林玉

摘 要：隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷革新，中小企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)總格局中的地位也逐漸突顯，成為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，但由于資金的限制，我國中小企業(yè)在發(fā)展上存在很大的差距。因此找到適合企業(yè)自身的籌資渠道是推動中小企業(yè)更加穩(wěn)定發(fā)展的動力。

企業(yè)籌資的渠道有很多，包括內(nèi)部籌資和外部籌資，外部籌資主要有債權(quán)籌資和股權(quán)籌資方式。筆者主要從債權(quán)籌資和股權(quán)籌資兩個方面對國內(nèi)學(xué)者的研究進(jìn)行整理。

關(guān)鍵詞：供給側(cè)改革；債權(quán)籌資；股權(quán)籌資

我國企業(yè)籌資渠道主要有兩種，一種是債權(quán)籌資方式，一種是股權(quán)籌資方式。兩種籌資方式有利有弊。

一、債權(quán)籌資方式

對于債券籌資方式的研究，在《發(fā)展我國企業(yè)債券籌資的探討》中提到，我國債券籌資還僅僅是企業(yè)融資一種補(bǔ)充手段，不作為企業(yè)正常融資的主要渠道，因?yàn)橹挥猩贁?shù)企業(yè)經(jīng)過批準(zhǔn)后才可發(fā)行企業(yè)債券。使得企業(yè)通過債券籌資方式籌集資金受到限制。基于 2012-2013 兩年間上海證券交易所全部A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，著重考察了公司債券融資、內(nèi)部控制有效性對實(shí)現(xiàn)公司債權(quán)治理效應(yīng)的影響，研究結(jié)果表明：采用公司債券融資的方式有利于提升企業(yè)內(nèi)部控制的有效性，且存在顯著正向債權(quán)治理效應(yīng)；進(jìn)一步檢驗(yàn)得出：公司債券治理作用的發(fā)揮，部分是通過提高企業(yè)內(nèi)部控制有效性得以實(shí)現(xiàn)的。因此，企業(yè)的債券籌資應(yīng)當(dāng)至于公司的整體中考慮，不能單純考慮資金的籌集。當(dāng)然，不同的債權(quán)籌資方式對企業(yè)有著不同程度的影響和作用。結(jié)合自身的銀行工作經(jīng)驗(yàn)，在《合理引入銀行債權(quán)融資助力中小企業(yè)發(fā)展》中分析了：傳統(tǒng)的銀行融資在企業(yè)資信不足的情況下，很難從銀行獲得信用類授信，需要借助于房產(chǎn)抵押增信，或者借助于專業(yè)的擔(dān)保公司擔(dān)保，這也一定程度上讓企業(yè)和銀行的距離加大。所以，通過債權(quán)融資方式籌資，對于企業(yè)來說，有一定的難度?？傊?，企業(yè)通過債權(quán)籌資方式進(jìn)行資金籌集，長期以來使得企業(yè)的財務(wù)杠桿過高，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，在當(dāng)前供給側(cè)改革的背景下，許多企業(yè)為了使自己的杠桿降低，達(dá)到去杠桿的目的，還會采用股權(quán)融資的方式籌集資本。例如，在《國內(nèi)中小企業(yè)融資策略：由債權(quán)融資轉(zhuǎn)向股權(quán)融資》中就指出隨著我國改革開放在不斷的深入，很多的中小企業(yè)也有了新的發(fā)展機(jī)遇。但是在中小企業(yè)的債券融資也遇到了一些問題，阻礙著中小企業(yè)的順利發(fā)展。中小企業(yè)通過多層次資本市場進(jìn)行股權(quán)融資將是長期發(fā)展趨勢，是深化資本市場改革的一個重要方向。

二、股權(quán)籌資方式

對于上市公司來說，可以通過股票市場實(shí)現(xiàn)股權(quán)籌資?；诜怯行袌鲆暯菍ι鲜泄竟蓹?quán)融資與投資行為進(jìn)行研究，結(jié)果表明：我國資本市場融資條件通過股權(quán)融資渠道對公司投資行為產(chǎn)生了不同程度的影響；對于未取得股權(quán)融資的公司，股票市價與企業(yè)投資水平不相關(guān)；對于取得了股權(quán)融資的公司，股票市價與企業(yè)投資水平顯著正相關(guān)；股權(quán)融資的規(guī)模越小，企業(yè)投資水平對股票市價的敏感性越高；股權(quán)融資的規(guī)模越大，內(nèi)部人控制下的公司投資行為傾向于更大規(guī)模的擴(kuò)張。創(chuàng)業(yè)板上市以來，股權(quán)融資成為創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍首選的一個融資方式，以創(chuàng)業(yè)板上市公司為例對股權(quán)融資與企業(yè)研發(fā)效率相關(guān)性研究，就股權(quán)融資對研發(fā)效率的影響進(jìn)行了偏相關(guān)性分析，研究結(jié)果表明：股權(quán)融資與研發(fā)效率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)融資對研發(fā)效率的提高起促進(jìn)作用。因此，為提高企業(yè)自身生存發(fā)展能力，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)該充分利用股權(quán)融資，提高資金利用效率，提高自身創(chuàng)新能力。在《“新三板”做市公司股權(quán)質(zhì)押融資模型研究》中構(gòu)造出一個包含這些關(guān)鍵變量的、可推廣的“新三板”上市公司股權(quán)質(zhì)押融資模型，并指出“新三板”股權(quán)質(zhì)押融資的發(fā)展和壯大是“新三板”市場成熟的必然結(jié)果，而“新三板”市場的成熟又是中國經(jīng)濟(jì)金融改革的應(yīng)有之義。然而對于非上市公司來說，要想達(dá)到去杠桿的目的，可以通過其他方式進(jìn)行股權(quán)籌資。在《私募股權(quán)投資與現(xiàn)金股利政策》中指出：私募股權(quán)投資與傳統(tǒng)的公開發(fā)行股權(quán)不同，通常以基金的形式運(yùn)作，通過非公開方式向特定投資人出售股權(quán)籌集資金，然后對非上市公司進(jìn)行權(quán)益性投資，投資后進(jìn)行管理使其增值，最終通過上市、并購或管理層收購及柜臺市場股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式實(shí)現(xiàn)退出并獲得收益。因此私募股權(quán)投資成為非上市公司去杠桿的一種方式。但是在實(shí)踐當(dāng)中，對于私募投資存在一定的風(fēng)險。

綜上所述，在供給側(cè)改革的背景下，企業(yè)可以通過增加股權(quán)投資減少債權(quán)投資達(dá)到去杠桿的目的。但是，在選擇籌資方式時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)綜合考慮，既要考慮企業(yè)內(nèi)部的發(fā)展，又要考慮籌資方式給企業(yè)帶來的風(fēng)險。

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