【摘要】中國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)行人在香港聯(lián)交所申請(qǐng)上市時(shí)及上市后，均需要符合香港聯(lián)交所上市規(guī)則中對(duì)最低公眾持股量的要求。本文對(duì)香港聯(lián)交所上市規(guī)則中對(duì)公眾持股的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行梳理和歸納，結(jié)合公眾持股量不符合規(guī)定的案例及可能帶來(lái)的后果進(jìn)行分析，并提出解決公眾持股量不足的相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】H股上市公司；公眾持股量

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)諸多優(yōu)秀企業(yè)登陸香港資本市場(chǎng)，在香港聯(lián)交所掛牌上市。但發(fā)行人通過(guò)上市募集了資金的同時(shí)，也要積極遵守香港證監(jiān)會(huì)、香港聯(lián)交所上市規(guī)則的各項(xiàng)要求。本文結(jié)合香港聯(lián)交所上市規(guī)則對(duì)H股上市公司公眾持股量的要求，分析公眾持股量不符合規(guī)定的案例及可能帶來(lái)的后果，并提出解決公眾持股量不足的相關(guān)建議，以供參考和借鑒。

一、香港聯(lián)交所上市規(guī)則對(duì)H股上市公司公眾持股的規(guī)定及目的

（一）香港聯(lián)交所對(duì)公眾人士持股的界定標(biāo)準(zhǔn)

1.公眾人士持股的界定標(biāo)準(zhǔn)

香港聯(lián)交所不會(huì)視下述發(fā)行人的股份為公眾人士持有的股份：A.發(fā)行人的核心關(guān)聯(lián)人士持有的股份；B.任何由核心關(guān)聯(lián)人士直接或間接資助購(gòu)買證券的人士持有的股份；C.就發(fā)行人證券做出購(gòu)買、出售、投票或其他處置，而慣常聽取核心關(guān)聯(lián)人士的指示的任何人士，不論該等人士是以自己的名義或其他方式持有該等證券。

2.核心關(guān)聯(lián)人士的界定標(biāo)準(zhǔn)

香港聯(lián)交所上市規(guī)則對(duì)核心關(guān)聯(lián)人士的界定標(biāo)準(zhǔn)為中國(guó)發(fā)行人或其附屬公司的董事、監(jiān)事、最高行政人員或主要股東，或任何該等人士的緊密聯(lián)系人。

核心關(guān)聯(lián)人士：A.發(fā)行人或其附屬公司的董事、監(jiān)事、最高行政人員；B.發(fā)行人或其附屬公司的主要股東；C.A+B的緊密聯(lián)系人；D.附屬公司或控股公司或其控股公司的附屬公司；E.以該公司為受益人的任何信托中，具有受托人身份的受托人；F.該公司、其附屬公司或控股公司或其控股公司的附屬公司，及上述E所述的受托人以其受托人的身份直接或間接擁有股本權(quán)益的任何公司，而他們所合共擁有的股本權(quán)益足以讓他們?cè)诠蓶|大會(huì)上行使或控制行使30%或以上的投票權(quán)，或足以讓他們控制董事會(huì)大部分成員，以及該公司的任何附屬公司。G.有權(quán)在公司股東大會(huì)上行使或控制行使10%或以上投票權(quán)的人士。

（二）香港聯(lián)交所對(duì)H股上市公司最低公眾持股量的要求及目的

香港聯(lián)交所上市規(guī)則規(guī)定在香港綜合主板尋求上市的證券必須有充分的市場(chǎng)需求，即發(fā)行人要令香港聯(lián)交所相信，將由足夠公眾人士對(duì)發(fā)行人的業(yè)務(wù)及尋求上市的證券感興趣。尋求上市的證券，必須要有一個(gè)公開市場(chǎng)。香港聯(lián)交所規(guī)定無(wú)論何時(shí)，發(fā)行人已發(fā)行股份數(shù)目總額必須至少有25%由公眾人士持有。即：公眾持股量比例=由公眾人士持有（在所有受監(jiān)管市場(chǎng)（包括香港交易所）上市）的證券總數(shù)/發(fā)行人已發(fā)行股份總數(shù)≥25%。

香港聯(lián)交所上市規(guī)則設(shè)定最低公眾持股比例的限制，主要目的是用來(lái)維護(hù)市場(chǎng)公平，保護(hù)小股東利益，同時(shí)保證股票流通性。

二、公眾持股量不足的案例分析及面臨的不利影響

（一）案例一、永旺（香港）百貨公司（股份代碼984）

永旺（香港）百貨公司“以下簡(jiǎn)稱永旺”，于2015年3月6日首次發(fā)布公告，“本公司在準(zhǔn)備2014年度財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，獲Aberdeen集團(tuán)告知其可行使投票權(quán)超過(guò)10%，并發(fā)現(xiàn)公眾持股量有所不足。本公司正考慮于適當(dāng)時(shí)候采取措施以恢復(fù)本公司之公眾持股量。”

1.永旺的股權(quán)結(jié)構(gòu)分布

根據(jù)永旺發(fā)布的有關(guān)公眾持股量的公告，其股權(quán)結(jié)構(gòu)分布具體如下：

通過(guò)上圖可以看出AEON Co.，Ltd和Aberdeen集團(tuán)持有永旺的股份比例分別為71.6446%和10.3708%，已成為香港聯(lián)交所上市規(guī)則規(guī)定的主要股東，陳佩雯女士和阿川裕先生擔(dān)任永旺的董事，主要股東和董事都是永旺的核心關(guān)聯(lián)人士。根據(jù)上市規(guī)則8.24規(guī)定，核心關(guān)聯(lián)人士持有的股份不能被視為公眾人士持有，因此永旺的公眾持股量為17.9777%，低于香港聯(lián)交所上市規(guī)則要求的25%的最低水平。

2. AEON Co.，Ltd對(duì)永旺公眾持股的影響分析

根據(jù)公告可以分析得知，AEON Co.，Ltd直接持有永旺68.2692%的股份，其全資子公司AEON（U.S.A），Inc直接持有永旺2.6923%的股份，其控股67%的AEON 信貸財(cái)務(wù)（亞洲）有限公司直接持有永旺0.6831%的股份。AEON Co.，Ltd作為永旺的主要股東，而AEON（U.S.A），Inc和AEON 信貸財(cái)務(wù)（亞洲）有限公司作為主要股東的緊密聯(lián)系人，也成為永旺的核心關(guān)聯(lián)人士，因此AEON Co.，Ltd直接及間接持有的71.6446%的永旺股份不被視為公眾人士持有。

3. Aberdeen集團(tuán)對(duì)永旺公眾持股的影響分析

根據(jù)公告可以進(jìn)一步分析得知，Aberdeen集團(tuán)為一間基金管理公司，為客戶管理資金或向客戶提供顧問(wèn)服務(wù)。香港《證券及期貨條例》第 XV 部權(quán)益披露對(duì)香港上市公司權(quán)益披露規(guī)定，“假如某人有權(quán)行使附于股份的權(quán)利或控制有關(guān)權(quán)利的行使（例如投票權(quán)）或有權(quán)出售股份。因此，假如某人是基金經(jīng)理，其通常都會(huì)對(duì)其所管理的基金中的股份持有權(quán)益?！币虼舜鞟berdeen集團(tuán)所管理賬戶的投資經(jīng)理被視為擁有永旺32，964000股股份的權(quán)益，占永旺已發(fā)行股本總額的12.68%。

但Aberdeen集團(tuán)管理賬戶的投資經(jīng)理被授權(quán)在永旺股東大會(huì)上行使投票權(quán)的股份數(shù)為26，964，000股，占永旺已發(fā)行股份總額約10.37%，符合香港上市規(guī)則中對(duì)發(fā)行人主要股東的定義要求，即成為永旺的核心關(guān)聯(lián)人士，其持有的股份數(shù)也不會(huì)被視為公眾人士持有。

（二）案例二、盛京銀行（股份代碼2066）

1.盛京銀行關(guān)于恒大地產(chǎn)增持其股權(quán)的公告

2016年4月29日，盛京銀行刊發(fā)恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司增持本行股權(quán)的自愿性公告，公告指出“本行自恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（股份代碼3333，以下簡(jiǎn)稱 “恒大地產(chǎn)”）于2016年4月28日在香港聯(lián)交所刊發(fā)的公告得知，恒大地產(chǎn)已通過(guò)一家全資附屬公司與本行5名內(nèi)資股股東簽訂有關(guān)以總代價(jià)人民幣10，016，800，000元收購(gòu)本1，001，680，000股內(nèi)資股的協(xié)議?！?/p>

根據(jù)公告可以得知，如該收購(gòu)事項(xiàng)完成后，恒大地產(chǎn)持有盛京銀行股份數(shù)將由9.96%上升為27.24%。根據(jù)香港上市規(guī)則，恒大地產(chǎn)將成為盛京銀行的主要股東，其持有的577，180，500股H股將不被視為公眾人士持股，盛京銀行的公眾持股量將為16.62%，低于上市規(guī)則要求的25%的最低水平。

2.盛京銀行關(guān)于恒大地產(chǎn)出售其股權(quán)的公告

2016年5月9日，盛京銀行刊發(fā)恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司出售其持有的本行H股股份的自愿性公告。公告指出“本行自恒大地產(chǎn)于2016年5月6日刊發(fā)的公告注意到，恒大地產(chǎn)及其全資附屬公司已與獨(dú)立第三方訂立協(xié)議，據(jù)此，恒大地產(chǎn)將通過(guò)其全資附屬公司出售577，180，500股本行H股股份?！?/p>

根據(jù)該公告，恒大地產(chǎn)即使完成2016年4月28日刊發(fā)公告中內(nèi)對(duì)盛京銀行1，001，680，000股內(nèi)資股的認(rèn)購(gòu)事項(xiàng)，但因持有的577，180，500股H股即將全部出售，恒大地產(chǎn)持有盛京銀行股份比例將降為17.28%，雖成為盛京銀行的主要股東，但盛京銀行H股股份全部為公眾人士持有，公眾持股比例為26.58%，滿足香港上市規(guī)則的要求。

（三）香港聯(lián)交所對(duì)香港上市公司公眾持股量低于最低要求的規(guī)定

（一）關(guān)于信息披露的規(guī)定

香港聯(lián)交所上市規(guī)則規(guī)定，無(wú)論何時(shí)，發(fā)行人知悉公眾人士持有上市證券的數(shù)量已降至低于有關(guān)指定的最低百分比（25%），須立即通知香港聯(lián)交所，并須盡早采取措施，以確保符合有關(guān)規(guī)定。發(fā)行人須予其年報(bào)中聲明其公眾持股量是否足夠。有關(guān)聲明所根據(jù)的資料，應(yīng)以發(fā)行人在年報(bào)刊發(fā)前的最后實(shí)際可行日期可以得悉、而其董事亦知悉的公開資料作為基準(zhǔn)。

發(fā)行人在恢復(fù)公眾持股量之前，需要每月在香港披露易網(wǎng)站發(fā)布關(guān)于公眾持股量最新狀況的公告，告知其股東及潛在投資者關(guān)于公眾持股量的最新情況，并公告恢復(fù)公眾持股量的具體措施。同時(shí)根據(jù)香港聯(lián)交所發(fā)出的公眾持股情況的問(wèn)詢函，告知其發(fā)行人就恢復(fù)公眾持股量所積極采取的各項(xiàng)措施，及預(yù)計(jì)可能完成的時(shí)間，以幫助香港聯(lián)交所對(duì)發(fā)行人的證券情況進(jìn)行了解和判斷。

（二）關(guān)于停牌的規(guī)定

香港聯(lián)交所上市規(guī)則規(guī)定，無(wú)論何時(shí)，當(dāng)由公眾人士持有的證券百分比低于規(guī)定的最低限額（25%），而同時(shí)香港聯(lián)交所亦批準(zhǔn)有關(guān)證券繼續(xù)進(jìn)行買賣，其會(huì)密切監(jiān)測(cè)有關(guān)證券的一切買賣，以確保不致出現(xiàn)虛假市場(chǎng)，如果證券價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)，香港聯(lián)交所亦可能將該證券停牌。

香港聯(lián)交所一般會(huì)在發(fā)行人的公眾持股量跌至低于15%時(shí)，有權(quán)要求發(fā)行人的證券停牌，直至發(fā)行人已采取適當(dāng)步驟，以恢復(fù)須由公眾人士持有的最低百分比為止。

三、公眾持股量不足的解決途徑

H股上市公司公眾持股量不符合香港上市規(guī)則規(guī)定的最低25%的比例要求時(shí)，建議可以通過(guò)以下幾種途徑恢復(fù)解決。具體包括：

（一）商情主要股東減持H股股份或降低總股份占比至10%以下

H股上市公司的主要股東減持H股股份是恢復(fù)公眾持股量最迅速、最直接的途徑。主要股東可以在二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)場(chǎng)內(nèi)或場(chǎng)外交易減持其所持有的H股，協(xié)助發(fā)行人提升公眾持股比例，或?qū)⑵涑钟猩鲜泄镜目偣煞荩ㄈ缬衅渌悇e的股份）占比降至10%以下，其所持有的H股也將被視為公眾人士持有。

上文提到的盛京銀行的主要股東恒大地產(chǎn)于2016年5月6日關(guān)于出售盛京銀行H股的公告中表明其進(jìn)行出售事項(xiàng)的原因“本公司增持盛京銀行內(nèi)資股從而令盛京銀行未能符合上市規(guī)則第8.08條的公眾持股要求，本公司作為盛京銀行主要股東將通過(guò)本次策略性減持，使盛京銀行恢復(fù)公眾持股要求?！?/p>

永旺百貨于2017年4月11日最新公眾持股量公告亦提出“本公司仍就公眾持股量事宜聯(lián)系兩位主要股東。AEON Co 表示其愿意采取行動(dòng)以協(xié)助本公司解決公眾持股量事宜?！?/p>

（二）推進(jìn)發(fā)行人其它類別的股份上市

香港上市規(guī)則8.08條的規(guī)定，“對(duì)于那些擁有一類或以上證券（除了正申請(qǐng)上市的證券類別外也擁有其他類別的證券）的發(fā)行人，其上市時(shí)由公眾人士持有（在所有受監(jiān)管市場(chǎng)（包括香港聯(lián)合交易所）上市）證券總數(shù)，必須占發(fā)行人已發(fā)行股份數(shù)目總額至少25%?！?/p>

根據(jù)該規(guī)定，我們可以得知如果發(fā)行人其它類別的股份在其它受監(jiān)管的市場(chǎng)上市（例如發(fā)行人內(nèi)資股在國(guó)內(nèi)A股上市），那么香港交易所對(duì)公眾持股的范圍將擴(kuò)大到其它已上市的類別股份，即公眾持股即包括在香港上市的公眾人士持股也包括在其它受監(jiān)管市場(chǎng)上市的公眾人士持股，公眾持股比例將得到提升。

同時(shí)發(fā)行人其它類別的股份上市，會(huì)相應(yīng)增加總股份數(shù)，主要股東的持股比例將被稀釋，如降至10%以下，其所持股份也將被視為公眾人士持有。

（三）推進(jìn)H股配售（配售對(duì)象不含董事、監(jiān)事、最高行政人員、主要股東及上述人士的緊密聯(lián)系人）

為解決公眾持股量不足的問(wèn)題，H股配售（增發(fā)H股普通股票）配售對(duì)象應(yīng)不含董事、監(jiān)事、最高行政人員、主要股東及上述人士的緊密聯(lián)系人。

通過(guò)H股配售一方面可以增加H股公眾持股量，提升公眾持股比例，另一方面增加發(fā)行人總股本，稀釋主要股東的持股比例，如降至10%以下，其所持股份也將被視為公眾人士持有。

以上三種途徑均可有效解決公眾持股量不足的問(wèn)題，但在具體操作中將會(huì)面對(duì)諸多困難，如主要股東是否同意配合減持、外部監(jiān)管政策和資本市場(chǎng)環(huán)境等因素的影響及潛在投資者的找尋及選擇等，但無(wú)論如何，H股上市公司必須要積極的尋找有效途徑，盡快恢復(fù)公眾持股量，滿足香港上市規(guī)則的要求。

參考文獻(xiàn)：

[1]香港聯(lián)合交易所證券上市規(guī)則

[2]香港證券及期貨條例

[3]香港聯(lián)合交易所披露易永旺百貨和盛京銀行的公眾持股量公告