景乃權(quán)

6月14日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了最新的利率決議，升息25基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫還在此后召開(kāi)的新聞發(fā)布會(huì)上，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)表了相對(duì)樂(lè)觀的看法，認(rèn)為應(yīng)該循序漸進(jìn)的升息，且年內(nèi)就開(kāi)始縮表。4月份以來(lái)，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員頻頻就縮減央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的問(wèn)題發(fā)表講話(huà)，紛紛認(rèn)為是到加息和縮表的時(shí)候了。美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的5月會(huì)議紀(jì)要顯示，聯(lián)儲(chǔ)官員均認(rèn)為今年縮表是合適的，意見(jiàn)表現(xiàn)非常一致。

美聯(lián)儲(chǔ)此次提出縮表，一方面是為了減少銀行的準(zhǔn)備金規(guī)模，從而使得通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)控制市場(chǎng)利率這一貨幣政策能更加有效，同時(shí)也能減少在市場(chǎng)利率不斷上升的情況下，大量超額準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，通過(guò)縮表可以進(jìn)一步制造貨幣緊縮預(yù)期，刺激美元回流，回收投機(jī)性資金。美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去幾年一直都在制造加息預(yù)期，其小幅、緩慢加息本身也是在制造加息預(yù)期，而縮表相對(duì)于加息是更為緊縮的政策，通過(guò)縮表可以進(jìn)一步制造美元貨幣緊縮預(yù)期，推動(dòng)強(qiáng)勢(shì)美元，并以此來(lái)吸引國(guó)際上的美元回流，刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

加息也并不是完美的，利率增加會(huì)降低各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格，資產(chǎn)價(jià)格泡沫一旦破滅，美債危機(jī)就會(huì)重演，給美國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊。美元加息還會(huì)推動(dòng)美元匯率的上升，削減美國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，從而抑制美國(guó)的出口貿(mào)易，影響美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而，美國(guó)還是需要國(guó)際上的美元流動(dòng)性到美國(guó)市場(chǎng)投資，否則美國(guó)經(jīng)濟(jì)將無(wú)法長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)縮表釋放了長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)回收投機(jī)性資金，能夠改善金融體系中資產(chǎn)與資金的匹配格局，保證金融體系的穩(wěn)定。

縮表釋放出的美國(guó)國(guó)債有助于緩解歐洲、日本等國(guó)避險(xiǎn)資產(chǎn)缺失的問(wèn)題，減輕美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)各貨幣寬松國(guó)家的沖擊。在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟貨幣政策正常化進(jìn)程的同時(shí)，尚處于貨幣寬松周期的日本和歐洲，正面臨著過(guò)量流動(dòng)性缺乏可供追隨的避險(xiǎn)資產(chǎn)的問(wèn)題。若美聯(lián)儲(chǔ)能在加息引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩之際，輔之以縮表釋放優(yōu)質(zhì)的國(guó)債資產(chǎn)，對(duì)于減輕加息的負(fù)外部效應(yīng)或?qū)⒋笥旭砸妗?/p>

部分新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)前景也會(huì)因美聯(lián)儲(chǔ)吸引美元回流而受到影響。對(duì)于資源型出口國(guó)家來(lái)說(shuō)，美元進(jìn)入周期性上升通道，將對(duì)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品構(gòu)成沖擊，大宗商品價(jià)格下跌，從而令依賴(lài)資源開(kāi)發(fā)出口的經(jīng)濟(jì)體蒙受損失。一些經(jīng)常賬戶(hù)和財(cái)政“雙赤字”的國(guó)家，其債務(wù)累計(jì)程度較高，抵御外部沖擊能力較弱。由于金融市場(chǎng)呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)非線(xiàn)性特征，甚至容易產(chǎn)生“蝴蝶效應(yīng)”，資本的流出、貨幣貶值壓力加大、金融波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升使這些國(guó)家更容易發(fā)生危機(jī)。

對(duì)中國(guó)而言，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)可能的縮表行為我們應(yīng)當(dāng)未雨綢繆，做好充分準(zhǔn)備，以減少對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。首先，持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，盡快過(guò)渡到科技和資本密集型的產(chǎn)業(yè)鏈高端，保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，增強(qiáng)投資者的信心，避免本國(guó)資本外逃以及外商撤資。其次，繼續(xù)推動(dòng)“一帶一路”倡議，帶動(dòng)中國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家和地區(qū)的貿(mào)易與投資，提升人民幣的國(guó)際地位，推行人民幣跨境結(jié)算，減少對(duì)美元的依賴(lài)，降低美元幣值、流動(dòng)性等的變化對(duì)中國(guó)的不利影響。最后，進(jìn)一步推進(jìn)去產(chǎn)能、去杠桿。中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)杠桿率高，存在泡沫，中國(guó)政府應(yīng)引導(dǎo)資本脫虛向?qū)?，帶?dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提振市場(chǎng)信心，減緩資本的擔(dān)憂(yōu)心態(tài)。相信只要中國(guó)做好預(yù)防措施，保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，一定能在最大程度上緩沖美聯(lián)儲(chǔ)縮表的沖擊。