維持行業(yè)“增持”評級。天然橡膠趨勢向好，利好因素疊加，行業(yè)迎來春天：（1）橡膠主產國產量下降，疊加出口縮減計劃；（2）下游消費好轉，重卡銷量增長明顯；（3）保稅區(qū)庫存降至新低；（4）合成膠與丁二烯價格暴漲，激發(fā)替代空間。維持“增持”評級。

主產國天膠減產，全球供給呈下行趨勢。中國天膠供給大幅依賴進口。中國是橡膠第一消費大國，但是受制于橡膠樹的特殊地理習性，宜種面積有限，天然橡膠依賴于進口，比例高達75 %。2015年，中國天然橡膠進口量達380萬t，其中從泰國、馬來西亞和印尼進口比例占90 %以上。產膠國天膠產量與出口量呈下降趨勢。截至2016年9月，橡膠主產國均有不同幅度的減產，其中馬來西亞減產幅度較大（-8.57 %），泰國與印尼產量基本持平，越南增產相對顯著。在天膠出口層面，印尼和馬來西亞出口量下降約6 %。此外，繼3-8月產膠國橡膠出口削減計劃實施以來，各國政府支持政策依舊持續(xù)，泰國、印尼提出9-12月削減計劃，分別減少出口7.58萬t、0.94萬t。

下游需求明顯回暖，支撐膠價逐步上行。天然橡膠主要用于輪胎、膠鞋、膠管等領域，其中輪胎占比約為60 %-70 %。下游需求明顯回暖，天然橡膠消費量逐步上升。2016年以來，乘用車、商用車、重卡產量同比增速均明顯回升。以重卡為例，1-10月累計銷售量為56.1萬輛，同比增長23.5 %，其中10月份銷量同比大幅增長54 %。另外，從開工率角度來看，全鋼胎、半鋼胎開工率穩(wěn)步上行，與2015年同期相比分別提升5、8個百分點。受益下游需求，2016年1-9月國內天然橡膠消費量同比增速轉正，預計2016年國內消費量約915萬t，同比增長約3 %。

天膠庫存創(chuàng)新低，合成膠大漲或激發(fā)替代空間。保稅區(qū)庫存降至新低。2016年10月青島保稅區(qū)天膠庫存量為4.76萬t，降至5年內新低?？紤]到截至2016年9月中國天膠進口量約為167萬t（-14.8 %），處于3年內低點，假若進口量增速持續(xù)處于低位，天膠庫存將進一步下降。合成膠供應缺口突出，價格大幅上漲。2016年10月合成膠價格暴漲，其中順丁橡膠、丁苯橡膠價格分別為1.64萬元/t（+74.8 %）、1.35萬元/t（+44.7 %）。由于合成膠價格大幅提升，在輪胎方面天膠可替代合成膠規(guī)模約為5 %-10 %，且在膠管、膠帶等方面或有更高替代份額。