胡飛

[提要] 兩權(quán)分離已經(jīng)是現(xiàn)代企業(yè)中的常態(tài)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，兩權(quán)分離的弊端日益暴露。在企業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，理論上有助于解決上述問題，然而在具體實(shí)施中，并不是所有企業(yè)都收到良好效果?；诶碚撆c實(shí)踐的矛盾，本文從博弈論視角對實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)因素進(jìn)行分析，以發(fā)掘矛盾產(chǎn)生的根源，并提出相應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：兩權(quán)分離；博弈；股權(quán)激勵(lì)；管理層持股

中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2017年4月14日

一、研究背景及現(xiàn)狀

所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離對解決企業(yè)資金規(guī)模小以及管理能力不足等問題具有一定的幫助，但同時(shí)也引出了委托代理問題。在解決委托代理問題上，股權(quán)激勵(lì)不失為一個(gè)較好的解決方法。股權(quán)激勵(lì)成為改善現(xiàn)代公司治理的一種方法，最早出現(xiàn)于20世紀(jì)50年代的美國，在1997年標(biāo)準(zhǔn)普爾的1，500家大公司中，有23%的公司向總裁授予了限制性股票獎(jiǎng)勵(lì)。賽迪顧問有限公司2006年公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球《財(cái)富》500強(qiáng)公司中約80%以上的公司已經(jīng)在管理層中實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，美國90%以上的上市公司推行了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。在理論上，股權(quán)激勵(lì)使管理者的收益與企業(yè)的利益掛鉤，企業(yè)業(yè)績的好壞程度直接關(guān)系到他們個(gè)人收入的高低，這就增強(qiáng)了他們對企業(yè)利益最大化目標(biāo)追求的主動(dòng)性，然而在具體實(shí)施上，國內(nèi)外研究都表明股權(quán)激勵(lì)實(shí)施比例與企業(yè)效益并非都是正相關(guān)關(guān)系，也存在著不相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

在正相關(guān)上，國外的Jensen和Meckling（1976）最先在理論上分析了管理者股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績效的關(guān)系。Jensen和Murphy（1990）在1974～1986年間，通過跟蹤2，213家的企業(yè)數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者持股水平對企業(yè)成長性有較強(qiáng)的激勵(lì)關(guān)系。國內(nèi)的邵聰（2010）、時(shí)菽苓（2012）等都以上市公司數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有利于推動(dòng)企業(yè)績效的提升。在負(fù)相關(guān)上，國外的Shivdasani（1993）、Nakamur（2000）以及國內(nèi)的顧斌、周立燁（2007）、夏紀(jì)軍和張宴（2008）研究表明，股權(quán)激勵(lì)在我國企業(yè)中的實(shí)施降低了企業(yè)績效。

二、博弈分析

由上文可知，股權(quán)激勵(lì)在理論上是具有可行性的，但在對其的具體實(shí)施上存在與理論分析不相符的狀況，基于此，本文將以動(dòng)態(tài)博弈的方法，探求股權(quán)激勵(lì)實(shí)施方案及實(shí)施環(huán)境對其實(shí)施效果的影響。

（一）博弈假設(shè)條件。假設(shè)1：博弈雙方都具有充分地理性，不具有“報(bào)復(fù)行為”；假設(shè)2：博弈雙方的目的都是追求自身獲利的最大化；假設(shè)3：管理者都愿意長久的繼任。

（二）博弈模型構(gòu)建及分析?；谝陨霞僭O(shè)條件，本文將建立動(dòng)態(tài)博弈模型，參與者分別是能夠代表企業(yè)所有者的機(jī)構(gòu)或人員和管理層，為了使博弈表述更加的清晰簡明，本文暫以“甲”和“乙”分別作為“能夠代表企業(yè)所有者的機(jī)構(gòu)或人員”和“管理層”的代表。

本節(jié)的動(dòng)態(tài)博弈總共分為三個(gè)步驟：第一步，甲決定是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，若是選擇實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃，是選擇高股利的激勵(lì)計(jì)劃還是較低股利的計(jì)劃；第二步，乙根據(jù)甲的激勵(lì)計(jì)劃，來決定接不接受激勵(lì)計(jì)劃，如若不接受則股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃無法實(shí)施，若接受則進(jìn)行第三步；第三步，是配合甲努力去工作還是選擇投機(jī)行為。本文所指的投機(jī)行為包含少勞動(dòng)和多得的灰色收入，投機(jī)行為是具有一定風(fēng)險(xiǎn)的，如若被發(fā)現(xiàn)將受到嚴(yán)重處理，這里以O(shè)代表一旦被發(fā)現(xiàn)投機(jī)行為的懲罰力度，以P代表被發(fā)現(xiàn)投機(jī)行為的概率，則即OP為投機(jī)成本。此外，本文以Y為不實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)甲的收益，以X為不實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)乙的收益，分別以M和N來代表甲實(shí)施高股利激勵(lì)成本和低股利激勵(lì)成本，以X1和X2分別代表實(shí)施激勵(lì)后乙努力工作所得和投機(jī)所得；以Y1和Y2來分別代表甲實(shí)施高股利激勵(lì)后乙努力工作、投機(jī)兩種情況下甲得到的收益，以Y3和Y4來分別代表甲實(shí)施低股利激勵(lì)后乙努力工作、投機(jī)兩種情況下甲得到的收益，以I1和I2分別代表實(shí)施高股利和低股利后乙額外的收入。由此可知博弈結(jié)果有以下幾種情況：

1、在甲不實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的情況下，甲的收益是Y，乙收益是X。

2、在甲實(shí)施較高的股利政策的情況下，乙若拒絕接受，則雙方收益結(jié)果與1情況下的結(jié)果相同。乙若接受，接受后努力工作的情況下，甲的收益為Y1-M，乙的收益為X1+I1；乙接受后若選擇投機(jī)行為，甲的收益為Y2-M，乙的收益為X2+I1-OP。

3、在甲實(shí)施較低的股利政策的情況下，乙若拒絕接受，則雙方收益結(jié)果與1情況下的結(jié)果相同。乙若接受激勵(lì)，當(dāng)其努力工作時(shí)，甲的收益為Y3-N，乙的收益為X1+I2；乙若選擇投機(jī)行為，則甲的收益為Y4-N，乙的收益為X2+I2-OP。

由上述得到動(dòng)態(tài)博弈流程圖如圖1所示。（圖1）

由圖1可以看出，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施事實(shí)上是一種契約，無論是所有者甲還是管理層乙，一旦有一方不愿履行股權(quán)激勵(lì)，那股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃就無法實(shí)施，只能保持原來的狀態(tài)。在激勵(lì)程度上，高股利激勵(lì)計(jì)劃花費(fèi)的成本M必定大于低股利的激勵(lì)計(jì)劃成本N，其獲得的收益Y1也必定大于Y2，收益Y3也必定大于Y4；與此同時(shí)，對管理層而言，自己努力程度不變的情況下，高股利激勵(lì)得到的額外收益I1也必定大于低股利激勵(lì)的額外收益I2；但另一方面，高成本（即無論是所有者甲采取高股利激勵(lì)還是管理層乙盡心為企業(yè)效益努力）都會(huì)帶來較高的收益，對于所有者甲而言，雖然給予管理層乙高額的股利，但同時(shí)管理層乙會(huì)更加努力的工作，盡力去創(chuàng)造利潤和降低其他成本，最終使企業(yè)整體效益得到提升；同理，低成本的原理也是一樣，雖然對管理層乙付出減少了，但另一方面這也不足以使管理層乙盡心工作。在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，最終股權(quán)激勵(lì)是否能發(fā)揮應(yīng)有的效用，不在于是走高股利計(jì)劃還是低股利計(jì)劃，其關(guān)鍵在于博弈雙方得到的收益是否都能夠高于所付成本，進(jìn)而達(dá)到共贏。

由圖1中博弈的結(jié)果也可以看出，在所有者甲的角度而言，只有當(dāng)Y1-M>Y3-N>Y且Y2-M>Y4-N>Y時(shí)，所有者甲才會(huì)選擇實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，且優(yōu)先選擇高股利激勵(lì)計(jì)劃，因?yàn)榇藭r(shí)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后無論管理層是否努力工作都會(huì)給所有者帶來比沒實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃要高的收益，且高股利計(jì)劃優(yōu)于低股利計(jì)劃；同理，根據(jù)Y1-M、Y3-N、Y三者的大小關(guān)系和Y2-M、Y4-N、Y三者的大小關(guān)系來決定何時(shí)實(shí)施低股利激勵(lì)計(jì)劃和不實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃；在管理層乙的角度而言，無論是X1+I1、X2+I1-OP、X1+I2和X2+I2-OP，只要都能大于X，則他們無論是否努力都可獲得比以前高的收益。具體而言，當(dāng)甲實(shí)施高股利激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，當(dāng)X1+I1>X2+I1-OP時(shí)管理層乙就會(huì)選擇努力工作，否則選擇投機(jī)行為，當(dāng)甲實(shí)施低股利激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，當(dāng)X1+I2>X2+I2-OP時(shí)管理層會(huì)選擇努力工作，否則依然會(huì)選擇投機(jī)行為。

由圖1所顯示的內(nèi)容及對它的分析，我們可以看出當(dāng)X1+I1>X2+I1-OP且X1+I2>X2+I2-OP時(shí)管理層乙必定會(huì)努力工作，而此時(shí)若要使兩個(gè)不等式完全成立，就需要把OP提高到一個(gè)較高的水平上，即當(dāng)管理層覺得投機(jī)成本較高時(shí)，就會(huì)放棄投機(jī)，進(jìn)而去靠努力工作來增加收入，而增加投機(jī)成本就需要增加懲罰力度和監(jiān)督力度，懲罰力度越大則O越大，監(jiān)督力度越大則P越大，進(jìn)而能夠提高OP使管理層站在所有者角度全心全意去努力工作。而對所有者而言，若要實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（僅以高股利激勵(lì)計(jì)劃舉例說明），則需要同時(shí)使Y1-M>Y3-N>Y和Y2-M>Y4-N>Y這兩個(gè)不等式同時(shí)成立，由上文可知M>N>0，因此若要實(shí)施高股利激勵(lì)最有效則Y1要遠(yuǎn)大于Y2，而事實(shí)上對管理層實(shí)施激勵(lì)的力度也在影響著他們的主人翁意識和工作的積極性。在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的問題上，除去物資利益的博弈之外，管理層本身具有的能力及個(gè)人素質(zhì)也是占據(jù)著很重要的地位的。

通過對股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的博弈分析，我們可以看出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施結(jié)果出現(xiàn)巨大差別的關(guān)鍵原因有：其一，激勵(lì)模式的選擇，無論是采用高股利政策還是低股利政策，都應(yīng)結(jié)合公司自身情況，若實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的水平過低，這就無法很好地帶動(dòng)管理層及員工的積極性，若實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的水平過高，則企業(yè)自身就會(huì)背負(fù)較大的財(cái)務(wù)壓力，增大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其二，監(jiān)管體系的健全程度，是否具有健全的監(jiān)管機(jī)制是股權(quán)激勵(lì)實(shí)施成敗的關(guān)鍵所在，健全的監(jiān)管機(jī)制能夠增大被激勵(lì)對象的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而促使他們?nèi)ネㄟ^努力工作的方式而非投機(jī)來增加自身的收益，若企業(yè)監(jiān)管機(jī)制較為疏松，則被激勵(lì)對象就會(huì)有機(jī)可乘，致使股權(quán)激勵(lì)不但不能起到應(yīng)有的效果，甚至?xí)o企業(yè)帶來負(fù)效應(yīng)；其三，人員素質(zhì)情況，高素質(zhì)的人員隊(duì)伍，具有較強(qiáng)的合作意識和集體榮譽(yù)感，他們在追求個(gè)人利益的同時(shí)，也關(guān)注著企業(yè)的整體利益，因此高素質(zhì)人才隊(duì)伍是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)成功運(yùn)作的保障。

三、政策建議

通過上文對企業(yè)情況的分析和股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，基于企業(yè)的特殊情況，在企業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)在理論上能夠推動(dòng)企業(yè)兩大問題的解決，但在實(shí)際操作中卻出現(xiàn)與理論不相吻合的狀況，通過動(dòng)態(tài)博弈分析，我們可以發(fā)現(xiàn)這種不吻合狀況是有多種原因造成的，針對股權(quán)激勵(lì)實(shí)施理論與實(shí)際操作出現(xiàn)矛盾的原因，本文提出以下政策建議：

第一，企業(yè)在注重社會(huì)效益的同時(shí)也應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)自身的成長性。只有當(dāng)被激勵(lì)對象能夠看到企業(yè)是在不斷發(fā)展和成長的情況下，才有持股的欲望，才能促使被激勵(lì)對象能夠重視持股帶來的收益，進(jìn)而使股權(quán)激勵(lì)能夠得到有效的實(shí)施。因此，企業(yè)也應(yīng)努力開拓市場，重視科研創(chuàng)新，掌握市場動(dòng)態(tài)，生產(chǎn)和提供市場所需求的產(chǎn)品和服務(wù)。

第二，實(shí)行激勵(lì)與約束并行機(jī)制。在對被激勵(lì)對象實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的同時(shí)，也應(yīng)不斷完善約束與監(jiān)督機(jī)制。一方面能夠減少被激勵(lì)對象的投機(jī)途徑和機(jī)會(huì)，另一方面也能夠增大投機(jī)成本，這就在一定程度上為股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施提供保障。因此，企業(yè)在實(shí)施激勵(lì)時(shí)也應(yīng)結(jié)合具體情況，不斷完善約束監(jiān)督機(jī)制，保障股權(quán)激勵(lì)能夠有效運(yùn)作。

第三，建立高素質(zhì)人才隊(duì)伍。高素質(zhì)人員隊(duì)伍能夠更具有團(tuán)隊(duì)合作意識與企業(yè)榮譽(yù)感，也更能夠做到遵紀(jì)守法，很少作出為個(gè)人利益而損害他人或集體利益。因此，企業(yè)應(yīng)多注重企業(yè)文化的培養(yǎng)，在對員工進(jìn)行專業(yè)技術(shù)培訓(xùn)的同時(shí)，也應(yīng)注重人文素質(zhì)培訓(xùn)，增強(qiáng)企業(yè)人員的集體榮譽(yù)感，在內(nèi)因上推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施。

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