史洋

【摘要】在20世紀(jì)70年代以來，金融創(chuàng)新受到了全球金融機(jī)構(gòu)的追捧，各種各樣的金融創(chuàng)新工具不斷的產(chǎn)生，其中資產(chǎn)證券化以其獨特的功能、巧妙的構(gòu)思得到了金融機(jī)構(gòu)的喜愛，一度被認(rèn)為是20世紀(jì)最偉大的金融創(chuàng)新，為世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。但美國次貸危機(jī)的爆發(fā)對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不小的影響，資產(chǎn)證券化被視作是次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?，也引發(fā)了人們的重新審視和反思。

我國從2005年開展了資產(chǎn)證券化的試點工作以來，不斷的促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。我國商業(yè)銀行在面對外資銀行的加入和我國金融的逐漸開放，也開始利用資產(chǎn)證券化來增強(qiáng)競爭力。但我國資產(chǎn)證券化起步比較晚，發(fā)展還不夠成熟，風(fēng)險較大。本文通過介紹我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的歷程，并結(jié)合我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，指出資產(chǎn)證券化發(fā)展遇到的問題，并提出促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議。

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 信貸資產(chǎn) 證券化 風(fēng)險

一、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的概述

資產(chǎn)證券化于20世紀(jì)70年代在美國興起，作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，其受到了許多投資者的喜愛。資產(chǎn)證券化的完整融資過程需要有許多的參與者分工，參與者由發(fā)起人、托管人、投資者、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）、信用增級機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)和投資銀行等組成?；具\作過程是：原始權(quán)益人通過特殊目的機(jī)構(gòu)將現(xiàn)金流資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，經(jīng)過信用增級和評級后通過投資銀行在資本市場上發(fā)行證券募集資金購買原始權(quán)益人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，最后向原始債務(wù)人收款支付給投資者。以下是資產(chǎn)證券化的具體運作流程。

二、我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程

（一）我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展動因

商業(yè)銀行作為一個金融中介，為了保證其正常的運行，必須擁有良好的資金流動性，不能因為經(jīng)營的不穩(wěn)定而出現(xiàn)流動性風(fēng)險。信貸資產(chǎn)作為銀行的主要資產(chǎn)，也是銀行收益的主要來源，如果銀行的長期負(fù)債較少，而長期的信貸資產(chǎn)較多的話，容易導(dǎo)致資金的錯配，增加流動性風(fēng)險。在通過資產(chǎn)證券化后能將銀行風(fēng)險分化，由各種不同的機(jī)構(gòu)去承擔(dān)，資產(chǎn)證券化提高了銀行抵抗風(fēng)險的能力，增加了銀行資金的流動性和資本充足率等，提高了銀行的經(jīng)營能力。

我國銀行在目前寬松的宏觀政策的影響下，商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)不斷的增加，導(dǎo)致商業(yè)銀行的資本充足率下降。同時，我國商業(yè)銀行的主要風(fēng)險是信貸資產(chǎn)，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，資產(chǎn)證券化在我國也得到了穩(wěn)定的發(fā)展。因此，銀行通過信貸資產(chǎn)證券化的途徑來提高資本充足率是十分好的選擇，同時也將銀行面臨的部分信貸風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去了。商業(yè)銀行實現(xiàn)資產(chǎn)證券化后，將短期內(nèi)收不回的長期貸款變現(xiàn)，增加了資金的周轉(zhuǎn)率，提高了銀行的收益水平。

三、我國信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題

自2012年試點重啟以來，國內(nèi)資產(chǎn)證券化進(jìn)展逐步加快，但其中仍潛藏著一些問題：

（一）資產(chǎn)證券化的立法不統(tǒng)一

資產(chǎn)證券化在我國健康穩(wěn)定的發(fā)展離不開科學(xué)完善的法律條件。資產(chǎn)證券化是多種制度環(huán)境中金融創(chuàng)新下的產(chǎn)物，難以在單一的一項法律下獲得發(fā)展。

我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展和國外發(fā)展具有很大的差距，特別是法律環(huán)境上，沒有建立相適應(yīng)的制度規(guī)范。資產(chǎn)證券化在涉及到融資的過程中，必然會和金融市場中的部門產(chǎn)生不同的法律糾紛，在沒有建立資產(chǎn)證券化發(fā)展所需的獨立法律和規(guī)范，在解決這些法律糾紛時將顯得力不從心。

（二）信用評級不夠規(guī)范

信用評級機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中起著至關(guān)重要的作用，因為證券的評級一般都是投資者選擇的重要參考依據(jù)。然而，在我國信用評級剛剛起步，評級技術(shù)和評級方法尚在探索中，在評級中可能會出現(xiàn)很多問題。首先，評級機(jī)構(gòu)的水準(zhǔn)有限，評判的實際情況可能不準(zhǔn)確，評級透明度不高。其次，盡管評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品進(jìn)行了評級，但資產(chǎn)支持證券的發(fā)行都附帶著銀行的擔(dān)保，和銀行本身的信用掛鉤，導(dǎo)致評級如同虛設(shè)。最后，評級機(jī)構(gòu)沒有公布實際的評級標(biāo)準(zhǔn)和模型，評級的權(quán)威性受到公眾的質(zhì)疑，難以得到投資者的認(rèn)同。

（三）資產(chǎn)證券化存在盈利困境

當(dāng)前，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化仍處于試點期，無論是市場發(fā)行量還是產(chǎn)品類別都處于初級階段，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和發(fā)行銀行更多注重于信貸資產(chǎn)證券化破冰，即追求所謂的第一單效應(yīng)，對于資產(chǎn)證券化是否盈利并不太注重。短期之內(nèi)，商業(yè)銀行雖然暫可不必過多考慮資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的盈利問題，但盈利困境的存在無疑會在長期阻礙資產(chǎn)證券化的可持續(xù)發(fā)展。

四、對我國商業(yè)銀行實施信貸資產(chǎn)證券化的建議

（一）建立科學(xué)完善的資產(chǎn)證券化法律體系

對我國資產(chǎn)證券化實施統(tǒng)一的立法，是實現(xiàn)我國資產(chǎn)證券化優(yōu)質(zhì)快速發(fā)展，解決投資者所面臨的法律風(fēng)險的根本要求。如果沒有統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法律規(guī)范，我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展將面臨發(fā)展紊亂、毫無條理的局面。由于現(xiàn)在法律體系的復(fù)雜多樣性，我國與資產(chǎn)證券化所制定的法律相沖突的有很多，而這些法律都是由全國人大和常委通過召開全國人民代表大會制定的，要想修改與其相違背的法律條款，也必須通過全國人大及常委來修改。因此，把和資產(chǎn)證券化法律規(guī)范相違背的全部修改是不可能實現(xiàn)的，這樣的做法在立法上也是不科學(xué)的事情。在這種情況下，只有立法機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)證券化進(jìn)行統(tǒng)一的立法，確定規(guī)范明朗的上市、交易等操作原則，建立資產(chǎn)證券化專門的法律體系，才能保證資產(chǎn)證券化的發(fā)展。不僅要確立資產(chǎn)證券化全面、規(guī)范的法律體系，而且要根據(jù)現(xiàn)行法律中和資產(chǎn)證券化法律相違背的另行建立法律條款，從而全面的解決資產(chǎn)證券化過程中所面臨的法律問題。

（二）我國商業(yè)銀行要加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量

在實際情況中，如果要商業(yè)銀行去選擇，商業(yè)銀行更加傾向于將不良資產(chǎn)選作資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，這樣就能將風(fēng)險分散給廣大的投資者。在我國的金融發(fā)展史上，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的形成是一個曲折和漫長的過程，是在特殊背景環(huán)境下的產(chǎn)物，而且不良資產(chǎn)是難以估測未來產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流。我們都知道適合資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)該是具有一定的信用標(biāo)準(zhǔn)、能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流和一定流動性的資產(chǎn)?？v觀美國次貸危機(jī)的影響，我們從中認(rèn)識到資產(chǎn)證券化是無法將質(zhì)量低劣、還本難度高的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性高的資產(chǎn)的，否則將會影響金融次序的穩(wěn)定，造成巨大的后果。因此，商業(yè)銀行選擇資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是要擁有一定的信用且質(zhì)量高的資產(chǎn)。

（三）加強(qiáng)監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)

我國資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)則缺乏統(tǒng)一，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行市場和交易市場在同一信托機(jī)制下是分割進(jìn)行的。比如說，稅收優(yōu)惠政策、會計處理以及交易市場和交易規(guī)則的統(tǒng)一性問題，這些問題所產(chǎn)生的根源是金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營下的監(jiān)管機(jī)制不協(xié)調(diào)。在我國的金融發(fā)展過程中，金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營模式并不少見，努力加強(qiáng)金融監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)，適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的市場模式，形成適合我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化發(fā)展的良好外部環(huán)境，統(tǒng)一我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行和產(chǎn)品的交易，是保證我國商業(yè)銀行快速發(fā)展的前提。但是在目前看來，我國金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度已經(jīng)根深蒂固，金融市場統(tǒng)一存在著較大的難度?？偟膩碚f，加強(qiáng)金融監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)，能夠促進(jìn)我國資產(chǎn)證券化外部環(huán)境的改良。

（四）擴(kuò)寬投資群體，加大對投資者的培訓(xùn)

一個發(fā)達(dá)健全的二級市場能夠保證資產(chǎn)證券化中資金的變現(xiàn)能力和流動性，使資產(chǎn)證券化穩(wěn)定的在市場中發(fā)展。在發(fā)達(dá)國家中，養(yǎng)老基金、投資基金和共同基金等構(gòu)成了資產(chǎn)證券化的主要的組成部分。我國的資產(chǎn)證券化市場很大一部分都是由我國的個人投資者在支撐，導(dǎo)致了我國市場要求與市場投資者的結(jié)構(gòu)相去甚遠(yuǎn)。因此，有序地放寬我國機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場是有必要的。應(yīng)該考慮逐步開放對中小商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化過程的一些限制，為了滿足中小商業(yè)銀行資本的擴(kuò)張，特別的應(yīng)該鼓勵中小商業(yè)銀行開展住房抵押貸款證券化的試點。

還有加大對資產(chǎn)證券化投資者的培養(yǎng)力度，提高我國投資者對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險定價與分析的能力。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，在結(jié)構(gòu)和法律上比較復(fù)雜繁瑣，而且具有一定的風(fēng)險。因此，市場中介機(jī)構(gòu)應(yīng)幫助投資者做出一定的投資決策，降低投資者的風(fēng)險，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性。

（五）明確受托人的職責(zé)，提高受托人的準(zhǔn)入門檻

美國次貸危機(jī)的產(chǎn)生就是因為沒有明確的受托人準(zhǔn)入機(jī)制，在資產(chǎn)證券化的過程中，受托人是控制風(fēng)險最核心的組成部分。受托人在資產(chǎn)證券化過程中承擔(dān)著重要的作用，受托人能夠管理基礎(chǔ)資產(chǎn)，行使與之相關(guān)的權(quán)利，能夠把服務(wù)商存入SPV賬戶中的資金支付個投資者并且能對沒有立即支付的資金進(jìn)行再投資。因此我國有關(guān)部門應(yīng)該出臺法律規(guī)范，明確的規(guī)定受托人的準(zhǔn)入門檻，確定受托人應(yīng)該履行的職責(zé)，避免在資產(chǎn)證券化過程中釀成大禍。

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