文/喬玉丹，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

互聯(lián)網(wǎng)金融投資風(fēng)險分析

文/喬玉丹，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

本文摘要；隨著余額寶的上線，互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入了傳統(tǒng)的金融行業(yè)，發(fā)展出許多金融理財產(chǎn)品。以互聯(lián)網(wǎng)金融的代表余額寶為例，用戶存在余額寶里的資金可以隨時支出或轉(zhuǎn)入，還能享受到比銀行活期存款利息更高的收益，深受大家歡迎。

但關(guān)于理財，風(fēng)險是不得不提的。為了度量余額寶的投資風(fēng)險，本文選取了2013年9月1日至2014年2月28日的余額寶每萬份收益數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。對余額寶對數(shù)日收益序列進(jìn)行初步分析后發(fā)現(xiàn)，序列呈現(xiàn)尖峰后尾分布特征，存在明顯的ARCH效應(yīng)，但能通過平穩(wěn)性檢驗。經(jīng)過反復(fù)實驗，用ARMA(2,3)-TARCH(1,1)模型擬合序列，效果最好，于是利用ARMA(2,3)-TARCH(1,1)模型計算得到動態(tài)VaR值。動態(tài)VaR估計結(jié)果顯示，余額寶對數(shù)日收益率序列殘差的方差波動均值為負(fù)，說明收益情況并沒有當(dāng)下這么樂觀。總之投資有風(fēng)險，購買任何理財產(chǎn)品都需要謹(jǐn)慎。

互聯(lián)網(wǎng)金融；ARMA-TARCH模型；動態(tài)VaR估計

1 互聯(lián)網(wǎng)金融概述

自從互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在20世紀(jì)的美國誕生以來，從此以互聯(lián)網(wǎng)為核心的信息技術(shù)已完全進(jìn)入并且完全改變了人類社會。對于互聯(lián)網(wǎng)，其實它的本質(zhì)是一種互聯(lián)網(wǎng)精神。有官方解釋，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)精神，是一種開放、平等、協(xié)作、分享的精神。而所謂金融，可以被狹義地理解為動態(tài)的貨幣經(jīng)濟(jì)過程。但從專業(yè)的角度定義，它指的是從儲蓄到投資的整個過程。通俗地講，金融就是指資金的融通，也就是對于貨幣的發(fā)行、流通、回籠，或是對于貸款的發(fā)放、收回，或是對于存款的存入、提取，或是對于匯兌的往來等等。

互聯(lián)網(wǎng)金融，是傳統(tǒng)的金融行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)精神的結(jié)合，所產(chǎn)生的新興領(lǐng)域。它依托于互聯(lián)網(wǎng)工具存在，互聯(lián)網(wǎng)工具包括支付、云計算、社交網(wǎng)絡(luò)以及搜索引擎等?；ヂ?lián)網(wǎng)金融通過互聯(lián)網(wǎng)工具，實現(xiàn)了資金的線上融通、線上支付和線上信息交流。但絕對不能認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融只是互聯(lián)網(wǎng)和金融業(yè)的簡單結(jié)合。因為互聯(lián)網(wǎng)精神究其本質(zhì)，其實是一種“普世精神”或者說是“普惠精神”，所以互聯(lián)網(wǎng)金融實際上是一種“普世金融”或者“平民金融”。也就是說，傳統(tǒng)的金融在互聯(lián)網(wǎng)的體系中，使得每個人都能成為銀行家、投資家、精算師，每個人都能被金融所受益。

作為一種新興的金融領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融有很大的區(qū)別。最突出的一點，是兩種金融業(yè)務(wù)所采用的媒介有所不同。傳統(tǒng)金融里，由于金融的管制，產(chǎn)生了金融中介。正是由于金融中介的出現(xiàn)，從中攫取了極高的利潤。但在互聯(lián)網(wǎng)金融里，金融將去中介化。所以通過互聯(lián)網(wǎng)的金融業(yè)務(wù)，操作會更便捷、透明度會更強(qiáng)、參與度會更高、協(xié)作性會更好、中間成本也會更低。

2 投資風(fēng)險概述

2.1 投資風(fēng)險含義

投資風(fēng)險，是指由于對未來收益的不確定，而導(dǎo)致的在投資過程中可能遭受到的收益損失，甚至是本金的損失。比如說房產(chǎn)價格可能會下跌、債券可能會無法還本付息、股票可能會套牢等等。因此，每位投資者必須需要根據(jù)自己的實際情況，綜合考慮自己的投資目標(biāo)、風(fēng)險偏好等，來選擇適合自己的金融工具。

投資風(fēng)險，是風(fēng)險現(xiàn)象在投資過程中的一種表現(xiàn)。具體地說，投資風(fēng)險，是從投資者作出投資的決策開始，到投資最終結(jié)束的這段時間內(nèi)，實際收益值與預(yù)期收益值的差異。這種差異是因為不可控的因素，或者隨機(jī)因素的影響，而造成的。實際收益與預(yù)期收益的差異，可能有兩種情況。一種是實際收益大于預(yù)期收益，另一種則是實際收益小于預(yù)期收益。也就是說，有可能會獲得額外的收益，也有可能會受到經(jīng)濟(jì)損失。而這兩種，實際上都是投資風(fēng)險的形式。

2.2 投資風(fēng)險分類

投資風(fēng)險，具體分可為能力風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、利率風(fēng)險、市場風(fēng)險、變現(xiàn)風(fēng)險、事件風(fēng)險等。

能力風(fēng)險，具體是指購買力風(fēng)險。由于通貨膨脹，金錢能購買到的商品或業(yè)務(wù)會漸漸減少。人們選擇將現(xiàn)金存入銀行的話，每年可以從銀行獲得一定的利息。但畢竟物價在上漲，貨幣也在隨之不斷貶值。存入銀行獲得的利息，可能會跟不上貨幣貶值的速度。因為有這種能力風(fēng)險的存在，人們會選擇進(jìn)行各種理財或者投資，以保證手上的貨幣具有購買力。

比如購買一支股票，而這支股票由于種種原因，股價下跌了。投資者由于股價的下跌，而遭受到一定的損失，這就是財務(wù)風(fēng)險。由于財務(wù)風(fēng)險的存在，有些風(fēng)險規(guī)避型的人會將資金存入銀行。因為銀行利息相對穩(wěn)定，雖然收益一定沒有股票大，但至少可以保證財務(wù)風(fēng)險的降低。

通常債券的買入價格，會受到銀行存款利息的影響。因為當(dāng)銀行的存款利息上升時，投資者會選擇將資金存到銀行里，與此同時，債券的價格會跟著下降。這種由于利率的改變，而造成的損失，就稱為利率風(fēng)險。

由于市場價格在實時波動，每天都會有不同的市價。經(jīng)濟(jì)因素的影響、心理因素的影響、政治因素的影響，都會造成市價的波動。市場風(fēng)險就是這種由市場大環(huán)境造成的風(fēng)險。

以股票為例，當(dāng)買入的股票，不能在最適當(dāng)?shù)臅r機(jī)賣出從而收回資金，這就是一種風(fēng)險，一般稱為變現(xiàn)風(fēng)險。有一些成交比較疏落的股票，在有特定消息的情況下，會突然變得非常旺盛。一般這時候，會有大量的股民追進(jìn)購入。但一旦突然沒有了特定消息，成交量會隨之立刻還原，這樣股民就可能會承受變現(xiàn)風(fēng)險。

最后一類風(fēng)險，被稱之為事件風(fēng)險。一般來說，事件風(fēng)險的出現(xiàn)都是突然而來的。因為它與國家財政情況，或者市場的大環(huán)境都無關(guān)。但不可否認(rèn)，這種風(fēng)險的發(fā)生，也會對經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的打擊和影響。

3 金融市場風(fēng)險度量

3.1 VaR的概念

對于金融市場的風(fēng)險研究，有各種各樣的方法。而這其中，VaR方法被世界上越來越多的金融機(jī)構(gòu)所關(guān)注。因為VaR的概念易于理解，風(fēng)險度量程度比較綜合，并且計量簡單。2001年，巴塞爾委員會指定將VaR模型作為銀行標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險度量工具。從此以后，VaR模型正式成為度量金融風(fēng)險的一個國際標(biāo)準(zhǔn)。

3.2 動態(tài)VaR估計

經(jīng)過大量的研究發(fā)現(xiàn)，VaR方法需要極大程度上依賴分布的正態(tài)假設(shè)。但一般金融資產(chǎn)的收益序列不服從正態(tài)分布，因為一般金融資產(chǎn)的收益序列會存在異方差、波動集聚、分布呈現(xiàn)尖峰厚尾等特征。因此研究者需要找到更好的分布函數(shù)，來擬合收益序列。

20世紀(jì)60年代以來，大量關(guān)于金融市場的研究結(jié)果顯示，大多數(shù)的金融時間序列殘差的方差或波動會隨時間變化而變化。金融資產(chǎn)收益會在某些相對集中的時段上，波動幅度較大，而在另外一些時段，存在幅度較小的波動。

3.3 動態(tài)VaR計算

從動態(tài)VaR值的描述性統(tǒng)計結(jié)果看出，動態(tài)VaR值的均值為-0.011289，中位數(shù)為-0.009709，最大值為0.029897，最小值為-0.079551，標(biāo)準(zhǔn)差為0.022962，偏度為-0.736201，峰度為3.612853。余額寶對數(shù)日收益率序列殘差的方差波動均值為負(fù)，用戶投資余額寶的風(fēng)險總體呈現(xiàn)負(fù)波動。標(biāo)準(zhǔn)差較小，說明用戶投資余額寶的風(fēng)險波動程度較小。

4 研究結(jié)果

4.1 分析結(jié)果

隨著余額寶的上線，互聯(lián)網(wǎng)已進(jìn)入傳統(tǒng)的金融行業(yè)，改變了金融行業(yè)的格局。作為時代的新興產(chǎn)品，互聯(lián)網(wǎng)金融的投資風(fēng)險已成為時下的熱點話題。為了度量互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的投資風(fēng)險，本文以余額寶為例，對余額寶歷史收益數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，分析結(jié)論如下：

4.1.1 余額寶對數(shù)日收益率序列具有明顯的尖峰厚尾特征，不服從正態(tài)分布。序列能通過平穩(wěn)性檢驗，但存在明顯的ARCH效應(yīng)。

4.1.2 通過動態(tài)VaR的計算可以看出，余額寶對數(shù)日收益率序列殘差的方差波動均值為負(fù)，用戶投資余額寶的風(fēng)險總體呈現(xiàn)負(fù)波動。標(biāo)準(zhǔn)差較小，說明用戶投資余額寶的風(fēng)險波動程度較小。動態(tài)VaR值的總體波動跨度較大，這意味著用戶通過余額寶獲得的收益較不穩(wěn)定。

4.1.3 由于余額寶屬于新興產(chǎn)品，歷史數(shù)據(jù)較少，模型可能存在一定局限性，這也是本文的不足之處。

4.2 投資建議

互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品橫空出世，每日的收益雖然比不上定期存款利率，但已經(jīng)遠(yuǎn)高于活期存款利率數(shù)倍。以余額寶為例，由于資金的轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出方便，很多人因此紛紛把閑錢投資到余額寶。但通過實證分析發(fā)現(xiàn)，收益情況并沒有想象的這么樂觀。總之投資有風(fēng)險，購買任何理財產(chǎn)品都需要謹(jǐn)慎

[1]盧慶杰.利率市場化與商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理(J).上海經(jīng)濟(jì)研究,2003(4):39-41.

[2]陳昆,高昊.商業(yè)銀行利率市場化風(fēng)險分析(J).經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理,2010(3):73-74.