又一場油價“絞殺”或將來臨

朱潤民專欄

高級經(jīng)濟師，長期從事石油經(jīng)濟研究與國際原油價格預測

歐佩克組織和非歐佩克主要產(chǎn)油國在去年先后達成“凍產(chǎn)”協(xié)議以來，國際原油近月期貨合約（以WTI為準）價格持續(xù)高位窄幅震蕩運行。這應該符合“凍產(chǎn)”參與國和原油生產(chǎn)者的預期。但是，有一個現(xiàn)象是他們所不愿看到的——盡管近期（2017年內(nèi)）期貨合約價格顯示出比較一致的強勢走勢，但更遠期（2018年及之后）的合約價格表現(xiàn)出了截然不同的弱勢走勢，尤其是今年2月21日開始，2019年2月合約相對近月合約竟然出現(xiàn)了負價差，且一直延續(xù)至2021年12月合約呈擴大趨勢。

在國際原油期貨市場中，遠期合約對近期合約通常是正價差，且隨著時間的延長呈增長趨勢。只是在極少數(shù)情況下，比如突發(fā)性事件導致的原油供給短期中斷，驅動近期國際原油價格大幅上漲，或近期國際原油價格漲幅過大超出了消費者的承受能力，使市場預期遠期將向下修正并趨于合理，使得遠期合約價格低于近期合約。這兩種情形的負價差往往是近期合約快速大幅上漲而遠期合約沒有跟上上漲步伐形成的。

通常，近期合約相對于遠期合約更加活躍，近期合約上漲（下跌）的幅度會大于遠期合約上漲（下跌）幅度，但遠期合約對近期合約存在正價差是基本趨勢?！皟霎a(chǎn)”協(xié)議達成以來，尤其是“凍產(chǎn)”協(xié)議于2017年1月生效以來，“凍產(chǎn)”參與國不僅以高于以往“凍產(chǎn)”協(xié)議兌現(xiàn)率的標準來進行“凍產(chǎn)”，而且不斷通過各種途徑發(fā)聲，強調“凍產(chǎn)”行動的執(zhí)行效果。這支撐國際原油近期合約價格的上漲并在高位震蕩盤整，但遠期合約表現(xiàn)疲軟，甚至出現(xiàn)了近期合約漲、遠期合約跌的現(xiàn)象。

這是不是市場在釋放一種潛在的信號？

應該說，這的確是一種市場信號，是一種對“凍產(chǎn)”不良反應的信號?！皟霎a(chǎn)”可能會加劇短期原油供應緊張問題，支撐近期合約價格上漲和高位運行。但隨著國際原油價格高位運行時間的延續(xù)，新建產(chǎn)能項目投資將恢復增長，新的供給將逐漸進入市場，原油供需將重新恢復到一個新的寬松狀態(tài)，剩余產(chǎn)能規(guī)模會更大，消耗剩余產(chǎn)能所需要的時間會更長，結果是遠期國際原油價格將在更低的水平上維持更長的時間。

這也是一場油價“絞殺”運動正在醞釀的信號。遠期國際原油價格與近期國際原油價格倒掛，使很多生產(chǎn)者把遠期原油產(chǎn)量的價格鎖定在較高位置的難度加大，甚至是不可能的。對于那些沒有提前將原油價格鎖定在相對高位的高成本原油生產(chǎn)者而言，尤其是那些資金鏈緊張的企業(yè)，未來的國際原油價格進一步快速下跌極有可能就是一場歷時數(shù)年的極其慘烈的“絞殺”運動，他們將無計可施、無處可逃。

這可能是不少市場參與者已提前鎖定遠期價格的信號。如果沒有足夠多的市場參與者和足夠大的規(guī)模做空遠期合約，遠期合約價格一般不會出現(xiàn)此種與近期合約產(chǎn)生負價差的現(xiàn)象。做空遠期合約，實際上就是將遠期原油銷售價格鎖定在一個相對可接受的水平。這些鎖定價格的參與者，極有可能是北美的頁巖油生產(chǎn)者。他們鎖定的價格應該足以讓他們保持著現(xiàn)金流的安全，甚至還可從中獲取可觀的盈利。

誰能在這場正在醞釀中、即將來臨的原油價格“絞殺”運動中勝出？那必定是行業(yè)的佼佼者——他們一定具有很好的前瞻性，一定對行業(yè)經(jīng)濟規(guī)律有深入的研究并能夠付諸實踐。

責任編輯：趙 雪