史洋

【摘要】在20世紀(jì)70年代以來(lái)，金融創(chuàng)新受到了全球金融機(jī)構(gòu)的追捧，各種各樣的金融創(chuàng)新工具不斷的產(chǎn)生，其中資產(chǎn)證券化以其獨(dú)特的功能、巧妙的構(gòu)思得到了金融機(jī)構(gòu)的喜愛(ài)，一度被認(rèn)為是20世紀(jì)最偉大的金融創(chuàng)新，為世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。但美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不小的影響，資產(chǎn)證券化被視作是次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)祝惨l(fā)了人們的重新審視和反思。

我國(guó)從2005年開(kāi)展了資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作以來(lái)，不斷的促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。我國(guó)商業(yè)銀行在面對(duì)外資銀行的加入和我國(guó)金融的逐漸開(kāi)放，也開(kāi)始利用資產(chǎn)證券化來(lái)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。但我國(guó)資產(chǎn)證券化起步比較晚，發(fā)展還不夠成熟，風(fēng)險(xiǎn)較大。本文通過(guò)介紹我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的歷程，并結(jié)合我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，指出資產(chǎn)證券化發(fā)展遇到的問(wèn)題，并提出促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議。

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 信貸資產(chǎn) 證券化 風(fēng)險(xiǎn)

一、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的概述

資產(chǎn)證券化于20世紀(jì)70年代在美國(guó)興起，作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，其受到了許多投資者的喜愛(ài)。資產(chǎn)證券化的完整融資過(guò)程需要有許多的參與者分工，參與者由發(fā)起人、托管人、投資者、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)和投資銀行等組成?；具\(yùn)作過(guò)程是：原始權(quán)益人通過(guò)特殊目的機(jī)構(gòu)將現(xiàn)金流資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，經(jīng)過(guò)信用增級(jí)和評(píng)級(jí)后通過(guò)投資銀行在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券募集資金購(gòu)買(mǎi)原始權(quán)益人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，最后向原始債務(wù)人收款支付給投資者。以下是資產(chǎn)證券化的具體運(yùn)作流程。

二、我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程

（一）我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展動(dòng)因

商業(yè)銀行作為一個(gè)金融中介，為了保證其正常的運(yùn)行，必須擁有良好的資金流動(dòng)性，不能因?yàn)榻?jīng)營(yíng)的不穩(wěn)定而出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。信貸資產(chǎn)作為銀行的主要資產(chǎn)，也是銀行收益的主要來(lái)源，如果銀行的長(zhǎng)期負(fù)債較少，而長(zhǎng)期的信貸資產(chǎn)較多的話，容易導(dǎo)致資金的錯(cuò)配，增加流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在通過(guò)資產(chǎn)證券化后能將銀行風(fēng)險(xiǎn)分化，由各種不同的機(jī)構(gòu)去承擔(dān)，資產(chǎn)證券化提高了銀行抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，增加了銀行資金的流動(dòng)性和資本充足率等，提高了銀行的經(jīng)營(yíng)能力。

我國(guó)銀行在目前寬松的宏觀政策的影響下，商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)不斷的增加，導(dǎo)致商業(yè)銀行的資本充足率下降。同時(shí)，我國(guó)商業(yè)銀行的主要風(fēng)險(xiǎn)是信貸資產(chǎn)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，資產(chǎn)證券化在我國(guó)也得到了穩(wěn)定的發(fā)展。因此，銀行通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化的途徑來(lái)提高資本充足率是十分好的選擇，同時(shí)也將銀行面臨的部分信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去了。商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化后，將短期內(nèi)收不回的長(zhǎng)期貸款變現(xiàn)，增加了資金的周轉(zhuǎn)率，提高了銀行的收益水平。

三、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化中存在的問(wèn)題

自2012年試點(diǎn)重啟以來(lái)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化進(jìn)展逐步加快，但其中仍潛藏著一些問(wèn)題：

（一）資產(chǎn)證券化的立法不統(tǒng)一

資產(chǎn)證券化在我國(guó)健康穩(wěn)定的發(fā)展離不開(kāi)科學(xué)完善的法律條件。資產(chǎn)證券化是多種制度環(huán)境中金融創(chuàng)新下的產(chǎn)物，難以在單一的一項(xiàng)法律下獲得發(fā)展。

我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展和國(guó)外發(fā)展具有很大的差距，特別是法律環(huán)境上，沒(méi)有建立相適應(yīng)的制度規(guī)范。資產(chǎn)證券化在涉及到融資的過(guò)程中，必然會(huì)和金融市場(chǎng)中的部門(mén)產(chǎn)生不同的法律糾紛，在沒(méi)有建立資產(chǎn)證券化發(fā)展所需的獨(dú)立法律和規(guī)范，在解決這些法律糾紛時(shí)將顯得力不從心。

（二）信用評(píng)級(jí)不夠規(guī)范

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中起著至關(guān)重要的作用，因?yàn)樽C券的評(píng)級(jí)一般都是投資者選擇的重要參考依據(jù)。然而，在我國(guó)信用評(píng)級(jí)剛剛起步，評(píng)級(jí)技術(shù)和評(píng)級(jí)方法尚在探索中，在評(píng)級(jí)中可能會(huì)出現(xiàn)很多問(wèn)題。首先，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的水準(zhǔn)有限，評(píng)判的實(shí)際情況可能不準(zhǔn)確，評(píng)級(jí)透明度不高。其次，盡管評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品進(jìn)行了評(píng)級(jí)，但資產(chǎn)支持證券的發(fā)行都附帶著銀行的擔(dān)保，和銀行本身的信用掛鉤，導(dǎo)致評(píng)級(jí)如同虛設(shè)。最后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒(méi)有公布實(shí)際的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和模型，評(píng)級(jí)的權(quán)威性受到公眾的質(zhì)疑，難以得到投資者的認(rèn)同。

（三）資產(chǎn)證券化存在盈利困境

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化仍處于試點(diǎn)期，無(wú)論是市場(chǎng)發(fā)行量還是產(chǎn)品類(lèi)別都處于初級(jí)階段，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和發(fā)行銀行更多注重于信貸資產(chǎn)證券化破冰，即追求所謂的第一單效應(yīng)，對(duì)于資產(chǎn)證券化是否盈利并不太注重。短期之內(nèi)，商業(yè)銀行雖然暫可不必過(guò)多考慮資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的盈利問(wèn)題，但盈利困境的存在無(wú)疑會(huì)在長(zhǎng)期阻礙資產(chǎn)證券化的可持續(xù)發(fā)展。

四、對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化的建議

（一）建立科學(xué)完善的資產(chǎn)證券化法律體系

對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)施統(tǒng)一的立法，是實(shí)現(xiàn)我國(guó)資產(chǎn)證券化優(yōu)質(zhì)快速發(fā)展，解決投資者所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)的根本要求。如果沒(méi)有統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法律規(guī)范，我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展將面臨發(fā)展紊亂、毫無(wú)條理的局面。由于現(xiàn)在法律體系的復(fù)雜多樣性，我國(guó)與資產(chǎn)證券化所制定的法律相沖突的有很多，而這些法律都是由全國(guó)人大和常委通過(guò)召開(kāi)全國(guó)人民代表大會(huì)制定的，要想修改與其相違背的法律條款，也必須通過(guò)全國(guó)人大及常委來(lái)修改。因此，把和資產(chǎn)證券化法律規(guī)范相違背的全部修改是不可能實(shí)現(xiàn)的，這樣的做法在立法上也是不科學(xué)的事情。在這種情況下，只有立法機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行統(tǒng)一的立法，確定規(guī)范明朗的上市、交易等操作原則，建立資產(chǎn)證券化專(zhuān)門(mén)的法律體系，才能保證資產(chǎn)證券化的發(fā)展。不僅要確立資產(chǎn)證券化全面、規(guī)范的法律體系，而且要根據(jù)現(xiàn)行法律中和資產(chǎn)證券化法律相違背的另行建立法律條款，從而全面的解決資產(chǎn)證券化過(guò)程中所面臨的法律問(wèn)題。

（二）我國(guó)商業(yè)銀行要加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量

在實(shí)際情況中，如果要商業(yè)銀行去選擇，商業(yè)銀行更加傾向于將不良資產(chǎn)選作資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，這樣就能將風(fēng)險(xiǎn)分散給廣大的投資者。在我國(guó)的金融發(fā)展史上，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的形成是一個(gè)曲折和漫長(zhǎng)的過(guò)程，是在特殊背景環(huán)境下的產(chǎn)物，而且不良資產(chǎn)是難以估測(cè)未來(lái)產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流。我們都知道適合資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)該是具有一定的信用標(biāo)準(zhǔn)、能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流和一定流動(dòng)性的資產(chǎn)?？v觀美國(guó)次貸危機(jī)的影響，我們從中認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化是無(wú)法將質(zhì)量低劣、還本難度高的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性高的資產(chǎn)的，否則將會(huì)影響金融次序的穩(wěn)定，造成巨大的后果。因此，商業(yè)銀行選擇資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是要擁有一定的信用且質(zhì)量高的資產(chǎn)。

（三）加強(qiáng)監(jiān)管部門(mén)之間的協(xié)調(diào)

我國(guó)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)則缺乏統(tǒng)一，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)在同一信托機(jī)制下是分割進(jìn)行的。比如說(shuō)，稅收優(yōu)惠政策、會(huì)計(jì)處理以及交易市場(chǎng)和交易規(guī)則的統(tǒng)一性問(wèn)題，這些問(wèn)題所產(chǎn)生的根源是金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)下的監(jiān)管機(jī)制不協(xié)調(diào)。在我國(guó)的金融發(fā)展過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式并不少見(jiàn)，努力加強(qiáng)金融監(jiān)管部門(mén)之間的協(xié)調(diào)，適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)模式，形成適合我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化發(fā)展的良好外部環(huán)境，統(tǒng)一我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行和產(chǎn)品的交易，是保證我國(guó)商業(yè)銀行快速發(fā)展的前提。但是在目前看來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度已經(jīng)根深蒂固，金融市場(chǎng)統(tǒng)一存在著較大的難度?？偟膩?lái)說(shuō)，加強(qiáng)金融監(jiān)管部門(mén)的協(xié)調(diào)，能夠促進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化外部環(huán)境的改良。

（四）擴(kuò)寬投資群體，加大對(duì)投資者的培訓(xùn)

一個(gè)發(fā)達(dá)健全的二級(jí)市場(chǎng)能夠保證資產(chǎn)證券化中資金的變現(xiàn)能力和流動(dòng)性，使資產(chǎn)證券化穩(wěn)定的在市場(chǎng)中發(fā)展。在發(fā)達(dá)國(guó)家中，養(yǎng)老基金、投資基金和共同基金等構(gòu)成了資產(chǎn)證券化的主要的組成部分。我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)很大一部分都是由我國(guó)的個(gè)人投資者在支撐，導(dǎo)致了我國(guó)市場(chǎng)要求與市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)相去甚遠(yuǎn)。因此，有序地放寬我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)是有必要的。應(yīng)該考慮逐步開(kāi)放對(duì)中小商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化過(guò)程的一些限制，為了滿足中小商業(yè)銀行資本的擴(kuò)張，特別的應(yīng)該鼓勵(lì)中小商業(yè)銀行開(kāi)展住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)。

還有加大對(duì)資產(chǎn)證券化投資者的培養(yǎng)力度，提高我國(guó)投資者對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與分析的能力。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，在結(jié)構(gòu)和法律上比較復(fù)雜繁瑣，而且具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此，市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)幫助投資者做出一定的投資決策，降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性。

（五）明確受托人的職責(zé)，提高受托人的準(zhǔn)入門(mén)檻

美國(guó)次貸危機(jī)的產(chǎn)生就是因?yàn)闆](méi)有明確的受托人準(zhǔn)入機(jī)制，在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，受托人是控制風(fēng)險(xiǎn)最核心的組成部分。受托人在資產(chǎn)證券化過(guò)程中承擔(dān)著重要的作用，受托人能夠管理基礎(chǔ)資產(chǎn)，行使與之相關(guān)的權(quán)利，能夠把服務(wù)商存入SPV賬戶(hù)中的資金支付個(gè)投資者并且能對(duì)沒(méi)有立即支付的資金進(jìn)行再投資。因此我國(guó)有關(guān)部門(mén)應(yīng)該出臺(tái)法律規(guī)范，明確的規(guī)定受托人的準(zhǔn)入門(mén)檻，確定受托人應(yīng)該履行的職責(zé)，避免在資產(chǎn)證券化過(guò)程中釀成大禍。

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