的是主要邏輯，從主線我們怎么去把握整個板塊的投資機(jī)會。我覺得從三個方面去把握。第一個建廠的機(jī)會，第二個產(chǎn)業(yè)整合下的機(jī)會，第三個漲價(jià)機(jī)會。