徐鷗　周道娟

【摘 要】 盈余管理是企業(yè)管理層為了影響利益相關(guān)者的決策，通過會計手段或者真實交易手段粉飾財務(wù)報告的行為。國內(nèi)外學(xué)者基于應(yīng)計項目操控的研究大多數(shù)表明機(jī)構(gòu)投資者能夠有效抑制應(yīng)計盈余管理，目前許多學(xué)者發(fā)現(xiàn)企業(yè)更傾向于實施真實盈余管理。本文的研究主要是闡述機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)的真實盈余管理行為的影響以及探索其對策建議。

【關(guān)鍵詞】 機(jī)構(gòu)投資者 真實盈余管理

一、引言

所謂盈余管理行為是指企業(yè)管理層通過操控盈余的手段來影響財務(wù)報告的行為，即應(yīng)計項目盈余管理和真實盈余管理Gunny（2010）。應(yīng)計項目盈余管理是指在企業(yè)公認(rèn)會計原則許可的范圍內(nèi)通過一些會計手段來改變企業(yè)的會計盈余，這種方式通常不對企業(yè)的會計利潤總額造成影響只是通過會計手段改變了各個會計期間盈余的分布。真實盈余管理則是指企業(yè)通過操縱真實的經(jīng)濟(jì)活動從而實現(xiàn)虛夸當(dāng)期盈余的目的，即企業(yè)通過降低價格增加當(dāng)期的銷售收入，異常地擴(kuò)大生產(chǎn)量以降低單位成本，削減研發(fā)費用支出等等以增加當(dāng)期毛利潤實現(xiàn)保盈的目的。

在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)市場中相比于散戶投資者，機(jī)構(gòu)投資者可以發(fā)揮其自身優(yōu)勢發(fā)出價格信號引導(dǎo)資本市場的資源有效配置。在發(fā)達(dá)國家機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為資本市場中不可或缺的重要力量起到引導(dǎo)證券市場的作用，其持有證券的數(shù)量占證券總額的大部分。機(jī)構(gòu)投資者也以其專業(yè)優(yōu)勢更能夠收集和分析證券市場的信息、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、參與上市公司的公司治理監(jiān)督上市公司的經(jīng)營行為。我國也逐步認(rèn)識到機(jī)構(gòu)投資者在企業(yè)公司治理中發(fā)揮重要作用。由于我國的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的歷史尚短，持股比例不同的機(jī)構(gòu)投資者在上市公司治理中發(fā)揮的抑制真實盈余管理的作用可能有所不同。

二、機(jī)構(gòu)投資者對應(yīng)計盈余管理的影響

國內(nèi)外眾多學(xué)者對機(jī)構(gòu)投資者與盈余管理的關(guān)系進(jìn)行了大量的研究，機(jī)構(gòu)投資者能否在一定程度上抑制企業(yè)的真實盈余管理結(jié)論尚未統(tǒng)一。國外的資本市場發(fā)展時間長，是成熟的資本市場，且機(jī)構(gòu)投資者一般持有企業(yè)的股份比例較高，采用“用腳投票”的方式相對于監(jiān)督方式付出的成本更高，因此機(jī)構(gòu)投資者一般會選擇參與公司治理方式增加企業(yè)價值一起得到更大的匯報。

我國資本市場投資氣氛濃烈，而且公司治理結(jié)構(gòu)尚未完善，機(jī)構(gòu)投資者本身也不夠成熟，關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者對真實盈余管理程度的影響國內(nèi)的研究較少。孫剛（2012）研究不同持股目的的機(jī)構(gòu)投資者分別對企業(yè)應(yīng)計和真實盈余管理影響，文中他將持有公司限售A股的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為是交易動機(jī)較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者，實證檢驗結(jié)果顯示這類投資者的持股比例與真實盈余管理水平顯著正相關(guān)，將持有公司流通A股的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為是監(jiān)督動機(jī)較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者，實證結(jié)果顯示這類投資者對應(yīng)計和真實盈余管理都能起到顯著的抑制作用。李增福，連玉君和林盛天（2013）以2006-2009年全部上市A股企業(yè)為研究樣本，構(gòu)建多元回歸模型，區(qū)分是否為國有控股不同情況對機(jī)構(gòu)投資者持股與真實盈余管理之間的關(guān)系進(jìn)行梳理，結(jié)果表明相比于非國有企業(yè)，國有企業(yè)的真實盈余管理水平更高，無論是國有還是非國有企業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股能夠均能起到抑制其真實盈余管理的作用，但是這種抑制作用在國有企業(yè)中受到一定程度的抵制。李增福，連玉君和林盛天（2013）以2006-2009年全部上市A股企業(yè)為研究樣本，構(gòu)建多元回歸模型，區(qū)分是否為國有控股不同情況對機(jī)構(gòu)投資者持股與真實盈余管理之間的關(guān)系進(jìn)行梳理，結(jié)果表明相比于非國有企業(yè)，國有企業(yè)的真實盈余管理水平更高，無論是國有還是非國有企業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股能夠均能起到抑制其真實盈余管理的作用，但是這種抑制作用在國有企業(yè)中受到一定程度的抵制。

三、政策與建議

我國目前機(jī)構(gòu)投資者持股比例普遍偏低，存在嚴(yán)重的投機(jī)行為，在這樣的背景下要充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的積極性改善上市公司的公司治理，不僅需要機(jī)構(gòu)投資者自身也需要企業(yè)的管理者、證券市場的其他參與者共同努力。此外政府還應(yīng)該從政策上給與積極引導(dǎo)，進(jìn)一步完善對機(jī)構(gòu)投資者的評價體系為機(jī)構(gòu)投資者的成長成熟創(chuàng)造良好的環(huán)境。

（一）提高機(jī)構(gòu)投資者的持股比例，優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者投資結(jié)構(gòu)

機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低時隨著機(jī)構(gòu)投資者持股增加會更加促進(jìn)企業(yè)真實盈余管理行為，因此擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者多元化發(fā)展才能使其在公司治理中發(fā)揮作用。相應(yīng)的措施有：（1）積極推進(jìn)社?；鸷捅ｋU基金入市規(guī)模，目前我國社?；鸷捅ｋU基金在資本市場還未形成規(guī)模入市比例較低，研究表明我國社?；鸷捅ｋU基金的投資收益率在機(jī)構(gòu)投資者中排名靠前，因此應(yīng)擴(kuò)大這種積極的能夠穩(wěn)定市場的長期機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展；（2）擴(kuò)大合格的境外機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模，適當(dāng)擴(kuò)大合格境外機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模，放寬對其投資額度的限制、準(zhǔn)入條件從而促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的多元化發(fā)展，形成積極的競爭格局，并且隨著合格境外機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入也能夠為我國機(jī)構(gòu)投資者帶來先進(jìn)的投資理念和專業(yè)的技術(shù)方法有利于國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的快速壯大發(fā)展。

（二）完善上市公司的投資環(huán)境

使機(jī)構(gòu)投資者在資本市場上發(fā)揮發(fā)揮積極的治理作用首先應(yīng)該完善我國法律制度，才能削減機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮作用的法律障礙創(chuàng)造適合機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展的法律環(huán)境。西方證券市場中保險基金和養(yǎng)老基金在機(jī)構(gòu)投資者中占據(jù)主導(dǎo)地位，保險基金社保基金更加偏重投資收益的穩(wěn)定性和長期性而且資金實力雄厚，能夠起到維持資本市場穩(wěn)定性得到作用，而我國這兩種機(jī)構(gòu)投資者收到了政策過多的限制，比如政策規(guī)定保險公司投入市場的資金比例不得高于10%，而我國控股股東的限制為30%，導(dǎo)致保險基金在企業(yè)公司治理中缺失話語權(quán)。因此我國應(yīng)逐步放寬對社?；鸨ｋU基金以及合格的境外投資者等更加適合于完善上市公司治理的金融機(jī)構(gòu)參與投資的限制。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 高雷，張杰.公司治理、機(jī)構(gòu)投資者與盈余管理[J].會計研究，2008.

作者簡介：徐鷗（1993—），女，漢族，云南昭通市人，碩士研究生在讀，云南民族大學(xué)管理學(xué)院，專業(yè)：會計學(xué)，研究方向：財務(wù)會計。