朱立英 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)

伊斯蘭金融和一帶一路舉措的相互作用

朱立英 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)

在 2008 年全球金融海嘯中，傳統(tǒng)西方世界金融體系受到重創(chuàng)，各國要藉量化寬松政策來刺激經(jīng)濟(jì)，唯巨大的流動(dòng)性并未大幅流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，而只停留在銀行體系內(nèi)或在投機(jī)市場中流轉(zhuǎn)。相反，伊斯蘭金融則強(qiáng)調(diào)金融本身與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接關(guān)系，基本的原則是不能單憑金錢用作賺取息差之用，而是從實(shí)際參與經(jīng)濟(jì)建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，因此，伊斯蘭金融得以持續(xù)增長。香港身為國際金融中心早作改革，令在一帶一路倡議中，在伊斯蘭金融方面早有先機(jī)。

伊斯蘭金融 Sukuk 一帶一路倡議 香港國際金融中心

一、伊斯蘭金融概況

伊斯蘭金融和傳統(tǒng)的西方世界金融在財(cái)務(wù)體系和實(shí)踐上有明顯不同的原則和特點(diǎn)。兩種制度的主要根本劃分是伊斯蘭金融強(qiáng)調(diào)金融本身與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接關(guān)系。在這方面，伊斯蘭金融具備一些獨(dú)特的條件和特征使其明確地區(qū)別于常規(guī)金融。

伊斯蘭金融的首要精神在于投資必須是伊斯蘭教法所定義對社會(huì)負(fù)責(zé)的投資。伊斯蘭金融的基本區(qū)別原則是，除了被視為作交易媒介之外，貨幣本身是沒有內(nèi)在價(jià)值的。受這種基本規(guī)條限制，透過貸款或高利貸（riba 利差）去賺取利息是被禁止的。收益必須是通過風(fēng)險(xiǎn)承受而獲得，或回報(bào)必須源自相關(guān)的潛在生產(chǎn)活動(dòng)。此外，所有伊斯蘭金融項(xiàng)目都必須符合伊斯蘭法律中的伊斯蘭教法(Shariah) ，如活動(dòng)是不符合宗教或伊斯蘭教法中的道德標(biāo)準(zhǔn)，或商業(yè)交易中對某些交易方而言存有不確定性（gharar），或交易是投機(jī)性質(zhì)的，都被明確地排除在符合伊斯蘭教法外。

由于與傳統(tǒng)金融制度相比，概念和原則上存在著根本性的差距關(guān)系，伊斯蘭金融業(yè)在伊斯蘭金融框架下有其獨(dú)特的融資安排及操作。代表市場上常見的各種典型合同架構(gòu)可以分為幾個(gè)主要類別：

1.締約方通過分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)來獲得收益的伙伴關(guān)系性質(zhì)。

穆達(dá)拉巴(Mudaraba) 指的是利潤和損失共享合同，例如基金經(jīng)理為投資者的資金所作的投資，兩者均按預(yù)先約定分享投資所得的利潤。在虧損的情況下，投資者將遭受直接的金錢損失，而基金經(jīng)理則未能從投資收益中獲取相關(guān)服務(wù)費(fèi)而間接受到損失。

穆沙拉卡(Musharaka)是合伙或合資經(jīng)營性質(zhì)的結(jié)構(gòu)，雙方皆提供所需的投資資本，技能和運(yùn)營職責(zé)。有關(guān)各方將實(shí)際地分享合營企業(yè)所產(chǎn)生的利潤和損失。

2.通過相關(guān)商品和金錢的交割而達(dá)致商品和貨幣的交換的買賣性質(zhì)。

穆拉巴哈(Murabaha)是一種成本加利潤的合同，其中商品以預(yù)先確定的成本加賣方的利潤出售給買方，買方隨后支付約定的金額。薩拉姆和伊斯提斯那(Salam and istisna)是伊斯蘭遠(yuǎn)期合約，前者包括銷售商品，貨款提前支付給賣方，而貨物則在將來日子交付給買方;而第二項(xiàng)istisna遠(yuǎn)期合約，用來使伊斯蘭金融機(jī)構(gòu)能夠代表其客戶購買一個(gè)正在建設(shè)中的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將在未來日期完成和交貨。

3.Ijara是租賃結(jié)構(gòu)的合約，用作在特定時(shí)間段內(nèi)出售使用物品（usufruct）的權(quán)利。

4.托管和保障安全性質(zhì)合約，如用作保障在伊斯蘭銀行帳戶內(nèi)資金的安全或資金傳送中得到保障。

瓦迪亞(Wadia)是關(guān)乎保護(hù)財(cái)產(chǎn)，適用於例如伊斯蘭銀行所經(jīng)營客戶的支票賬戶和儲(chǔ)蓄賬戶。凱瓦那(Hiwala)是人們之間的債務(wù)轉(zhuǎn)移，通過匯款來釋放財(cái)務(wù)責(zé)任?？ǚɡ?Kafala)是相當(dāng)於常規(guī)金融中的的保證和擔(dān)保模式，即其中某人的責(zé)任由同意接受的第三方來承擔(dān)。拉恩(Rahn)是質(zhì)押或抵押品的伊斯蘭版本，乃指以財(cái)產(chǎn)作抵押，承擔(dān)對履行義務(wù)的責(zé)任。

伊斯蘭投資的基本工具是普通股對應(yīng)公司股權(quán)及證券化基金或伊斯蘭債券(sukuk)對應(yīng)固定收益基金。Sukuk是伊斯蘭市場中普遍使用的工具，經(jīng)常被視為現(xiàn)有市場上伊斯蘭版本的常規(guī)債券。事實(shí)上，sukuk不僅僅是一個(gè)債務(wù)工具，它代表了一種資產(chǎn)的投資，及其投資在那相關(guān)利益不可分割的資產(chǎn)上的投資比例證據(jù)。要發(fā)行sukuk，它需要結(jié)合一個(gè)伊斯蘭金融的結(jié)構(gòu)，以便可以產(chǎn)生現(xiàn)金流。市場上普遍看到的sukuk是與租賃的ijara，投資代理的mudaraba和伙伴關(guān)系結(jié)構(gòu)的musharaka結(jié)合。到2008年，sukuk-al-ijara成為最常用的突出結(jié)構(gòu)，使用代理安排性質(zhì)的sukukal-wakala亦正在上升。

二、一帶一路倡議

一帶一路倡議（簡稱 BRI）是一個(gè)當(dāng)代的陸上和海上貿(mào)易路線現(xiàn)代化網(wǎng)絡(luò)，將亞洲，歐洲和非洲聯(lián)系起來。中國提出新的世界貿(mào)易合作模式，靈感是來自古老絲綢之路，當(dāng)時(shí)是與沿途的國家進(jìn)行絲綢，香料，茶葉，瓷器等的貿(mào)易?，F(xiàn)代絲綢之路雖然覆蓋同一大陸，但變了的是組成的國家，政治環(huán)境，基礎(chǔ)設(shè)施條件，經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和貿(mào)易開放程度等。若要使BRI能夠有效發(fā)揮，參與國家應(yīng)該各自尋求解決上述問題的多樣性和差距。因此，可以預(yù)見需要在物流，發(fā)電廠，電信，高速公路，快速鐵路，現(xiàn)代港口和航空站頭等基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)化需求將急升。

歷史悠久的傳統(tǒng)金融仍然是支持進(jìn)入國際合作新時(shí)期的主要制度。然而，由于相關(guān)國家中有相當(dāng)一部分是穆斯林國家，伊斯蘭金融也可能是一個(gè)有意義的互補(bǔ)金融體系和工具，以提供BRI的財(cái)務(wù)需求。這些國家從根源上比較熟悉伊斯蘭教，文化，法律，法規(guī)和慣例。由此原因，伊斯蘭金融服務(wù)委員會(huì)（IFSB）于2002年便是在馬來西亞成立，是伊斯蘭金融機(jī)構(gòu)的國際標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)。

從技術(shù)的角度來看，有幾個(gè)伊斯蘭金融結(jié)構(gòu)似乎是合乎BRI具體要求的良好解決方案。Sukuk al Mudaraba，股權(quán)合作合約可以作為伊斯蘭銀行的資金來源，因?yàn)橘Y金由投資者以局外伙伴身份提供，而不涉及管理相關(guān)資產(chǎn)，業(yè)務(wù)或項(xiàng)目，這等工作是sukuk責(zé)任人(obligator)以工作合作伙伴的身份為收費(fèi)或分享利潤而干。同樣，Istisna合約特別適合融資建筑項(xiàng)目或采購訂單，這在BRI的多個(gè)階段中將會(huì)是常見的。預(yù)期Ijara也因潛在租賃或租賃性質(zhì)的交易將變得流行。

三、香港的伊斯蘭金融

香港作為先進(jìn)的金融中心，隨時(shí)都打造成可配合各地區(qū)不同的金融體系和活動(dòng)的樞紐。隨著伊斯蘭金融市場的興起，尤其是在次貸危機(jī)引發(fā)的世界金融危機(jī)之后的過去十年來，香港抓住機(jī)遇，采取必要步驟，提升自己的競爭能力以迎接伊斯蘭金融業(yè)務(wù)的來臨。其中一項(xiàng)重大改革是在2013年7月19日通過新稅法，“2013年稅收和印花稅法（替代債券計(jì)劃）（修訂）條例”1，旨在消除伊斯蘭金融發(fā)展的障礙，轉(zhuǎn)而提供建設(shè)性平臺(tái)助市場發(fā)展伊斯蘭金融活動(dòng)。由于伊斯蘭和常規(guī)金融根本是以不同的原始原則運(yùn)作，所以修訂香港稅法作吸引伊斯蘭金融投資是絕對必不可少的。大約十四個(gè)月后，香港政府率先在2014年9月11日發(fā)行第一宗政府的sukukin theijara2。

除了所述的與伊斯蘭金融有關(guān)的具體改革措施外，香港還有其他有利于伊斯蘭金融平臺(tái)的競爭優(yōu)勢。香港作為一個(gè)高效率的國際金融中心而聞名于世，其他獲高度評價(jià)的還包括其法治精神;企業(yè)家領(lǐng)袖及專業(yè)服務(wù)支援的充足供應(yīng)。再者，在“一國兩制”獨(dú)特的政治優(yōu)勢下，香港因與原始提案國中國的獨(dú)特關(guān)系而得以成為一帶一路的“超級聯(lián)系人”角色?？偠灾?，伊斯蘭金融將有利于BRI作為另一種融資模式，而香港則提高了作為國際金融中心的深度和廣度。

[1]http://www.info.gov.hk/gia/general/201409/11/P201409110077.htm

[2]http://www.info.gov.hk/gia/general/201409/11/P201409110077.htm

朱立英（1950.01-），男，籍貫：廣東汕頭，學(xué)歷：博士，研究方向：金融。