李永華

中聯(lián)環(huán)境高位沽出 116億達(dá)成行業(yè)最大交易

出售環(huán)境產(chǎn)業(yè)控股權(quán)后，中聯(lián)重科戰(zhàn)略目標(biāo)將發(fā)生重大調(diào)整，聚焦于核心業(yè)務(wù)。

向來(lái)以并購(gòu)見(jiàn)長(zhǎng)的中聯(lián)重科（000157.SZ）常有驚人之舉，不過(guò)這次吸引市場(chǎng)注意卻是它的一次拋售行為。5月21日，中聯(lián)重科發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬將其全資子公司——長(zhǎng)沙中聯(lián)重科環(huán)境產(chǎn)業(yè)有限公司（下稱(chēng)“中聯(lián)環(huán)境”）80%的股份作價(jià)116億元出售給盈峰投資控股集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“盈峰控股”）及其聯(lián)合投資人。

作為國(guó)內(nèi)環(huán)境產(chǎn)業(yè)最大交易案的主角，盈峰控股是何方神圣？交易完成后，國(guó)內(nèi)綜合環(huán)境服務(wù)行業(yè)的格局會(huì)否生變？中聯(lián)重科淡出環(huán)保產(chǎn)業(yè)，對(duì)外傳遞出怎樣的信號(hào)？

美的少東家接盤(pán)

公告顯示，2016 年，中聯(lián)環(huán)境凈資產(chǎn)30.9億元，營(yíng)收56億元，凈利潤(rùn)7.55億元，中聯(lián)重科本次出售中聯(lián)環(huán)境80%的股權(quán)，交易作價(jià)為116 億元（整體估值為145億元），對(duì)應(yīng)的市盈率為19.2倍，市凈率為4.7倍。

作為中聯(lián)環(huán)境80%股份的受讓方，盈峰控股出資73.95億元，受讓環(huán)境產(chǎn)業(yè)公司51%股權(quán);粵民投資出資5.8億元，受讓4%股權(quán);弘創(chuàng)投資出資31.25億元，受讓21.55%股權(quán);綠聯(lián)君和出資5億元，受讓3.45%股權(quán)。

根據(jù)盈峰環(huán)境（000967.SZ）2016年報(bào)顯示，公司主營(yíng)環(huán)境監(jiān)測(cè)、環(huán)境治理、環(huán)境工程、高新技術(shù)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)，盈峰控股持有公司32.23%股權(quán)，為公司第一大股東，實(shí)際控制人為何劍鋒，系美的集團(tuán)董事長(zhǎng)何享健獨(dú)子。2016年胡潤(rùn)百富榜顯示，何享健、何劍鋒父子以780億元位列第十名。

本輪交易還出現(xiàn)了弘毅投資的身影。資料顯示，受讓中聯(lián)環(huán)境21.55%股權(quán)的弘創(chuàng)投資由弘毅投資擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人。弘毅投資專(zhuān)注于國(guó)企改革領(lǐng)域的投資，管理資金總規(guī)模超過(guò)680億元。在中聯(lián)重科混合所有制改革過(guò)程中，弘毅投資還是其重要戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)顧問(wèn)，最高時(shí)持有中聯(lián)重科14.50%的股份，目前仍持有6.31%的股份。因此，本輪出售也被認(rèn)定為關(guān)聯(lián)交易。

本輪交易創(chuàng)下了中國(guó)環(huán)境產(chǎn)業(yè)最大交易案，超過(guò)了2015年清華控股70億元并購(gòu)桑德環(huán)境案，也超過(guò)了2016年北京控股14.38億歐元并購(gòu)EEW案。接近弘毅投資的人士向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者透露，本輪交易從去年8月份開(kāi)始啟動(dòng)，經(jīng)過(guò)兩輪報(bào)價(jià)，國(guó)內(nèi)一線(xiàn)環(huán)境企業(yè)悉數(shù)參與，“弘毅投資在其間起了戰(zhàn)略協(xié)同、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益的保障作用，未來(lái)不排除將所持中聯(lián)環(huán)境股份優(yōu)先轉(zhuǎn)予盈峰控股的可能?！?/p>

項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)一直虧損，行業(yè)一片紅海

資料顯示，中聯(lián)環(huán)境之前主營(yíng)環(huán)衛(wèi)、環(huán)保及道路養(yǎng)護(hù)機(jī)械設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。2003年，基于國(guó)企改革等因素考慮，中聯(lián)重科以1.27億元收購(gòu)該公司全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和相關(guān)負(fù)債。此后，納入中聯(lián)重科體制、機(jī)制之下的環(huán)衛(wèi)裝備板塊獲得母公司多種資源支持，多年保持60%以上的市場(chǎng)占有率，為國(guó)內(nèi)最大環(huán)衛(wèi)裝備制造商。

環(huán)境產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)趨勢(shì)改變下的2012年3月，中聯(lián)重科曾發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬公開(kāi)掛牌出售全資子公司長(zhǎng)沙中聯(lián)環(huán)衛(wèi)機(jī)械（中聯(lián)環(huán)境前身）80%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于27.8億元?！肮こ虣C(jī)械、環(huán)衛(wèi)機(jī)械都很好，但協(xié)同效應(yīng)并不顯著。”中聯(lián)重科副總裁孫昌軍在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)表示，公司環(huán)衛(wèi)機(jī)械要從單一設(shè)備制造商轉(zhuǎn)變成環(huán)境治理綜合服務(wù)商，市場(chǎng)雖被有效放大，但勢(shì)必與現(xiàn)在工程機(jī)械主業(yè)產(chǎn)生爭(zhēng)搶資本要素、分散發(fā)展注意力等矛盾。

然而這項(xiàng)交易幾經(jīng)延期，中聯(lián)重科最終因外界多種原因宣布終止。

2012年是中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的“分水嶺”，金融危機(jī)、產(chǎn)能過(guò)剩、銷(xiāo)售逾期給行業(yè)帶來(lái)鎖喉之痛。2013年，中聯(lián)重科調(diào)整戰(zhàn)略，確定了以工程機(jī)械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)與農(nóng)業(yè)機(jī)械三大板塊為發(fā)展方向。其中，環(huán)境產(chǎn)業(yè)的目標(biāo)是將過(guò)去的環(huán)衛(wèi)機(jī)械設(shè)備板塊打造成集技術(shù)研發(fā)、裝備制造、運(yùn)營(yíng)服務(wù)為一體的環(huán)境產(chǎn)業(yè)服務(wù)商。

此后，公司出資5700萬(wàn)歐元收購(gòu)歐洲領(lǐng)先的環(huán)境和可再生能源解決方案提供商、投資運(yùn)營(yíng)商——意大利納都勒公司57%的股權(quán)，獲得其在全球投資、運(yùn)營(yíng)的30余個(gè)環(huán)境項(xiàng)目;收購(gòu)淮安晨潔環(huán)境公司，獲得其向環(huán)境治理綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型后首個(gè)特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目;與湖南省27個(gè)國(guó)家重點(diǎn)生態(tài)功能區(qū)縣簽約，為他們提供全環(huán)境綜合治理服務(wù)。中聯(lián)環(huán)境成為中聯(lián)重科支撐其度過(guò)“寒冬”的一件棉襖。2016年，中聯(lián)環(huán)境為中聯(lián)重科貢獻(xiàn)了56億元營(yíng)收和7.55億元凈利，營(yíng)收所占比重從此前的不足10%提高到28%。

“內(nèi)在壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于表面風(fēng)光。”對(duì)于中聯(lián)環(huán)衛(wèi)機(jī)械5年來(lái)的環(huán)境治理綜合服務(wù)商的轉(zhuǎn)型之路，中聯(lián)重科副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)杜毅剛透露，環(huán)境治理綜合服務(wù)基本采取BT、BOT、PPP等模式，資金量需求大;項(xiàng)目回收周期長(zhǎng)，有的項(xiàng)目長(zhǎng)達(dá)20年，中聯(lián)環(huán)境的設(shè)備雖然盈利，但項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)一直處于虧損狀態(tài)。

不僅與工程機(jī)械爭(zhēng)搶資本要素，經(jīng)驗(yàn)不足、人才隊(duì)伍跟不上、進(jìn)入行業(yè)時(shí)間短等問(wèn)題也困擾著“年輕”的中聯(lián)環(huán)境。更為重要的是，受地域、項(xiàng)目、稅收等原因影響，環(huán)境治理綜合服務(wù)異地?cái)U(kuò)張的難度極大。“我們對(duì)形勢(shì)的預(yù)判估計(jì)不足。”杜毅剛稱(chēng)。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手亦蜂擁而至。2014年，徐工集團(tuán)全新打造以結(jié)構(gòu)件和裝配為核心的專(zhuān)業(yè)環(huán)衛(wèi)生產(chǎn)制造基地投入使用，正式進(jìn)軍環(huán)衛(wèi)設(shè)備。2016年7月，三一環(huán)保智能自卸車(chē)上市。此外，主營(yíng)客車(chē)生產(chǎn)的宇通集團(tuán)也殺入這一市場(chǎng)。“這個(gè)行業(yè)變成了一片紅海?！敝新?lián)重科董事會(huì)秘書(shū)申柯向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示。

交易雙方各尋機(jī)遇

收獲116億元現(xiàn)金，還手握中聯(lián)環(huán)境20%的股權(quán)，孫昌軍總結(jié)為6個(gè)字：“斷腕、聚焦、共贏”。

“H股市場(chǎng)，如創(chuàng)業(yè)環(huán)保、中滔環(huán)保、北控水務(wù)、光大國(guó)際等同類(lèi)企業(yè)的市盈率一般是17倍，本次中聯(lián)環(huán)境轉(zhuǎn)讓價(jià)格略高于H股市場(chǎng)行業(yè)均值，比在H股IPO還劃算。另外，保留下來(lái)中聯(lián)環(huán)境20%的股權(quán)，我們把它托付給了一個(gè)值得信任的伙伴，既有業(yè)績(jī)分紅可期，還有未來(lái)整合的空間余地?！睂O昌軍稱(chēng)。

孫昌軍所稱(chēng)未來(lái)整合的空間，是指對(duì)盈峰控股大環(huán)保平臺(tái)的協(xié)同預(yù)期。中聯(lián)環(huán)境資產(chǎn)注入后，盈峰控股將在資本實(shí)力、環(huán)境設(shè)備制造能力和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力上形成“金三角”，其旗下上市公司平臺(tái)盈峰環(huán)境將快速跨入國(guó)內(nèi)環(huán)境產(chǎn)業(yè)“第一梯隊(duì)”。

出售環(huán)境產(chǎn)業(yè)控股權(quán)后，中聯(lián)重科戰(zhàn)略目標(biāo)將發(fā)生重大調(diào)整。申柯向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，中聯(lián)重科將更聚焦于核心業(yè)務(wù)，做強(qiáng)工程機(jī)械業(yè)務(wù)，培育農(nóng)業(yè)機(jī)械業(yè)務(wù)，并通過(guò)“對(duì)內(nèi)補(bǔ)短板、對(duì)外走出去”戰(zhàn)略，以實(shí)現(xiàn)兩大業(yè)務(wù)板塊的提質(zhì)升級(jí)和進(jìn)入全球工程機(jī)械前五強(qiáng)的目標(biāo)。

本輪交易的順利推進(jìn)，也讓中聯(lián)重科搶抓了一次來(lái)之不易的機(jī)遇。

2016年三季度以來(lái)，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)在土方機(jī)械的帶領(lǐng)下全面反彈，特別是今年以來(lái)勢(shì)頭更為強(qiáng)勁。從各大工程機(jī)械上市公司一季報(bào)看，普遍出現(xiàn)100%以上的增速。國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)建設(shè)投資力度不減，“一帶一路”高效推進(jìn)，都為工程機(jī)械的發(fā)展注入了動(dòng)力。工程機(jī)械行業(yè)“十三五”規(guī)劃預(yù)測(cè)，到2020年我國(guó)工程機(jī)械在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的銷(xiāo)售額將達(dá)到6500億元，比2015年全行業(yè)4570億元的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)超過(guò)近2000億元。同時(shí)，工程機(jī)械設(shè)備的自然淘汰也為新設(shè)備騰出空間。從2008年設(shè)備銷(xiāo)售高峰至今，大量設(shè)備已達(dá)到8年左右的更新?lián)Q代期。另外，根據(jù)GB 20891—2014規(guī)定，2016年4月1日起，停止銷(xiāo)售裝有國(guó)Ⅱ柴油機(jī)的工程機(jī)械，這一強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)也將讓大量現(xiàn)有設(shè)備退出使用。申柯透露，“公司今年存貨全部出清，滿(mǎn)負(fù)荷開(kāi)工仍然供不應(yīng)求?！?/p>

目前，中聯(lián)重科為全球工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)品矩陣最齊全的企業(yè)之一，混凝土機(jī)械、起重機(jī)械均位居行業(yè)前列，但是土方機(jī)械始終是中聯(lián)重科的短板。擁有充?，F(xiàn)金之后，擅長(zhǎng)并購(gòu)的中聯(lián)重科會(huì)否通過(guò)并購(gòu)海外優(yōu)勢(shì)企業(yè)來(lái)聚焦土方機(jī)械這一板塊？“這個(gè)不好回答?！睂O昌軍對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者稱(chēng)，“去年，我們?cè)噲D收購(gòu)全球排名第三的工程機(jī)械制造商——美國(guó)特雷克斯公司，后因關(guān)鍵性條款未能達(dá)成一致而終止。雖然臨門(mén)一腳沒(méi)有踹進(jìn)，但這并不意味著我們海外并購(gòu)的腳步就會(huì)停止?！?