古晨+劉晶晶

摘 要：20世紀(jì)70年代以來(lái)，隨著布雷頓體系的崩潰，現(xiàn)代意義上的金融衍生工具在過(guò)去的三十多年來(lái)得到了非常迅速地發(fā)展。本文主要采用文字論述的方式從明確金融衍生工具的概念入手，介紹其含義、分類(lèi)、和跨期性、聯(lián)動(dòng)性、高杠桿性、高風(fēng)險(xiǎn)性及零和博弈這五個(gè)主要特點(diǎn)，闡述了金融衍生工具市場(chǎng)的兩個(gè)基本經(jīng)濟(jì)功能：對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)，最后根據(jù)上述功能介紹了金融衍生工具市場(chǎng)在宏微觀經(jīng)濟(jì)中的作用并進(jìn)行了總結(jié)。

關(guān)鍵詞：金融衍生工具；經(jīng)濟(jì)功能；對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；套期保值；價(jià)格發(fā)現(xiàn)

一、金融衍生工具概述

1.金融衍生工具的含義

金融衍生工具又稱(chēng)金融衍生產(chǎn)品，它是一種金融合約，是以一種或多種基礎(chǔ)標(biāo)的資產(chǎn)或指數(shù)衍生出來(lái)的各種合約的總稱(chēng)。金融衍生工具的標(biāo)的資產(chǎn)范圍廣泛，既包括貴金屬、大宗商品、股票債權(quán)等基礎(chǔ)金融資產(chǎn)，也包括在期貨、期權(quán)等基礎(chǔ)衍生品上再衍生出的各種復(fù)雜的衍生產(chǎn)品。金融衍生產(chǎn)品交易的對(duì)象并不是基礎(chǔ)標(biāo)的資產(chǎn)本身，而是要在現(xiàn)在交易取得能夠在未來(lái)某個(gè)約定時(shí)點(diǎn)處置某項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)。交易者既可以是買(mǎi)方，也可以是賣(mài)方。

2.金融衍生工具的分類(lèi)

根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)分，基礎(chǔ)的金融衍生工具可以分為期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換四大類(lèi)。

根據(jù)原生資產(chǎn)大致可以分為四類(lèi)，即股票、利率、匯率和商品。

根據(jù)交易方法可分為場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易。

另外在金融市場(chǎng)還有大量已存在或尚待發(fā)掘的復(fù)雜的衍生工具。

3.金融衍生工具的特點(diǎn)

（1）跨期性

金融衍生產(chǎn)品是在現(xiàn)在交易取得未來(lái)某個(gè)約定時(shí)點(diǎn)處置標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)，因此是現(xiàn)在與未來(lái)時(shí)間的跨期。金融衍生產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)會(huì)受到人們?cè)诓煌瑫r(shí)間不同時(shí)點(diǎn)各種心理預(yù)期和各種其他事件或因素的影響。

（2）聯(lián)動(dòng)性

因?yàn)榻鹑谘苌a(chǎn)品是從基礎(chǔ)金融產(chǎn)品或指數(shù)衍生而來(lái)，以基礎(chǔ)產(chǎn)品的走勢(shì)為主要變量，與其變動(dòng)緊密聯(lián)系。通常，金融衍生工具與基礎(chǔ)變量相聯(lián)系的支付特征由衍生工具合約所規(guī)定，其聯(lián)動(dòng)關(guān)系既可以是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，也可以表達(dá)為非線性函數(shù)或者分段函數(shù)。

（3）保證金交易和高杠桿性

金融衍生產(chǎn)品通常采用保證金制度，即只需付出一定百分比的保證金（保證金相對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)本身價(jià)值低很多）和少許交易手續(xù)費(fèi)就可以擁有在未來(lái)交易（可買(mǎi)入或賣(mài)出）該項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，同時(shí)也要承擔(dān)諸如到期交割、風(fēng)險(xiǎn)損失等相應(yīng)義務(wù)。這就是所謂的以小資金撬動(dòng)起大資金，金融衍生工具就像是發(fā)揮撬動(dòng)作用的這根杠桿。因此金融衍生工具交易也具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)。

（4）不確定性或高風(fēng)險(xiǎn)性

金融衍生產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)性來(lái)源于標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格的波動(dòng)性和人們對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)的不確定性。而金融衍生工具的高杠桿性又強(qiáng)化了這一特點(diǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)較基礎(chǔ)金融產(chǎn)品進(jìn)一步加劇。金融衍生產(chǎn)品中交易的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值往往金額較大，跨期的不確定性易誘發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)，與保證金制度配套的強(qiáng)行平倉(cāng)等機(jī)制雖然目的是保障交易市場(chǎng)的正常運(yùn)行卻又使得交易者很容易遭遇損失，因此具有高風(fēng)險(xiǎn)性。

（5）零和博弈

指合約交易的雙方盈虧完全負(fù)相關(guān)，并且凈損益為零，因此稱(chēng)“零和”。以買(mǎi)賣(mài)雙方為主體的金融衍生工具市場(chǎng)具有零和博弈的特點(diǎn)，即一方的的盈利或虧損以另一方的損失或盈利為代價(jià)，二者盈虧相反，互為補(bǔ)償。因此整個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有絕對(duì)的價(jià)值凈增長(zhǎng)，凈損益為零，利益只存在于市場(chǎng)內(nèi)部交易者之間的博弈，可謂“幾家歡喜就有幾家愁”。

二、金融衍生工具市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能

盡管金融衍生工具給人們留下了諸多負(fù)面影響，但是在短短幾十年間仍然得到了迅速發(fā)展，各種金融衍生品創(chuàng)新層出不窮，這主要是在于金融衍生工具具有兩大基本功能：對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

1.對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)功能

一般來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)管理有兩個(gè)思路：一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)分散，一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。風(fēng)險(xiǎn)分散就是我們常說(shuō)的“不把雞蛋放到一個(gè)籃子里”，即通過(guò)構(gòu)建證券資產(chǎn)組合將風(fēng)險(xiǎn)-收益有效分散，避免出現(xiàn)“雞飛蛋打一場(chǎng)空”的重大損失的結(jié)果。而風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移則是金融衍生工具市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能之一。在整個(gè)市場(chǎng)中存在風(fēng)險(xiǎn)厭惡者和風(fēng)險(xiǎn)偏好者，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者就是市場(chǎng)中的套期保值者，這些人希望通過(guò)金融衍生工具的套期保值功能對(duì)沖掉自己在另一資產(chǎn)市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)，于是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給金融衍生工具市場(chǎng)中的有意愿和能力承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好者，而這些風(fēng)險(xiǎn)偏好者就是我們常說(shuō)的市場(chǎng)中的投機(jī)者，他們希望僅憑自己對(duì)產(chǎn)品未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)和判斷利用價(jià)差賺取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

以期貨為例，對(duì)于同一種商品，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)保持著相同或相近的變動(dòng)趨勢(shì)，且由于套利機(jī)制的作用，隨著期貨合約交割日期的臨近，現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的價(jià)格也趨于一致。套期保值就是分別在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)對(duì)同一商品進(jìn)行交易方向相反的操作，到期時(shí)以一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，使得盈利額和虧損額大致相等，二者相抵，將風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖轉(zhuǎn)移。套期保值者以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為目的，他們大多是現(xiàn)貨市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)者和供貨商。這種有效低廉的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)功能使得金融衍生工具在風(fēng)險(xiǎn)管理中發(fā)揮著不可或缺的獨(dú)特作用。

2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

所謂價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是指市場(chǎng)參與者根據(jù)自己了解的市場(chǎng)信息和對(duì)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)，對(duì)衍生產(chǎn)品進(jìn)行反復(fù)交易的結(jié)果，能夠形成真實(shí)反映供求關(guān)系，具有競(jìng)爭(zhēng)性、預(yù)期性和世界性特點(diǎn)的價(jià)格體系。

與現(xiàn)貨市場(chǎng)通過(guò)個(gè)別交易、分散談判、間斷成交訂價(jià)的方式不同，衍生品市場(chǎng)特別是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)集中了大量的交易者和交易信息，交易者基于現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供求量和價(jià)格趨勢(shì)進(jìn)行客觀謹(jǐn)慎的預(yù)測(cè)，進(jìn)行公開(kāi)集中競(jìng)價(jià)，保證了競(jìng)爭(zhēng)的公開(kāi)、公平、公正，供求關(guān)系連續(xù)不斷的變化也不斷修正形成統(tǒng)一的衍生品市場(chǎng)價(jià)格。同時(shí)，由于衍生品市場(chǎng)價(jià)格的超前性和套利機(jī)制的存在，使得在衍生品市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的信息傳遞到現(xiàn)貨市場(chǎng)，使現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格逐漸趨同，最終的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格就反映了衍生品市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能形成的比較權(quán)威公正的價(jià)格信息。

除了以上兩大基本功能外，金融衍生工具市場(chǎng)還具有投機(jī)功能、資產(chǎn)配置功能、降低交易成本功能等經(jīng)濟(jì)功能。

三、金融衍生工具市場(chǎng)的作用

1.在宏觀經(jīng)濟(jì)中的作用

金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)完善國(guó)家金融體系、提高金融運(yùn)作效率，維護(hù)金融安全有重要意義。金融衍生品的產(chǎn)生源自于規(guī)避逐漸放大的金融風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具市場(chǎng)特有的功能與其提供的金融衍生品是金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)和手段，對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)分散金融風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，減緩國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊具有重要作用。

金融衍生品交易是現(xiàn)代金融市場(chǎng)的內(nèi)容之一，金融衍生工具市場(chǎng)提供的金融衍生品交易合約及平臺(tái)，推動(dòng)了現(xiàn)代金融市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)了金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升。同時(shí)，衍生品市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)具有權(quán)威性，為政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供參考依據(jù)。金融衍生工具不斷深入的運(yùn)用推廣和改進(jìn)設(shè)計(jì)，將有利于中國(guó)金融創(chuàng)新的發(fā)展，也有助于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的建立與完善，并促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化。

2.在微觀經(jīng)濟(jì)中的作用

金融衍生工具具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能。金融衍生品的價(jià)格變動(dòng)取決于標(biāo)的變量的價(jià)格變動(dòng)，而金融衍生品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有利于標(biāo)的價(jià)格更加符合價(jià)值規(guī)律，有利于對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格進(jìn)行合理的調(diào)節(jié)。現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格是密切相關(guān)且一定程度上是正相關(guān)的，金融衍生品的市場(chǎng)供需狀況往往可以幫助現(xiàn)貨市場(chǎng)建立起均衡價(jià)格，形成能夠反映真實(shí)供求關(guān)系和商品價(jià)值的合理價(jià)格體系。金融衍生品交易是將現(xiàn)貨市場(chǎng)上的交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行打包創(chuàng)造出新的衍生金融資產(chǎn)和衍生金融工具，最后將金融衍生品和風(fēng)險(xiǎn)重新分配轉(zhuǎn)移到其他持有金融衍生品的經(jīng)濟(jì)體中。金融衍生品的出現(xiàn)只是減少了某部分經(jīng)濟(jì)行為的風(fēng)險(xiǎn)，而將風(fēng)險(xiǎn)以新的方式重新轉(zhuǎn)移到其他經(jīng)濟(jì)部分去，經(jīng)濟(jì)體系的總風(fēng)險(xiǎn)并未因此而降低

企業(yè)應(yīng)該充分利用金融衍生工具的套期保值功能，及時(shí)鎖定生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)，減少風(fēng)險(xiǎn)損失。同時(shí)利用其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能提供的價(jià)格信號(hào)，及時(shí)組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn)，并在期貨等衍生品市場(chǎng)中積極拓展現(xiàn)貨銷(xiāo)售和采購(gòu)渠道，從而促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展和盈利增長(zhǎng)。

四、總結(jié)

隨著中國(guó)在金融領(lǐng)域的改革開(kāi)放和資本市場(chǎng)國(guó)際化不斷深化，金融衍生工具市場(chǎng)必將得到深入發(fā)展。我們應(yīng)該在謹(jǐn)慎防范金融衍生工具可能會(huì)帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的同時(shí)，充分利用好其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)功能使其為資本資產(chǎn)、商品生產(chǎn)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)做出積極的貢獻(xiàn)。

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作者簡(jiǎn)介：古晨（1995- ），女，安徽省蕪湖人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)2014級(jí)金融學(xué)院本科生，研究方向：金融學(xué)；劉晶晶（1996- ），女，安徽桐城人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)2014級(jí)金融學(xué)院本科生，研究方向：投資學(xué)