2016年以來，為了支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，決策層采取了積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)反彈的同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀高。截至10月，CPI重回2%以上，反彈至2.1%，而PPI則也在結(jié)束54個(gè)月通縮之后反彈至1.2%。11月PMI指數(shù)反彈至51.7%，連續(xù)四個(gè)月站上50%榮枯分界線的同時(shí)，購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)更是上升至68.3%，比10月提高了5.7個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)背景下，通脹是否會(huì)成為2017年的威脅？

展望2017年，伴隨著特朗普積極財(cái)政對(duì)通脹壓力的提升，前期房地產(chǎn)價(jià)格過高對(duì)房租的傳導(dǎo)逐步顯現(xiàn)，勞動(dòng)力成本上升，以及結(jié)構(gòu)性改革推動(dòng)服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲等，預(yù)計(jì)2017年通脹會(huì)高于今年，全年或?qū)⑦_(dá)到2.5%，而通脹反彈或?qū)?duì)貨幣政策造成制約，使得明年寬松政策轉(zhuǎn)向中性。

具體來看，支持明年通脹走高的理由，主要有以下幾點(diǎn)：

第一，特朗普沖擊下的輸入性通脹壓力。

特朗普贏得美國(guó)大選超出人們的預(yù)期，預(yù)計(jì)其上任后會(huì)采取以下三方面政策：一是減稅，二是對(duì)金融體系放寬規(guī)制，三是加大基礎(chǔ)建設(shè)投資。而這些政策的實(shí)施將會(huì)拉動(dòng)大宗商品需求，支持大宗商品價(jià)格，進(jìn)而在全球范圍內(nèi)推升通脹。事實(shí)上，如銅價(jià)等大宗商品價(jià)格已經(jīng)開始出現(xiàn)大幅上漲。

而由于外生變量帶來的大宗商品上升亦會(huì)給中國(guó)造成供給側(cè)沖擊，這是由于中國(guó)的PPI很大程度上與國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)如美國(guó)CRB（Commodity Research Bureau）指數(shù)保持高度相關(guān)（圖1），而PPI的上升又會(huì)帶來CPI非食品部分的上漲。此外，人民幣的貶值壓力的存在也可能會(huì)加重供給側(cè)沖擊。筆者預(yù)計(jì)，明年人民幣兌美元將會(huì)貶值至7.3，人民幣貶值將會(huì)通過抬高進(jìn)口價(jià)格和惡化貿(mào)易條件給通脹施壓。

第二，房?jī)r(jià)飆升推高租金價(jià)格。

2016年以來國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)飆升，直至國(guó)慶期間決策層密集出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控措施，快速上漲的房?jī)r(jià)才有所緩解。數(shù)據(jù)顯示，10月北京、上海、深圳、廣州四個(gè)一線城市房?jī)r(jià)同比分別增長(zhǎng)27.5%、31.1%、31.7%和23.6%。而二線城市中，南京、杭州、廈門、合肥房?jī)r(jià)漲幅均超過30%以上。與之相對(duì)，租金價(jià)格上漲滯后。中原指數(shù)顯示，預(yù)計(jì)明年房?jī)r(jià)上漲對(duì)租金的提升作用將有所增加，而這也無疑會(huì)使得整體生活成本和生產(chǎn)成本上升，考慮到CPI權(quán)重中房租比重偏低，這意味著實(shí)際通脹可能比公布的還要高一些（圖2）。

第三，勞動(dòng)力供給的持續(xù)減少。

中國(guó)的勞動(dòng)力人口在2011年時(shí)到達(dá)峰值，其后勞動(dòng)力人口呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。而從農(nóng)村轉(zhuǎn)移勞動(dòng)力的情況來看，中國(guó)也已跨過劉易斯拐點(diǎn)，這意味著未來工資上升速度將高于生產(chǎn)力提高速度。同時(shí)，伴隨著反腐的持續(xù)推進(jìn)與國(guó)家公職人員工資陽光化，預(yù)計(jì)明年這部分具體的工資也將有所提高。工資上漲逐年提升，對(duì)通脹水平的影響也不可小視（圖3）。

第四，結(jié)構(gòu)性改革推動(dòng)服務(wù)業(yè)價(jià)格升高。

不難發(fā)現(xiàn)，服務(wù)業(yè)CPI的上升對(duì)整體CPI貢獻(xiàn)度已有所提升，如2016年10月教育文化和娛樂CPI以及醫(yī)療保健CPI都創(chuàng)下5年來新高，這與服務(wù)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性改革不無關(guān)系。如從醫(yī)療改革方面看，近年來醫(yī)療改革持續(xù)推進(jìn)，由早前“以藥養(yǎng)醫(yī)”的畸形體系，轉(zhuǎn)向更加市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制，掛號(hào)費(fèi)、門診費(fèi)均有所上升，推高醫(yī)療保健方面的支出。

基于此，筆者預(yù)計(jì)2017年通脹壓力會(huì)比2016年有所上升，預(yù)計(jì)全年在2.5%左右。當(dāng)然，對(duì)通脹和資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂以及明年美國(guó)加息頻率上升，都會(huì)制約中國(guó)貨幣政策空間。事實(shí)上，2016年10月的信貸數(shù)據(jù)已經(jīng)預(yù)示著貨幣政策開始從寬松轉(zhuǎn)向中性，而中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2016年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，也罕見地七提防止泡沫風(fēng)險(xiǎn)，意味著明年貨幣政策寬松的空間有限，更多的財(cái)政政策支持基建投資可能是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要手段。