楚楚
歷經(jīng)10年的黃金期,快遞行業(yè)增速已趨緩,加上京東、蘇寧“堵截”及“三通一達(dá)”追趕,順豐控股面臨重重挑戰(zhàn)。
神秘低調(diào)的順豐控股總裁王衛(wèi)2月24日終于露出了真顏,帶著公司此前被打的快遞小哥在深交所一起敲響了上市的鐘聲。
隨后,順豐控股著實(shí)高調(diào)了一把,連拉5個(gè)漲停板,短短7天時(shí)間,王衛(wèi)個(gè)人財(cái)富便趕超李嘉誠(chéng)、馬化騰,逼近馬云、王健林。
而就在這時(shí),證監(jiān)會(huì)監(jiān)管層對(duì)此表示了關(guān)注。消息一出,順豐控股出現(xiàn)暴跌。
一些投資人認(rèn)為,監(jiān)管層的關(guān)注是順豐股票下跌的主要原因,但也有投資人認(rèn)為,監(jiān)管層的關(guān)注只是誘因,在其資本盛宴之后,投資人理性回歸,順豐或?qū)⒚媾R巨大的挑戰(zhàn)。
股價(jià)近期難看漲
順豐控股被業(yè)界認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)嚴(yán)重透支。
自3月1日股價(jià)從73.48元一字板被打開(kāi)以來(lái),下跌趨勢(shì)似乎沒(méi)有改變,總市值也已經(jīng)從最高位的3073億縮水到了2618億,縮水了400多億。
順豐控股的股價(jià),是否已處于合理的范圍?對(duì)此,記者橫向?qū)Ρ攘丝爝f企業(yè)的2016年財(cái)報(bào)及業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)。
2016年度,順豐營(yíng)業(yè)利潤(rùn)36.93億元,歸屬凈利潤(rùn)為41.80億元;申通凈利潤(rùn)為12.62億元,韻達(dá)凈利潤(rùn)11.75億元,申通為13.5億元至14.5億元。
追溯此前的借殼方案,順豐承諾2016年、2017年、2018年的業(yè)績(jī)分別是21.8億元、28億元、34.8億元;申通快遞的承諾業(yè)績(jī)?yōu)?1.7億元、14億元和16億元;韻達(dá)股份的業(yè)績(jī)承諾為11.3億元、13.6億元及15.6億元;圓通速遞承諾11億元、13.3億元、15.5億元。
目前看來(lái),這四家快遞龍頭全部超額兌現(xiàn)了其第一年的承諾,順豐的凈利潤(rùn)更是高居榜首。
根據(jù)公告,上市前,申通預(yù)估值為169億,圓通175億元,韻達(dá)180億,順豐448億元,而截至3月2日,申通總市值433億,圓通754億,韻達(dá)478億,順豐2841億,市值均已翻倍,而順豐的市值更是翻了6.34倍。
此外,順豐一直暗自對(duì)標(biāo)的國(guó)際排名第一的聯(lián)邦快遞,按目前最新的股價(jià)計(jì)算,市盈率只有28.5倍,其總市值也不過(guò)3400億人民幣。聯(lián)邦快遞早在2015年?duì)I收就達(dá)到了455億美元,是2016年順豐的5倍多;凈利潤(rùn)是21億美元,也是順豐的5倍多。但是現(xiàn)在順豐市值幾乎和聯(lián)邦快遞相當(dāng),顯然存在著較大泡沫。
有券商人士表示,在順豐控股超過(guò)2700多億元的市值中,流通股僅為1.33億股,流通市值只有83億元,杠桿效應(yīng)明顯,順豐2016年凈利潤(rùn)為41.8億元,扣除非經(jīng)常性損益后利潤(rùn)為26A3億元,若靠正常利潤(rùn),投資者要100多年才能回本。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示,袖珍流通股本、游資炒作、年報(bào)預(yù)披暴利等三因素造就了順豐神話,對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō),這個(gè)時(shí)刻最好持觀望態(tài)度,等待價(jià)值重估,逐步回歸理性。
有投資人甚至表示,“在股市收割完這波后,接下來(lái)的一到兩年,所有上市的快遞公司都不具有良好的投資價(jià)值?!?/p>
借殼后遺癥不容忽視
順豐本輪的上漲源于借殼鼎泰新材和市場(chǎng)對(duì)于順豐這只物流股表現(xiàn)的高預(yù)期等因素所致。
對(duì)于順豐控股來(lái)說(shuō),借殼上市完成了快速掛牌的目標(biāo),同時(shí)也搭上了政策的末班車(chē)完成配套融資,但并購(gòu)重組概念的炒作對(duì)上市公司本身沒(méi)有多少意義,可是,從中長(zhǎng)期看,卻埋伏著一些隱患。
不難發(fā)現(xiàn),在順豐控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)中,實(shí)際控制人王衛(wèi)通過(guò)明德控股持有64.58%的股權(quán)(鎖定3年),而其他參與增發(fā)的原順豐股東嘉強(qiáng)順風(fēng)、招廣投資、元禾順風(fēng)、古玉秋創(chuàng)、順達(dá)豐潤(rùn)、順信豐合等合計(jì)持有近30%的股權(quán),按照有關(guān)承諾,這30%的股權(quán)鎖定期為一年。
也就是說(shuō),順豐控股在非流通盤(pán)中有12.48億股到2018年1月23日會(huì)解禁,還有27億股到2020年1月23日會(huì)解禁。
大小非一旦解鎖,對(duì)順豐以及整個(gè)股市都會(huì)帶來(lái)巨大沖擊。而這些或3年、或1年的原順豐股東增發(fā)價(jià)才10.76元,面對(duì)如今60多元的股價(jià),現(xiàn)有的順豐流通股股東又將如何應(yīng)對(duì)?
“一旦限售股解禁,出現(xiàn)大單拋售,股價(jià)很容易就快速下跌,質(zhì)押出去的股票都會(huì)爆倉(cāng),接盤(pán)機(jī)構(gòu)只能搶著平倉(cāng),馬奇諾防線就是這樣崩潰的。”市場(chǎng)人士有此擔(dān)憂。
直營(yíng)弊端顯現(xiàn)在快遞行業(yè),順豐是國(guó)內(nèi)采用直營(yíng)模式的“杰出”代表,這一模式既有管理的便利也存在負(fù)擔(dān)較重的弊端。
根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào),順豐2016年總資產(chǎn)441億,2015年347億,由于順豐控股重金打造物流配送體系,在倉(cāng)儲(chǔ)配送業(yè)務(wù)、生鮮冷鏈物流以及重貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)和金融增值業(yè)務(wù)上都有布局。
而相比之下,韻達(dá)2016年總資產(chǎn)不過(guò)68億,申通快遞82億元,圓通速遞2015年總資產(chǎn)規(guī)模61.8億元。
直營(yíng)就是由公司總部直接經(jīng)營(yíng)、投資、管理各個(gè)網(wǎng)店,有利于發(fā)揮整體優(yōu)勢(shì),執(zhí)行于同一個(gè)標(biāo)準(zhǔn),贏得客戶口碑。
不過(guò),這種直營(yíng)模式的相對(duì)讓利行為也意味著順豐的一些直營(yíng)店會(huì)面臨更大的盈利壓力,而這些壓力最終依然會(huì)由順豐來(lái)承擔(dān)。
首當(dāng)其沖的是現(xiàn)金流出現(xiàn)隱患。
從2015年的一份數(shù)據(jù)報(bào)告中,就能看出順豐現(xiàn)金流的狀況。截至2015年12月31日,順豐控股擁有貨幣資金36.2億元、理財(cái)產(chǎn)品余額67.06億元,短期內(nèi)可用于支付的款項(xiàng)合計(jì)為141.53億元。不過(guò),截至2015年末,順豐控股短期借款65.85億元、應(yīng)付票據(jù)1.9億元、應(yīng)付賬款30.95億元、應(yīng)付職工薪酬26.65億元、應(yīng)交稅費(fèi)5.75億元、應(yīng)付利息1483.68萬(wàn)元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債6.73億元,短期內(nèi)需支付款項(xiàng)合計(jì)137.89億元。
以此計(jì)算,順豐在2016年可用的現(xiàn)金流只有3.6億元。
作為直營(yíng)模式,順豐的資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平。
數(shù)據(jù)顯示,截至2015年12月31日,速運(yùn)物流行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值58.59%,順豐資產(chǎn)負(fù)債率為60.27%。
順豐銷(xiāo)售凈利率也不占優(yōu)。
業(yè)績(jī)報(bào)告顯示,去年中國(guó)4家上市快遞公司中毛利率方面,韻達(dá)以32.45%居首,順豐為23.36%,申通、圓通分別為21.15%、14.64%。在凈利率方面,順豐以6.66%墊底,圓通為8.56%,韻達(dá)和申通都超過(guò)10%。
順豐高毛利率低凈利率與較高的人力成本等密切相關(guān)。公開(kāi)資料顯示,2015年和去年上半年,順豐的職工薪酬、外包成本和運(yùn)輸成本占比合計(jì)為79.45%和80.74%,小幅攀升。順豐旗下有11萬(wàn)快遞員。對(duì)于順豐快遞員無(wú)五險(xiǎn)一金,劉強(qiáng)東曾大罵:這就是恥辱錢(qián)!
顯然,對(duì)于順豐來(lái)說(shuō),人力成本上升已成必然。
中國(guó)物流學(xué)會(huì)特約研究員楊達(dá)卿表示,對(duì)于已經(jīng)有10多萬(wàn)員工的順豐,如果不調(diào)整新環(huán)境,原來(lái)的直營(yíng)優(yōu)勢(shì)或變成劣勢(shì)。
主營(yíng)業(yè)務(wù)面臨嚴(yán)重?cái)D壓
快遞行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化,而對(duì)手卻并不僅僅局限于快遞企業(yè)之間。
歷經(jīng)10年的黃金期,快遞行業(yè)增速已趨緩,加上京東、蘇寧“堵截”及“三通一達(dá)”追趕,順豐控股面臨重重挑戰(zhàn)。
如果說(shuō)在3年以前,甚至2年前,順豐還沒(méi)有如此多的危機(jī),如今這些危機(jī)都已經(jīng)逐漸顯現(xiàn),并越來(lái)越明顯了。
物流業(yè)人士認(rèn)為,從生態(tài)鏈看,京東和蘇寧以零售起家,會(huì)分流順豐的客戶,且京東和蘇寧物流也以自營(yíng)模式為主,在商業(yè)零售、物流等領(lǐng)域進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局,或?qū)?duì)順豐未來(lái)的市場(chǎng)布局形成壓力。
順豐之所以利潤(rùn)比三通一達(dá)的總和還高,是因?yàn)槠錁O高的客單價(jià)。比如,發(fā)全國(guó)順豐已經(jīng)漲至23元,而三通一達(dá)只需12元;發(fā)同城,順豐需要12元,而三通一達(dá)只需6元。如果算電商收單價(jià)格,三通一達(dá)更便宜,順豐面臨三通一達(dá)的嚴(yán)重?cái)D壓。
從包裹數(shù)據(jù)量來(lái)看,2015年中通、申通、圓通、韻達(dá)、EMS和順豐的市場(chǎng)份額分別為14.3%、12.4%、14.7%、10.5%、6.2%和8.2%。
只要電商還在增長(zhǎng),就意味著低價(jià)收單不會(huì)減少。因?yàn)榫W(wǎng)購(gòu)客戶無(wú)論在京東第三方、天貓、淘寶上購(gòu)物,仍然會(huì)看是否“免郵”。這就意味著網(wǎng)店主必須采用價(jià)格更低的快遞寄送包裹,所以順豐在電商市場(chǎng)上仍不敵三通一達(dá)。
另外,京東商城最引以自豪的就是物流、倉(cāng)儲(chǔ)、配送能力。京東在全國(guó)有200多個(gè)大型倉(cāng)庫(kù),6000個(gè)自提點(diǎn),以及近10萬(wàn)的物流大軍。同時(shí),京東已經(jīng)將其物流、倉(cāng)儲(chǔ)向第三方賣(mài)家開(kāi)放,從而讓物流也成為利潤(rùn)奶牛。
再來(lái)看阿里系,阿里巴巴相繼入股蘇寧、海爾日日順、圓通,就是為了謀求物流與電商業(yè)務(wù)的打通。而且通過(guò)“菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)”把電商訂單信息實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)化的匹配,提高物流效率,降低物流成本。
在冷鏈物流、轉(zhuǎn)運(yùn)中心、倉(cāng)儲(chǔ)中心的建設(shè)中,京東商城、阿里巴巴正在成為最重要的投資力量,而且都將物流納入了電商戰(zhàn)略版圖。這意味著順豐只能承擔(dān)部分小型或個(gè)體企業(yè)的3C產(chǎn)品、生鮮的配送。
而隨著電商物流一體化戰(zhàn)略,通過(guò)智能倉(cāng)庫(kù)、信息化作業(yè),物流行業(yè),成本會(huì)大幅降低。而順豐因?yàn)樽陨淼母邇r(jià)收單以及獨(dú)自經(jīng)營(yíng)的方式,無(wú)法參與到電商物流—體化大蛋糕中去,必然失去增長(zhǎng)動(dòng)力。
中國(guó)電子商務(wù)研究中心主任曹磊表示,對(duì)于順豐而言,京東和蘇寧以零售起家,有比較多的客流量,這對(duì)順豐會(huì)形成一定的分流影響,而且京東和蘇寧物流也以自營(yíng)模式為主,在商業(yè)零售、物流等領(lǐng)域開(kāi)始全產(chǎn)業(yè)鏈布局,對(duì)順豐未來(lái)的市場(chǎng)布局或形成競(jìng)爭(zhēng)壓力。
不難看出,就整個(gè)生態(tài)鏈而言,順豐面臨的挑戰(zhàn)不小。
電商金融業(yè)務(wù)將拖累營(yíng)收
隨著“順豐控股”上市,順豐金融布局也浮出水面。
順豐目前在做的金融業(yè)務(wù)是供應(yīng)鏈金融,包括保理金融、倉(cāng)儲(chǔ)金融、訂單金融、信用貸款以及面向普通快遞用戶的理財(cái)業(yè)務(wù),為了解決順豐快遞點(diǎn)房租資金而設(shè)置的“融資租賃”。
順豐沒(méi)有公布其金融業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額,但是從供應(yīng)鏈金融所必需的流量入口來(lái)看,順豐無(wú)法像阿里、京東那樣擁有眾多客戶資源和客戶數(shù)據(jù),這也意味著其放貸量有限。而理財(cái)業(yè)務(wù)又因順豐APP使用率受限,用戶理財(cái)場(chǎng)景等問(wèn)題幾乎可以忽略不計(jì)。
蘇寧金融研究院高級(jí)研究員薛洪言表示,目前的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)某種程度上仍處于“拼爹”階段,即哪個(gè)平臺(tái)股東實(shí)力強(qiáng),便更容易得到用戶信任,獲客成本更低,且可享受一定的信譽(yù)溢價(jià),即可以用更低的利率留住用戶。
事實(shí)上,順豐很早就開(kāi)始布局金融業(yè)務(wù),順豐金融已將保理、融資租賃、小額貸款、第三方支付等多塊牌照收^囊中。
順豐旗下的支付公司為順豐恒通支付有限公司,工商局信息顯示,順豐恒通的惟一股東為順豐科技有限公司,占100%股權(quán);順豐科技有限公司惟一的股東為順豐控股(集團(tuán))有限公司,即目前的深圳順豐泰森控股(集團(tuán))有限公司,占60%股權(quán)。
“順手付”是順豐恒通的主要產(chǎn)品,順手付App目前提供理財(cái)、轉(zhuǎn)賬、信用卡還款、股票開(kāi)戶、分期購(gòu)機(jī)、收發(fā)紅包等金融服務(wù),以及快遞等生活服務(wù)。
理財(cái)方面與易方達(dá)、南方基金、鑫元基金、深圳前海金交所等機(jī)構(gòu)合作,產(chǎn)品主要是“順豐尊享”定期理財(cái)以及“順手賺”活期理財(cái)服務(wù)。
在上市之前,順豐將電商、金融業(yè)務(wù)剝離出去,目前A股上市主體主要是速遞業(yè)務(wù)。而電商、金融業(yè)務(wù)一直都是虧損項(xiàng)目,會(huì)嚴(yán)重拖累企業(yè)營(yíng)收。
有市場(chǎng)人士認(rèn)為,電商、金融、線下零售成為順豐的三大“試錯(cuò)”方向,現(xiàn)金流、信息流和物流合一是其追求的終極目標(biāo)。不過(guò),目前順豐金融業(yè)務(wù)仍然停留在體系內(nèi),并沒(méi)有像阿里、京東等互聯(lián)網(wǎng)公司一樣把金融業(yè)務(wù)提高到與主業(yè)并駕齊驅(qū)的地位,短時(shí)間內(nèi)也難以實(shí)現(xiàn)突破。