文寅

方烈認(rèn)為，判斷一家公司就像醫(yī)生了解一個人的健康狀況，財務(wù)報表就是一家公司的“體檢表”。

從2003年至今，13年左右的時間里，投資者方烈賬戶的收益率總計已超過300倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏市場上的絕大多數(shù)投資者，而這全憑他重倉持有的個股張裕和比亞迪。那么，他當(dāng)初如何相中這幾只股？看好的邏輯又是什么？其實，方烈有著一套自己的投資秘籍。

持股張裕和比亞迪

2003年的時候，酒類股票還沒有太多人關(guān)注，茅臺也剛剛開始有良好表現(xiàn)，紅酒仍然少有人問津。葡萄酒類的公司里業(yè)績最好的是長城，張裕正處在改制階段，不過，在企業(yè)工作了十幾年的方烈深知結(jié)構(gòu)治理對企業(yè)的重要性。

另一方面，那時中國剛開始興起喝紅酒，消費空間還很大，而且紅酒的確對身體健康有好處。張裕作為中國紅酒的龍頭，也是一個百年品牌，行業(yè)空間很大，而它在行業(yè)里的地位又無可爭議。另外，從財報看，張裕當(dāng)時沒有一分錢的負(fù)債，賬上全是現(xiàn)金，這促使方烈下重倉買入。2003年方烈買入張裕的時候，成本價在7港元左右，算上隨后的分紅，成本幾乎為零。

另一家被方烈相中的公司是古井貢。2009年古井貢一季報出來的時候，方烈發(fā)現(xiàn)它的毛利率突然間出現(xiàn)大幅提升，于是隨后展開調(diào)研。令方烈驚奇的是，當(dāng)時做股票的根本沒人去這家公司調(diào)研，而他本能地對扎堆調(diào)研的公司興趣不大，顯然古井貢暫時未受到市場關(guān)注，于是回來后大幅加倉。

方烈長期關(guān)注的另一只股票是比亞迪港股。巴菲特曾在2008年以每股8港幣的價格，逆勢入股比亞迪，次年股價便攀升至42港幣，巴菲特此輪收益超過420%。隨后，比亞迪港股經(jīng)歷數(shù)輪起伏，2011年跌到十幾塊。方烈基于看好新能源車的原因大幅加倉，隨后股價一路上行。

財務(wù)分析加草根調(diào)研

這些看似偶然的成功，其實有著必然的原因?，F(xiàn)年45歲的方烈畢業(yè)于四川大學(xué)會計專業(yè)，在電力、有色金屬等行業(yè)從事財務(wù)工作近15年，自身有著過硬的看財報功底。

今年2月初，山東墨龍發(fā)布公告，變更了全年凈利潤的預(yù)告數(shù)據(jù)，業(yè)績大變臉，使得這家公司被推到了風(fēng)口浪尖。方烈在雪球網(wǎng)發(fā)表了一篇題為《如何避免山東墨龍業(yè)績變臉地雷》的文章，認(rèn)為類似的“地雷股”其實早有跡象可循。

方烈的絕招就是看毛利率。對比山東墨龍2015年和2016年的同期中報可發(fā)現(xiàn)，同樣一款主打產(chǎn)品，其毛利率在2016年下降超過7%。毛利率對利潤固然有影響，但更重要的是，毛利率下降，說明下游的客戶肯定經(jīng)營狀況出現(xiàn)了問題，說明這個行業(yè)出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。之前很可能是供需平衡，現(xiàn)在可能就變成供過于求，變成買方市場。如此一來，下游客戶出現(xiàn)問題，付款就會出現(xiàn)問題。由驟降的毛利率、巨額的應(yīng)收賬款和存貨，推導(dǎo)出壞賬計提不合理。方烈認(rèn)為，山東墨龍這個報表符合“重癥病人”的一系列特征。

對于如何察看財務(wù)報表，如何判斷一家公司的狀況，方烈有著自己的心得。他認(rèn)為，判斷一家公司就像醫(yī)生了解一個人的健康狀況，財務(wù)報表就是一家公司的“體檢表”，表面上看指標(biāo)沒太多變化，甚至無明顯的高低變化和預(yù)警信號，但經(jīng)驗豐富的“醫(yī)生”能從中看到一些變化的傾向，如果再輔以“望聞問切”，就能大幅提高準(zhǔn)確度。

如果說通過財務(wù)報表判斷一家公司是否造假、運轉(zhuǎn)是否健康在A股不那么重要的話，那么在港股上，這種技能就顯得太重要了。港股中有很多老千股能在短時間內(nèi)跌去90%，令很多投資者血本無歸。近期因債務(wù)及造假問題而股價狂瀉90%的輝山乳業(yè)就是典型案例。隨著滬港通、深港通的落地，很多內(nèi)地投資者或?qū)⒁虿皇煜じ酃梢?guī)則、不懂財務(wù)分析而遭受損失。

方烈曾追蹤過一只老千股，代碼00911，之前叫恒發(fā)洋參，后更名前海健康。由于自身原因，這類股經(jīng)常不停地更名。這只股就曾暴跌過百分之九十幾，令投資者損失慘重。其實，在暴跌前它的財務(wù)報表上已露出端倪。在上市前的2013年，該公司賬上有幾個億的現(xiàn)金，但一年的利息只有區(qū)區(qū)6000塊。通過研究，方烈得出結(jié)論，這個錢肯定是假的，是公司通過財務(wù)造假，去銀行騙貸，然后再通過IPO圈錢，實現(xiàn)在二級市場減持套現(xiàn)的目的。

買賣是永恒的問題

當(dāng)然，做投資也不可能事事如意，方烈也有著許多遺憾。2009年方烈將張裕一半的倉位賣出，換股古井貢，成本4塊多。他預(yù)期目標(biāo)價是六七塊，隨后股價上漲超出預(yù)期，在40塊時全部出清，但隨后該股兩年時間漲到80多塊。另一只是滬東重機(jī)，也就是現(xiàn)在的中國船舶，當(dāng)時方烈重倉介入該股。后來熊市來臨，迫于壓力，他賣出一半倉位，但隨后該股股價翻了七八十倍。

方烈認(rèn)為，價值投資意味著投資者長期持有股票，但這并不等于永遠(yuǎn)不賣。學(xué)會賣，往往比學(xué)會買更重要。投資界有這么一種說法，會買的是徒弟，會賣的是師父，會空倉的是祖師爺。大多數(shù)人，特別是那些重視聽消息的人都會買，當(dāng)消息出來時，第一時間搶入就行，但賣出是個大問題。不過，他認(rèn)為對大部分價值投資者來說，這些已超出他們的能力范圍，自己也沒有本事賣到最高點，多數(shù)價值投資者也只能賺能力范圍內(nèi)的錢。

綜合21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道、格隆匯、雪球