文／賀 濤

中國期貨史上一個(gè)創(chuàng)新品種隕落的內(nèi)情
——紅小麥期貨交易始末

文／賀 濤

紅小麥期貨是上海糧油商品交易所（以下簡稱：上海糧交所）建立初期的一個(gè)重要品種，在交易過程中，由于對它試行過現(xiàn)金交割辦法，成為中國金融衍生品創(chuàng)新的一個(gè)早期探索，因此，在中國期貨界曾經(jīng)產(chǎn)生過重要影響?；仡櫦t小麥期貨品種從產(chǎn)生到停止交易的過程，至今仍有許多值得記憶的地方。

一、紅小麥期貨品種產(chǎn)生的背景

中國是小麥生產(chǎn)和消費(fèi)大國。20世紀(jì)90年代前后，我國年產(chǎn)小麥約在1億噸，但當(dāng)時(shí)國產(chǎn)小麥中優(yōu)質(zhì)品種比例較低，普通小麥比例較高，不同地區(qū)的小麥質(zhì)量差異較大。由于這一時(shí)期糧食產(chǎn)量不穩(wěn)定，有些年份國內(nèi)供求極不平衡，需要大量進(jìn)口小麥。當(dāng)時(shí)我國每年進(jìn)口小麥約在1000萬噸，約占全球小麥貿(mào)易量的10%，對國際市場價(jià)格影響很大，其中相當(dāng)一部分是從美國、加拿大進(jìn)口的硬質(zhì)紅小麥。

這一時(shí)期國內(nèi)糧食主要品種的進(jìn)出口由某進(jìn)出口公司獨(dú)家經(jīng)營。在這種高度壟斷的體制下，國內(nèi)所有用糧單位的進(jìn)口小麥，需向該進(jìn)出口公司購買或委托其代理進(jìn)口。該進(jìn)出口公司壟斷了進(jìn)口小麥的源頭價(jià)格。國內(nèi)企業(yè)普遍感到進(jìn)口糧食價(jià)格透明度低，質(zhì)量和品種難以選擇。由于國內(nèi)市場流通的進(jìn)口小麥數(shù)量較大，市場價(jià)格時(shí)起時(shí)伏，而且有時(shí)變化很快，進(jìn)口糧食貨輪集中到港時(shí)，小麥價(jià)格就會(huì)下跌；貨輪到港減少或無船到港時(shí)，小麥價(jià)格就會(huì)飆升。面粉生產(chǎn)淡旺季及儲(chǔ)備糧輪換吞吐，對市場小麥價(jià)格都會(huì)帶來很大波動(dòng)。因此，國內(nèi)市場對進(jìn)口小麥價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避有較大的需求。

1993年6月30日，上海糧交所開業(yè)。紅小麥?zhǔn)鞘着鲜械钠谪浧贩N。當(dāng)時(shí)合約設(shè)計(jì)是以國產(chǎn)紅小麥為交易標(biāo)的，國產(chǎn)紅小麥不僅與進(jìn)口紅小麥質(zhì)量差異大，而且國產(chǎn)紅小麥不同產(chǎn)地質(zhì)量差異也較大，價(jià)格差距也比較大，因此，該品種對現(xiàn)貨市場價(jià)格指導(dǎo)意義和套期保值作用不明顯。加之上海糧交所開業(yè)初期，粳米、大豆、綠豆等品種交易活躍，紅小麥交易極為清淡。1994年9月，國務(wù)院辦公廳發(fā)通知暫停粳米期貨交易后，許多企業(yè)和會(huì)員向上海糧交所提出，希望推動(dòng)紅小麥等品種交易，以適應(yīng)現(xiàn)貨市場流通和套期保值需要。在這種情況下，上海糧交所組織開展對紅小麥期貨合約進(jìn)行重新修訂和重新上市的工作。

二、紅小麥期貨合約及現(xiàn)金交割辦法修訂的內(nèi)容及設(shè)計(jì)思路

在修訂紅小麥期貨合約過程中，上海糧交所較廣泛地聽取了糧食貿(mào)易企業(yè)和面粉加工企業(yè)等各類企業(yè)的意見，根據(jù)當(dāng)時(shí)糧食市場實(shí)際，經(jīng)過反復(fù)研究，決定對紅小麥期貨合約進(jìn)行較大修改：一是把標(biāo)的物改為進(jìn)口紅小麥，以適應(yīng)企業(yè)套期保值的需要；二是在采取實(shí)物交割同時(shí)試行現(xiàn)金交割。采用現(xiàn)金交割的方法，是對進(jìn)口商品交割的創(chuàng)新和探索，這些創(chuàng)新思路和方法，雖然有一些值得商榷的方面，但時(shí)至今日，有些設(shè)計(jì)思想仍具有借鑒意義。

1. 紅小麥期貨合約及現(xiàn)金交割辦法的主要內(nèi)容

（1）紅小麥期貨合約規(guī)定采用實(shí)貨交割和現(xiàn)金交割并存的方式。

（2）紅小麥期貨合約現(xiàn)金交割價(jià)以現(xiàn)金交割基準(zhǔn)價(jià)為計(jì)算依據(jù)?，F(xiàn)金交割基準(zhǔn)價(jià)以美國芝加哥期貨交易所紅小麥合約價(jià)格加上國外費(fèi)用，乘以人民幣兌美元匯率，再加上國內(nèi)費(fèi)用得出。國外費(fèi)用包括美國離岸基差，遠(yuǎn)洋運(yùn)輸費(fèi)，保險(xiǎn)費(fèi)等，扣除美國政府補(bǔ)貼。中國國內(nèi)費(fèi)用包括外貿(mào)代理費(fèi)、口岸中轉(zhuǎn)費(fèi)和其他費(fèi)用。美國芝加哥期貨交易所紅小麥價(jià)格由交易所每日公布。

（3）對國外費(fèi)用和國內(nèi)費(fèi)用采取定額方式于每年1月份公布。當(dāng)國外費(fèi)用和國內(nèi)費(fèi)用實(shí)際發(fā)生額有較大變化時(shí)，且變化值超過公布定額30%時(shí)，由交易所對定額進(jìn)行調(diào)整。

（4）人民幣兌美元匯率采用紅小麥期貨合約最后交易日當(dāng)天中國人民銀行國家外匯管理局公布的人民幣兌美元的中間價(jià)。

（5）紅小麥期貨合約的現(xiàn)金交割價(jià)以現(xiàn)金交割基準(zhǔn)價(jià)±10%為上下限。當(dāng)最后交易日結(jié)算價(jià)在基準(zhǔn)價(jià)上下限范圍內(nèi)時(shí)，現(xiàn)金交割價(jià)等于結(jié)算價(jià)；當(dāng)最后交易日結(jié)算價(jià)高于上限時(shí)，則以上限為現(xiàn)金交割價(jià)；當(dāng)最后交易日結(jié)算價(jià)低于下限時(shí)，則以下限為現(xiàn)金交割價(jià)。

（6）紅小麥期貨合約最后交易日現(xiàn)金交割具體實(shí)施：當(dāng)結(jié)算價(jià)等于現(xiàn)金交割價(jià)時(shí)，不作結(jié)算；當(dāng)結(jié)算價(jià)高于現(xiàn)金交割價(jià)時(shí)，多方支付空方結(jié)算價(jià)與現(xiàn)金交割價(jià)的差額；當(dāng)結(jié)算價(jià)低于現(xiàn)金交割價(jià)時(shí)，空方支付多方結(jié)算價(jià)與現(xiàn)金交割價(jià)的差額。

2. 紅小麥期貨合約及現(xiàn)金交割辦法的設(shè)計(jì)思路

在紅小麥期貨合約及現(xiàn)金交割辦法設(shè)計(jì)時(shí)，有幾點(diǎn)考慮：

（1）設(shè)計(jì)以進(jìn)口紅小麥為交易標(biāo)的物，是考慮為國內(nèi)企業(yè)套期保值提供便利。當(dāng)時(shí)中國是國際市場小麥進(jìn)口大國，國內(nèi)市場進(jìn)口小麥價(jià)格起伏較大，許多國內(nèi)企業(yè)又不能夠到國外從事套期保值交易，開設(shè)進(jìn)口紅小麥期貨交易，為國內(nèi)企業(yè)不出國門創(chuàng)造規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的條件。同時(shí)，我們在指導(dǎo)思想上，期望通過做大紅小麥期貨交易規(guī)模，使中國的價(jià)格對芝加哥期貨交易所價(jià)格產(chǎn)生一定影響，從而參與紅小麥的國際定價(jià)。

（2）對合約到期交割采用實(shí)貨交割和現(xiàn)金交割并行。采用實(shí)貨交割和現(xiàn)金交割并行，主要考慮防止市場出現(xiàn)逼空風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)90年代，期貨市場建立初期，由于商品緊缺，運(yùn)輸不暢，市場逼空行為較為普遍。加上紅小麥期貨交易標(biāo)的物采用進(jìn)口紅小麥，一但進(jìn)口貨源不暢，容易出現(xiàn)逼空。為防止逼空行為，同時(shí)考慮交易者既有貿(mào)易企業(yè)和加工企業(yè)，又有投資套利者的實(shí)際情況，因此采取實(shí)貨交割和現(xiàn)金交割并行的辦法。這在中國商品期貨交易制度設(shè)計(jì)上是一種探索和創(chuàng)新。

（3）以美國芝加哥期貨交易所價(jià)格作為現(xiàn)貨價(jià)格采樣基礎(chǔ)。美國芝加哥期貨交易所（CBOT）是全球谷物交易中心，是國際上許多谷物現(xiàn)貨商進(jìn)行套期保值和現(xiàn)貨定價(jià)的場所。芝加哥期貨交易所的價(jià)格在國際上具有權(quán)威性，美國和加拿大出口小麥價(jià)格都是以美國芝加哥期貨交易所價(jià)格作為定價(jià)基礎(chǔ)的。中國進(jìn)口小麥大部分來自于美國和加拿大。由于當(dāng)時(shí)國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格采樣困難，而且國內(nèi)市場處于不規(guī)范狀態(tài)，為防止價(jià)格采樣被人為操縱和壟斷，因此，我們從探索的角度，把芝加哥交易所的紅小麥價(jià)格作為現(xiàn)金交割現(xiàn)貨價(jià)格采樣的基礎(chǔ)。用這種方法作為一種大膽嘗試，對防止價(jià)格操縱和壟斷，提高公正性和透明度是有創(chuàng)新意義的。

（4）制訂相對簡便易行的現(xiàn)金交割基準(zhǔn)價(jià)。美國芝加哥期貨交易所的紅小麥價(jià)格是反映國際市場小麥供求的價(jià)格，與中國進(jìn)口的紅小麥價(jià)格是有密切關(guān)聯(lián)的。但上海糧交所交易的紅小麥合約不僅受國際市場價(jià)格影響，而且還受到國內(nèi)市場流通的影響，為了妥善解決兩者價(jià)格的差異問題，我們當(dāng)時(shí)作了大量市場調(diào)查，包括調(diào)查了美國國內(nèi)離岸運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用情況；北美到中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸費(fèi)，保險(xiǎn)費(fèi)及美國政府對小麥補(bǔ)貼數(shù)據(jù)；中國國內(nèi)外貿(mào)代理費(fèi)用、口岸中轉(zhuǎn)費(fèi)用等情況。在此基礎(chǔ)上制定了紅小麥現(xiàn)金交割基準(zhǔn)價(jià)計(jì)算公式。這個(gè)計(jì)算公式為：

現(xiàn)金交割基準(zhǔn)價(jià)=（芝加哥交易所紅小麥合約價(jià)+國外費(fèi)用）×匯率+國內(nèi)費(fèi)用

根據(jù)調(diào)查了解到，國外費(fèi)用和國內(nèi)費(fèi)用相對穩(wěn)定。為便于合約交割計(jì)算，我們將國外費(fèi)用和國內(nèi)費(fèi)用以定額方式確定，每年調(diào)整公布一次。對實(shí)際費(fèi)用超過定額一定幅度時(shí)，則作相應(yīng)調(diào)整。在這種國內(nèi)外費(fèi)用相對穩(wěn)定的情況下，基準(zhǔn)價(jià)的主要變量是芝加哥交易所價(jià)格和匯率。這里吸取了當(dāng)時(shí)財(cái)政部對國債保值貼補(bǔ)率每月公布一次對國債期貨市場造成沖擊的教訓(xùn)。

（5）設(shè)定現(xiàn)金交割基準(zhǔn)價(jià)的上下限。紅小麥期貨合約現(xiàn)金交割價(jià)以基準(zhǔn)價(jià)±10%為上下限，這一設(shè)計(jì)基于三點(diǎn)考慮：一是根據(jù)芝加哥期貨交易所小麥價(jià)格數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，價(jià)格波動(dòng)幅度較小，而國內(nèi)市場進(jìn)口小麥價(jià)格波動(dòng)幅度相對較大，設(shè)定這樣的區(qū)間，一方面使現(xiàn)金交割價(jià)以國際價(jià)格為基礎(chǔ)，同時(shí)融入中國國內(nèi)供求因素，另一方面在臨近交割期，以促使兩者價(jià)格靠攏；二是防止市場上人為利用資金投機(jī)炒作，使結(jié)算價(jià)嚴(yán)重偏離交割價(jià)；三是由于現(xiàn)金交割基準(zhǔn)價(jià)構(gòu)成當(dāng)中，國內(nèi)外費(fèi)用是相對固定的，但實(shí)際費(fèi)用發(fā)生會(huì)有上下波動(dòng)，采用±10%上下限區(qū)間，通過交易者市場交易，可對費(fèi)用波動(dòng)在價(jià)格中得到一定的修正。

三、紅小麥期貨合約重新上市交易情況

紅小麥期貨合約修訂后重新上市交易，經(jīng)歷了模擬交易、正式交易和平倉退出交易三個(gè)階段，前后約3個(gè)月，其中正式交易只有10天。據(jù)當(dāng)時(shí)路透社記者評論：SCOE（指上海糧交所）紅小麥品種是世界上最成功的期貨品種，也是最短命的期貨品種。

1995年2月13日至17日，上海糧交所對修改后的紅小麥期貨合約進(jìn)行了5天的模擬交易。模擬交易進(jìn)行了交易、結(jié)算和現(xiàn)金交割仿真模擬。整個(gè)模擬非常成功，會(huì)員和客戶反響較好，熱切要求正式交易。

1995年2月20日，上海糧交所修訂后的紅小麥期貨合約正式交易，實(shí)現(xiàn)了開門紅。隨后短短幾天，交易量和持倉量逐日上升，成為交易最為活躍、交易量最大的品種。上市成功，迅速引起國內(nèi)期貨界和新聞界的關(guān)注，各大報(bào)紙紛紛進(jìn)行報(bào)道和宣傳，企業(yè)和期貨投資者開始快速進(jìn)入市場，一時(shí)間紅小麥成為滬上期貨新興品種。與此同時(shí)，國外谷物貿(mào)易商和期貨界也開始關(guān)注中國這個(gè)新的期貨品種。美國小麥協(xié)會(huì)和美國谷物協(xié)會(huì)都派員來上海糧交所了解紅小麥交易規(guī)則和交易情況。然而，剛剛交易了10天，3月3日，中國證監(jiān)會(huì)突然下發(fā)暫停紅小麥期貨交易的通知。通知稱：“根據(jù)國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)同志批示精神，請你所自接到通知之日起，暫停紅小麥期貨交易。未平倉合約可在合約到期前平倉或在交割日進(jìn)行實(shí)物交割?！?/p>

1995年3月6日上午，中國證監(jiān)會(huì)通知在各大報(bào)公布后，上海糧交所迅速召開理事會(huì)議，商議貫徹中國證監(jiān)會(huì)通知精神及退出紅小麥交易辦法。3月6日下午，紅小麥停市，上海糧交所召開會(huì)員大會(huì)，并向市場發(fā)出公告：按照中國證監(jiān)會(huì)通知精神，從3月7日起，紅小麥各合約只能平倉，不得開倉。未平倉合約可在合約到期前平倉或在合約到期后履行交割。根據(jù)通知要求，在聽取會(huì)員意見基礎(chǔ)上，3月7日上午，上海糧交所再次召開會(huì)員大會(huì)，宣布紅小麥交易了結(jié)方案，安排3月8日-10日為協(xié)議平倉期，按交易所公布的協(xié)議平倉價(jià)進(jìn)行平倉。對未平倉合約，從3月13日起，保證金提高到30%。

到1995年5月15日，紅小麥交易全部結(jié)束，最后極少量合約履行了現(xiàn)金交割。至此，紅小麥合約期貨交易劃上了句號。紅小麥從2月20日正式交易，到全部停止交易，累計(jì)交易1151240手合約。

四、紅小麥期貨停止交易內(nèi)情

紅小麥期貨合約及現(xiàn)金交割，作為一項(xiàng)創(chuàng)新與探索，重新上市交易僅10天就被停止，上海糧交所的許多會(huì)員和參與交易的企業(yè)及投資者深表惋惜。紅小麥期貨為何會(huì)被停止交易呢？事后我們所看到資料大致如下。

用進(jìn)口紅小麥作為期貨交易的標(biāo)的，對于提高進(jìn)口紅小麥價(jià)格的透明度，方便國內(nèi)企業(yè)套期保值交易，增強(qiáng)中國市場對國際紅小麥定價(jià)的話語權(quán)是有積極意義的。這種交易方式，順應(yīng)了許多國內(nèi)企業(yè)要求改變糧食進(jìn)出口壟斷局面的呼聲，但直接沖擊了某進(jìn)出口公司的壟斷地位。因此，引起了該進(jìn)出口公司的不滿。在這種情況下，1995年2月16日，也就是紅小麥期貨交易重新上市處于模擬交易階段，該進(jìn)出口公司向?qū)ν赓Q(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部一位領(lǐng)導(dǎo)寫了一封信，要求立即停止紅小麥期貨交易。信中對上海糧交所進(jìn)口小麥期貨交易提了四點(diǎn)意見：一、紅小麥合約的設(shè)計(jì)與其現(xiàn)金交割辦法從技術(shù)上講是行不通的。國際上知名的大交易所，尤其是以農(nóng)副產(chǎn)品為主的商品交易所，都建在所交易的農(nóng)作物的主要生產(chǎn)地和集散地；二、我們每年進(jìn)口一定數(shù)量的小麥，目的在于調(diào)劑品種余缺，穩(wěn)定國內(nèi)市場，而決不是用來在國內(nèi)搞什么期貨；三、交易所實(shí)行交易自由、實(shí)貨交割自由的方式與我們目前所實(shí)行的小麥進(jìn)口配額政策相矛盾；四、期貨價(jià)格很有可能被炒得居高不下，這就把國內(nèi)市場這種人為和不實(shí)際的價(jià)格水平提供給出口國供應(yīng)商，從而使我公司很難利用國際市場，抓住有利時(shí)機(jī)訂貨成交。

2月20日，對外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部某領(lǐng)導(dǎo)將此信批給了國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)同志。2月22日，國務(wù)院兩位領(lǐng)導(dǎo)同志批示，要證監(jiān)會(huì)處理停止交易。

中國證監(jiān)會(huì)1995年3月3日通知就是在這種情況下發(fā)的。其實(shí)，某進(jìn)出口公司的四點(diǎn)意見是缺乏說服力的，起了誤導(dǎo)領(lǐng)導(dǎo)的作用。

第一，上海糧交所紅小麥期貨合約設(shè)計(jì)，是實(shí)貨交割與現(xiàn)金交割并存的，并且合約標(biāo)的物是中國口岸到港的進(jìn)口紅小麥?，F(xiàn)金交割價(jià)是由美國國內(nèi)價(jià)格加上國外費(fèi)用，乘上匯率，再加上中國國內(nèi)到岸費(fèi)用等構(gòu)成的。合約和現(xiàn)金交割辦法的設(shè)計(jì)與實(shí)際商品流通是一致的。美國國內(nèi)價(jià)格是按芝加哥期貨交易所價(jià)格加基差定價(jià)的，國際小麥貿(mào)易也是按芝加哥期貨價(jià)格定價(jià)的。因此，這一設(shè)計(jì)在技術(shù)上是以現(xiàn)貨流通為基礎(chǔ)的，沒有明顯的缺陷。關(guān)于國際上知名交易所都建立在主要生產(chǎn)地和集散地問題，早期芝加哥交易所是這樣的，但隨著商品生產(chǎn)和流通的發(fā)展，以及期貨交易的發(fā)展，這一情況已發(fā)生很大變化。如石油，全球最大交易在英國和美國。但當(dāng)時(shí)英美都不是世界最主要的原油生產(chǎn)國；倫敦是全球銅的主要交易地，但倫敦也不是銅的最大生產(chǎn)地和集散地；再如橡膠交易，東京是全球橡膠主要交易地，但東京并非是橡膠生產(chǎn)地和集散地。

第二，當(dāng)時(shí)中國每年進(jìn)口小麥大約在1000萬噸左右，基本上占到國際小麥貿(mào)易量的10%。這么大量的進(jìn)口需求勢必對國際價(jià)格產(chǎn)生影響。但當(dāng)時(shí)中國在國際上沒有價(jià)格話語權(quán)。在國內(nèi)極不透明的進(jìn)口體制下，巨量進(jìn)口糧食價(jià)格掌握在極少數(shù)人手里。因此，推出進(jìn)口小麥期貨，對于爭取國際小麥定價(jià)話語權(quán)，是有積極意義的，與調(diào)劑國內(nèi)品種余缺，穩(wěn)定國內(nèi)市場并不矛盾。

第三，進(jìn)口小麥不論是配額進(jìn)口還是配額外進(jìn)口，不論是轉(zhuǎn)為儲(chǔ)備還是投放市場，最終進(jìn)口糧食是流入市場的，必然會(huì)對國內(nèi)市場價(jià)格產(chǎn)生影響。而且上世紀(jì)90年代當(dāng)時(shí)國內(nèi)糧食供求較緊，地方每年有大量糧食進(jìn)口，由于國內(nèi)沒有公開市場，企業(yè)既缺乏市場價(jià)格指導(dǎo)，又缺乏價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移場所，因此，國內(nèi)市場十分需要公開的市場，來破解某進(jìn)出口公司的壟斷地位。進(jìn)口配額制與公開市場沒有矛盾。

第四，期貨市場價(jià)格高低是由市場決定的，不是少數(shù)企業(yè)和個(gè)人能夠人為炒作的。某進(jìn)出口公司試圖利用當(dāng)時(shí)領(lǐng)導(dǎo)層對糧價(jià)居高影響市場的擔(dān)心，來維護(hù)自身壟斷地位。其實(shí)，對進(jìn)口小麥進(jìn)行期貨交易，形成國內(nèi)市場流通價(jià)格，非但對中國進(jìn)口不會(huì)造成不利影響，反而會(huì)產(chǎn)生有利效果，它可以提高進(jìn)口小麥國內(nèi)流通的價(jià)格透明度，為包括該進(jìn)出口公司在內(nèi)的各方定價(jià)提供市場依據(jù)。

一個(gè)充滿希望的期貨品種，因?yàn)槟尺M(jìn)出口公司的一封信而停止了交易。但是作為紅小麥期貨合約的設(shè)計(jì)思想和交易交割方法，為中國期貨發(fā)展史留下了值得記憶的寶貴資料。

五、紅小麥期貨交易停止的幾點(diǎn)思考

紅小麥期貨交易及其停止交易是二十多年前的事，今天回顧這段歷史，仍有不少值得思考的問題。

1. 中國是大宗商品的進(jìn)口國和消費(fèi)國，從中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期趨勢看，有許多資源性商品需要進(jìn)口。由于國際現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)貿(mào)易體系是由歐美國家主導(dǎo)形成的，因此，中國在大宗商品國際貿(mào)易領(lǐng)域缺乏價(jià)格話語權(quán)。二十多年前，我們就試圖打破這種格局，但是那時(shí)，中國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國際經(jīng)濟(jì)地位還不完全具備這些條件。今天，我國已擁有充分的條件。因此，加大開發(fā)一些國際大宗商品期貨合約及其交易方式，特別是運(yùn)用創(chuàng)新型思維主導(dǎo)這一領(lǐng)域的探索，有利于增強(qiáng)中國在國際貿(mào)易體系中的價(jià)格話語權(quán)，這是中國從經(jīng)濟(jì)大國轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)強(qiáng)國的必由之路。

2. 紅小麥期貨合約及其現(xiàn)金交割辦法，從技術(shù)上看，總體是成功的。紅小麥期貨合約及其交割辦法，初步解決了當(dāng)時(shí)中國大量進(jìn)口國外小麥，但中國企業(yè)無條件到國際市場上參與套期保值問題；同時(shí)，對防止進(jìn)口商品期貨在國內(nèi)期貨市場逼倉問題也作了有益的探索；除此之外，對進(jìn)口商品套期保值和交割方式探尋了一種技術(shù)方向。這種技術(shù)方向，對現(xiàn)階段中國境內(nèi)從事商品期貨和期權(quán)交易，仍具有借鑒和參考意義。

3. 紅小麥期貨交易案例給我們另一啟示是：政府要支持企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。紅小麥期貨交易及其現(xiàn)金交割辦法是一個(gè)企業(yè)創(chuàng)新案例，由于20世紀(jì)90年代經(jīng)濟(jì)形勢和當(dāng)時(shí)社會(huì)各層面對期貨的認(rèn)識不一致，最終停止了交易，有許多理由可以解釋這一結(jié)果。從今天看，當(dāng)時(shí)這種創(chuàng)新除了有成功一面外，還有一些值得商榷的問題。但是，無論如何作為一種創(chuàng)新舉措，對它的問題可以討論和完善，但簡單的行政手段，并不利于新生事物的成長。創(chuàng)新需要政府提供寬松的環(huán)境，創(chuàng)新需要政府給予大力的支持。

4. 上海糧交所在20多年前進(jìn)行現(xiàn)金交割的大膽試驗(yàn)，一定程度上體現(xiàn)了探索性和前瞻性?，F(xiàn)在國際上許多商品期貨和期權(quán)，用指數(shù)方式進(jìn)行交易，用現(xiàn)金方式進(jìn)行交割，為企業(yè)套期保值提供了更大便利。現(xiàn)金交割已成為現(xiàn)代金融市場和商品市場發(fā)展的一種新的趨勢，我們應(yīng)該積極研究和開發(fā)商品期貨現(xiàn)金交割方法，使中國的衍生品交易走在世界的前列。

注：1998年8月，國務(wù)院決定將上海糧油商品交易所、上海金屬交易所、上海商品交易所合并為上海期貨交易所。