鈕文新

有觀點(diǎn)認(rèn)為，量化寬松政策已經(jīng)到達(dá)周期的尾部。但我認(rèn)為，全球“極度寬松貨幣政策”的力度正在減弱，但它的走向應(yīng)當(dāng)是“正常寬松”，而且5年之內(nèi)看不到“中性”，更看不到“緊縮”。

美聯(lián)儲主席耶倫在提及美聯(lián)儲貨幣政策走向時一再明示或暗示市場：加息只是要把貨幣政策從“極度寬松狀態(tài)”變?yōu)椤罢捤蔂顟B(tài)”。包括3月份加息之后，耶倫依然強(qiáng)調(diào)，加息之后，美聯(lián)儲依然會較長時間保持貨幣寬松。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展確實(shí)是一系列政策綜合作用的結(jié)果，不能過于依賴貨幣政策。因?yàn)?，貨幣政策并非萬靈藥。這個說法非常正確，但同時必須提示：正確的貨幣政策不一定能對經(jīng)濟(jì)增長起到多大的促進(jìn)作用，但錯誤的貨幣政策一定會對經(jīng)濟(jì)起到強(qiáng)大的破壞作用，這一點(diǎn)毋庸置疑。所以我們必須確保貨幣政策的正確性，而這個正確性不僅基于對全球貨幣政策方向正確的判斷，更重要的是，要對程度有一個精準(zhǔn)的認(rèn)知。

當(dāng)前政策操作上存在“只顧方向，不顧程度”的問題，這也是人民幣利率、匯率、市盈率總是大起大落的關(guān)鍵原因。希望我們的貨幣政策操作能夠更加純熟一些。

之所以認(rèn)為全球?qū)捤韶泿耪哌€將持續(xù)很長時間，絕不能僅僅只看美聯(lián)儲貨幣操作“方向”，更要看到“程度”，比這兩點(diǎn)更重要的是，我們必須看到美國的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)訴求。美國正在極力擴(kuò)大實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模體量，這當(dāng)然是個長期的過程，在這個過程中，貨幣政策必須配合，絕不可能實(shí)施比“中性”更緊的貨幣政策。

另外，美國不可能允許能源、原材料價格無度上漲，這完全不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)育的初期要求。所以，美國現(xiàn)在采用的策略是“放棄部分能源利益，但絕不放棄能源價格控制”，這就像美國“可以部分地放棄美元霸權(quán)利益，但絕不會放棄美元霸權(quán)”一樣。所以，大的判斷應(yīng)當(dāng)是“全球5年之內(nèi)不會出現(xiàn)能源、原材料價格的暴漲”，而更多的可能性是“隨著生產(chǎn)成本的提高緩緩爬升”。

還有，除了美國之外，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均未跟隨美聯(lián)儲加息，而依然保持著極度寬松的貨幣政策。原因是，歐洲和日本經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)沒有美國經(jīng)濟(jì)那樣強(qiáng)健。原因很簡單，德國和日本的實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著相當(dāng)?shù)娘柡投?，繼續(xù)擴(kuò)大需要新的、全球性的增長動力，但全球需求并沒有那么強(qiáng)大，所以不可能為其提供更大的市場。但美國不一樣，美國過去30多年“金融資本主義”的發(fā)育，已經(jīng)使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)在GDP中的占比很小了，所以增長空間巨大，而稍有增長，美國GDP的增速就會大幅提高。

更何況，當(dāng)全世界沒有提供“新市場”的前提下，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的上升，很可能意味著其他國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下降，所以德國、日本和中國——這幾個以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為本的國家，其實(shí)體經(jīng)濟(jì)都將面臨來自美國的壓力而收縮，所以經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大。在這樣的情況下，德國、日本都不會放棄寬松貨幣政策，而中國是個例外。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）