◎ 民盟湖南省副主委 戴曉鳳

去杠桿要從改革金融供給方式著手

◎ 民盟湖南省副主委 戴曉鳳

經(jīng)濟活動中的杠桿率過高，從整體看，是指社會融資結(jié)構(gòu)中的間接融資所占比重過大，從而造成整個社會經(jīng)濟發(fā)展對信貸杠桿的高度依賴；從企業(yè)看，由于可獲得的融資供給主要以債務(wù)融資方式為主，因而導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)融資通道不暢，要么長期處于高負債經(jīng)營狀況，要么陷入融資困境。

我國經(jīng)濟社會杠桿率居高不下，其關(guān)鍵原因是金融制度的安排所致。一直以來，我國金融體系的制度設(shè)計始終是以商業(yè)銀行為中心，金融改革始終沒有能夠改變銀行業(yè)在整個融資體系中的絕對優(yōu)勢地位。即使在銀行體系之外，存在一個龐大的非銀行金融業(yè)，但這個行業(yè)里仍然以放貸為主的機構(gòu)占了很大比重，如租賃、農(nóng)村信用社、財務(wù)公司等，此外信托公司、保險公司則是固定收益市場上的主要投資人，也是債務(wù)融資的提供者。這種金融結(jié)構(gòu)下，整個社會融資結(jié)構(gòu)中的間接融資始終占主導(dǎo)地位。從人民銀行公布的全國社會融資規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，2016年底全國社會融資存量總規(guī)模為155.99萬億元，其中由銀行體系發(fā)放的各類貸款存量為131.23萬億元，占84.13%；而企業(yè)債券與非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資存量為23.69萬億元，僅占15.17%。與此相比，2011年的美國國內(nèi)債券總額及股票市值合計42萬億美元，銀行信貸總額為9.4萬億美元，直接融資規(guī)模是間接融資的近4.5倍。

由此可以看出，我們的融資體制是一個對信貸杠桿高度依賴型的體制。到地市一級，融資渠道更是單一，企業(yè)融資基本上局限于銀行信貸與各類民間借貸。因此，高杠桿率是現(xiàn)有金融制度供給的結(jié)果。

中共中央、國務(wù)院部署的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，將去杠桿作為重要目標(biāo)之一，就是要降低經(jīng)濟對杠桿的依賴性，降低全社會融資結(jié)構(gòu)中對債務(wù)融資的依賴程度。

但是，根據(jù)我們對各省出臺的供給側(cè)改革方案中有關(guān)去杠桿的措施分析，以及對一些地方供給側(cè)改革推進中有關(guān)去杠桿實際情況的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)各級政府對去杠桿的認識存在偏差。政府一般都把去杠桿認知為化解金融機構(gòu)不良資產(chǎn)風(fēng)險與降低政府債務(wù)利息成本，由此采取的措施集中在對轄區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置，以及政府債務(wù)的置換。這種做法，不僅沒有解決地方經(jīng)濟中杠桿率居高不下的情況，更是反映出各級政府在去杠桿上束手無策的一種境況。

對于地方政府來說，去杠桿存在許多現(xiàn)實的難度。第一，地方融資渠道過于集中于債務(wù)融資，缺乏其他融資交易平臺予以支撐與補充，相關(guān)的政策法律也沒有跟進支持，使得利用金融政策去杠桿成為一席空談。第二，地方經(jīng)濟主體主要由民營企業(yè)組成，很多民營企業(yè)長期處于高負債、短期債務(wù)融通性資金用于長期性資本運營狀況，一進入經(jīng)濟低迷期，其債務(wù)鏈有如繃緊的發(fā)條，稍擰即斷。在現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)下，金融機構(gòu)一旦收縮信貸，地方民營企業(yè)基本上就陷入資金鏈斷裂的困境。所以單純地去杠桿，并沒有解決地方經(jīng)濟的債務(wù)負擔(dān)，反而直接惡化企業(yè)經(jīng)營狀況。第三，由于融資體制到地區(qū)一級，政府很難參與調(diào)控，缺乏平臺，因此許多政策難以實施，也難有效果。結(jié)果是在去杠桿上，地方政府不得已只能就地方性的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)、政府債務(wù)問題上做做小文章。

綜上分析，要實現(xiàn)去杠桿的目標(biāo)，關(guān)鍵是要從源頭解決問題，要從改革金融供給方式著手。具體建議：

第一，加快多層次資本市場的建立。不僅要建立全國性的多層次資本市場，更重要的是要大力推進地方性多層次資本市場的建立，為企業(yè)打通資本通道。

目前對發(fā)展資本市場的認識存在偏差，認為只有交易所才是資本市場，只有IPO才是資本融資，導(dǎo)致股權(quán)投資扎堆定增與IPO或新三板項目，而市場急需的PE前的資本融資供給不足，從而導(dǎo)致這一層面的融資服務(wù)嚴重不足。完善的資本市場，能夠為企業(yè)提供不同發(fā)展階段下不同融資需求相匹配的資本供給，從天使、種子、VC到PE，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、轉(zhuǎn)型升級提供不同層次的權(quán)益資本，這便是地方性資本市場的任務(wù)。資本市場的形成取決于信息的聚合對資本的引導(dǎo)，以及實現(xiàn)信息與資本聚合的市場規(guī)則。目前市場已經(jīng)自發(fā)地形成了一些信息與資本的聚合形式，如各種創(chuàng)客空間、基金小鎮(zhèn)等，但規(guī)模小，公信力不夠，發(fā)展存在一定困難。因此，我們建議出臺有關(guān)建立地方性資本市場的指導(dǎo)性文件，明確地方性資本市場的構(gòu)建規(guī)則與監(jiān)管體系。

第二，要制定國家新金融發(fā)展戰(zhàn)略，從根本上改革目前以銀行為中心、以債務(wù)融資為主的金融結(jié)構(gòu)。要對銀行業(yè)的經(jīng)營模式進行改革，允許金融業(yè)間的并購重組，提高金融市場的效率。

現(xiàn)代金融業(yè)在傳統(tǒng)的銀行、證券、保險三個業(yè)種基礎(chǔ)上，已經(jīng)發(fā)展為涵蓋資產(chǎn)管理、財富管理與風(fēng)險管理的六個業(yè)種，金融體系由以銀行為中心向以市場為中心轉(zhuǎn)變。因此，我們的金融改革，一方面要推動銀行業(yè)的深化改革，激發(fā)銀行業(yè)發(fā)展財富管理與風(fēng)險管理業(yè)務(wù)的內(nèi)在動力，推動金融業(yè)發(fā)展。另一方面，要從監(jiān)管體系改革入手，理順金融政策體系，制定出有效科學(xué)的金融市場規(guī)則，以提高金融市場效率。