張憶東

回顧：2016年戰(zhàn)略性看多港股，“港股開(kāi)啟新牛市”，邏輯逐步被驗(yàn)證

——便宜是硬道理，是牛市啟動(dòng)的必要條件。我們?cè)?016年春節(jié)前后戰(zhàn)略性看多港股，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)非常悲觀，但是港股處于歷史性估值低點(diǎn)，安全邊際高。

——港股生態(tài)環(huán)境發(fā)生質(zhì)的變化，是牛市啟動(dòng)的充分條件。反轉(zhuǎn)性的變化發(fā)生在2016年8、9月份，隨著港股通投資總額度的限制的取消，以及保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)投資港股等等政策落地，港股市場(chǎng)從以往的離岸市場(chǎng)轉(zhuǎn)變成為與內(nèi)地?zé)o縫對(duì)接的共同市場(chǎng)，“北水”南下將持續(xù)推動(dòng)港股此輪牛市。

展望：香港新牛市持續(xù)性和強(qiáng)度，取決于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)盈利和估值的提振

——現(xiàn)在投資者慢慢認(rèn)同我們“港股新牛市”判斷，認(rèn)同估值“洼地”以及“北水”南下的威力。但是，投資者還沒(méi)有充分意識(shí)到，港股新牛市持續(xù)的時(shí)間和強(qiáng)度，取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)盈利的提振，進(jìn)而對(duì)中外資金信心的提振。

——當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階后，龐大的社會(huì)財(cái)富對(duì)應(yīng)的境內(nèi)投資渠道的收益率也會(huì)顯著下臺(tái)階，從而開(kāi)始在全球范圍尋找投資機(jī)會(huì)。1）根據(jù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體歷史經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)財(cái)富已經(jīng)站在海外配置大趨勢(shì)的起點(diǎn)。2）港股在大類(lèi)資產(chǎn)配置中性價(jià)比最好，受益于人民幣貶值預(yù)期下的嚴(yán)格資本管制，而成為中資出海的獨(dú)木橋。

——經(jīng)濟(jì)降速后的轉(zhuǎn)型階段，各行業(yè)優(yōu)勝劣汰，將實(shí)現(xiàn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，贏家通吃，有利于港股基本面持續(xù)改善。1）當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)從L型的主要降速階段轉(zhuǎn)向低位震蕩，股票投資應(yīng)淡化宏觀經(jīng)濟(jì)起伏而聚焦轉(zhuǎn)型導(dǎo)致的盈利分化。2）在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新階段，不只是傳統(tǒng)行業(yè)、周期性行業(yè)將因供給側(cè)改革而分化，消費(fèi)、醫(yī)藥、現(xiàn)代服務(wù)及TMT等新興行業(yè)的盈利也將分化，其中，細(xì)分行業(yè)龍頭的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。3）港股指數(shù)的權(quán)重成分股都是各個(gè)行業(yè)龍頭，受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新階段，受益于市占率（開(kāi)工率）提升，盈利有望持續(xù)改善。

投資策略：享受港股的真正慢牛行情，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、價(jià)值投資

——中期展望，港股牛市仍處于初期，節(jié)奏正如2017年度策略《穿越對(duì)流層》所言，慢牛行情、震蕩向上、仍將遭遇諸多不確定性。其中，當(dāng)前仍處于是我們持續(xù)推薦的跨年度行情“蜜月期”，關(guān)注業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。

——投資機(jī)會(huì)：（1）“北水南下”和“西水東引”共振時(shí)，“掃貨”型資金優(yōu)先配置藍(lán)籌股、價(jià)值股；（2）立足長(zhǎng)期投資，更看好有管理機(jī)制優(yōu)秀、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股。

報(bào)告全文

2016年戰(zhàn)略性看多港股，“港股開(kāi)啟新牛市”，邏輯逐步被驗(yàn)證

便宜是硬道理，是牛市啟動(dòng)的必要條件

我們?cè)谌ツ甏汗?jié)前后就戰(zhàn)略性看多港股，因?yàn)楫?dāng)時(shí)港股估值實(shí)在是太便宜了，而市場(chǎng)又過(guò)度悲觀，跟2001、02年的情景非常相似。（《孕育轉(zhuǎn)機(jī)——港股市場(chǎng)2016年投資策略20151225》）

——2016年2月在跟境外投資者交流時(shí)，外國(guó)投資者擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸，擔(dān)心人民幣匯率失控，擔(dān)心港幣聯(lián)系匯率制失控。

——而當(dāng)時(shí)港股正處于歷史性估值低點(diǎn)?？v向比較，恒生指數(shù)市凈率大約0.8倍，比2008年危機(jī)時(shí)還要低，跟1998年危機(jī)時(shí)差不多；市盈率只有7-8倍。從絕對(duì)收益率來(lái)看，指數(shù)整體分紅收益率5%以上，而多數(shù)藍(lán)籌股的分紅收益率超過(guò)6%，極有吸引力。橫向比較，港股處于全球主要股市的最低的估值洼地。

便宜，提供了安全邊際，降低了下行風(fēng)險(xiǎn)。但是，從2010年之后外國(guó)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直不看好，香港市場(chǎng)一直便宜，市盈率一直在8-12倍間徘徊，所以，我們?cè)?月份之前也沒(méi)有敢明確提出港股牛市，直到找到反轉(zhuǎn)因素。

港股生態(tài)環(huán)境發(fā)生質(zhì)的變化，是牛市啟動(dòng)的充分條件

反轉(zhuǎn)性的變化是發(fā)生在2016年8、9月份，隨著港股通投資總額度的限制的取消，以及保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)投資港股等等政策落地，港股市場(chǎng)從以往的離岸市場(chǎng)轉(zhuǎn)變成為與內(nèi)地?zé)o縫對(duì)接的共同市場(chǎng)，北水南下和外資東引將持續(xù)推動(dòng)港股此輪牛市。

——首先，制度紅利進(jìn)一步深化。2016年8月16日宣布取消滬港通及未來(lái)深港通的總限額，這是一個(gè)轉(zhuǎn)折性變化。

香港股市不再受資本管制的影響，而是通過(guò)滬港通、深港通這樣的金融互聯(lián)互通的創(chuàng)新、閉環(huán)設(shè)計(jì)，從一個(gè)原本受海外資金主導(dǎo)、全球配置驅(qū)動(dòng)的離岸市場(chǎng)，變成跟內(nèi)地連接的共同市場(chǎng)，成為中國(guó)社會(huì)財(cái)富進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)的重要選擇，可以跟A股、房地產(chǎn)、債市、存款、另類(lèi)投資等相提并論的投資渠道。

人民群眾日益增長(zhǎng)的全球化配置的長(zhǎng)期需求，與短期人民幣貶值預(yù)期下的嚴(yán)格資本管制的短期需求并行，如此，香港股市成為中國(guó)財(cái)富出海最便捷，甚至是唯一的渠道。從而，深度估值洼地的港股，連通了擁有龐大社會(huì)財(cái)富而投資回報(bào)率下降的內(nèi)地，水往低處流，中國(guó)內(nèi)地財(cái)富擁抱港股估值洼地，驅(qū)動(dòng)港股牛市，這是自然會(huì)發(fā)生的。因此，我們?cè)?016年9月初就開(kāi)始旗幟鮮明地提出《港股開(kāi)啟新牛市》。

——其次，內(nèi)資提升對(duì)香港股市的定價(jià)權(quán)具有重要意義。隨著2016年9月8日，保監(jiān)會(huì)運(yùn)行保險(xiǎn)資金通過(guò)港股通投資港股，中資爭(zhēng)奪港股定價(jià)權(quán)的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升。

長(zhǎng)期以來(lái)，香港市場(chǎng)都是外資主導(dǎo)的離岸市場(chǎng)，香港股市的起伏取決于海外投資者對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)。過(guò)去幾年香港股市持續(xù)被邊緣化，越賣(mài)越便宜，越便宜越賣(mài)，形成了做空情緒的自我強(qiáng)化，不利于海外媒體和投資者對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)、中國(guó)資產(chǎn)、中國(guó)人民幣匯率的正確認(rèn)知，不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)順利轉(zhuǎn)型。因此，在港股極度便宜有足夠安全邊際的前提下，中資奪回香港股市的定價(jià)權(quán)有一舉多得的重要價(jià)值和意義。

對(duì)外，金融互聯(lián)互通可以為一帶一路戰(zhàn)略保駕護(hù)航，港股市場(chǎng)活躍估值提升，有利于吸引海外國(guó)家，特別是一帶一路相關(guān)國(guó)家的核心資產(chǎn)來(lái)香港市場(chǎng)融資或者主權(quán)基金及機(jī)構(gòu)資金投資香港，比如最近就在爭(zhēng)取沙特最大公司沙特阿美來(lái)香港IPO。對(duì)內(nèi)，港股通能夠滿足境內(nèi)龐大的社會(huì)財(cái)富全球化配置的需求，有利于疏導(dǎo)人民幣貶值的壓力，有利于盤(pán)活香港股市為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)服務(wù)。

香港新牛市持續(xù)性和強(qiáng)度，取決于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)盈利和估值的提振

現(xiàn)在大家慢慢認(rèn)同我們?nèi)ツ晗掳肽昃吞岢龅摹案酃膳Ｊ小钡呐袛?，認(rèn)同點(diǎn)主要在于估值洼地，看到了“北水”南下的威力。但是，投資者還沒(méi)有充分意識(shí)到，港股新牛市持續(xù)的時(shí)間和強(qiáng)度，取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)盈利的提振，進(jìn)而對(duì)中外資金信心的提振。一方面，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階后，龐大的社會(huì)財(cái)富對(duì)應(yīng)的境內(nèi)投資渠道的收益率也會(huì)顯著下臺(tái)階，從而開(kāi)始在全球范圍尋找投資機(jī)會(huì)；另一方面，經(jīng)濟(jì)降速后的轉(zhuǎn)型階段，各行業(yè)優(yōu)勝劣汰，將實(shí)現(xiàn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，贏家通吃，有利于港股基本面持續(xù)改善。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型推動(dòng)財(cái)富出海，港股成為中資出海獨(dú)木橋

根據(jù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體歷史經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)財(cái)富已經(jīng)站在海外配置大趨勢(shì)的起點(diǎn)。1）中國(guó)社會(huì)財(cái)富十分龐大，居民儲(chǔ)蓄60多萬(wàn)億，銀行理財(cái)約28萬(wàn)億，保險(xiǎn)15萬(wàn)億。隨著經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階，境內(nèi)資產(chǎn)的收益率也下臺(tái)階。2）根據(jù)海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的歷史經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)財(cái)富到了全球范圍尋求收益率布局的階段。例如，美國(guó)50—60年代經(jīng)濟(jì)增速較高，之后增速下臺(tái)階，70年代滯脹、80年代受到日本的沖擊，恰恰是降速后的轉(zhuǎn)型階段，1984年開(kāi)始美國(guó)開(kāi)始大規(guī)模向海外投資，海外證券投資占GDP比例從該年2.4%持續(xù)提升到如今50%。日本90年代經(jīng)濟(jì)降速后同樣出現(xiàn)了海外證券投資占GDP大幅提升的現(xiàn)象。

權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)在大類(lèi)資產(chǎn)配置中性價(jià)比最好，港股當(dāng)前比A股的性價(jià)比更好，因此，受益于人民幣貶值預(yù)期下的嚴(yán)格資本管制，港股成為中資出海的獨(dú)木橋。2017年經(jīng)濟(jì)環(huán)境有助于改革，政策基調(diào)抑制資產(chǎn)泡沫，流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)緊，影響國(guó)內(nèi)大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)。1）債市牛市邏輯基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)下行、資產(chǎn)端剛兌及負(fù)債端套利，已經(jīng)被破壞。2）房地產(chǎn)小周期見(jiàn)頂，嚴(yán)厲限購(gòu)措施下新增需求大概率放緩，上市房企經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流和有效庫(kù)存同比的供需剪刀差到達(dá)負(fù)值區(qū)域并走平之前，房?jī)r(jià)難以見(jiàn)到趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。3）抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，脫虛就實(shí)的政策導(dǎo)向下，A股呈現(xiàn)震蕩市的概率更大，更多是結(jié)構(gòu)性行情。

我們判斷，以內(nèi)地險(xiǎn)資為代表的機(jī)構(gòu)資金將戰(zhàn)略性向香港轉(zhuǎn)移。一方面港股有大量高分紅的藍(lán)籌股，適合機(jī)構(gòu)配置。當(dāng)前保險(xiǎn)公司投資境外的比例僅2%，遠(yuǎn)低于保監(jiān)會(huì)規(guī)定15%上限。我們預(yù)計(jì)：假設(shè)保險(xiǎn)資產(chǎn)的配置轉(zhuǎn)移2017年有望為港股帶來(lái)2500億的增量資金；銀行理財(cái)資金配置也將帶來(lái)千億以上的增量資金。

降速轉(zhuǎn)型新階段，贏家通吃，有利于港股基本面的持續(xù)改善

很多中國(guó)和海外的投資者都還沒(méi)有意識(shí)到，香港指數(shù)成分股里面的細(xì)分行業(yè)的龍頭公司眾多，未來(lái)將受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，這是個(gè)巨大的預(yù)期差，將持續(xù)推動(dòng)港股震蕩向上。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)從L型的主要降速階段轉(zhuǎn)向低位震蕩，股票投資應(yīng)淡化宏觀經(jīng)濟(jì)起伏而聚焦轉(zhuǎn)型導(dǎo)致的盈利分化。未來(lái)數(shù)年中國(guó)經(jīng)濟(jì)不是大起大伏，而是穩(wěn)中求進(jìn)。因此，投資要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，選擇龍頭公司。投資上不必太在意短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，一方面，不能盲目樂(lè)觀地認(rèn)為新的上行周期啟動(dòng)，另一方面，也不必?fù)?dān)憂經(jīng)濟(jì)失速硬著陸。自上而下的戰(zhàn)略眼光是淡化經(jīng)濟(jì)增速而關(guān)注經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的盈利改善

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入底部徘徊階段，無(wú)論是供給側(cè)改革，還是國(guó)企改革，都有助于行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勝劣汰，使得龍頭公司盈利性開(kāi)始穩(wěn)住。

——過(guò)去幾年受損于中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性的下滑，從2007年單季度GDP同比15%一路下滑到如今的6.7%，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)行業(yè)是泥沙俱下，行業(yè)龍頭公司也盈利也受到影響，而現(xiàn)在行業(yè)龍頭進(jìn)入贏家通吃階段，開(kāi)始業(yè)績(jī)見(jiàn)底、改善。

——這是符合歷史規(guī)律的，美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階并開(kāi)始企穩(wěn)之后，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的改善，龍頭公司前景會(huì)更好。上世紀(jì)70、80年代出現(xiàn)了“漂亮50”，當(dāng)時(shí)巴菲特所投資的公司，比如可口可樂(lè)等正是龍頭公司。

龍頭型公司，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，不只是周期性行業(yè)，甚至消費(fèi)、醫(yī)藥、服務(wù)、TMT行業(yè)也是依靠替代的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而逐步實(shí)現(xiàn)贏家通吃，龍頭公司和跟隨者的差距也來(lái)越大。

——過(guò)去幾年，行業(yè)持續(xù)低迷，眾多企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，而龍頭企業(yè)憑借健康的資產(chǎn)負(fù)債表、逆勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能，用低成本產(chǎn)能取代高成本產(chǎn)能的市場(chǎng)份額，在行業(yè)底部不斷并購(gòu)擴(kuò)張。海螺水泥、中國(guó)宏橋、三一重工等龍頭企業(yè)在過(guò)去數(shù)年市占率不斷上升。

——不僅在周期性行業(yè)，上市公司收入占工業(yè)企業(yè)收入的比例反映計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備，酒、飲料和精制茶制造、汽車(chē)等行業(yè)龍頭企業(yè)份額也開(kāi)始上升。

港股的恒生指數(shù)和恒生國(guó)企指數(shù)都是成分指數(shù)，權(quán)重成分股都是各個(gè)行業(yè)龍頭，特別是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的龍頭，受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新階段，受益于優(yōu)勝劣汰。因此，未來(lái)不需要中國(guó)經(jīng)濟(jì)大熱，只要經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，保持5-7%的GDP增長(zhǎng)，通過(guò)行業(yè)整合，龍頭公司就能提升它的毛利率、市占率、開(kāi)工率，最終就是ROE和EPS持續(xù)改善。

投資策略：享受港股的真正慢牛行情，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、價(jià)值投資

中期展望，港股牛市仍處于初期，2017“穿越對(duì)流層”

這次香港牛市的行情是慢牛行情。香港的投資者結(jié)構(gòu)、制度規(guī)則等等與內(nèi)地A股有很大不同，A股市場(chǎng)很容易持續(xù)慢熊盤(pán)整之后突然出現(xiàn)爆發(fā)式的快牛瘋牛，而香港股市一向介于長(zhǎng)期慢牛的美股、與慢熊瘋牛的A股之間。可類(lèi)比2002-2004年的港股行情往，2002年港股市場(chǎng)開(kāi)始見(jiàn)底走慢牛，2003年中期以后才開(kāi)始加速。

中期展望，港股牛市仍處于初期，節(jié)奏正如2017年度策略《穿越對(duì)流層》所言，慢牛行情、震蕩向上、仍將遭遇諸多不確定性。港股現(xiàn)在存量資金依舊是外資主導(dǎo)，而內(nèi)地資金是增量資金的絕對(duì)主導(dǎo)者。因此，港股的回撤風(fēng)險(xiǎn)往往來(lái)自于外國(guó)投資者的賣(mài)出。港股是一個(gè)開(kāi)放的市場(chǎng)，其玩法與封閉市場(chǎng)完全不同。外資拋壓小的時(shí)候，中資影響較大；而外資拋壓大的時(shí)候，外資的決策行為就需要引起重視。

其中，當(dāng)前仍處于是我們持續(xù)推薦的跨年度行情“蜜月期”，關(guān)注業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。中美歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同步改善提升權(quán)益資產(chǎn)吸引力；中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的慣性短期仍在，有助于提升外資對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)的信心；年報(bào)業(yè)績(jī)改善和高分紅驅(qū)動(dòng)行情。2016年H1是業(yè)績(jī)最糟糕的時(shí)候，2016年H2到2017年業(yè)績(jī)拾級(jí)而上，行業(yè)龍頭迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值的戴維斯雙擊。

二季度后期港股、A股遭遇的挑戰(zhàn)可能更大一些，那時(shí)的不確定性更多。首先，國(guó)內(nèi)的金融監(jiān)管升級(jí)，“去杠桿”加力，將影響貨幣環(huán)境和資本市場(chǎng)，甚至可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)反饋。其次，海外，隨著海外政壇變動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能下降。第三，當(dāng)前全球股市已經(jīng)計(jì)入了積極財(cái)政政策的影響，特朗普新政是否能夠符合預(yù)期？美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)于中國(guó)利率環(huán)境、貨幣環(huán)境的影響以及美元走勢(shì)對(duì)人民幣匯率的影響等。

即便如此，二季度這些海外政壇更替和經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整，并不改變港股牛市行情震蕩向上的長(zhǎng)期大趨勢(shì)，中期有助于倒逼中國(guó)更堅(jiān)定地改革和轉(zhuǎn)型。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)的是，在牛市中，每一次短期的調(diào)整都是中期布局的機(jī)會(huì)。

牛市初期優(yōu)先配置藍(lán)籌股，立足長(zhǎng)期看好績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股

“北水南下”和“西水東引”共振時(shí)，“掃貨”型資金優(yōu)先配置藍(lán)籌股、價(jià)值股。存量外資通常更青睞港股大盤(pán)藍(lán)籌股，而當(dāng)前增量資金的主力軍是險(xiǎn)資，主要是國(guó)企險(xiǎn)資，在港股估值洼地的掃貨階段也更青睞國(guó)企藍(lán)籌股、價(jià)值股，優(yōu)勢(shì)在于估值便宜、分紅高。港股通渠道的數(shù)據(jù)顯示盈利能力強(qiáng)、低估值的行業(yè)龍頭是出海配置的中資的首選，有望率先在港股定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中受益。

立足長(zhǎng)期投資，更看好管理機(jī)制優(yōu)秀、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股。港股市場(chǎng)更適合真正的價(jià)值投資者，因?yàn)楦酃傻某山涣颗c個(gè)股流動(dòng)性比A股差的太多。習(xí)慣于做波段的A股投資者，轉(zhuǎn)投港股要改變習(xí)慣。除了短期的PE、PB、DCF指標(biāo)之外，更重要的是發(fā)掘真正能夠持續(xù)增長(zhǎng)的公司，圍繞優(yōu)質(zhì)龍頭公司進(jìn)行長(zhǎng)期投資。