方紅星　劉淑花

摘要：本文以2007-2013年上市公司為樣本，從應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理雙重視角檢驗(yàn)盈余管理行為對(duì)企業(yè)債務(wù)期限的影響。研究結(jié)果表明，企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理都會(huì)對(duì)債務(wù)期限產(chǎn)生正向影響，即盈余管理的程度越大，企業(yè)的債務(wù)期限越長。進(jìn)一步按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分類研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于國有企業(yè)，非國有企業(yè)利用盈余管理調(diào)節(jié)利潤的現(xiàn)象更明顯，盈余管理對(duì)企業(yè)債務(wù)期限產(chǎn)生顯著的正向影響。盈余管理行為增加了債權(quán)人的借貸風(fēng)險(xiǎn)，因此，債權(quán)人在制定長期貸款決策時(shí)要加大對(duì)企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理行為的識(shí)別力度。

關(guān)鍵詞：盈余管理；應(yīng)計(jì)盈余管理；真實(shí)盈余管理；債務(wù)期限；債務(wù)融資

中圖分類號(hào)：F273.4

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X（2017）05-0057-08

一、引言

債務(wù)融資是企業(yè)重要的資金來源，債權(quán)人在制定信貸決策時(shí)除了考慮債務(wù)金額、債務(wù)成本之外，也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注債務(wù)期限。因?yàn)閭鶆?wù)期限越長，從資金的供給方來看，債權(quán)人對(duì)于企業(yè)投資項(xiàng)目的未來風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估準(zhǔn)確性越低，面臨的資產(chǎn)替代問題越嚴(yán)重，信息不對(duì)稱程度越深；從資金的需求方來看，企業(yè)處在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)未來獲利能力的不確定性程度加大，發(fā)生違約和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)增加，因此，作為資金的提供者——債權(quán)人會(huì)更注重借款企業(yè)的獲利能力和償債能力。會(huì)計(jì)盈余信息能夠綜合反映企業(yè)獲利能力及其未來資金的創(chuàng)造能力，是債權(quán)人制定信貸決策的核心評(píng)價(jià)指標(biāo)。既有研究表明管理者會(huì)出于債務(wù)契約等私有目的而進(jìn)行盈余管理，操縱會(huì)計(jì)利潤。盈余管理對(duì)會(huì)計(jì)利潤產(chǎn)生的噪音越大，對(duì)企業(yè)未來現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性越差，即企業(yè)的盈余管理行為會(huì)加大債權(quán)人的信貸風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的盈余管理方式包括應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。應(yīng)計(jì)盈余管理不改變企業(yè)實(shí)際現(xiàn)金流量，但會(huì)改變企業(yè)實(shí)際盈余的列報(bào)期間，降低企業(yè)信息質(zhì)量，增大企業(yè)與外部信息使用者之間的信息不對(duì)稱程度。近年來，隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不斷完善和對(duì)投資者保護(hù)力度的提高，應(yīng)計(jì)盈余管理被信息使用者發(fā)現(xiàn)的機(jī)率增加，企業(yè)的機(jī)會(huì)成本加大。Royehowdhury指出企業(yè)管理層開始轉(zhuǎn)向隱蔽性更強(qiáng)的真實(shí)盈余管理。國內(nèi)外學(xué)者發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理層通過刻意構(gòu)造、調(diào)整公司的實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)來調(diào)整利潤水平，這類真實(shí)盈余管理會(huì)扭曲企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流及未來價(jià)值，從而加大信息使用者對(duì)未來現(xiàn)金流量的估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

然而，銀行等金融機(jī)構(gòu)在制定信貸決策時(shí)是否能識(shí)別出企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理？企業(yè)是否會(huì)既采用應(yīng)計(jì)盈余管理又采用真實(shí)盈余管理來影響債權(quán)人的債務(wù)決策？不同的盈余管理方式是否會(huì)影響企業(yè)的債務(wù)期限？不同的盈余管理程度對(duì)企業(yè)債務(wù)期限是否會(huì)產(chǎn)生差異？這些問題亟待解決。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）盈余管理對(duì)債務(wù)契約的影響

既有關(guān)于盈余管理對(duì)債務(wù)契約影響的研究主要關(guān)注盈余管理對(duì)債務(wù)成本和債務(wù)取得的影響，而且主要集中在應(yīng)計(jì)盈余管理領(lǐng)域。Francis等研究表明應(yīng)計(jì)盈余管理程度越大，企業(yè)的債務(wù)融資成本越高，從而越難以獲得債務(wù)融資。Beneish認(rèn)為當(dāng)企業(yè)發(fā)生非正常交易可能導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)重大虧損或者違背債務(wù)條款限制時(shí)，管理者通常會(huì)在會(huì)計(jì)期末通過選擇會(huì)計(jì)方法來調(diào)節(jié)收入費(fèi)用確認(rèn)的時(shí)間和范圍，進(jìn)而調(diào)節(jié)當(dāng)前盈余結(jié)果，達(dá)到預(yù)期目的。企業(yè)的盈余管理會(huì)降低會(huì)計(jì)盈余信息質(zhì)量，加大信息使用者與企業(yè)信息不對(duì)稱程度，使得投資者對(duì)企業(yè)未來現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的不確定性加大，即企業(yè)給外部投資者帶來了信息風(fēng)險(xiǎn)，投資者為了彌補(bǔ)這種風(fēng)險(xiǎn)通常會(huì)要求更高的回報(bào)。Bharath等發(fā)現(xiàn)企業(yè)的盈余管理程度越高，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越低，舉債成本越高。李四海等、姚立杰和夏冬林以我國企業(yè)為樣本研究會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量與銀行信貸決策，發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈余管理程度越高，盈余信息質(zhì)量越低，銀行貸款成本就越高，而且還發(fā)現(xiàn)在私有產(chǎn)權(quán)制度的企業(yè)中盈余管理程度越高，企業(yè)越難以獲得銀行貸款。但是關(guān)于應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)債務(wù)契約的影響也有另外一種研究結(jié)論，如陸正飛等發(fā)現(xiàn)在其他因素相同的情況下，企業(yè)的盈余管理行為很難被銀行識(shí)別。企業(yè)的盈余管理越多，企業(yè)所列報(bào)會(huì)計(jì)利潤越高，顯示企業(yè)的盈利能力和償還能力就越強(qiáng)，企業(yè)就越容易獲得銀行貸款。馬永強(qiáng)等發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過應(yīng)計(jì)項(xiàng)目調(diào)高利潤后更容易獲得銀行貸款。綜上，關(guān)于銀行是否能夠識(shí)別企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理行為，還存在爭議。

當(dāng)期報(bào)告的盈余除了可以利用應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)。還可以通過操控真實(shí)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)來影響，進(jìn)而影響企業(yè)未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)。Gunny發(fā)現(xiàn)企業(yè)利用真實(shí)盈余管理活動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)未來三年的會(huì)計(jì)利潤和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流顯著下降，管理者通過削減當(dāng)期市場費(fèi)用的方式來提高當(dāng)期利潤，進(jìn)而影響股票價(jià)格。企業(yè)通過真實(shí)的盈余管理活動(dòng)不僅會(huì)影響公司價(jià)值，而且也會(huì)影響企業(yè)的債務(wù)契約。Roychowdhury研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)可以通過改變實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)的方式調(diào)節(jié)利潤，即擴(kuò)大生產(chǎn)、加速銷售或擴(kuò)大賒銷及削減酌量性費(fèi)用，擴(kuò)大生產(chǎn)會(huì)使得單位成本降低，提供銷售折扣會(huì)導(dǎo)致當(dāng)前的銷售收人增加，但加大賒銷力度會(huì)使當(dāng)前的現(xiàn)金流下降，削減費(fèi)用會(huì)制造出企業(yè)費(fèi)用下降的假象，企業(yè)通過真實(shí)盈余管理活動(dòng)最終會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期收入增加，費(fèi)用下降，利潤提高，而且當(dāng)企業(yè)存在負(fù)債時(shí)，通過真實(shí)盈余管理活動(dòng)操縱利潤的可能性就更大，在控制了應(yīng)計(jì)盈余管理和其他控制變量后，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的資本成本與真實(shí)盈余管理活動(dòng)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。馬永強(qiáng)等利用我國上市公司樣本研究發(fā)現(xiàn)，真實(shí)盈余管理程度與企業(yè)貸款金額呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，即通過真實(shí)盈余管理活動(dòng)上調(diào)利潤越多，企業(yè)獲得的銀行貸款就越多，而且非國有企業(yè)更傾向于通過真實(shí)盈余管理活動(dòng)操縱利潤獲得更多的信貸資源。

（二）債務(wù)期限的影響因素

國內(nèi)外學(xué)者主要從企業(yè)內(nèi)部因素和外部制度環(huán)境兩方面考察債務(wù)期限的影響因素。其中內(nèi)部因素主要關(guān)注企業(yè)盈利能力、資產(chǎn)期限、投資效率、經(jīng)營現(xiàn)金流和公司治理機(jī)制等對(duì)企業(yè)債務(wù)期限的影響。近年來許多學(xué)者開始關(guān)注外部宏觀經(jīng)濟(jì)因素和制度環(huán)境等對(duì)債務(wù)期限的影響。利率作為貨幣政策的主要代理變量逐漸成為熱點(diǎn)視角，既有研究發(fā)現(xiàn)隨著短期國債利率的提高，企業(yè)長期債務(wù)占比提高。Brick和Ravid發(fā)現(xiàn)利率期限結(jié)構(gòu)曲線向上傾斜，企業(yè)發(fā)行長期債務(wù)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值最大。王克嶺等考察了名義利率、實(shí)際利率對(duì)企業(yè)債務(wù)期限的影響，研究發(fā)現(xiàn)名義利率越高，債務(wù)期限越短。通貨膨脹率越高。上市公司獲得長期債務(wù)的難度越大。因此，債務(wù)期限越短，實(shí)際利率對(duì)債務(wù)期限的影響與名義利率正好相反。在進(jìn)行長期資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，稅率也是企業(yè)考慮的一大主要因素，所得稅稅率高的企業(yè)比稅率低的企業(yè)將更傾向于采用較多的長期負(fù)債，以此來獲得稅盾效應(yīng)。薛偉以我國2008年新企業(yè)所得稅法的實(shí)施為制度背景研究發(fā)現(xiàn)，名義稅率與企業(yè)的債務(wù)期限顯著正相關(guān)，并且在非國有企業(yè)中，名義稅率提高將使企業(yè)的債務(wù)期限顯著提高。產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為制度對(duì)于企業(yè)的債務(wù)契約產(chǎn)生影響，孫錚等從市場化進(jìn)程及政府干預(yù)的視角研究企業(yè)債務(wù)期限，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的長期債務(wù)比重與企業(yè)所在地的市場化程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)家政治關(guān)聯(lián)作為正式制度的補(bǔ)充，對(duì)企業(yè)的價(jià)值及相關(guān)的債務(wù)契約會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的影響，李健和陳傳明發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家政治關(guān)聯(lián)對(duì)債務(wù)期限具有顯著正向影響，而且這種正向影響在民營企業(yè)中更顯著。

三、理論分析與研究假設(shè)

Garcla-Temel等研究發(fā)現(xiàn)銀行是否會(huì)向企業(yè)發(fā)放貸款及發(fā)放多長期限的貸款，在很大程度上受到銀行對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的評(píng)價(jià)能力和技術(shù)的影響，當(dāng)前大多數(shù)銀行依靠企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量來制定相關(guān)的信貸決策。由于債權(quán)人和股東對(duì)企業(yè)收益的要求權(quán)存在差異，股東能享有企業(yè)快速發(fā)展所帶來的收益，而債權(quán)人除了能收回本金和利息外并沒有額外的收益。但當(dāng)企業(yè)經(jīng)營失敗，債權(quán)人就會(huì)面臨本金與利息不能全額收回乃至根本收不回來的風(fēng)險(xiǎn)，因而債權(quán)人在制定信貸決策時(shí)首要關(guān)注的就是本息的安全性。財(cái)務(wù)報(bào)表中的會(huì)計(jì)盈余信息不僅能夠反映企業(yè)的歷史業(yè)績，而且對(duì)企業(yè)未來的違約風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)作用，能夠降低企業(yè)與外部信息使用者之間的信息不對(duì)稱，會(huì)計(jì)盈余管理質(zhì)量的好壞成為債權(quán)人判斷借款企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)、償債能力、獲利能力及企業(yè)未來發(fā)展?fàn)顩r的一個(gè)重要因素，由于盈余信息在債務(wù)契約中的重要作用，因此，通過盈余管理調(diào)整后的盈余信息會(huì)影響債權(quán)人的借貸決策以及債務(wù)合約條款的制定。在我國信貸資源有限的前提下，企業(yè)為了向銀行展示自身較強(qiáng)的獲利能力，一方面通過應(yīng)計(jì)盈余管理行為即操縱會(huì)計(jì)政策的選擇調(diào)整當(dāng)期的會(huì)計(jì)利潤來滿足銀行對(duì)償債能力的分析，銀行相對(duì)于企業(yè)內(nèi)部管理者來說處于財(cái)務(wù)信息劣勢(shì)一方，陸正飛等研究發(fā)現(xiàn)銀行并不能完全識(shí)別企業(yè)的盈余管理行為。另一方面通過刻意改變企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)，如加大銷售折扣、削減酌量性費(fèi)用和擴(kuò)大生產(chǎn)降低單位成本等管理策略操縱當(dāng)期利潤。Graham等研究發(fā)現(xiàn)管理者認(rèn)為真實(shí)盈余管理行為很難被外部信息使用者發(fā)現(xiàn)。銀行對(duì)于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營活動(dòng)信息的分析和評(píng)價(jià)能力更是明顯弱于企業(yè)管理者，對(duì)于債權(quán)人來說，區(qū)分真實(shí)盈余管理是否為企業(yè)最優(yōu)決策是很困難的。債權(quán)人通常會(huì)把企業(yè)的銷售折扣認(rèn)為是企業(yè)有效的銷售策略，將企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)認(rèn)為是企業(yè)銷售增長的信號(hào)，將企業(yè)削減酌量性費(fèi)用看成是成本的節(jié)約。相對(duì)于真實(shí)盈余管理程度低的企業(yè)而言，真實(shí)盈余管理程度高的企業(yè)會(huì)有較強(qiáng)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。馬永強(qiáng)等研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過真實(shí)盈余管理行為上調(diào)當(dāng)期利潤，使得企業(yè)獲得更多的信貸資源，銀行并不能完全識(shí)別企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為。在其他因素相同的情況下，管理層利用盈余管理活動(dòng)對(duì)會(huì)計(jì)利潤操縱的程度越大，越有可能滿足債權(quán)人對(duì)企業(yè)盈利能力和償還能力的要求，達(dá)到債權(quán)人對(duì)未來現(xiàn)金流的預(yù)期，降低債權(quán)人對(duì)企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的等級(jí)，從而企業(yè)越容易獲得長期貸款。因此，本文提出假設(shè)1：

H1：企業(yè)通過應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理操縱利潤的程度越大，越容易獲得長期貸款，企業(yè)的債務(wù)期限越長。

我國的銀行系統(tǒng)一直沒有完全按照市場規(guī)則進(jìn)行信貸資源的配置，銀行在很大程度上受到政府行政指令的干預(yù)，銀行信貸資源也多數(shù)配置到國有企業(yè)。孫錚等發(fā)現(xiàn)，政府為國有企業(yè)提供隱性擔(dān)保，使得國有企業(yè)相對(duì)于民營企業(yè)，獲得了更多的銀行貸款。以往研究表明，我國80%的銀行資源配置到國有企業(yè)，而僅有20%的信貸資源配置到非國有企業(yè)。國有企業(yè)大多歷史比較悠久，與銀行間的關(guān)系比較密切，而且還有政府作為其隱性擔(dān)保人，這種得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，使得銀行在信貸決策中降低了對(duì)會(huì)計(jì)信息的關(guān)注，進(jìn)而降低了國有企業(yè)利用盈余管理操作會(huì)計(jì)信息的動(dòng)機(jī)。相反，非國有企業(yè)通常成立時(shí)間較短。與銀行間的聯(lián)系較少，銀行對(duì)企業(yè)的了解不夠，進(jìn)而增加了銀行的信貸評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，因此，非國有企業(yè)要想獲得銀行貸款尤其是風(fēng)險(xiǎn)更高的長期貸款，在眾多的企業(yè)中脫穎而出，那非國有企業(yè)的會(huì)計(jì)利潤自然成為銀行關(guān)注的要點(diǎn)，基于此，非國有企業(yè)具有較強(qiáng)的債務(wù)契約的盈余管理動(dòng)機(jī)。非國有企業(yè)通過會(huì)計(jì)政策選擇的方式將會(huì)計(jì)利潤平滑至企業(yè)想要利潤的時(shí)間點(diǎn)，但有時(shí)應(yīng)計(jì)盈余管理會(huì)給企業(yè)帶來較大的外部監(jiān)督成本，因此，非國有企業(yè)為了避免引起銀行等外部信息使用者的關(guān)注，在采用應(yīng)計(jì)盈余管理的同時(shí)采用真實(shí)盈余管理，由于真實(shí)盈余管理通過操縱實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)，對(duì)利潤操縱的隱蔽性更強(qiáng)，不容易被外部信息使用者發(fā)現(xiàn)，相對(duì)國有企業(yè)而言，銀行對(duì)非國有企業(yè)的信貸審批較為嚴(yán)格，更為關(guān)注企業(yè)的會(huì)計(jì)利潤，因此，本文提出假設(shè)2：

H2：相對(duì)于國有企業(yè)，非國有企業(yè)更傾向于利用應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理來操縱利潤以便獲得長期貸款。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文以2007-2013年滬深A(yù)股為樣本，做如下篩選：（1）為了保證財(cái)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)的可比性，剔除了金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司。（2）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的sT和sT類公司。（3）剔除樣本中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全的上市公司。本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫。為防止極端值對(duì)研究結(jié)果的影響，對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%分位數(shù)進(jìn)行Winsorize處理。本文使用的統(tǒng)計(jì)軟件為Statall.0。

（二）主要變量的度量

1.債務(wù)期限的度量

債務(wù)期限的度量主要有資產(chǎn)負(fù)債表法和增量法。資產(chǎn)負(fù)債表法是指長期債務(wù)占總債務(wù)的比重。主要用來驗(yàn)證企業(yè)資產(chǎn)的期限與債務(wù)期限是否匹配；增量法是指債務(wù)工具發(fā)行的期限，主要用來向市場傳遞發(fā)債企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績的信號(hào)。基于本文的研究目標(biāo)，筆者借鑒肖作平選擇資產(chǎn)負(fù)債表法，采用長期銀行借款占總負(fù)債比重指標(biāo)度量債務(wù)期限。

2.盈余管理的度量

（1）應(yīng)計(jì)盈余管理的度量做法構(gòu)建真實(shí)盈余管理的綜合代理變量REALEM，用REALEM的絕對(duì)值度量真實(shí)盈余管理的程度。

REALEM=I ABPROD-ABCFO-ABEX I（8）

3.控制變量的度量

企業(yè)規(guī)模（SIZE）采用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)度量；資產(chǎn)收益率（ROA）采用企業(yè)的凈利潤除以總資產(chǎn)度量；資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）采用企業(yè)的負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額度量；收入增長率（GROWTH）采用本期營業(yè)收入與上期營業(yè)收入的差額除以上期營業(yè)收入度量；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量占比（cFO）采用企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量除以企業(yè)總資產(chǎn)度量；流動(dòng)比率（CURR）采用企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債度量；市賬比（M/B）采用總資產(chǎn)的市場價(jià)除以總資產(chǎn)的賬面價(jià)度量：資產(chǎn)期限（AM）采用在建工程除以資產(chǎn)總額度量；審計(jì)意見（AUDIT）等于1代表標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見。等于0代表其他審計(jì)意見；市場化進(jìn)程指數(shù)（MARKET）根據(jù)樊綱等編制的市場化進(jìn)程指數(shù)得到。

（三）模型設(shè)定

本文利用模型（9）和模型（10）分別檢驗(yàn)不同的盈余管理方式對(duì)債務(wù)期限的影響，驗(yàn)證假設(shè)1。模型（9）用來檢驗(yàn)應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)債務(wù)期限的影響；模型（10）用來檢驗(yàn)各類真實(shí)盈余管理及綜合真實(shí)盈余管理對(duì)債務(wù)期限的影響。

從表1可以看出，長期貸款的均值為0.090，說明我國企業(yè)長期貸款占比較小，企業(yè)主要依靠短期借款和交易性負(fù)債解決資金問題。因?yàn)閷?duì)應(yīng)計(jì)盈余管理取了絕對(duì)值，所以應(yīng)計(jì)盈余管理的最小值均為0.000，并且四種度量方法下的均值均為0.060。真實(shí)盈余管理的各個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)及綜合指標(biāo)的均值分別為0.100、0.080、0.060和0.080，這說明我國企業(yè)利用真實(shí)盈余管理活動(dòng)調(diào)節(jié)利潤的程度比較高。收入增長率的均值為16.620，說明我國上市企業(yè)整體發(fā)展速度較快，審計(jì)意見的均值為0.960。說明上市企業(yè)整體審計(jì)質(zhì)量較高。

（二）盈余管理對(duì)債務(wù)期限影響的回歸分析

本文采用OLS回歸檢驗(yàn)應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理對(duì)債務(wù)期限的影響，結(jié)果如表2所示。

表2的模型（1）一模型（4）列示了應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)債務(wù)期限的影響，可以看出應(yīng)計(jì)盈余管理程度DAl的系數(shù)為0.043.DA2的系數(shù)為0.041，二者均在10%的水平上顯著，而DA3的系數(shù)為0，073，DA4的系數(shù)為0.074，二者均在1%的水平上顯著，說明應(yīng)計(jì)盈余管理程度與企業(yè)的債務(wù)期限呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即應(yīng)計(jì)盈余管理程度越高，企業(yè)債務(wù)期限越長，驗(yàn)證了假設(shè)1。

表2的模型（5）一模型（8）列示了真實(shí)盈余管理對(duì)債務(wù)期限的影響，ABCFO的系數(shù)為0.035。在1%的水平上顯著，ABPROD的系數(shù)為0.030，在5%水平上顯著，而ABEX的系數(shù)不顯著。企業(yè)的銷售活動(dòng)、擴(kuò)大生產(chǎn)活動(dòng)和削減費(fèi)用活動(dòng)從不同側(cè)面反映真實(shí)盈余管理活動(dòng)，真實(shí)盈余管理的系數(shù)為0.008，在5%水平上顯著，上述回歸結(jié)果說明了企業(yè)利用真實(shí)盈余管理活動(dòng)調(diào)節(jié)盈余的程度越大。企業(yè)的債務(wù)期限越長，進(jìn)一步支持了假設(shè)1。

控制變量企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)期限、收入增長率、審計(jì)意見和市賬比均在1%水平上顯著為正，這與肖作平的研究結(jié)論相同。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量占比、流動(dòng)比率和市場化程度與債務(wù)期限在1%水平上顯著為負(fù)，其中市場化程度越高的地區(qū)相關(guān)的法律金融制度越完善，銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)督和檢查越嚴(yán)厲，因此，相對(duì)市場化程度低的地區(qū)而言，市場化程度高的地區(qū)企業(yè)的長期債務(wù)金額越少?？傊ㄟ^盈余管理方式與債務(wù)期限的回歸發(fā)現(xiàn)，在其他因素不變的情況下，應(yīng)計(jì)與真實(shí)盈余管理程度均與債務(wù)期限顯著正相關(guān)，盈余管理程度越高，企業(yè)的債務(wù)期限越長。

（三）進(jìn)一步檢驗(yàn)：基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的分析

為進(jìn)一步區(qū)分不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)盈余管理方式與債務(wù)期限的影響，我們將樣本分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)兩組分別進(jìn)行回歸，控制變量的回歸結(jié)果與全樣本回歸結(jié)果基本相同，不再單列，具體結(jié)果如表3所示。

從表3可以看出，在非國有企業(yè)樣本中，應(yīng)計(jì)盈余管理程度（包括DAl、DA2、DA3和DA4）的系數(shù)分別為0.079、0.076、0.107和0.103，除DA2在5%水平上與債務(wù)期限顯著正相關(guān)外，其他三種應(yīng)計(jì)盈余管理都在1%水平上與債務(wù)期限顯著正相關(guān)。而在國有企業(yè)樣本中，應(yīng)計(jì)盈余管理程度與企業(yè)的債務(wù)期限均不顯著。在國有企業(yè)樣本中，企業(yè)通過銷售折扣和放松信貸條件等方式進(jìn)行的真實(shí)盈余管理活動(dòng)與債務(wù)期限顯著正相關(guān)，但企業(yè)綜合的真實(shí)盈余管理與債務(wù)期限之間的關(guān)系不顯著，說明國有企業(yè)為了獲取長期銀行貸款也會(huì)進(jìn)行一些隱蔽的真實(shí)盈余管理，但總體上影響程度不大。而在非國有企業(yè)的樣本中，企業(yè)利用銷售和擴(kuò)大生產(chǎn)進(jìn)行的盈余管理活動(dòng)與企業(yè)的債務(wù)期限顯著正相關(guān)，而且企業(yè)綜合的盈余管理程度與企業(yè)的債務(wù)期限也呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

通過上述分析可以得出，企業(yè)的所有制形式會(huì)影響盈余管理與債務(wù)期限之間的關(guān)系，相對(duì)于國有企業(yè)，非國有企業(yè)更傾向利用盈余管理活動(dòng)操縱利潤，從而獲得更長期限的貸款，驗(yàn)證了假設(shè)2。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了使研究結(jié)論更加穩(wěn)健，本文還進(jìn)行了兩個(gè)方面的補(bǔ)充檢驗(yàn)。一是改變債務(wù)期限的計(jì)量方式。對(duì)債務(wù)期限采用長期銀行借款占銀行借款總額的比重度量，回歸結(jié)果與長期銀行借款占總負(fù)債的比重度量結(jié)果基本一致。二是改變應(yīng)計(jì)盈余管理的計(jì)算口徑。上文采用凈利潤減去經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的方式計(jì)算操控性應(yīng)計(jì)利潤（DA），為了使結(jié)果更加穩(wěn)健，我們改用經(jīng)營利潤減去稅費(fèi)減去經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)計(jì)算操控性應(yīng)計(jì)利潤（DA），主要結(jié)論保持不變。

六、結(jié)論與政策建議

本文全面考察了兩類盈余管理對(duì)企業(yè)債務(wù)期限的影響。分別立足于應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，以2007-2013年的7886個(gè)觀測(cè)值為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了盈余管理與企業(yè)債務(wù)期限的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，無論是應(yīng)計(jì)盈余管理還是真實(shí)盈余管理都與企業(yè)的債務(wù)期限之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步分析后發(fā)現(xiàn)，應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理對(duì)企業(yè)債務(wù)期限的影響在非國有企業(yè)中更為明顯。企業(yè)為了獲得期限更長的貸款具有利用盈余管理調(diào)節(jié)利潤的動(dòng)機(jī)，而銀行在制定長期信貸決策時(shí)，通常會(huì)將款項(xiàng)借給盈利能力強(qiáng)的企業(yè)。盈余信息是債權(quán)人制定決策的核心信息，盈余管理行為會(huì)給盈余信息帶來較大的噪音，降低會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，給債權(quán)人帶來較大的信貸風(fēng)險(xiǎn)。上述研究表明，通過盈余管理調(diào)節(jié)利潤的企業(yè)更容易獲得長期貸款。

為了充分保證信貸資源的配置效率，保護(hù)債權(quán)人的權(quán)益，根據(jù)上述研究結(jié)論，本文提出兩方面的政策建議：一是在準(zhǔn)則的制定中要壓縮會(huì)計(jì)政策選擇空間，限制管理者對(duì)會(huì)計(jì)政策的自由選擇權(quán)利。降低應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的盈余管理。二是規(guī)范企業(yè)的內(nèi)部治理，建立健全企業(yè)內(nèi)部控制制度，強(qiáng)化企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，抑制真實(shí)盈余管理。