丁寧　任亦儂

摘要：本文在測(cè)算影子銀行規(guī)模的基礎(chǔ)上，量化中國(guó)商業(yè)銀行穩(wěn)健性指數(shù)，并選取中國(guó)30家代表性商業(yè)銀行2008-2015年數(shù)據(jù)，先運(yùn)用向量自回歸（VAR）模型構(gòu)建影子銀行規(guī)模與銀行穩(wěn)健性的關(guān)系。并在此基礎(chǔ)上建立面板回歸模型測(cè)算影子銀行規(guī)模對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)健性的具體影響程度，最后在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上得出政策建議。

關(guān)鍵詞：影子銀行；商業(yè)銀行穩(wěn)健性；向量自回歸（VAIR）模型；面板回歸模型

一、引言

影子銀行在2007年美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后迅速成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。從世界范圍看，影子銀行復(fù)雜而脆弱的產(chǎn)品由于其高杠桿、流動(dòng)性過(guò)剩等特點(diǎn)使金融系統(tǒng)不堪一擊，股市出現(xiàn)劇烈震蕩，大量投資基金和次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)倒閉，由此引起的金融海嘯席卷歐洲、日本以及以出口為導(dǎo)向的發(fā)展中國(guó)家。對(duì)世界各地的經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生了破壞性的打擊。從中國(guó)角度看，2013年中國(guó)金融市場(chǎng)經(jīng)歷了兩次“錢(qián)荒”：第一次是6月銀行間隔夜利率和7天回購(gòu)利率分別高達(dá)到30%和28%，史無(wú)前例；第二次是12月銀行間市場(chǎng)再現(xiàn)資金緊張局面，各期限上海銀行間同業(yè)拆放利率（shibor）和質(zhì)押式回購(gòu)利率全線(xiàn)飆升。“錢(qián)荒”的爆發(fā)一方面是中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中必然經(jīng)歷的短期資金價(jià)格的劇烈波動(dòng)：另一方面是商業(yè)銀行借助影子銀行的高杠桿率將資金運(yùn)用到極致，導(dǎo)致流動(dòng)性沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而是大量出現(xiàn)在信托、券商的通道業(yè)務(wù)中。由此看來(lái)，影子銀行規(guī)模的擴(kuò)張對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生了復(fù)雜多樣的影響。作為商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，影子銀行擴(kuò)展了中小企業(yè)的融資渠道，促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但也可能給商業(yè)銀行的發(fā)展埋下隱患，波及金融市場(chǎng)，甚至引發(fā)金融危機(jī)。因此，關(guān)于影子銀行對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行穩(wěn)健性影響的研究具有深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

目前關(guān)于影子銀行概念的界定大多依照FSB研究報(bào)告中的定義，即任何在正規(guī)銀行體系之外的信用中介機(jī)構(gòu)和信用中介活動(dòng)都可以被視為影子銀行。國(guó)內(nèi)關(guān)于影子銀行規(guī)模的測(cè)算一直沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，李建軍認(rèn)為中國(guó)影子銀行主要包括銀行理財(cái)產(chǎn)品、銀信合作、銀證合作、委托貸款、信托貸款、信貸資產(chǎn)證券化和網(wǎng)絡(luò)借貸等。海通證券在測(cè)算中國(guó)影子銀行規(guī)模時(shí)考慮了委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券融資與民間借貸。2014年初國(guó)務(wù)院發(fā)布了關(guān)于影子銀行監(jiān)管的通知（簡(jiǎn)稱(chēng)“107號(hào)文”），以是否具有金融牌照和受監(jiān)管程度將影子銀行分為三個(gè)類(lèi)別。本文以“107號(hào)文”中影子銀行的定義為依據(jù)，參考國(guó)內(nèi)學(xué)者的方法，將影子銀行分為兩個(gè)部分：第一，與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的影子銀行機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)，主要包括商業(yè)銀行自身具有影子銀行性質(zhì)的未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、信貸資產(chǎn)證券化活動(dòng)等以及商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)合作的委托貸款、銀信合作等；第二，商業(yè)銀行以外的影子銀行機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)，包括擔(dān)保公司、小額貸款公司、起步階段的貨幣市場(chǎng)基金、私募基金以及迅速發(fā)展的民間借貸等。

國(guó)外學(xué)者在影子銀行對(duì)金融體系影響方面的研究主要是以2008年引發(fā)全球金融危機(jī)的次貸危機(jī)為背景。其中Krugman指出影子銀行復(fù)雜多樣的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，使其能夠有效地規(guī)避傳統(tǒng)監(jiān)管，因此，影子銀行能更好地獲得流動(dòng)性支持，使業(yè)務(wù)領(lǐng)域得到進(jìn)一步拓展。然而，影子銀行的出現(xiàn)卻增加了銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)了金融危機(jī)。Bailv等認(rèn)為在不透明的條件下，影子銀行高杠桿操作會(huì)使金融體系的脆弱性顯著增加.影子銀行規(guī)避金融監(jiān)管的特點(diǎn)加大了銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。Tucker認(rèn)為影子銀行與傳統(tǒng)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)對(duì)銀行的運(yùn)營(yíng)效率產(chǎn)生有利影響，使銀行體系的盈利能力得到提高。Gorton等認(rèn)為影子銀行的期限錯(cuò)配以及高杠桿操作增加了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用違約風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)貨幣政策的實(shí)施形成挑戰(zhàn)，因此，建議通過(guò)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化等影子銀行業(yè)務(wù)的引導(dǎo)和監(jiān)管來(lái)防范金融體系可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

目前國(guó)內(nèi)對(duì)影子銀行的研究主要結(jié)合中國(guó)影子銀行自身的特色展開(kāi)。在影子銀行對(duì)商業(yè)銀行的影響方面，毛澤盛和萬(wàn)亞蘭發(fā)現(xiàn)中國(guó)影子銀行對(duì)銀行體系存在非線(xiàn)性的影響。就影子銀行本身而言，其規(guī)模對(duì)商業(yè)銀行的穩(wěn)定性存在一定的閾值效應(yīng)，當(dāng)規(guī)模小于閾值時(shí)，影子銀行的發(fā)展壯大對(duì)銀行體系的穩(wěn)定性起到促進(jìn)作用：達(dá)到閾值時(shí)，銀行體系最為穩(wěn)定；超過(guò)閾值后，影子銀行規(guī)模的增長(zhǎng)將使銀行體系的穩(wěn)定性逐漸下降。陸敏認(rèn)為影子銀行促進(jìn)了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，對(duì)商業(yè)銀行盈利能力存在積極的影響。但如果影子銀行的規(guī)模過(guò)大，更多的閑散資金流人影子銀行體系，金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定也將影響商業(yè)銀行的盈利能力。張亦春和彭江認(rèn)為影子銀行的發(fā)展會(huì)增強(qiáng)商業(yè)銀行的穩(wěn)健性，但不具有長(zhǎng)期效應(yīng)且影響程度較小。宋巍和劉俊奇通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值比傳統(tǒng)的商業(yè)銀行高，同時(shí)會(huì)產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，這對(duì)于大型商業(yè)銀行的影響尤為顯著，而對(duì)地方銀行以及股份制銀行的影響相對(duì)偏小。

從國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究可以看出，多數(shù)學(xué)者從影子銀行與傳統(tǒng)銀行競(jìng)爭(zhēng)的角度分析影子銀行對(duì)商業(yè)銀行的影響，認(rèn)為影子銀行在短期內(nèi)有利于提高商業(yè)銀行的盈利能力和穩(wěn)健性.然而一旦影子銀行規(guī)模過(guò)大，也會(huì)影響到商業(yè)銀行穩(wěn)健性甚至危及金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

三、影子銀行規(guī)模測(cè)算與商業(yè)銀行穩(wěn)健性指數(shù)合成

（一）中國(guó)影子銀行規(guī)模的測(cè)算

根據(jù)本文界定的影子銀行，其規(guī)模測(cè)算可以分為兩個(gè)部分，其中內(nèi)部影子銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行密切相關(guān)，又由于銀信合作，銀行承兌未貼現(xiàn)票據(jù)和委托貸款三項(xiàng)業(yè)務(wù)在內(nèi)部影子銀行中占據(jù)絕大多數(shù)份額，因而采用三者之和作為內(nèi)部影子銀行規(guī)模的代理變量，內(nèi)部影子銀行規(guī)模近九年整體呈上升態(tài)勢(shì)。具體來(lái)看，2010年較2006年增長(zhǎng)了近十倍，于2011年稍有下降之后繼續(xù)穩(wěn)步上升。其中銀信合作業(yè)務(wù)自2008年以來(lái)開(kāi)始逐步升溫，近三年發(fā)展迅猛，截至2014年年末規(guī)模接近3.10萬(wàn)億元；委托貸款規(guī)模在2014年年末超過(guò)2.50萬(wàn)億元，較2013年有小幅回落；銀行承兌未貼現(xiàn)匯票規(guī)模在2010年達(dá)到2.33萬(wàn)億元，之后的四年連續(xù)下降，直至2014年年末均呈現(xiàn)負(fù)值。

對(duì)于外部影子銀行，由于主體形式多樣，具有一定的隱蔽性，其規(guī)模測(cè)算存在較大難度，本文主要借鑒李建軍測(cè)度民間金融運(yùn)用的宏觀資金流量分析法，間接測(cè)算2006-2014年中國(guó)外部影子銀行規(guī)模。