胡語(yǔ)文

挖掘低估的中小市值企業(yè)

胡語(yǔ)文

一位知名的價(jià)值投資人曾經(jīng)寫了一本書叫《遠(yuǎn)離風(fēng)口》，體現(xiàn)了作者不凡的理性投資理念和過(guò)往多年的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。今天回想前證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在2012年說(shuō)的一句相當(dāng)經(jīng)典的話——藍(lán)籌股出現(xiàn)了罕見(jiàn)的投資價(jià)值，可惜市場(chǎng)絕大多數(shù)人把這句話當(dāng)成了笑話。5年之后回頭看，原來(lái)郭主席的判斷相當(dāng)精準(zhǔn)。

2012年能夠看到藍(lán)籌股的罕見(jiàn)的投資價(jià)值，這的確需要前瞻性和投資眼光，然而，在藍(lán)籌股連續(xù)上漲了4年之后的2017年年底，再去鼓吹藍(lán)籌股的投資價(jià)值，這就不僅僅是“事后諸葛亮”，更是多少帶有跟風(fēng)和盲從的心態(tài)?；羧A德·馬克斯曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，投資最忌諱的用倒車鏡來(lái)看未來(lái)，從倒車鏡里看到的是藍(lán)籌股的大幅上漲，換言之，如果借此認(rèn)為藍(lán)籌股仍有進(jìn)一步上漲的潛力，那可能就會(huì)犯倒車鏡的錯(cuò)誤。投資需要的是向前看，走在K線前面，即提前看到存在較大“預(yù)期差”的投資機(jī)會(huì)。而這些預(yù)期差最大的機(jī)會(huì)，往往存在于那些市場(chǎng)絕大多數(shù)并不認(rèn)同的冷門股當(dāng)中，只有市場(chǎng)不認(rèn)同，他的股價(jià)才便宜，價(jià)值才會(huì)低估，更會(huì)因?yàn)楣镜慕?jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)重新給予更高的估值，這才是“戴維斯雙擊”的機(jī)會(huì)。

顯然，當(dāng)下估值較高的多數(shù)藍(lán)籌股并不具備“戴維斯雙擊”的機(jī)會(huì)，反而需要提防“戴維斯雙殺”的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，絕大多數(shù)藍(lán)籌股的估值已經(jīng)處于30倍市盈率或者以上位置，估值進(jìn)一步提升的空間并不會(huì)太大；另一方面，市場(chǎng)對(duì)藍(lán)籌股業(yè)績(jī)的預(yù)期已經(jīng)上升到了一個(gè)比較樂(lè)觀的情緒上，如果未來(lái)藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)不能超預(yù)期，或低于預(yù)期，再或者一些市場(chǎng)未預(yù)計(jì)到的利空消息突然出現(xiàn)，則股價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)反而比較大。比如，某些大型企業(yè)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯的負(fù)增長(zhǎng)，或者出現(xiàn)市場(chǎng)囤貨居奇，產(chǎn)品價(jià)格虛高，但市場(chǎng)的非理性行為使得上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了難得的繁榮期，這種周期的高點(diǎn)一旦邁過(guò)，又會(huì)陷入低谷。

所以，在市場(chǎng)處于瘋狂追漲的熱情之下，更需要冷靜下來(lái)分析，現(xiàn)在到底是將籌碼下注到藍(lán)籌股的贏面和賠率大，還是下注到中小市值股票上的贏面和賠率更大？

事實(shí)上，一些中小市值具備低估值的價(jià)值，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)口吹向了大市值藍(lán)籌股之時(shí)，這些無(wú)人問(wèn)津的中小市值反而具備了價(jià)值低估的潛質(zhì)。

一些優(yōu)秀的細(xì)分龍頭和隱性冠軍仍處于市場(chǎng)不太關(guān)注的境況，然而其中的一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)并不比藍(lán)籌股差，某些指標(biāo)甚至遠(yuǎn)好于大市值藍(lán)籌股，比如負(fù)債率、毛利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。有些中小市值企業(yè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨，需求的改善和低負(fù)債率保證了這些企業(yè)的盈利穩(wěn)定性增長(zhǎng)，另一方面，股價(jià)已經(jīng)跌至了歷史的低點(diǎn)，隨著三季度業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的來(lái)臨，盈利的改善已經(jīng)明顯強(qiáng)化，市場(chǎng)預(yù)期改變的趨勢(shì)隨時(shí)可能強(qiáng)化，所以，這個(gè)階段我們更應(yīng)該多一些眼光來(lái)發(fā)掘價(jià)值低估的中小市值股票。當(dāng)然，作為價(jià)值投資者，一方面是考驗(yàn)自己的眼光，同時(shí)，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)口沒(méi)有來(lái)臨之前及股價(jià)沒(méi)有上漲之前，更需要的是耐心和堅(jiān)持。

最后，需要強(qiáng)調(diào)的是，低估值中小市值股票不能單純用市盈率來(lái)衡量，并不是簡(jiǎn)單的認(rèn)為5倍市盈率的公司就是低估，100倍的股票就是高估，因?yàn)檫@個(gè)點(diǎn)位多數(shù)中小市值企業(yè)的業(yè)績(jī)并不處于高點(diǎn)，而是處于業(yè)績(jī)低谷期，所以，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨，那么靜態(tài)的市盈率即使是負(fù)值，也并不意味著公司目前處于高估狀態(tài)。