李風(fēng)平

摘 要：本文以當前我國石油企業(yè)所處的新常態(tài)環(huán)境為背景，對影響我國石油企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營的重要因素進行了預(yù)測和風(fēng)險探討，并從金融衍生品市場對我國石油企業(yè)如何應(yīng)對新常態(tài)提出了相應(yīng)的操作建議，以盡量規(guī)避外部客觀因素對石油企業(yè)正常經(jīng)營的影響。

關(guān)鍵詞：石油企業(yè) 金融衍生品 市場策略

目前，我國石油企業(yè)在全球石油現(xiàn)貨市場成本壓力較大，而在石油金融衍生品市場，由于各種原因，參與度又過低，無法很好地實現(xiàn)套期保值，規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險。全球石油市場是一個國際化較為充分的市場，我國石油企業(yè)在全球石油現(xiàn)貨市場有著舉足輕重的地位，但在石油金融衍生品市場，我國石油企業(yè)的參與熱情與現(xiàn)貨市場相比相距甚遠。我國宏觀經(jīng)濟已進入增長放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級的新常態(tài)，國際利率市場、匯率市場也進入了新常態(tài)。

一、新常態(tài)分析

新常態(tài)是習(xí)近平總書記在2014年提出來的，其含義是我們所面臨的環(huán)境與形式開始了一種新的轉(zhuǎn)變，而且這種轉(zhuǎn)變不是臨時的，而是長期的，不是淺顯的，而是深刻的，這個新的環(huán)境與狀態(tài)需要我們?nèi)ミm應(yīng)、去調(diào)整。對于我國石油企業(yè)的經(jīng)營而言，最重要的“新常態(tài)”包括利率市場的新常態(tài)、匯率市場的新常態(tài)、以及全球石油行業(yè)的新常態(tài)。

2016年12月份，盛傳已久美聯(lián)儲加息的消息終于塵埃落定，同時預(yù)測2017年還將加息三次，高于整個市場之前的預(yù)測，長期聯(lián)邦基準利率預(yù)期將提高至3.0%。美聯(lián)儲已步入加息周期，加息周期將貫穿2017-2019，乃至更長的時間，是利率市場的新常態(tài)。

2016年下半年，美元指數(shù)震蕩上行，已上摸103點，從整個2016年看人民幣相對于美元貶值幅度在7%左右，其中最大幅度在9%，跌幅創(chuàng)近22年以來的新高。目前人民幣仍處于貶值持續(xù)期，2017年人民幣匯率將雙向波動，但整體人民幣兌美元貶值是大概率事件，是匯率市場的新常態(tài)。

自 2014 年以來，受全球經(jīng)濟增長放緩、新技術(shù)的沖擊、原油產(chǎn)量寬松等多重因素的影響，布倫特原油的價格在2016年年初最低已經(jīng)跌破28美元/桶，而一年半前的2014年夏天，價格還是高高在上的115美元/桶。2016年1月油價探底后，有所回升，目前徘徊在50多美元/桶。原油價格最壞的時期已經(jīng)過去，但在2017年及相當一段時間內(nèi)，原油價格仍將大概率保持在中低位運行，是國際原油價格的新常態(tài)。

二、市場風(fēng)險分析

對我國石油企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營而言，其影響因素眾多，國內(nèi)經(jīng)濟的形勢、國際金融市場走勢、原油的供應(yīng)、新技術(shù)的沖擊等等。自2014年以來，美元的走強，大宗商品市場從持續(xù)下跌到劇烈波動，美元融資成本變高，等等市場風(fēng)險無處不在。這些因素對我國石油企業(yè)的經(jīng)營，尤其是上游企業(yè)的經(jīng)營帶了較大的沖擊，有許多風(fēng)險需要通過采取合適的途徑和方式進行控制。

（一）利率風(fēng)險

利率風(fēng)險通常是指公司的盈利能力或價值因為利率的波動而帶來的風(fēng)險。利率波動最大的影響是將提高帶息負債的利息支出，增加了企業(yè)的融資成本。對于利率風(fēng)險，常用的衍生工具主要有利率遠期和利率掉期。而采取何種衍生品工具與公司的經(jīng)營現(xiàn)狀、短期內(nèi)的發(fā)展規(guī)劃、以及對市場風(fēng)險的預(yù)估都息息相關(guān)。

在上文利率的新常態(tài)分析中指明，美聯(lián)儲已步入加息周期，美元利率將持續(xù)攀升，在此背景下，人民幣利率政策亦有較大可能轉(zhuǎn)向。對于我國石油企業(yè)而言，如果經(jīng)營上有確定性的融資要求，則可以選用利率遠期協(xié)議，來避免由于利率上升帶來的風(fēng)險，從而控制融資成本。若金融機構(gòu)無法提供固定利率的貸款，可通過采用利率掉期等產(chǎn)品鎖定利率。

（二）匯率風(fēng)險

匯率風(fēng)險通常是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中，持有或使用外匯，在匯率波動中產(chǎn)生的風(fēng)險。目前我國已經(jīng)是世界原油進口大國，是國際貿(mào)易的重要組成部分，匯率風(fēng)險是我國石油企業(yè)在經(jīng)營過程中無法回避的。為防范匯率風(fēng)險，通常可交易的金融衍生品工具有遠期、期權(quán)、掉期等。企業(yè)可按照自身經(jīng)營現(xiàn)狀，所需要防范的風(fēng)險點和具體業(yè)務(wù)，制定相應(yīng)的市場操作策略。

在上文匯率的新常態(tài)分析中指明，人民幣匯率將雙向波動，但整體人民幣兌美元貶值是大概率事件。對于有條件償還美元債務(wù)的石油企業(yè)，可以采取提前償還美元債務(wù)，對于擔心弱勢貨幣、小幣種結(jié)算帶來的風(fēng)險可以通過調(diào)換結(jié)算幣種，依據(jù)不同的情況將結(jié)算貨幣調(diào)整為人民幣或美元。石油企業(yè)在具體操作中，可依據(jù)不同公司所處的上下游位置、可依據(jù)不同項目的交易對象，采取提前/延期結(jié)匯、遠期、掉期等多樣化手段來控制風(fēng)險。

（三）原油價格風(fēng)險

原油格波動風(fēng)險一直以來都威脅著石油企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性，尤其是對需要大量進口原油的我國石油企業(yè)而言，原有價格風(fēng)險相比于利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險，其影響更為直接，也更為深遠。對于原油價格風(fēng)險而言，常見的衍生品工具通常包括：遠期、期貨和期權(quán)。石油金融衍生品市場與石油現(xiàn)貨市場是兩個不同的市場，但是兩者之間存在著非常緊密的聯(lián)系，這之間的關(guān)系與波動，需要石油企業(yè)時刻關(guān)注。

在上文原油價格的新常態(tài)分析中指明，原油價格最壞的時期已經(jīng)過去，但在2017年及相當一段時間內(nèi)，原油價格仍將大概率保持在中低位運行。目前，國內(nèi)原油的產(chǎn)量受國際原油價格的影響，已有下降趨勢，原油進口對外依存將創(chuàng)新高，對油價的波動將更加敏感。在新常態(tài)背景下，通過遠期協(xié)議，鎖定較低的原油價格，長期來看，有利于中國石油企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。同時也可以考慮買入期權(quán)類產(chǎn)品，在相對有限的風(fēng)險下，實現(xiàn)套期保值。

三、市場策略

石油金融衍生品交易是一把“雙刃劍”，一方面，它可以為石油企業(yè)規(guī)避由于利率、匯率、油價波動等因素帶來的經(jīng)營風(fēng)險提供有效的工具；另一方面，如果交易心態(tài)不對，產(chǎn)品選用當，則可能適得其反，不僅不能降低風(fēng)險，反而可能擴大風(fēng)險，甚至給企業(yè)帶來滅頂之災(zāi)。石油行業(yè)新常態(tài)下，如何結(jié)合市場大背景，通過金融衍生品交易，保持企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營，結(jié)合以上分析，有以下幾點建議。

（一）堅持套保原則

開展金融衍生品交易，大體可分為套保和投機兩種。作為一個石油公司，其在市場中采用金融衍生品的目的，應(yīng)該是套期保值，規(guī)避經(jīng)營活動中的潛在風(fēng)險，而不應(yīng)該是通過衍生工具進行投機活動。同時作為石油企業(yè)中的央企來講，目前在金融衍生品市場上的投機，原則上是不被允許的。因此，在市場上以穩(wěn)健的心態(tài)，選擇合適的金融衍生品工具，是做好相關(guān)風(fēng)險控制的首要任務(wù)。中航油事件是血的教訓(xùn)，應(yīng)該時刻警醒，但是，也不能一朝被蛇咬，十年怕井繩，從此遠離金融衍生品市場。

（二）綜合措施應(yīng)對

從上述分析中我們可以看到，利率、匯率、原油價格等多因素都會影響石油企業(yè)的經(jīng)營，對應(yīng)每個因素，市場上都有眾多相應(yīng)的金融衍生品，但是我們會發(fā)現(xiàn)，其利率、匯率、原油價格等因素都不是獨立的，因素之間會有相互的影響。因此，在開展金融衍生品交易之前，應(yīng)當結(jié)合“新常態(tài)”的大背景，研究其因素間的相互影響關(guān)系，通過合理的組合措施，在較低的成本下，規(guī)避風(fēng)險。

（三）有限風(fēng)險暴露

將風(fēng)險控制在可控的范圍內(nèi)，是開展金融衍生品市場交易的一個重要原則。市場信息瞬態(tài)萬變，對市場趨勢的判斷難免會出錯，在實際操作中，應(yīng)該時刻將最壞的可能性考慮在內(nèi)。即使出現(xiàn)了最壞的情況，由于金融衍生品交易帶來的風(fēng)險也是有限的、是可控的。

什么是有限風(fēng)險的衍生品工具，比如一個需要大量進口原油的石油企業(yè)，若預(yù)期未來石油價格大概率會跌，但為了防止突發(fā)原因使油價往反方向運行帶來的不利影響，其合理的市場交易策略應(yīng)該是買入看漲期權(quán)。如果油價走勢遭遇當前未知因素的影響，不僅未跌反而是上漲，那么該石油企業(yè)可以行使期權(quán)，金融衍生品上的投資將收益，從而對沖由于油價上漲導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營中的損失。而如果油價按照該石油企業(yè)預(yù)期發(fā)展，油價大跌，那么公司將會選擇放棄行權(quán)，從而損失期權(quán)費。與此同時該石油企業(yè)在經(jīng)營可獲得低價的原油，企業(yè)經(jīng)營利潤將增加，從而對沖金融衍生品投資中的損失，也就是期權(quán)費。在這種市場策略下，該石油企業(yè)所操作的衍生品工具風(fēng)險是有限的，即最壞的情況就是損失期權(quán)費。反而言之，若該石油企業(yè)采取的策略不是買入看漲期權(quán)，而是賣出看跌期權(quán)。若市場走勢與預(yù)期一致，該石油企業(yè)將獲得期權(quán)費，但是一旦市場走勢與預(yù)期不一致，其風(fēng)險理論上是無窮大的，這樣的工具就不是有限風(fēng)險衍生品工具。

按照這個思路，對于需要大量進口原油的石油企業(yè)，在做套保時，可優(yōu)先采用買入期權(quán)類衍生品工具。若采取其他工具，尤其是可能導(dǎo)致無限大風(fēng)險的工具，一定要加強內(nèi)部風(fēng)險控制。有一套嚴格的項目審批、風(fēng)險評估、實時監(jiān)控體系，有一批具有專業(yè)素養(yǎng)、職業(yè)道德的專業(yè)隊伍。對于自產(chǎn)自銷為主的石油企業(yè)，則可在原油價格過低時，降低自產(chǎn)比例，通過進口原油，降低經(jīng)營成本。

通過金融衍生品市場交易，是新常態(tài)下我國石油企業(yè)保持企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性的途徑之一。在金融衍生品市場操作中應(yīng)本著套期保值的宗旨，盡量選用有限風(fēng)險的工具，同時加強內(nèi)部風(fēng)險控制，真正實現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險。

參考文獻：

[1]佟新宇.油價波動對我國經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)的影響及對策研究[D].對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)，2015

[2]張征 ， 劉英 ， 李冬梅.能源金融衍生品市場的風(fēng)險淺析[A].中國能源戰(zhàn)略國際論壇[C]，2007

[3]李海濤，李小宇.組合措施應(yīng)對石油企業(yè)資金市場風(fēng)險[J].國際石油經(jīng)濟，2016