童長征

天然橡膠有多重看漲因素：洪水導致供應短缺，重卡需求向好，輪胎上漲表明下游需求尚可，合成膠上漲是天然橡膠上漲背后的又一重動力。我們認為，天然橡膠在完成一波回調以后，有希望重歸漲途。

2016年下半年以后，合成膠掀起了一波上漲大潮。丁苯橡膠從低點9 600元/t一路上揚，截至2017年2月，丁苯1 502上升至25 000元/t以上，漲幅達到160.42 %。而順丁更是漲勢如潮，從9 700元/t的低點起步，一路上揚，到2月價格已經上揚至26 000元/t一帶，漲幅達到168.04 %。

原料價格推動是合成膠上漲的最主要原因。丁二烯是合成橡膠的最重要原料。合成橡膠中最重要的兩個品種：順丁橡膠由丁二烯合成，丁苯橡膠由丁二烯和苯乙烯合成。此次合成橡膠的連番上漲，與丁二烯價格的上漲休戚相關。

丁二烯價格上漲相較合成膠而言更為奪目。2016年6月，丁二烯的中石化華東報價尚在8 000元/t下方。但6月一過，丁二烯價格頓時躍起，自此之后一發(fā)不可收拾，到2月中旬，丁二烯價格已經漲至24 300元/t，漲幅達到203.75 %。

當然，在丁二烯價格高企的時候，也有其他方式可以制得丁二烯。2011～2013年間，部分生產企業(yè)就采用了液化氣中的丁烯進行氧化脫氫工藝來獲取丁二烯。不過長期看，丁二烯的生產工藝仍然以一體化石腦油裂解為主。

美國頁巖油革命是丁二烯供應緊張的重要原因。由于美國頁巖氣的乙烷含量顯著提升，乙烷產量快速增加，因此大量乙烷成為了裂解乙烯的優(yōu)質原料。從2010年開始，美國裂解乙烯裝置當中逐漸增加了乙烷進料的比例，對應的副產丁二烯比例減少。油價復蘇將可能會導致頁巖油大量增加，從而出現(xiàn)更多的乙烷，導致乙烷裂解工藝會擠壓石腦油裂解工藝的現(xiàn)象，因此丁二烯的供應在未來會更加緊張。

從以上幾個角度來說，丁二烯的供應瓶頸導致了合成膠的生產成本上升，從而推動了合成膠的價格上漲。

合成橡膠與天然橡膠之間的替代性并不如市場所預期的那么高。合成橡膠主要應用于半鋼胎，也就是主要看乘用車市場，而天然橡膠主要運用于全鋼胎，也就是主要看載重汽車市場。兩者之間雖然可以有替代關系（輪胎的配方調整可以改變兩者之間的比例關系），但比例有限。

在過去很多時間內，合成膠價格都要低于天然膠價格。因為合成膠是通過石化工業(yè)煉制而成，可以有比較高的供給彈性。而天然橡膠是由橡膠樹割膠生成，而橡膠樹的成長周期長達5～7年，供應彈性較小，因此天然橡膠的價格一直都高于合成膠的價格。只有在極少數(shù)的情況下才能出現(xiàn)合成膠高于天然膠的情況：其一是2008年金融危機，商品價格普遍大跌，天然橡膠期貨跌勢更快，超過合成膠跌幅，造成合成膠價格比天然橡膠價格要高；還有一次是2011年年中，由于合成膠面臨原料價格大漲問題，造成合成膠一路上揚，直逼天然橡膠價格。天然橡膠價格表現(xiàn)疲弱，中間有段時期合成膠價格甚至超過了天然橡膠價格。而且一般天然橡膠低于合成膠的情況也不會持續(xù)太久。而根據這種慣例，我們判斷膠價在合成膠仍然強勢的背景下，難以單邊下滑。