程路明

（河南大學經(jīng)濟學院）

【摘要】常備借貸便利是當前我國央行進行貨幣政策操作、調(diào)控宏觀經(jīng)濟運行的重要工具，也是央行傳導貨幣政策意圖的重要手段，對法定存款準備金政策與常設(shè)借貸便利工具進行了比較分析，并探討了新常態(tài)下我國常備借貸便利應如何應用。

【關(guān)鍵詞】常備借貸便利 結(jié)構(gòu)性貨幣政策 貨幣政策工具

一、常備借貸便利在我國產(chǎn)生的背景

一國中央銀行通常會被賦予一定的貨幣政策目標，并通過一定的貨幣政策工具和貨幣政策傳導路徑來實現(xiàn)這一目標。我國傳統(tǒng)的貨幣政策目標是“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”，而今，我國央行一直在強調(diào)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，靈活運用多種貨幣政策工具，維護流動性基本穩(wěn)定，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長并進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

我國中央銀行調(diào)節(jié)和控制貨幣供應量的貨幣政策工具是法定存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務，同時，央行也會根據(jù)實際經(jīng)濟發(fā)展需要，為保持銀行體系流動性總體平穩(wěn)適度和支持貨幣信貸合理增長，根據(jù)流動性需求的不同期限、主體和用途，不斷豐富和完善工具組合，以進一步提高其利用貨幣政策工具進行宏觀經(jīng)濟調(diào)控的靈活性、針對性和有效性。

中國人民銀行于2013年初創(chuàng)立了常設(shè)借貸便利這一貨幣政策工具。并在《2015年一季度常備借貸便利開展情況》中明確提出，探索常備借貸便利利率作為貨幣市場利率走廊上限的功能，清晰地勾勒出了以利率走廊+中期政策利率的價格型調(diào)控機制為基礎(chǔ)，從而構(gòu)建“利率走廊”的調(diào)控模式，其目標在于最終推動我國貨幣政策調(diào)控從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變。

常備借貸便利是中國人民銀行調(diào)節(jié)金融機構(gòu)之間流動性的一個重要渠道，其作為央行的一個重要貨幣政策工具，主要目的在于滿足金融機構(gòu)中短期限的大額流動性需求，而對象主要為全國性商業(yè)銀行以及三大政策性銀行。常備借貸便利通常是由金融機構(gòu)主動發(fā)起，通過向央行以抵押的方式申請貸款，抵押品一般為優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)或高信用評級的債券，必要時也可通過采取向央行信用借款的方式為市場注入流動性，常備借貸便利的利率水平通常由中央銀行通過綜合考慮貨幣政策調(diào)控、引導市場利率等因素來決定。常備借貸便利的利率被視為央行構(gòu)建的貨幣市場利率走廊的上限，當貨幣市場利率超過央行常備借貸便利利率水平時，金融機構(gòu)可通過常備借貸便利利率向人民銀行拆入資金，從而增加市場流動性，降低市場利率水平，反之，則進行逆向操作，從而穩(wěn)定資金價格預期，以降低短期利率的波動率，提升未來政策利率的市場認可度和基準性，為利率的有效傳導提供基礎(chǔ)。

二、使用常備借貸便利的利弊分析

自常備借貸便利這一貨幣政策工具被創(chuàng)立以來，為加快建設(shè)適應市場需求的利率形成和調(diào)控機制，探索常備借貸便利利率發(fā)揮利率走廊上限的作用，央行在不同時期會結(jié)合具體的流動性形勢和貨幣政策調(diào)控需要，使用常備借貸便利來調(diào)節(jié)金融市場間的流動性供給，并逐步減少對法定存款準備金政策的依賴。

比較法定存款準備金政策和常備借貸便利，法定存款準備金政策對貨幣供應量有著極強的影響力，見效時間快，調(diào)控力度大，因此一直是中央銀行傳導貨幣政策意圖的有力工具。但法定存款準備金政策也因此存在明顯的缺點，由于貨幣乘數(shù)的影響，微小的法定存款準備金率變動會影響到整個貨幣市場的流動性供給，造成其產(chǎn)生巨大波動，因此不能成為日常調(diào)節(jié)流動性的工具。此外，法定存款準備金政策影響的是全體存款性貨幣金融機構(gòu)，但規(guī)模不同的金融機構(gòu)對相同的法定存款準備金政策會有不同的應對方式，從而不利于央行進行定向流動性調(diào)節(jié)，即使我國中央銀行通過定向降準來體現(xiàn)自己的貨幣政策操作意圖，其對金融市場產(chǎn)生的波動也比較巨大。

常備借貸便利的主要特點在于：一是金融機構(gòu)可根據(jù)自身流動性狀況來決定是否向中央銀行申請常備借貸便利；而是央行開展常備借貸便利操作可以與金融機構(gòu)一對一進行，其針對性強；三是常備借貸便利雖然有一定被動性，但其交易對手覆蓋面仍比較廣，基本覆蓋存款類金融機構(gòu)，對于這一工具本身的運用有著較大便利。常備借貸便利作為原有的央行公開市場操作常規(guī)工具的重要補充，是典型的相機抉擇手段，具備很強靈活性。常備借貸便利有利于當商業(yè)銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時，中央銀行有效調(diào)節(jié)市場短期資金供給，熨平因金融市場流動性問題而引發(fā)的經(jīng)濟波動，從而穩(wěn)定市場預期并有效防范和化解金融風險。

常備借貸便利被視為控制短期利率，并熨平其波動的有效工具，并且在近幾年的實踐中也驗證了這一點，以常備借貸便利的利率為利率走廊上限有效促進了我國利率體系的穩(wěn)定。但是對于央行而言，常備借貸便利的運用太過頻繁等同于變相鼓勵銀行在準備金的管理上更為激進，而法定存款準備金率一直被認為是控制銀行審慎經(jīng)營、防止銀行倒閉的最后一道防線，當前我國雖然已經(jīng)建立了存款保險制度，但存款保險制度只是銀行審慎監(jiān)管的一個補丁，防范和控制金融風險，必須對銀行的審慎經(jīng)營加強管控。

三、新常態(tài)下的常備借貸便利

中國自進入新常態(tài)以來，經(jīng)濟發(fā)展面臨更大挑戰(zhàn)，由于金融穩(wěn)定對于經(jīng)濟穩(wěn)定有著十分重要的意義，央行靈活運用貨幣政策、調(diào)控宏觀經(jīng)濟、防范和化解金融風險的職能也就更為凸顯。而常備借貸便利作為央行創(chuàng)設(shè)的一個常用的貨幣政策工具，必須不斷對其進行優(yōu)化創(chuàng)新，規(guī)范使用方式，更好的發(fā)揮其作為實際上的利率走廊上限的功能，以進一步完善我國貨幣市場利率走廊體系，也為人民幣國際化打下堅實基礎(chǔ)。

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