摘 要：企業(yè)并購是作為優(yōu)化資源配置的有效手段，企業(yè)通過并購產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，同時也能擴展銷售渠道，提高市場占有率，實現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中，增強企業(yè)競爭力。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 協(xié)同效應(yīng) 資源配置

企業(yè)并購最開始出現(xiàn)在西方國家的工業(yè)化初期。Yasser Alhenawi（2015）研究了在1998年至2007年之間合并的企業(yè)，合并五年后的狀況。得出在市場運作增強，資本活動加大的情況下，企業(yè)合并是為了促進技術(shù)的提高，合并后每年產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)該是不一致的。在以案例為基準的研究方面，張旺峰（2015）以美的并購小天鵝為例，在得出的結(jié)論時，因假設(shè)條件和適用范圍限制卻存在較大的差異。門久久（2016）以華電國際為案例，研究了并購方連續(xù)并購績效變化情況，得出并購在短期內(nèi)能夠獲得超額收益，并購的長期績效能夠不斷提高。

以聯(lián)想集團為例，近年來不斷發(fā)展擴張，先后兩次并購了IBM的PC事業(yè)部及x86處理器。雖然近期給企業(yè)帶來了收益，但沒有對其產(chǎn)生的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)做一準確的評估。對并購目標企業(yè)后財務(wù)整合不到位，并且在支付對價時存在風險，獲得的超額收益率波動也較為明顯，使其在今后的資本管理中存在風險。因此，如何促進企業(yè)經(jīng)營，并結(jié)合具體現(xiàn)實完成財務(wù)整合工作，研究企業(yè)的財務(wù)協(xié)同作用，是一個迫切需要解決的問題。我們可以從聯(lián)想并購x86的現(xiàn)金流量方面進行分析。

1.聯(lián)想集團經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量分析

由表1-1中可以看出，聯(lián)想經(jīng)營活動現(xiàn)金流入在2014年并購業(yè)務(wù)發(fā)生后開始回升增長，2014年跟2013年相比降低了83.3%，2015年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入凈額升高了22.54%，到2016年中期已經(jīng)超過2013年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入凈額。這說明聯(lián)想創(chuàng)造現(xiàn)金的能力有所加強。表1-1中可以看出經(jīng)營業(yè)務(wù)所得現(xiàn)金流入是聯(lián)想持續(xù)經(jīng)營得主要現(xiàn)金來源。已收股息也較前期開始有了增長，聯(lián)想2015年已收股息比2014年增加22.7萬美元。

聯(lián)想近幾年開始發(fā)展移動業(yè)務(wù)逐步步入正軌，而且實體店也在呈擴張趨勢，整體處于擴張階段，銷售商品也不僅僅局限于PC業(yè)務(wù)，開始多樣化，在并購x86服務(wù)器后，x86服務(wù)器也逐漸開始為聯(lián)想的PC業(yè)務(wù)服務(wù)。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額雖然在2013年至2014年有所下降，主要是因為聯(lián)想2014年收購了x86服務(wù)器以及摩托羅拉公司，現(xiàn)金的主要流出額為支付并購的價款，屬于正常經(jīng)營范圍。在2015年開始呈上升趨勢，說明通過合理的整合后，聯(lián)想開始逐步步入正軌?？傮w上說明，并購后聯(lián)想經(jīng)營活動現(xiàn)金流量水平有所提升。

2.投資活動的現(xiàn)金流量分析

聯(lián)想自2014年開始投資活動現(xiàn)金流入逐年增加，除去2014年并購業(yè)務(wù)的原因，截止2016年中期，聯(lián)想投資活動現(xiàn)金流入經(jīng)額比2011年多出67021萬美元，主要增加項目為收回投資所收到的現(xiàn)金大幅度增加，由2014年的-236600萬元，2015年增加至-7507萬元。由此說明聯(lián)想在并購后一年財務(wù)穩(wěn)定性有了一定的增強。

投資活動的現(xiàn)金流入凈額中出售固定資產(chǎn)收到的現(xiàn)金較多，這可以反映出聯(lián)想的現(xiàn)金流出現(xiàn)了緊張，需要靠出售固定資產(chǎn)來獲取現(xiàn)金維持資金的連續(xù)性。在聯(lián)想全球化并購的背景下，資金有了短缺也是不可避免的?？傮w來看，雖然聯(lián)想的投資活動現(xiàn)金凈額在2014年之后開始上升，但靠出售固定資產(chǎn)來維持現(xiàn)金流穩(wěn)定，也顯示了出聯(lián)想在并購后資金不足的狀況，聯(lián)想的投資活動現(xiàn)金活動水平雖有了一定提高，但仍需關(guān)注財務(wù)的風險。

3.融資活動的現(xiàn)金流量

2014年融資活動現(xiàn)金流入較并購前增長幅度較大，是因為取得借款所收到的現(xiàn)金較2013年有較大幅度的增長。

聯(lián)想集團在2014年并購前后融資的活動很大一本分屬于債務(wù)增加的方式，這對于債務(wù)人的確權(quán)益保障有一定的威脅，其并購業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)并不顯著。在并購業(yè)務(wù)發(fā)生后，聯(lián)想沒有使融資的能力得到提高，反而在2016年中期出現(xiàn)了下降的趨勢，更多是因為聯(lián)想集團的資產(chǎn)負債率過高形成，其財務(wù)結(jié)構(gòu)形成了高負債的模式，運營過程中風險也會隨之加大。

整體上看，聯(lián)想在通過合理的整合后，開始逐步步入正軌。通過并購其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量水平有所提升，帶來一定的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。但在2014年之后，聯(lián)想主要靠出售固定資產(chǎn)來維持現(xiàn)金流穩(wěn)定，也側(cè)面彰顯出了聯(lián)想集團在其并購后的資金緊張。其投資活動現(xiàn)金活動水平雖有了一定提高，但聯(lián)想的財務(wù)的風險依舊很大，其并購所產(chǎn)生的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)不是十分明顯。

參考文獻：

[1]Alhenawi Y， Krishnaswami S. Long-term impact of merger synergies on performance and value[J]. Quarterly Review of Economics & Finance， 2015， 58：93-118.

[2]張寶強. 企業(yè)集團財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的績效評價[J]. 會計之友，2013（01）：29-30.

作者簡介：

張廣?。?992.05.04——）漢族，黑龍江省大慶市，碩士，研究方向：財務(wù)會計，東北林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院。