楊現(xiàn)華

影視公司領(lǐng)頭羊的業(yè)績集體陷入停滯，是行業(yè)逆轉(zhuǎn)還是偶發(fā)狀況呢？

曾幾何時(shí)，影視公司借殼上市是資本市場追逐的最大熱點(diǎn)之一。在承諾了不菲的業(yè)績從而獲得高額的估值后，數(shù)十家知名或者不知名的影視公司全部現(xiàn)身A股市場；如今，影視潮褪去，考驗(yàn)業(yè)績成色的時(shí)候來臨了。

但如今的影視市場已經(jīng)脫離了泡沫的繁華。萬達(dá)院線（002739.SZ）、華誼兄弟（300027.SZ）和華策影視（300133.SZ）三家影視龍頭2016年的業(yè)績已經(jīng)公布；遺憾的是，三大龍頭的業(yè)績都不盡如人意。

是意外也好，是瓶頸也罷，三家影視龍頭同時(shí)出現(xiàn)業(yè)績停滯的現(xiàn)象應(yīng)該不是一種巧合。那么，這幾家龍頭公司業(yè)績停滯背后，是行業(yè)遇到了滑坡，還是高速增長過程中的一次偶然頓挫呢？

業(yè)績滑鐵盧

3家影視公司中，最先披露年報(bào)的是華誼兄弟。3月28日，華誼兄弟公布年報(bào)，2016年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.03億元，同比下降9.55%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤8.08億元，同比下降17.21%。這也是華誼兄弟上市以來首次出現(xiàn)營收和凈利潤同時(shí)同比下跌的情況。

實(shí)際上，更為尷尬的是，在扣除非經(jīng)常性損益后，華誼兄弟扣非后的歸屬凈利潤虧損了4018萬元，這是公司2009年上市以來首次經(jīng)營性虧損。

按照華誼兄弟年報(bào)中的介紹，公司2016年實(shí)現(xiàn)約31億元國內(nèi)票房，不及上一年的約43億元；但華誼兄弟沒有提及的是，在公司參與投資發(fā)行的10部影片中，僅《魔獸》一部就貢獻(xiàn)了約14.7億元的國內(nèi)票房收入，而華誼只是其中的一個(gè)小股東，貢獻(xiàn)占比可以忽略不計(jì)。

由華誼兄弟主導(dǎo)的《搖滾藏獒》和《羅曼蒂克消亡史》等影片票房不盡如人意，是公司影視收入下降的主要原因；此外，當(dāng)初高價(jià)并購而來的公司如今難以完成業(yè)績承諾，這也是華誼兄弟業(yè)績下降的原因。

在華誼兄弟收購銀漢科技時(shí)，后者原股東承諾2016年扣非后歸屬于母公司的凈利潤不低于1.86億元，最終銀漢科技實(shí)現(xiàn)的金額只有1.18億元，完成率只有60%出頭。此外，華誼兄弟收購張國立的浙江常升影視制作有限公司，后者原股東承諾2016年凈利潤不低于3780萬元，可實(shí)際凈利潤只有2500萬元，完成率不足70%。

在主業(yè)低迷的情況下，投資收益貢獻(xiàn)了華誼兄弟的主要利潤，而公司的投資收益主要來自減持套現(xiàn)。2016年，公司出售掌趣科技（300315.SZ）股份獲得投資收益10.14億元，參股新三板公司英雄互娛（430127.OC）按持股比例獲得1.09億元的投資收益。

主業(yè)慘淡的并不是華誼兄弟一家，處于影視下游的萬達(dá)院線日子也不好過。在華誼披露年報(bào)三天后，萬達(dá)院線也披露了2016年的經(jīng)營業(yè)績。

2016年，萬達(dá)院線實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入112.09億元，同比增長40.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤13.66億元，同比增長15.23%。從賬面上看，萬達(dá)院線還保持著收入和凈利潤的雙增長，并沒有出現(xiàn)類似華誼那樣的下滑局面。

但萬達(dá)院線的銀幕數(shù)與上一年不可同日而語。僅以國內(nèi)為例，2016年年末，萬達(dá)院線擁有國內(nèi)影院348家、3127塊銀幕，實(shí)現(xiàn)票房收入62億元。而2015年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)國內(nèi)票房60.1億元，但其國內(nèi)影院只有240家，銀幕數(shù)只有2133塊。

也就是說，在增加了近千塊銀幕后，萬達(dá)院線的國內(nèi)票房幾乎沒有任何增長，單塊銀幕貢獻(xiàn)的票房收入從上一年的282萬元跌至2016年的198萬元。在票房收入不佳的情形下，并購新增收入成為萬達(dá)院線收入增長的驅(qū)動(dòng)力。

2016年，萬達(dá)院線境外票房為14億元，較上一年的2.88億元有了數(shù)倍的增長，這是因?yàn)楣臼召彽陌闹抻耙暪驹?016年實(shí)現(xiàn)了完全并表。除了新增海外票房收入，非票房收入增長是并購的另一個(gè)積極結(jié)果。

2016年，萬達(dá)院線陸續(xù)收購了時(shí)光網(wǎng)和慕威時(shí)尚等廣告營銷公司，使得公司廣告收入達(dá)到16.92億元，較2015年增長了兩倍以上。也就是說，在扣除了并購而來的業(yè)績后，萬達(dá)院線的內(nèi)生性增長也陷入了停滯狀態(tài)。

以電視劇業(yè)務(wù)為主的華策影視雖然還未披露年報(bào)，但公司已經(jīng)提前報(bào)告業(yè)績，2016年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收44.41億元，同比增長67.12%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.8億元，微增0.99%。

而在此之前，華策影視的利潤增速從未低于20%。顯然，華策影視的業(yè)績并沒有達(dá)到市場的預(yù)期。不過，在業(yè)績快報(bào)中，華策影視并未解釋凈利潤與收入增速不匹配的原因。

無論是電視劇為主的華策影視，還是電影制作為主的華誼兄弟，以及影視下游主營放映的萬達(dá)院線，影視產(chǎn)業(yè)鏈的三家龍頭同時(shí)出現(xiàn)業(yè)績止步不前的現(xiàn)象難道只是一種巧合？

高增長戛然而止

在影視龍頭業(yè)績難言樂觀的背后，是整個(gè)行業(yè)發(fā)展遇到的瓶頸。廣電總局公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年全國電影總票房為457.12億元，同比增長3.73%，其中，國產(chǎn)電影票房為266.63億元，同比下降1.74%。

而在2016年之前的幾年，國內(nèi)票房的復(fù)合增速都超過了30%，若不是臨時(shí)增加了進(jìn)口片引進(jìn)數(shù)量，2016年的國內(nèi)票房甚至可能負(fù)增長。在“超英趕美”的狂躁口號(hào)中，突然冷靜下來的市場讓從業(yè)者一時(shí)不知所措。

有業(yè)內(nèi)人士在預(yù)計(jì)2016年票房時(shí)喊出了600億元的樂觀目標(biāo)，如今來看，這樣跨越式上臺(tái)階的設(shè)想并沒有順利實(shí)現(xiàn)。那么，是什么導(dǎo)致國內(nèi)票房高增長在2016年的戛然而止呢？

渠道因素顯然不是原因。2015年，國內(nèi)新增銀幕8035塊，平均每天增長22塊，全國銀幕總數(shù)已達(dá)31627塊；而到了2016年，全國新增銀幕9552塊。目前，國內(nèi)銀幕總數(shù)已達(dá)41179塊，成為世界上電影銀幕最多的國家。

銀幕數(shù)還在高速增長中，因此，觀影渠道并不是阻礙票房增長的原因，那么，是影片質(zhì)量的大幅下滑？華泰證券的研報(bào)顯示，從第三方評(píng)分加權(quán)后的結(jié)果看，2016年的電影質(zhì)量相比2015年略有下滑，但仍全面領(lǐng)先2014年。

票補(bǔ)縮減導(dǎo)致觀影人數(shù)減少和打擊虛假票房應(yīng)該是票房增長放緩的原因之一。有報(bào)道稱，2015年約440億元的票房中，有30億元至50億元來自第三方購票平臺(tái)等渠道的補(bǔ)貼。在2016年減少票補(bǔ)后，行業(yè)的泡沫迅速消散。

另外，國產(chǎn)影視口碑不佳的放大效應(yīng)在逐漸累積。華泰證券指出，市場對(duì)影片內(nèi)容質(zhì)量相對(duì)下滑形成了一致性預(yù)期，大量的潛在觀影人群選擇不去看電影，導(dǎo)致了觀影熱情消退，上座率急劇下滑。

2016年，國內(nèi)影院的上座率僅為14%，為2012年以來的最低水平，同比2015年的17.4%下滑了3.4個(gè)百分點(diǎn)。這固然有新增銀幕需要時(shí)間培養(yǎng)觀眾的原因，同時(shí)影片質(zhì)量下降導(dǎo)致的觀影熱情下滑更是不可忽視。

不過，一個(gè)更為不可忽視的因素是，影視劇面臨其他娛樂形式的競爭愈發(fā)明顯。近年來，綜藝真人秀和視頻網(wǎng)站自制節(jié)目，包括自制綜藝節(jié)目和網(wǎng)絡(luò)劇很大程度上分流了影視劇的目標(biāo)人群，而智能手機(jī)普及帶來的游戲、視頻節(jié)目正是時(shí)下青少年流行的娛樂方式之一。

眾所周知，影視劇尤其是電影的受眾群體中，青少年是最主要的組成部分，目前90后取代80后成為新一代觀影主力軍，而這些青少年也正是上述娛樂形式搶奪的目標(biāo)市場，在受眾規(guī)模固定甚至減少的情形下，影視劇面臨的競爭可想而知。

何去何從

根據(jù)多家機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，2017年一季度，國內(nèi)票房市場依舊沒有好轉(zhuǎn)跡象。一季度總票房為144.6億元，同比減少0.07%，而這個(gè)票房統(tǒng)計(jì)里面還新增了網(wǎng)絡(luò)售票服務(wù)費(fèi)，在扣除這部分因素影響后，一季度真正的票房僅為135.27億元，較上一年同期下滑6.6%。

在國外電影上映數(shù)量受限的前提下，國內(nèi)票房市場還只能依靠國產(chǎn)電影，如何將更多的青少年人群拉回影院是影視公司努力的方向。市場傳聞的“一劇四星”回歸對(duì)于華策影視來說無疑是利好。

與其看到網(wǎng)絡(luò)劇的火爆，不如參與其中。實(shí)際上，不少上市影視公司也已經(jīng)開始主動(dòng)與視頻網(wǎng)站合作推出網(wǎng)絡(luò)劇，慈文傳媒（002343.SZ）和鹿港文化（601599.SH）都專門定增投資網(wǎng)絡(luò)影視劇項(xiàng)目。

顯然，華誼兄弟還沒有這樣的轉(zhuǎn)變，公司的影視制作還是以傳統(tǒng)為主。萬達(dá)院線卻在年報(bào)發(fā)布之際，悄然宣布計(jì)劃將萬達(dá)院線更名為萬達(dá)電影，這也意味著公司將向上游拓展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的完整布局。

在影視劇存在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致業(yè)績大小年的情形下，也只有通過多板塊業(yè)務(wù)布局才能規(guī)避這樣的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，否則當(dāng)類似于華誼兄弟的事情發(fā)生在其他影視公司身上時(shí)，它們是否有足夠的投資收益去彌補(bǔ)主業(yè)的虧損呢？