韓復(fù)齡

在4月雷霆萬鈞的監(jiān)管風(fēng)暴過后，近期政策逐步明確溫和去杠桿基調(diào)，用時間換空間，防止2015年的情況重演。

今年3月以來，一行三會紛紛重拳出擊，出臺了一系列監(jiān)管政策，直指金融市場的各種亂象，旨在通過金融去杠桿降低交叉金融業(yè)務(wù)風(fēng)險，減少資金在金融領(lǐng)域空轉(zhuǎn)套利，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崱?/p>

此輪監(jiān)管風(fēng)暴的興起和升級，一方面是落實2016年中央經(jīng)濟工作會議提出的“要把防控金融風(fēng)險放在更為重要的位置，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險”和今年中共中央會議上強調(diào)的高度防控金融風(fēng)險，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，加強金融服務(wù)實體經(jīng)濟，加大懲處違規(guī)違法行為工作的要求；另一方面是由于我國當前金融風(fēng)險不斷累積，金融杠桿高企，資管規(guī)模龐大，銀行同業(yè)與委外業(yè)務(wù)不斷膨脹，大量資金在金融領(lǐng)域內(nèi)空轉(zhuǎn)套利，而實體部門的實際利率居高不下，融資困難，債務(wù)融資環(huán)境惡化，如不加以監(jiān)管，交叉金融業(yè)務(wù)風(fēng)險、銀行同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險、融資平臺風(fēng)險等金融風(fēng)險不斷累積，將在侵蝕實體部門的同時威脅國家金融安全。

各監(jiān)管機構(gòu)的主要措施

下面，分別闡述此輪監(jiān)管風(fēng)暴中各監(jiān)管機構(gòu)的主要措施。

央行：控制貨幣市場流動性，抑制中小銀行影子擴張的沖動

在具體措施上，央行從一季度開始正式將表外理財納入廣義信貸范圍，以合理引導(dǎo)金融機構(gòu)加強對表外業(yè)務(wù)風(fēng)險的管理。4月，央行發(fā)文針對國內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域存在的多層嵌套、杠桿不清、監(jiān)管套利等亂象，應(yīng)按業(yè)務(wù)屬性確定行為規(guī)則和監(jiān)管主體，強化監(jiān)管的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，對資管實施穿透式監(jiān)管和宏觀審慎管理，此外，央行通過各種非季節(jié)性的操作，提高回購利率，增加資產(chǎn)負債表的擴張成本。

銀監(jiān)會：強化委外監(jiān)管，治理影子銀行

2016年，銀監(jiān)會在《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》中禁止商業(yè)銀行發(fā)行分級理財產(chǎn)品，強調(diào)禁止資金池操作，限制銀行理財投資端的杠桿等。今年3月以來，銀監(jiān)會連發(fā)多份文件加大了對銀行同業(yè)業(yè)務(wù)和表外理財業(yè)務(wù)監(jiān)管力度。6號文明確委外投資限額等要求，規(guī)范開展債券回購和質(zhì)押融資，嚴格控制交易杠桿比率，不得違規(guī)放大投資杠桿。46號文對“三套利（監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利）”提出了整治措施，53號文則對銀行業(yè)“四不當（不當創(chuàng)新、不當交易、不當激勵、不當收費）”行為進行專項治理工作。

在這些文件中，銀監(jiān)會對銀行委外投資規(guī)模、投資杠桿比例、資本投融資期限錯配情況、表外理財、同業(yè)資金投資等方面進行了規(guī)定，各大銀行將因為限期整改壓力而收縮表外理財和同業(yè)業(yè)務(wù)的規(guī)模，促使銀行加速去杠桿，收縮自身的委外投資規(guī)模。

證監(jiān)會：強化信息透明，治理券商資金池

今年以來，繼銀行委外業(yè)務(wù)之后，監(jiān)管層開始對券商資管資金池業(yè)務(wù)進行強力監(jiān)管，要求券商對資管資金池（主要是大集合資金池）產(chǎn)品進行整改。繼2016年出臺的“新八條底線”后，證監(jiān)會2017年5月8日通過分批召集券商資管開會，明確指出對集合資管產(chǎn)品主要是進行整改而非清理。證監(jiān)會今后會比照公募基金杠桿率、久期管理券商集合資管產(chǎn)品。

禁止嵌套和資金池操作，有助于資產(chǎn)管理回歸本源，也有利于實現(xiàn)產(chǎn)品信息的透明化與業(yè)務(wù)風(fēng)險的隔離，降低特殊時點的流動性沖擊風(fēng)險，提升監(jiān)管的有效性。

保監(jiān)會：從嚴監(jiān)管保險資金投資各類金融產(chǎn)品

2016年6月1日，保監(jiān)會發(fā)布98號文，清理規(guī)范銀行存款通道業(yè)務(wù)，6月22日，發(fā)布104號文，針對保險資管投資行為和產(chǎn)品規(guī)范進行再度強化管理，主要是防范資金池帶來的期限錯配、降低分級產(chǎn)品杠桿、實現(xiàn)風(fēng)險隔離。

2017年5月9日，保監(jiān)會發(fā)文通知要對保險資金運用風(fēng)險開展排查專項整治工作。通知稱要堅決防范治理金融產(chǎn)品嵌套、監(jiān)管套利等金融亂象，推動公司進一步提高保險資金運用的合規(guī)意識和投資管理水平，強化監(jiān)管制度的剛性約束。

與銀監(jiān)會、證監(jiān)會的監(jiān)管風(fēng)向一致，資金池帶來的期限錯配風(fēng)險近幾年來成為保監(jiān)會重點關(guān)注的風(fēng)險點。保監(jiān)會開展險資運用風(fēng)險整治，對保險資金投向、投資杠桿、資產(chǎn)抵押及擔保進行全力排查，目的仍然是為了防控金融風(fēng)險，推動保險資金更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。

金融監(jiān)管加強的影響

金融監(jiān)管加強帶來的影響主要有3個方面。

一是機構(gòu)準入。通過對銀行理財分類，提高申請成為綜合類銀行理財?shù)臈l件減緩銀行理財業(yè)務(wù)擴張速度；通過新增有關(guān)非貨幣市場公募基金規(guī)模的規(guī)定提高基金公司的準入門檻，通過明確基金管理人管理的保本基金規(guī)模上限遏制保本型基金規(guī)模的增長。

二是資金池業(yè)務(wù)。由于資金池業(yè)務(wù)資金和所投資產(chǎn)不匹配，混同操作，蘊含著極大的期限錯配、信用錯配及流動性風(fēng)險，因此一行三會均發(fā)文禁止銀行理財、證券期貨類資產(chǎn)管理產(chǎn)品、保險資管產(chǎn)品以及信托產(chǎn)品等開展資金池業(yè)務(wù)。

三是委外業(yè)務(wù)。在委外去杠桿和券商資金池清理的強壓之下，借灰色通道進入股市的銀行資金開始撤離。伴隨二季度金融監(jiān)管政策集中落地，銀行違規(guī)資金逐步從股市撤離，二級市場將繼續(xù)維持流動性緊張局面

在4月雷霆萬鈞的監(jiān)管風(fēng)暴過后，近期政策逐步明確溫和去杠桿基調(diào)，用時間換空間，防止2015年的情況重演。一行三會開始加強協(xié)調(diào)：央行5月12日進行4590億MLF操作，去杠桿的過程中流動性緊張時給口水喝；央行表示，“縮表”并不一定意味著收緊銀根，4月央行資產(chǎn)負債表已重新轉(zhuǎn)為“擴表”；銀監(jiān)會5月12日通報會提出，自查和整改之間安排4～6個月緩沖期，新老劃段；證監(jiān)會明確資金池監(jiān)管并非新增要求。

畢竟，去杠桿的目的是為了防風(fēng)險而不是觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，對監(jiān)管而言，如何把握強監(jiān)管的力度，在平穩(wěn)中去杠桿才是最大的考驗。