張素素

（新疆財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院 新疆烏魯木齊 830012）

中國企業(yè)跨國并購分析及展望

張素素

（新疆財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院 新疆烏魯木齊 830012）

隨著我國經(jīng)濟實力的增強和“走出去”戰(zhàn)略、“一帶一路”等的提倡，再加上一系列的有利因素的促進(jìn)，我國企業(yè)跨國并購如火如荼。本文從我國跨國并購現(xiàn)狀,影響因素,阻礙因素,面臨的挑戰(zhàn)和未來展望展開討論。

跨國并購；影響因素；未來展望

一、我國跨國并購現(xiàn)狀

近年來，中資企業(yè)海外并購熱情高漲。美的集團(tuán)邀約收購德國機器人巨頭庫卡公司，吸引了全球產(chǎn)業(yè)界的目光。此外美的還收購了東芝家電，clivet,其他的大型并購還有海爾對GE等。全球經(jīng)濟進(jìn)入創(chuàng)新一體化新階段，世界經(jīng)濟從未像今天這樣緊密相連。這和我國的國情相吻合，在“新常態(tài)”下，國家大力推進(jìn)供給側(cè)改革和國企改革，通過兼并重組促進(jìn)資源整合流動，同時新興產(chǎn)業(yè)巨頭的行業(yè)布局也不斷加快。

通過跨國并購“走出去”已經(jīng)成為企業(yè)國際化的一條途徑。據(jù)并購交易市場的數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年中國并購交易市場共完成交易1645起，同比提高25.7%，環(huán)比上升18.9%，從并購類型上看，2016年上半年完成國內(nèi)并購1518起，產(chǎn)生交易金額5830.53億元，海外并購107起，涉及交易1764.46億。2016年前9個月，中國企業(yè)已宣布的海外并購總金額超過1700億美元，比過去任何一年都要多。總的來說并購市場會越來越快，越來越深，同時相關(guān)領(lǐng)域的人才也呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的態(tài)勢。

雖然我國目前處于并購熱潮，但是我國國際化品牌不多，三星大規(guī)模國際化起始于二十世紀(jì)九十年代早期，只比中國主流家電企業(yè)如海爾、TCL早了大約5年時間，但是三星早已成為全球注明的消費電子品牌，在全球品牌格局中，中國品牌依然被視為“后來者”，“新生代品牌”，并不被主流群體所接受。

新一輪跨國并購熱潮呈現(xiàn)出新的特征。以往我國企業(yè)主要對資源型企業(yè)并購，但是新熱潮的目光主要放在品牌和技術(shù)上,榮鼎集團(tuán)的統(tǒng)計報告現(xiàn)顯示，資源型跨國并購由2011年的83%到目前的16%，最近3年中信息技術(shù)跨國并購案例分別為20起，54起，60起共計投資1100億美元。與此同時我國還將跨國并購目光投向能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)和有利于管理水平提高的標(biāo)的之上。另一個跨國并購的新特征是，隨著我國傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩，和我國去產(chǎn)能去庫存的提倡，更多的跨國并購以休閑娛樂,醫(yī)療保健和體育健身為主。并且隨著我國跨國并購經(jīng)驗的豐富，大部分企業(yè)并購?fù)瓿芍蟛辉偈侵苯酉虮徊①彿捷斎牍芾韴F(tuán)隊，而是讓被并購方保持獨立性，保留原來高管團(tuán)隊，使其擁有更多的自主權(quán)，并且盡可能的不裁員。這表明我國企業(yè)更注重并購后的組織與文化的整合，最大程度的提升并購效率。

此外，新一輪的跨國并購還表現(xiàn)為，大額交易集中出現(xiàn)和行業(yè)分布較為密集。2016年前三季度單筆交易10億美元以上的有30起，最高達(dá)到單筆432億美元。以高科技作為標(biāo)的的增長趨勢依然保持不變，通過購買知識產(chǎn)權(quán)，高科技，收購品牌，我國企業(yè)提高了市場上的競爭力。

二、跨國并購新熱潮的因素

（一）寬裕的流動性

從2015年以來，中央銀行不斷的降低存款準(zhǔn)備金率和存貸基準(zhǔn)利率，使國內(nèi)有大量的流動性資金，為跨國并購提供了資金支持。

（二）人民幣貶值

由于人民幣的貶值，企業(yè)面對人民幣兌換美元的壓力，并且匯率的波動增大，所以不少企業(yè)跨國并購對沖人民幣貶值的壓力。對于本來就有跨國并購的需求企業(yè)來說，之前處于持幣待購的心態(tài)的話，目前并購正是劃算階段，總的來說人民幣貶值預(yù)期會加速跨國并購。

（三）“一帶一路”的倡議

2013年“一帶一路”的提出，不少大型的國企借助政府資金走出去，“一帶一路”地區(qū)的跨國并購掀起了熱潮，隨著2014年底絲路基金的成立和2016年“一帶一路”工商協(xié)會聯(lián)盟成立，“一帶一路”沿線各國和地區(qū)的經(jīng)濟合作和產(chǎn)業(yè)建設(shè)得到促進(jìn)，為中國跨國并購產(chǎn)生了積極作用。

（四）重要能源價格低迷

在OPEC的“保份額策略”的推動下，油價持續(xù)下跌，2016年達(dá)到十年來的價最低，以石油勘探和開發(fā)為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)估值降低，這為我國跨國并購能源企業(yè)提供時機。

（五）對外投資程序化繁為簡

2014年之前對外投資相關(guān)手續(xù)比較繁瑣，使對外投資的企業(yè)苦惱，2014年以來建立起的“備案為主，核準(zhǔn)為輔”的管理模式和2015年6月起的境外直接投資的外匯登記由銀行直接審核辦理，外管局起到間接監(jiān)管。這一系列的對外投資的簡政放權(quán)，增加了跨國并購的活力。

三、阻礙中國企業(yè)跨國并購影響力的因素

（一）核心技術(shù)不足

科技是第一生產(chǎn)力，從全球范圍看，真正的競爭力產(chǎn)品一定是技術(shù)領(lǐng)先的，從改革開放時期我國就提供“走出去”，但目前為止真正國際化的知名品牌寥寥無幾，很難想象一件產(chǎn)品技術(shù)落后還能賣的很好，怎么強調(diào)技術(shù)的重要性都不過分，擁有核心技術(shù)才能擁有核心產(chǎn)品。市場競爭的本質(zhì)是產(chǎn)品的競爭，市場地位是由技術(shù)地位決定的。中國始終突不破重大技術(shù)、核心技術(shù)、原創(chuàng)技術(shù)的瓶頸，只能做一個追隨型而非領(lǐng)導(dǎo)型企業(yè)，無法從根本上改變中國企業(yè)在國際化市場上的配角地位。

（二）品牌溢價能力差

目前的問題在于品牌影響力很難走出國門，不少中國品牌對海外消費者來說都很有陌生，更別說能躋身高端市場，主流市場了。收購國外品牌是獲得知名度、縮短市場準(zhǔn)入時間的一種有效途徑。沃爾沃得益于它的歐洲血統(tǒng)成為品牌知名度最高的中國品牌，收購IBM個人電腦業(yè)務(wù)，使得聯(lián)想成功登上世界舞臺的第一步，因為贊助了拜仁慕尼黑足球俱樂部和2010年世界杯，英利太陽能國際認(rèn)知度相對靠前，突破品牌瓶頸，中國制造難躋身主流企業(yè)行列。

（三）市場經(jīng)濟時間短

我國市場經(jīng)濟開始時間不到三十年，和歐美發(fā)達(dá)國家這些上百年的老品牌相比處于弱勢地位。并且從改革開放以后我國才開始逐步提倡“走出去”戰(zhàn)略，逐漸意識到國際市場的地位，但是和其他早已國際化的品牌相比我國品牌處于不利地位。

四、跨國并購面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

跨國并購雖然有諸多好處，但同時也面臨著很多不確定因素和嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

（一）提高企業(yè)透明度的要求上升

2016年4月1日，安邦保險集團(tuán)宣布放棄140億美元競購的喜達(dá)屋時，存在著許多未解決問題。這并非個例，隨著我國在國際并購舞臺的角色上升，中國企業(yè)受到來自交易相關(guān)的各種壓力，它們要求提高在所有權(quán)結(jié)構(gòu)，融資來源和企業(yè)治理方面的透明度，英國剛推出一項新規(guī)，目的在于加大透明度的規(guī)則，它要求所有持有一項英國資產(chǎn)逾25%股份的外國企業(yè)必須將控制人登記在冊。

（二）日益加劇的國家安全擔(dān)憂

突然出現(xiàn)的中國企業(yè)邀約收購時，外國政府,企業(yè)，公眾普遍擔(dān)憂，如果他們認(rèn)為中國企業(yè)投資目的不清晰，這將受到很多的背景審查和監(jiān)管要求，甚至直接遭到否決。有時候收購方還可能收到標(biāo)的方國家政治上的敵意。這種現(xiàn)象在美國尤為突出，比如：2016年1月22日，美國政府否決了中資收購飛利浦在美芯片和燈飾公司，2月華潤集團(tuán)子公司收購仙童半導(dǎo)體被拒絕，同月，因為CFIUS的介入，紫光股份終止收購西部數(shù)據(jù)等等。

（三）財務(wù)風(fēng)險不斷增壓

在2008年次貸危機后，中國企業(yè)有了低價收購歐美企業(yè)的好機會，但是，在我國經(jīng)濟放緩和國內(nèi)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的大背景下，很多經(jīng)濟對世界的經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期過高，高估項目價值，支付過高溢價。尤其是大公司傾向于支付較高的收購溢價，使企業(yè)協(xié)同效應(yīng)降低，這可能和管理者自大有關(guān)，當(dāng)企業(yè)自有資金不足，主要通過高杠桿收購時，會增加財務(wù)風(fēng)險，不利于企業(yè)并購績效的增加。

（四）債務(wù)壓力日益上升

跨國并購需要耗用大量資金，高溢價對應(yīng)高杠桿，不僅表現(xiàn)為支付大量對價，并購后的整合等都會增加企業(yè)成本，并且不利于企業(yè)價值創(chuàng)造，由于缺乏資金，2016年4月1日，復(fù)星暫停尋求跨國并購，去年末復(fù)星的凈債務(wù)與股東權(quán)益比為91%，融資成本和并購風(fēng)險始終是跨國并購重要考慮因素。

（五）并購后整合能力的提升

跨國并購，雙方面臨不同的文化，不同的制度，文化的差異削弱了并購以后企業(yè)的整合能力，并購整合速度有利于企業(yè)績效提高，一些企業(yè)在早期談判中，可能過于相信目標(biāo)企業(yè)數(shù)據(jù)，未能充分評估風(fēng)險，為以后的并購整合增加了不少壓力，有數(shù)據(jù)顯示，排除國外監(jiān)管政策，已知的并購失敗原因中，整合不當(dāng)60%，估計不當(dāng)17%，戰(zhàn)略不當(dāng)17%，其他原因5%，也就是說，整合能力往往是大多數(shù)企業(yè)“走出去”面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，甚至直接影響并購的最終成敗。

（六）國際稅收環(huán)境的變化

在跨國并購高漲的新趨勢下，國際稅收的變化對企業(yè)跨國并購產(chǎn)生了重大影響，包括風(fēng)險的管控和合規(guī)性。

五、跨國并購未來展望

面對全球化的市場競爭，中國企業(yè)除了要通過資本并購展示其“硬實力”外，更要有管理和運營好海外企業(yè)的實力，也就是說企業(yè)家本身的魅力和管理創(chuàng)新能力。以前的中國海外并購主要以資源型企業(yè)為主，最近，出現(xiàn)了中信對于麥當(dāng)勞中國業(yè)務(wù)的并購，蘇寧和中歐體育對歐洲一些俱樂部的并購等。最近兩三年來，全國的主要并購大部分是由中國發(fā)動起來的，這在過去不可想象，之前都是我國被動，現(xiàn)在由被動變?yōu)橹鲃印叭ⅰ眲e人，這是兩個完全不同的概念，主要的原因是中國國力增強了，成為了全球并購的發(fā)動機了，中國趕上了大國運，財力強起來了，并且還有30多年的比較豐富的市場經(jīng)驗，形成了一批新的企業(yè)家，而且制度上也有了一些基本保障，中國制度和海外制度，已經(jīng)有相當(dāng)多的同質(zhì)化,包括會計,法律,投資銀行技術(shù),融資技術(shù)，公司治理等等，即同語言了，導(dǎo)致了國內(nèi)國外可以無縫對接。早期中國收購?fù)鈬氖琴Q(mào)易市場，第二個階段是，由貿(mào)易進(jìn)入了制造業(yè)，十年前我國就已經(jīng)由貿(mào)易進(jìn)入了制造業(yè)，第三階段是收購上游礦山、油、港口，隨著環(huán)保意識增強，這些收購越來越控制，價格越來越高，并且上游對很多國家都是生命線，國家質(zhì)檢越來越敏感，所以原來中國多這些都是小收購，但大規(guī)模就會出現(xiàn)國家利益沖突，在這方面收購很困難?，F(xiàn)在，中國企業(yè)開始收購服務(wù)業(yè)，馬云開始對肯德基投資，還包括金融、保險、金融機構(gòu)等，到了收購的一個比較高的形態(tài)，更高的一個形態(tài)很快也會到來，比如收購知識產(chǎn)權(quán)（IP），對可口可樂、麥當(dāng)勞收購的不是設(shè)備，而是牌子，這都是可能，著名海外并購專家王巍認(rèn)為五年內(nèi)，中國企業(yè)可以把全球大的品牌收到手，IBM個人電腦業(yè)務(wù)被聯(lián)想收購，收的就不是資源、市場，而是IP。Uber（中國）剛與滴滴合并，王巍認(rèn)為facebook、google未來都可能被中國企業(yè)收購。

中國的海外并購在不斷地升級，中國面臨的巨大壓力是企業(yè)家是否有這種價值觀，從初期收購，到更高級的服務(wù)業(yè)的收購，企業(yè)家們要有服務(wù)意識，價值觀要改變，復(fù)星企業(yè)收購葡萄牙的最大保險集團(tuán)，安邦收購歐洲保險公司等，不僅僅是靠錢賺錢，而是靠價值觀賺錢，這是我國企業(yè)家們的一個很大的挑戰(zhàn)，所以企業(yè)家們要學(xué)習(xí)進(jìn)步，不做土豪型收購。

[1]胡海峰.公司并購理論與實務(wù)[M].北京：首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)出版社，2007.

[2]謝洪明，等.跨國并購的效應(yīng)：研究述評及展望[J].外國經(jīng)濟與管理，2016;(8).

[3]李善民，朱滔.多元化并購能給股東創(chuàng)造價值嗎？——兼論影響多元化并購長期績效的因素[J].管理世界，2006;(3).

F276.7

：A

10.3969/j.issn.1673-0968.2017.03.003

張素素（1991-），女，河南鹿邑縣人，在讀研究生，新疆財經(jīng)大學(xué)，主要從事跨國并購研究。